请务必阅读正文 之后的信 息披露和 重要声明 海外研 究 公司点评报告 证券研究报告 industryId 医药行业 investSuggestion 未评级 investSuggestionChange marketData 市场数据 日期 2022.03.30 收盘价（港元） 8.80 总股本（百万股） 4571 流通股本（百万股） 4571 总市值（亿港元） 402 流通市值（亿港元） 402 净资产 （亿元） 192.67 总资产（亿元） 303.67 每股净资产（元） 4.22 数据来源： Wind relatedReport 相关报告 emailAuthor 海外医药研究 分析师： 张忆东 海外研究中心总经理 SFC： BIS749 SAC： S0190510110012 assAuthor 联系人 ： 周逸 dyStockcode 01066 .HK dyCompany 威高 股份 title 营业收入稳 步发 展 ， 经营 效率 持续 优化 createTime1 2022 年 3 月 31 日 主要财务指标 zycwzbzw|主要财务指标中文 会计年度 2018A 2019A 2020A 2021A 营业收入 （ 亿 元 ） 88.09 103.64 116.22 131.52 同比增长 （ %） 40.0 17.66 12.14 13.16 净利润 （ 亿 元 ） 14.73 18.45 20.87 22.45 同比增长 （ %） -14.8 25.25 13.11 7.57 毛利率 （ %） 61.18 62.77 55.92 55.27 归母 净利 率 （ %） 16.72 17.80 17.95 17.07 净资产收益率 （ %） 10.30 11.88 12.40 12.36 每股收益 （ 元 ） 0.33 0.41 0.46 0.50 数据来源： Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 summary 公司 全年实现营业收入 131.52 亿元 ，较 2020 年 同比 增长 13.16%；实现 归母 净利润 22.45 亿元 ，较 2020 年 同比 增长 7.57%。 归母净利润增速低于公司营业收入的主要原因是 年内公 司新 授 出 税后 股份奖励费用 3508.4 万元和公司拥有人应占一项未决诉讼的税后预提费用 1.63 亿元 。 若不计这些特殊项目 ，公司实现 归母净利润 24.43 亿元 ，较 2020 年 同比 增长 20.33%（ 2020 年无特殊项目 ） 。 公司 业务主要分为 8 大板块 ：临床护理 、创伤管理 、麻醉及手术 、医学检验 、骨科产品 、介入产品 、药品包装 、血液管理及其他耗材 。 其中 2021年 临床护理 、骨科产品和药品包装产品收入规模位列前三 ，分别占比34.78%、 16.17%和 15.51%。 其中药品包装业务中的预灌封注射器同比增长 35.2%，进一步扩大在生 物制药包 装领域的 市场影响力 ，形成广泛客户基础 。 全年收入 增速方面 ，收入占比最小的麻醉及手术收入 同比 增速最快 ，达 28.27%，其次是 以 21.67%同比 快速增长的骨科产品 。 利润方面 ， 2021 年公司实现毛利率 55.27%，较 2020 年同期减少 0.65 pp，这主要是 由于 产品收入结构的改变 。 实现净利率 17.07%，较 2020 年同期减少 0.88 pp， 主要是因为特殊费用的一次性扣除 。 我们的观点： 公司为国内医疗器械 龙头企业 ， 8 大板块齐头并进 稳速发展 。同时 ，各项费用率也 在生产工艺的改进下 持续优化 ， 从而保证 净 利润的稳定增长 。 以 2022 年 3 月 30 日收盘价 为准 ，对应市值 327 亿元 ，对应 2021年市盈率为 14.57 倍 。 风险提示： 研发进度不及预期 ， 全球化不及预期 ，集采政策风险 。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外 公司点评 报告 (未 评级 ) 报告正文 若无额外说明，本报告币种为人民 币 2021 年 疫情反复 ，全国门诊人数及住院人数相较于 2020 年虽有所提升 ，但较疫情前 仍有下滑 。 公司对行业政策进行充分 预判 ，提前布局积极应对 。通过产品升级换代 、良好的 成本控制 、基层市场开拓等各种措施 ，抓住机会 ，提升市场份额 。 公司 全年实现营业收入 131.52 亿元 ，较 2020 年 同比 增长 13.16%；实现 归母净利润 22.45 亿元 ，较 2020 年 同比 增长 7.57%。 归母净利润增速低于公司营业收入的主要原因是 年内公司新 授 出税后 股份奖励费用 3508.4万元和公司拥有人应占一项未决诉讼的税后预提费用 1.63 亿元 。 若不计这些特殊项目 ，公司实现 归母净利润 24.43 亿元 ，较 2020 年 同比 增长 20.33%（ 2020 年无特殊项目 ） 。 公司 业务主要分为 8 大板块 ：临床护理 、创伤管理 、麻醉及手术 、医学检验 、骨科产品 、介入产品 、药品包装 、血液管理及其他耗材 。 其中 2021 年 临床护理 、骨科产品和药品包装产品收入规模位列前三 ， 分别占比 34.78%、 16.17%和 15.51%。 其 中 药品包装业务中 的预灌封注射器 同比增长 35.2%，进一步扩大在生物制药包装领域的市场影响力 ，形成广泛客户基础 。 全年收入 增速方面 ，收入占比最小的麻醉及手术收入 同比 增速最快 ，达 28.27%，其次是 以21.67%同比 快速增长的骨科产品 。 图 1、 2019 至 2021 年营业收入 和净利润 （ 亿元 ） 及其同比增长 （ %） 图 2、 2020 和 2021 年 各产品收入 （ 亿元 ） 资料来源：公司 年报 ，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司 年报 ，兴业证券经济与金融研究院整理 各 地区 收入 方面 ， 受 疫情反复影响 ，虽然 公司 全年实现正增长 ，但 部分地区却保持着低增速或者负增长 。国内 全年实现营业收入 104.95 亿元 ，较 2020年 同比 增长 15.45%。 美国 和欧中非 （ 欧洲 、 中东及非洲地区 ） 与去年 基本持平 ， 分别 实现 收入 11.46 亿元 和 5.02 亿元 ，较 2020 年 同比 增长 0.56%和减 少0.31%。 但是较疫情前 （ 2019 年 ） 都有着较大幅度的增长 ，分别为 24.77%和89.62%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外 公司点评 报告 (未 评级 ) 图 3、 2019 至 2021 年各地区收入 （ 亿元 ） 及其同比增长 （ %） （ 右轴 ） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 各 项费用方面 ， 2021 年实现销售费用 26.62 亿元 ，较 2020 年 同比 增长 5.24%；实现销售费 用率 20.24%， 较 2020 年同期 减少 1.52 pp。 