证券研究报告 | 2022 年 03 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风 3 月金股推荐 简称 调入时间 中兴通讯 20210401 劲嘉股份 20210501 海尔智家 20210801 亨通光电 20211001 温氏股份 20211101 润建股份 20211101 中天科技 20211101 长城汽车 20211101 信安世纪 20211201 蒙娜丽莎 20211201 盛航股份 20211231 荣盛石化 20211231 移为通信 20220131 京北方 20220131 天康生物 20220131 山东路桥 20220131 比亚迪 20220131 爱乐达 20220131 维珍妮 20220131 李宁 20220131 盛泰集团 20220131 科沃斯 20220131 四川双马 20220131 闻泰科技 20220228 长亮科技 20220228 宇信科技 20220228 雅化集团 20220228 中国电建 20220228 陕西建工 20220228 福莱特 20220228 东宏股份 20220228 华鲁恒升 20220228 迈为股份 20220228 江苏神通 20220228 新莱应材 20220228 小鹏汽车 -W 20220228 璞泰来 20220228 鑫铂股份 20220228 青岛啤酒 20220228 千味央厨 20220228 伟星股份 20220228 老板电器 20220228 无锡银行 20220228 邮储银行 20220228 兴业银行 20220228 资料来源：天风证券研究所， 最新调整日期为 2022.2.28 市场数据 重点推荐 宏观 |美国经济能在加息中“软着陆”吗？ 整体而言，美国经济实现软着陆希望渺茫，今年以来，市场对美国经济的担忧越来越大。一方面经济重启早期阶段的快速增长消退，财政支持的影响减弱，货币宽松政策退出，经济增长放缓，另一方面，高油价、高通胀令美国居民消费信心黯淡，联储据此愈演愈烈的加息、缩表也将给已趋于下行的经济带来压力。货币政策在不导致衰退的情况下降低通胀的可能性有多大？ 毋庸置疑，每一次货币政策收紧周期，联储的目标是经济实现软着陆，通货膨胀率下降，失业率保持稳定。 3 月 21 日，美联储主席鲍威尔在演讲中乐观表示，“软着陆在美国货币史上相对常见。在 1965 年、 1984 年和1994 年的三段历史中，美联储大幅提高了联邦基金利率，在不引发经济衰退的情况下应对了经济过热。目前，美国经济仍然非常强劲，处于有利地位，能够适应更紧缩的货币政策。” 软着陆是美联储对未来美国经济的最美好期望，但并不现实。鲍威尔加入的 1965 和 1984 两次软着陆案例是在宽财政的背景下避免了经济的衰退，与现在可比的案例仍只有货币、财政双紧的 19941995 加息周期。今天的美国经济很难与 90 年代相比：通胀严重蚕食居民可支配收入，消费者信心低迷；知识产权投资增速上行斜率放缓，资本开支大概率进入 下行周期。 电新 |行业深度：放量拐点，看好硅负极及衍生新材料投资机会 我们认为当前锂电池有两大技术路线，以方形铁锂为代表的高性价比路线和以三元高镍大圆柱为代表的高性能路线，近两年，方形铁锂得益于 CTP、刀片电池的技术进步，在续航里程 600 公里及以下乘用车市场性价比十足。本篇报告系高镍 +高电压 +大圆柱“系列新技术报告 从硅负极说起新材料的投资机会，并引申出周边新材料投资机会。 投资建议 1、大圆柱：推荐【亿纬锂能】。预计 23 年出货 5GWh，贡献利润 3.2 亿元，占比总利润 5%。 2、硅基负极：推荐龙头【贝 特瑞】。我们预计 23 年出货 5 万吨（混合品），单吨净利 1.4 万元，贡献利润 7.1 亿元，占比总利润 18%。 3、衍生材料： 1）单壁碳纳米管推荐【天奈科技】。我们预计天奈 23 年单壁管出货 20 吨，单吨净利润 400 万元，贡献利润 0.8亿元，占比总利润 7%。 2） PAA 粘结剂推荐【璞泰来】，其参股公司茵地乐（ 26%股权）在 PAA 上行业领先。 3）补锂剂建议关注【德方纳米】，其已公告 4.5 万吨补锂剂项目，后续有望放量增利。 风险提示：电动车销量不及预期、大圆柱进展不及预期、硅负极进展不及预期、产能扩建不及预期、测算具有主观性 。 医药 |十四五中医药发展规划发布，引领行业高质量前进 近日，国务院办公厅印发了“十四五”中医药发展规划，制定“十四五”时期中医药发展目标任务和重点措施。规划的发展目标明确，到 2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司主要发展指标明确提升供给，增强公卫应急处置和保健康复能力，优化中医医疗服务价格，引导中药饮片优质优价，在产品端，医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主定价，符合条 件的按程序纳入医保支付范围。引导形成以质量为导向的中药饮片市场价格机制，头部及基层中医医疗资源总量扩容，政策催化叠加经营改善激发向上动能。 推荐相关企业：济川药业、同仁堂、华润三九（建议关注）、以岭药业（建议关注）、太极集团（建议关注）、羚锐制药、健民集团、固生堂 (H)。 家电 |低估值，静待盈利 22Q1 家电行业业绩前瞻报告 白色家电：空调双线销量增速环比回升，冰洗环比企稳；厨房家电：集成灶销量高增，品类发展空间较大；小家电：厨小电需求环比改善，清洁电器静待新品推动增长。展望今年一季度，我们判断，在整体宏观经济仍然承压的情况下，家电板块在短期内较难形成板块性质的主线机会。 值得乐观的是，大部分家电核心个股的估值均回到历史低位，下跌空间或有限，静待盈利周期向上。可能的拐点信号： 1）疫情管控力度降低，家电可能有部分需求递延至二季度释放； 2）需求改善，即将开启的 618 促销值得关注； 3）地产销售改善，转至持平是重要信号。 标的选择： 1）在 18 年估值达到相对低位的个股，如【美的集团】、【海尔智家】、【老板电器】等； 2）小家电在经历 20/21 年疫情带来的起落后，经营逐步回归常态，但估值已调整至低位，若收入能在异常基数过后重归增长，估值将得到一定修复，如【苏泊尔】、【小熊电器】、【九阳股份】、【新宝股份】等； 3）新兴品类渗透率提升，如集成灶中的【火星人】、【亿田智能】，扫地机中的【科沃斯】、【石头科技】等，风险提示：房地产市场、汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期；测算具有一定主观性，或与实际值存在偏差。 晨会 焦点 非银 |新华保险（ 601336）：投资端表现亮眼，驱动归母净利润同比 +4.6%，NBV 同比 -34.9%低于预期 公司利润：归母净利润同比 +4.6%至 149.5 亿，恢复正增长（ 2020 年 -1.8%），Q4 单季同比 -6.1%，主要源于 Q4 单季会计估计变更增提准备金 32.3 亿所致。 750 日均线下移（年末同比 -20bps 至 3.06%），导致 2021 年增提准备金合计减少税前利润 121 亿，投资：投资端表现亮眼，总投资收益率稳居行业前列。 2021 年公司负债端核心指标低于预期。我们判断， 2022 年公司负债端压力依然较 大，预计 Q1NBV 同比仍将下滑 30%以上，全年降幅在低基数下有望缩窄至 25%左右。当前，公司围绕“ 1+2+1”战略，积极布局财富管理与健康 +养老产业，有望赋能产品销售，打造队伍发展新动能。 我们预计 2022-2024 年新华保险的归母净利润分别为 162 亿、 177 亿、199 亿， yoy 为 8.15%、 9.47%、 12.52%（前次预估 2022-2023 年归母净利润分别为 204 亿、 237 亿），降低盈利预测主要考虑到未来 750 日国债收益率曲线的走势。截止 3 月 29 日， A 股、 H 股对应 2022 年 PEV 分别为0.38X、 0.19X，估值处于历史低位。 银行 |民生银行（ 600016）：业绩增长边际好转，资产质量继续夯实 推动业务回归本源，归母净利润同比增速转正，公司披露 2021 年报，全指数名称 收盘 涨跌 % 上证综指 3266.6 1.96 沪深 300 4254.1 2.9 中证 500 6377.87 2.0 中小盘指 4283.4 2.1 创业板指 2696.83 4.02 国债指数 193.36 0.02 上一交易日行业表现 资料 来源： 贝格数据； 天风证券研究所 海外 市场 指数名称 收盘 涨跌 % 香港恒生 22232.03 1.39 日经 225 28027.25 -0.8 富时 100 7542.90 0.07 台湾 17740.56 1.09 申万行业指数预览 农林牧渔 166677 71152 52 3.4 基础化工 368962 165944 17 2.8 钢铁 105227 38227 9 1.3 有色金属 258323 138849 26 3.3 电子 449379 235335 27 3.3 汽车 280521 113081 26 2.1 家用电器 137888 72315 14 2.7 1.7 2.3 2.8 3.4 4.0 4.5 5.1 5.7社会服务通信医药生物钢铁计算机机械设备汽车电子建筑装饰轻工制造沪深 300商贸零售家用电器非银金融食品饮料电力设备建筑材料房地产 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 年营收和归母净利润同比下滑 8.73%，增长 0.21%，同比增速较前三季度提升 0.12pct 和 5.14pct，营收同比增速企稳，归母净利润同比增速回正。