国内客户方面 ， 全年新增 医院 461 家 、其他医疗机构 116 家以及 经销商 731 家 （ 总计医院 3,115家 、血站 414 家 、其他医疗单位 1,101 家和经销商 3,352 家 ） 。 实现行政费用11.12 亿元 ，较 2020 年 同比 增长 2.09%；实现行政费用率 8.45%，较 2020 年同期 减少 0.92 pp。 实现研发费用 4.92 亿元 ，较 2020 年 同比 增长 15.95%；实现研发费用率 3.74%，较 2020 年同期增长 0.09 pp。 销售和行政 费用率持续降低主要得益于公 司 积极推进 生产工艺改进 、提升 效率并 降 低 生产 成本 。 图 4、 2019 至 2021 年各 项费用 （ 亿元 ） 及其 费用率（ %） （ 右轴 ） 图 5、 2019 至 2021 年毛利率和归母净利率 （ %） 资料来源：公司 年报 ，兴业证券经济与金融研究院整理 资 料 来 源：公司 年报 ，兴 业证 券经 济与 金融研究院整理 利润 方面 ， 2021 年公司实现毛利率 55.27%，较 2020 年同期减少 0.65 pp，较2019 年同期减少 7.50 pp， 这主要是 由于 产品收入结构的改变 。 实现净利率17.07%，较 2020 年同期 减少 0.88 pp，较 2019 年同期减少 0.73 pp， 主要是因 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外 公司点评 报告 (未 评级 ) 为特殊费用的一次性扣除 。 我们的观点： 公司为国内医疗器械 龙头企业 ， 8 大板块齐头并进 稳速发展 。同时 ，各项费用率也 在生产工艺的改进下 持续优化 ， 从而保证 净 利润的稳定增长 。 以 2022 年 3 月 30 日收盘价 为准 ，对应市值 327 亿元 ，对应 2021 年市盈率 为 14.57 倍 。 风险 提示 ： 研发进度不及预期 ， 全球化 不及预期，集采政策风险 。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外 公司点评 报告 (未 评级 ) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独 立、客观地出具本报告。本报告清晰 准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或 间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报 告 中投资建议所涉及的 评级分为 股票评级和行业评级（另有说明的 除外）。评级标准为 报告发布日后的 12个月内公司股价（或 行业指数 ）相对同 期 相关证券市场代表 性指数的涨跌幅。 其中： A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场 代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% 15%之间 中性 相对同期相关 证券市场代表性指数涨幅在 -5% 5%之间 减持 相对同期相关证券市场代 表性 指数涨幅小于 -5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他 原因，致 使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同 期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公 司在知晓的范围内履行 信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控 栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限 公司及 /或其有关联公司 在过去十 二个月内 与华立大学集团有限公司、日照港裕廊股份有限公司、旷世控股有限公司、尚晋 (国际 )控 股有限公 司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、建发物业发展集团有限公司、星盛商业管理股份有限公司、朗诗绿色生活服务有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、大丰港和顺科技 股份有限公司 、山东钢铁集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、广州金融 控股集团有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、中国景大教育集 团控股有限公司 (前称 :中国科大教育集团有限公司）、云南省交通投资建设集团有限公司、水发集 团有限公司、东航海外（ 香港）有 限公司、 归创通桥医疗科技股份有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团、长兴城市建设投资集团有 限公司、 兴业银行股份有限公司香港分行、华夏幸福基业股份有限公司、旭辉控股集团、国厚资产管理股份有限公司、河南投资集团有限公司、环球新材国际控股有限公司、南京溧水经济技 术开发集团有 限公司、济南章丘控股集团有限公司、重庆市南岸区城市建设发展（集 团）有限公司、烟台市蓬莱区城市建设投资集团有限公司、诺辉健康、淮南 建设发展控股 (集团 )有限公司、深圳星河智善生活股份有限公司、潍坊滨海投资发展有限公司、福 建省投资开发集团有限责 任公司、 德信服务 集团有限公司、珠海华发集团有限公司、山东黄金集团有限公司、农银国际控股有限公司、 许昌市投 资总公司、广发控股（香港）有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、平湖市国有资产控股集团有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、浙江湖州南浔经济建设开发 有限公司、 堃 博医疗控股有限公司、南京牛首山文化旅游集团有限公司、泰安市泰山 财金投资集团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、无锡惠山高科 有限公司、成都高新投资集团有限公司、湖南湘江新区发展集团有限公司、如东县金鑫交通工程建设 投资有限公司、华鲁 控股 集团有限 公司、浙 江省新昌县投资发展集团有限公司、远东宏信有限公司、西安航天城市发展控股集团有限公 司、湖州 