公司信贷结构进一步优化，核心负债增长强化。 固本培元，为提升长期增长能力打下基础，公司战略目标清晰，聚焦“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务， 2021-2025 年分两步走计划明 确。 2021-2022 年为公司基础夯实年，通过打基础、固本源，实现增长方式转型。及早调整增强未来发展主动性，也使未来经营更加稳健、可持续。 预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 4.70%、 10.27%和 9.55%。截至 3月 29 日收盘公司 PB（ LF）为 0.35 倍，给予 2022 年目标 PB0.4 倍，对应目标价 4.67 元，维持“增持”评级。 电子 |歌尔股份（ 002241）： 21 全年业绩亮眼，智能硬件业务高速成长 公司发布 21 年年报和 22Q1 业绩预告， 21 年实现营业收入 782.21 亿元，yoy+35.47%，归母净利润 42.75 亿元， yoy+50.09%，扣非归母净利润 38.32亿元， yoy+38.91%。 22Q1 预计实现归母净利润 8.699.66 亿元，同比下降 0%-10%，扣非归母净利润 8.429.02 亿元， yoy+40%50%。 公司 21 全年业绩亮眼，营收、净利润创新高，可穿戴布局全面，产能扩张 +合作头部客户有望实现高成长，光学积累助力 5G 时代发力， VR/AR有望受益大客户战略回归高成长，我们判断随着 5G 加速建设 +终端主流厂商硬件迭代发力 +生态链完善 +技术提升痛点解决， VR/AR 行业迅速成长， 公司光学积累深厚卡位领先 (能批量生产光波导、掌握 DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力 )，扩产持续蓄能（可转债新增 350 万套 VR/AR 产品和 500 万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。 参考 21 年年报利润率水平，将公司 22/23 年净利润由 58.7、 76.1 亿元下调至 50、 65 亿元。 汽车 |比亚迪（ 002594）：营收增速亮眼有望持续，盈利短期承压有望改善 公司发布 2021 年年报：实现营业收入 2161.42 亿元，同比增长 38.02%；归母净利润 30.45 亿元，同比下降 28.08%，营收增速较快，各 业务板块均有较大幅度增长，多重因素扰动，盈利情况同比下滑。 我们认为公司盈利情况有所下滑的原因主要是：计提减值损失：公司全年分别计提资产减值损失和信用减值损失 8.57 亿元和 3.88 亿元；其中21Q4 分别计提了 6.18 亿元和 2.82 亿元；受比亚迪电子影响：公司持股比亚迪电子 65.76%的权益，比亚迪电子 21 年全年实现归母净利润 23.1亿元， 2022 年车型规划亮眼，产能提升及出海战略为销量目标助力。 我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。我们认为公司2022 年销量有望持续高速增长，车价上涨叠加 规模效应有望改善盈利情况，技术升级驱动产品周期，公司 2022 年有望量利齐升。我们将公司2022-2023 的归母净利润由 96.6、 146.5 亿元上调至 101.5、 158.2 亿元，对应 PE 分别为 66、 43 倍，维持“买入”评级。 汽车 |华阳集团（ 002906）首次覆盖：智能网联产品线不断拓展， HUD放量增长 公司的消费者需求逐渐成为汽车智能化发展重要驱动力：由于技术成果更容易感知，可提升整车的科技属性及使用便利性，消费者近年对智能化的食品饮料 572499 230321 35 7.1 纺织服饰 67858 23146 19 1.8 轻工制造 92077 35698 20 2.1 医药生物 630419 301129 32 3.9 公用事业 278469 74352 25 1.7 交通运输 271526 80211 13 1.5 房地产 193639 84360 9 1 商贸零售 112774 47783 29 2.2 社会服务 50047 23155 79 3.3 银行 726675 208001 6 0.6 非银金融 472335 198188 13 1.3 综合 15625 8599 55 1.4 建筑材料 111417 50815 13 2 建筑装饰 178334 63073 11 1 电力设备 612459 324794 46 5.3 机械设备 281455 134445 23 2.4 国防军工 192554 85872 57 3.4 计算机 287625 160536 44 3.6 传媒 130882 64354 26 2.2 通信 131704 55849 37 2 注 :PE、 PB 的计算采用 15 年报数据；市值为最近一个交易日的数据 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 关注度持续提升。大量车企和零部件企业都将智能化作为重要的研发投入方向，其中智能座舱正进入快速普及阶段。目前中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为 53.3%，根据 IHS 的预测， 2025 年中国市场智能座舱新车渗透率预计可以超过 75%，智能座舱市场持续发展。 公司客户范围不断拓展，公司有望高速发展：我们认为目前公司的客户质量在不断提升，已经进入一线自主品牌的供应链，未来有望继续开拓合 资及外资客户。 2021 年以来，公司新获得了包括长安福特、 PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。同时公司内部管理改善，我们认为公司生产制造及成本控制能力较强，是未来订单获取的有力保证。 我们预计公司 2021-2023 年收入为 43.57 亿元、 56.75 亿元、 71.99 亿元，归母净利润为 2.83 亿元、 4.75 亿元、 5.89 亿元。结合可比公司估值并考虑公司在手订单充裕等因素，给予公司 2022 年归母净利润 50 倍 PE 估值，目标市值 237.5 亿元，首次覆盖 给予“增持”的投资评级。风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、新客户开拓不顺利、公司产品产生质量风险、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、存货跌价风险、应收账款回收风险。 机械 |华锐精密（ 688059）：业绩符合预期， 22 年有望享受量价双增题 公司发布 2021 年年报， 21 年全年：取得营业收入 4.85 亿元， yoy+55.51%；归母净利润 1.62 亿元， yoy+82.41%；扣非归母净利润 1.52 亿元，yoy+72.43%，非经常主要系政府补助及交易性金融资产的投资收益。 21年 Q4：取得 营业收入 1.26 亿元，同比 +38.17%；归母净利润 0.41 亿元，同比 +47.01%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比 +39.61%。 公司盈利能力维持高水平， Q4 原材料涨价略影响毛利率、但整体幅度有限，碳化钨为公司产品主要原材料，占直接原材料一半左右，总成本 1/4左右， 2021 年碳化钨价格上涨了 25%，对公司盈利能力影响有限，费用管控严格，期间费用进一步下降，分产品来看，产品呈现持续提价趋势，疫情有望加速国产替代，产能扩张加码高端领域。 公司通过 IPO 与发行可转债积极扩产，向高端制造领域进一步布局，项目建成后将新增年产能硬质合金数控刀片 3000 万片（ 21 年产能基础上提升 40%左右）、金属陶瓷刀片 500 万片、整体硬质合金刀具 200 万支、数控刀体 50 万件，高效钻削刀具 140 万支。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.1/2.8/3.4 亿，对应 PE 分别为 25X/19X/15X，维持买入评级。 建筑建材 |中国化学（ 601117）公司深度：怎么看化学实业新材料业务前景？ 中国化学 21 年发布的十四五规划提出要“打造高端化学品和先进材料供应商”，己二腈项目：“卡脖子”技术，全面投产在即，业绩弹性值得期待，期待更多实业项目产业化，上调 22/23 年盈利预测，维持“买入”评级。 我们较为完整的梳理了公司已落地、将落地及可能落地的实业项目，包括完成机械竣工的 10 万吨 PBAT 项目、成功开车的一期 5 万吨气凝胶项目、产业化探索已经入深水区的垃圾制氢 /储氢业务。其他接近产业化、中试 /小试等阶段的项目储备丰富，实业板块发展后劲十足，潜在价值应予重视。阶段性利润率有压力，小幅下调公司 21 年归母净利至 40 亿（前值 44 亿）、考虑己二腈投产贡献等上调 22/23 年归母净利至 60/79 亿（前值 53/62亿）， 21-23 年 yoy 分别为 10%/49%/31%，同期实业业务归母净利预计分别为 0.2/8.8/20.2 亿 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分部估值，实业业务予 23 年 20 x PE，其他业务予 10 x PE，给予公司整体目标市值 991 亿，上调公司目标价至 16.22 元，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈项目投产风险、产品销售价格大幅回落风险；布局实业新材料执行力及效果低于预期，工程原材料价格大幅波动，减值风险。 建筑建材 |中国中冶（ 601618）：利润率阶段承压，新签延续稳定增长 公司公告 21FY年报， 21FY收入 5,006亿， yoy+25.1%（较 19FY cagr+21.6%）；归母净利 83.8 亿， yoy+6.5%（较 19FY cagr+12.6%） ;扣非归母净利 70.3亿， yoy-1.9%（较 19FY cagr+10.0%）。单 21q4 收入 1,511 亿， yoy+14.3%（较 19q4 cagr+16.9%），归母净利 22.5亿， yoy-31.0%（较 19q4 cagr-6.4%），扣非归母净利 16.4 亿， yoy-44.8%（较 19 q4 cagr-11.5%）。收入延续较快增长，基本符合我们预期。 公司新签延续稳定增长，基 建和其他业务增速稳健，整体利润率略有回落，资产结构持续优化，两金周转加快， 21FY 末公司资产负债率 72.1%，与20FY 基本持平；带息负债比率 15.3%，同减 3.2pct；两金（存货 +合同资产 +应收账款）周转天数继续加快， 21FY 两金周转天数为 137 天，同比缩短 64 天（较 19FY 缩短 88 天）。 21FY 经营性现金流净额同增流出 104亿至净流入 176 亿，投资性现金流净额同增流出 2.8 亿至净流出 126 亿。 看好碳中和及资源价格高位运行背景下公司发展前景，维持“买入”评级，基于更谨慎的减值估计及成本压力，下调盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利为 102/117/135 亿（ 22/23 年较前期预测小幅下调，前值分别为111/126 亿元），对应 YoY 分别为 22%/15%/15%，考虑公司作为冶金工程龙头优势，认可予公司 22 年 10 x 目标 PE，对应目标价 4.92 元，维持“买入”评级。 环保公用 |中国核电（ 601985）：量价齐升助推盈利增长，公司业绩超预期 公司发布 2022 年第一季度业绩预增公告。预计 2022 年 第一季度实现归母净利润 28.23 30.12 亿元，业绩中枢为 29.17 亿元；与上年同期（追溯重述前）相比，同比增加约 58% 69%；与上年同期（追溯重述后）相比，同比增加约 50% 60%。 市场电价大幅上行，业绩具备较高向上弹性。根据测算，我们以公司 2020年的经营数据为基础，在综合平均上网电价上涨 0.1 元、市场化电量增加200 亿千瓦时的假设下，公司的归母净利润有望增厚 27.90 亿元。电价上涨对公司的业绩提升明显，当前业绩弹性较大，福清机组顺利商运，核电主业发展稳健，受益于新核电机组的顺利投用商运，我们预 计 2022 年公司核电分部的上网电量将增加至 1729.6 亿千瓦时，进而推动公司 2022年的业绩增长，加速布局风光项目，新能源贡献第二增长点。 预计中国核电 2021-2023 年的营业收入分别为 623.67 亿元、 742.17 亿元与 765.76 亿元，归母净利润分别为 80.37 亿元、 111.11 亿元与 119.31 亿元，对应 PE 分别为 17.42、 13.55 与 12.62，维持“买入”评级，目标价11.27 元。 食品饮料 |青岛啤酒（ 600600）：高端化战略愈加清晰，费效优化利润逆势增长 公司发布 2021 年年报， 2021 年实现营业收入 301.67 亿元，同比增长8.67%；归母净利润 31.55 亿元，同比增长 43.34%； 2021 年扣除土地补偿款影响实现归母净利润 27.19 亿元，同比增长 23.53%。其中， 2021Q4 实 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 现营业收入 33.95 亿元，同比增长 +1.73%；归母净利润 -4.55 亿元。 公司销量维持平稳增长，高端化进程加速，吨价稳步抬升，成本上涨毛利率承压，费用有效控制实现利润逆势增长，高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。公司高端战略愈发清晰，坚定高端化和效率提升不动摇，公司一方面加快 向听装啤酒和精酿啤酒为代表的高端产品转型升级，凭借优质渠道不断扩大中高端市场份额。另一方面，通过进一步提升管理效率，积极推动连片发展，费用投放效率不断提升，为公司盈利能力提升打开空间。 由于原材料成本压力等因素，预计公司 2022-2023 年营收由325.08/345.97 调整至 323.36/344.18 亿元，同比 +7.19%/6.44%，归母净利润由 34.40/41.86 调整至 33.39/41.98 亿元，同比 +5.83%/25.70%， EPS 为2.45/3.08 元，当前股价对应 PE 分别为 31.9/25.4 倍，维持“买入”评级。 医药 |华润医药（ 03320）：业绩增长略超预期，外延并购布局优质领域 2022 年 3 月 29 日，公司发布 2021 年全年业绩公告， 2021 年公司实现营业收入 2368.06 亿港元，同比增长 18.2%，其中制药业务实现收入 386.14亿港元，同比增长 19.9%；医药分销业务实现收入 1991.25 亿港元，同比增长 17.9%；医药零售业务实现收入 76.05 亿港元，同比增长 17.6%。 2021年公司实现毛利 353.80 亿港元，同比增长 9.6%，毛利率为 14.9%，同比下降 1.2 个百分点，主要系 医药分销业务毛利率下滑影响；实现归母净利润37.69 亿港元，同比增长 14.3%。 公司自我诊疗业务增长良好，加快新品上市，巩固龙头地位，外延并购拓展新业务，填补空白领域，全面推进数字化转型升级，提供创新增值服务，公司作为国内领先的综合性医药龙头，积极顺应政策变化及市场结构调整趋势，业绩有望稳健增长。 根据公司 2021 年年报业绩情况，将 2022-2023 年营业收入预测由2521.59/2758.67 亿港元上调至 2731.35/3144.32 亿港元， 2024 年营业收入为 3608.62 亿港元；归母净利润预测由 39.21/41.59 亿港元上调至43.20/48.49 亿港元， 2024 年归母净利润预测为 53.69 亿港元； 2022 年对应目标价上调至 5.50 港元，维持“买入”评级。 医药 |康希诺（ 688185）： 2021 年业绩符合预期，流脑疫苗系列为新增长点 2021 年 3 月 27 日公司发布年报业绩： 2021 年全年公司实现营业收入约43.00 亿元，同比增长 17174.82%；归母净利润为 19.14 亿元，扣非归母净利润为 17.97 亿元，实现扭亏为盈，毛利率为 69.85%。公司研发投入9.05 亿元，同比增长 110.96%。 新冠疫苗带动公司实现扭亏为盈，未来重点是加强针市场，在研管线丰富，流脑疫苗获批上市将贡献收入增量。 公司布局 mRNA 技术平台，中长期看好公司发展，在原有 4 大技术平台的基础上布局 mRNA 技术平台，目前已经申请多项关于 mRNA 疫苗设计和新型递送系统设计的专利，其中 1 项已获得授权，康希诺作为创新疫苗的先行者，由于新冠疫苗价格下降，且新冠疫苗未来接种程序不确定因素较大包括第四针的接种、吸入剂型的新冠疫苗获批时间节点。 不考虑吸入式新冠疫苗等收入的情况，公司 2022-2023 年收入由 91.03和 50.32 亿元分别下调为 30.76 和 31.90 亿元，预计 2024 年收入为 33.19亿元，预计公司 2022-2024 年净利润分别为 9.80、 10.40 和 11.19 亿元，维持“买入”评级。 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 家电 |九阳股份（ 002242）：炊具业务增速亮眼，会计准则变动或影响毛利率 公司 2021 年 全年实现营业收入 105.4 亿元，同比 -6.09%，归母净利润 7.46亿元，同比 -20.69%；其中 2021Q4 实现营业收入 35.09 亿元，同比 -15.27%，归母净利润 0.82 亿元，同比 -72.16%。公司以 7.67 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 10.0 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，炊具业务增速亮眼，破壁机增速有所下滑。 公司会计准则变动影响毛利率，公司成本有所上升，炊具业务增速亮眼，未来有望进一步贡献整体营收。利润方面由于会计准则影响毛利率变化较大，若还原影响，则受成本影响变动的 幅度较低。未来随着基数影响的逐渐消除，公司利润有望恢复正常。 基于 21 年公司年报营收增速放缓的情况 ,以及原材料上涨压力，我们适当下调了食品加工机系列的营收，上调了炊具的营收；同时下调了食品加工机、营养煲系列的毛利率水平，预计 22-24 年净利润为 8.7/10.36/11.58亿元（ 22-23 年前值 10.9、 12.8 亿元），当前股价对应动态 PE 为 14.44x、12.12x、 10.85x，维持“增持”评级。 轻工 |海顺新材（ 300501）：药包主业量增驱动营收同增 20%，上下游拓展培育新增长点 公司发布 2021 年度报告。 2021 年公司实现营收 8.57 亿元，同比增加20.04%，实现归母净利润 1.05 亿元，同比增加 1.69%，量增驱动公司增长，原材料铝价上涨致盈利承压，子公司苏州海顺、中汇药包、多凌药包营收同比高增 20%+，扎根药用包装，向上延伸基膜材料端，向下拓展新消费、新能源等领域，培育新盈利增长点，药用包装：规模化生产，迅速匹配客户大批量订单需求，国家集采进一步凸显公司规模优势。 公司南浔一期项目竣工验收，二期项目进入建设阶段，作为药包龙头，以冷冲压成型复合硬片产品为核心，并不断拓展在新消费、新能源、 电子防护等新兴领域的应用场景。公司创始人及核心团队具有专业学位背景，20 年来持续专注于药用高阻隔包装领域，行业经验丰富。 由于原材料价格涨幅较大，公司营业成本上升较为明显，下调盈利预测，我们预计公司 2022/2023/2024 年净利润分别约 1.4/1.9/2.4 亿元（ 22/23年前值 1.6/2.1），对应 PE 分别为 28/21/16X，维持“买入”评级。 海外 |海外互联网：高质量增长策略明确，中期盈利兑现具备支撑 美团（ 3690.HK） 2021 年餐饮外卖 ATU 同比 +13%，平均交易频次同比 +25%，餐饮行业加速线上化，我们预计供给增长将继续带动中高频次用户订单增加。短期来看，我们预计局部疫情的封控措施下，部分场景（如办公楼）需求收缩、商户和骑手减少将对 3 月开始的单量造成拖累，佣金率或受到纾困措施的一定影响。 我们预计部分负向影响或将被广告变现率提升、骑手和用户激励减少所抵消。参考 2020H2 的复苏节奏，我们对局部疫情得到控制后，外卖业务快速恢复保有较强信心，持续关注重点地区疫情防控政策变化。中长期来看，我们认为公司拥有较多途径继续促进 UE 改善，包括广告变现率提升、补贴率下降、用户配送服务付费提升等 。 整体来看，我们认为美团 21Q4 业绩靓眼表现，验证了其在行业进入新常 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 态后以及短期外部不利因素下，高质量增长的决心和降费提效兑现盈利的能力。短期 1-2 个季度外卖和到店业务虽然受到疫情因素影响，业务增长动能和利润率改善轨迹仍较明确，如局部疫情得到控制，外卖和到店业务弹性有望较快恢复。中期来看，本地生活市场潜力强劲，美团的核心能力和用户认识处于领先位置，预计到店业务盈利增速中枢保持相对平稳，2023 年外卖业务每单 OP 或可提升至 0.6 元，进一步兑现利润。新业务方面，持续关注核心能力建设、底层资源协同和复用、存量 用户转化、 UE打磨。 评级 调整 公司 /行业 评级调整 日期 盈利预测与价格区间 华阳集团 (002906) 增持 (首次 ) 20220330 22/23EPS 1.00/1.24,TP50.13 海尔生物 (688139) 买入 (调高 ) 20220325 22/23/24EPS 1.98/2.64/3.47,TP 和元生物 (688238) 买入 (首次 ) 20220325 22/23/24EPS 0.16/0.25/0.38,TP 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 报告列表 华阳集团（ 002906）：智能网联产品线不断拓展， HUD 放量增长 -增持 -于特 /唐海清 /陆嘉敏 /王奕红 中国中冶（ 601618）：利润率阶段承压，新签延续稳定增长 -买入 -武慧东 /朱晓辰 /王涛 /鲍荣富 /林晓龙 扬农化工（ 600486）： 21 年营收大幅增长，新项目投放助力发展再上台阶 -买入 -唐婕 /张峰 民生银行（ 600016）：业绩增长边际好转，资产质量继续夯实 -增持 -郭其伟 /刘斐然 /范清林 千味央厨（ 001215）：四维度看千味央厨的稳定性与成长性 -买入 -吴文德 /薛涵 /刘章明 碧桂园服务（ 06098）：各项业务齐头并进，外拓规模占比过半 2021 年业绩点评 -买入 -韩笑 /胡孝宇 华锐精密（ 688059）：业绩符合预期， 22 年有望享受量价双增题 -买入 -李鲁靖 /朱晔 九阳股份（ 002242）：炊具业务增速亮眼，会计准则变动或影响毛利率 -增持 -孙谦 歌尔股份（ 002241）： 21 全年业绩亮眼，智能硬件业务高速成长 -买入 -潘暕 /俞文静 比亚迪（ 002594）：营收增速亮眼有望持续，盈利短期承压有望改善 -买入 -于特 /陆嘉敏 /庞博 中国化学（ 601117）：央企系列 5：怎么看化学实业新材料业务前景？ -买入 -武慧东 /王涛 /鲍荣富 /林晓龙 力量钻石（ 301071）： 22Q1 预计实现归母净利润同增 128%-152%，定增加速扩产 &研发进程，培育钻石龙头持续扩张 -买入 -刘章明 /孙亮 /董懿夫 亚玛顿（ 002623）： 21FY 业绩多重承压， 22 年有望拨云见日 -买入 -鲍荣富 /熊可为 /王涛 爱施德（ 002416）：持续增强多品牌渠道合作深度，业绩再创新高 -买入 -吴立 /蒋梦晗 广和通（ 300638）：业绩符合预期，掘金优质赛道成长动力强劲 -买入 -王奕红 /唐海清 /林竑皓 /姜佳汛 /余 芳沁 新大正（ 002968）：鼓足干劲顺风而上， 五五战略喜人开局 -买入 -刘章明 /孙海洋 /韩笑 太平鸟（ 603877）：短期零售承压，数字化转型布局长期增长 -买入 -孙海洋 新华保险（ 601336）：投资端表现亮眼，驱动归母净利润同比 +4.6%， NBV 同比 -34.9%低于预期 -买入 -夏昌盛 /周颖婕 青岛啤酒（ 600600）：高端化战略愈加清晰，费效优化利润逆势增长 -买入 -吴文德 /刘章明 /赵婕 能科科技（ 603859）：业绩符合预期，智能制造快速增长 -买入 -缪欣君 /孙潇雅 /罗戴熠 海昌海洋公园（ 02255）： 21 年归母净利扭亏为盈，期待明星项目扩容升级 +轻资产扩张加速 -买入 -刘章明 /何富丽 华新水泥（ 600801）：骨料规模大幅扩张，一体化转型 +海外发展可期 -买入 -鲍荣富 /王涛 /武慧东 /林晓龙 海顺新材（ 300501）：药包主业量增驱动营收同增 20%，上下游拓展培育新增长点 -买入 -范张翔 /王月 山东玻纤（ 605006）： 22q1 好于预期，继续看好玻纤新贵成长前景 -买入 -武慧东 /王涛 /鲍荣富 /林晓龙 华润医药（ 03320）：业绩增长略超预期，外延并购布局优质领域 -买入 -杨松 中国核电（ 601985）：量价齐升助推盈利增长，公司业绩超预期 -买入 -郭丽丽 康希诺（ 688185）： 2021 年业绩符合预期，流脑疫苗系列为新增长点 -买入 -杨松 /徐晓欣 万润股份（ 002643）：云开雾散，坚实的基本盘下酝酿成长 -买入 -唐婕 /郭建奇 新技术系列报告 高镍 +高电压 +大圆柱：放量拐点，看好硅负极及衍生新材料投资机会 -强于大市 -孙潇雅 医药生物：十四五中医药发展规划发布，引领行业高质量前进 -强于大市 -杨松 /李慧瑶 汽车：小鹏汽 车： Q4 营收、交付超指引，新车型 +新平台助力品牌全方位突破 -强于大市 -于特 家用电器：低估值，静待盈利 22Q1 家电行业业绩前瞻报告 -强于大市 -孙谦 /宗艳 美国经济能在加息中“软着陆”吗？：美国经济能在加息中“软着陆”吗？ -宋雪涛 /向静姝 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