南浔旅游投资发展集团有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司、武汉金融控股（集团）有限公司、河南铁路投资有限责任公司、信银（香港）投资有限公司、南京溧水城市建 设集团有限公 司、宜昌高新投资开发有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、 邳州市交通控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、青岛开发区投 资建设集团有限公司、交银国际控股有限公司、中原豫资投资控股集团有限公司、临沂城市建设投资 集团有限公司、和誉开曼 有限责任 公司、青 岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限公司、浙江钱塘江 投资开发 有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、环龙控股有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、交运燃气有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、抚州市数字经济投 资集团有限公 司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、东台市交通投资建设集团有限 公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公 司、泰安市城市发展投资有限公司、珠海华发实业股份有限公司、泰兴市智光环保科技有限公司、成 都市羊安新城开发建设有 限公司、 淮安市投 资控股集团有限公司、周口市城建投资发展有限公司、丹阳投资集团有限公司、怀远县新型 城镇化建设有限公司和青岛胶州湾发展集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务 资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的 客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息 、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约， 投资者自主作出投资决策 并自行承担投资风险，任 何形式的 分享证券 投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选 都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 该等信息、意见并未考虑到获取本 报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人 的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同 时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务 、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员 均不承担任何法律责任。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 海外 公司点评 报告 (未 评级 ) 本报告 所载资料 的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议 不会发生 任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任 何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 ，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过 往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载 资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本 报告所含信息可在不发出 通知的情 形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业 绩的数据 代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实 现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地 影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士 可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行 更新的义务。本公司的资 产管理部 门、自营 部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本 报告并非 针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违 反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何 地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公 民（ 1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国 机构投资者除外）。 本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司 (香港证监会中央编号 ： AYE823)于香港 提供。香 港的投资 者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作 者所持香 港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留 一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经 本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公 司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 在法律许可 的情况下，兴业证券股份 有限公司 可能会持 有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资 银行业务 服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证 券研究 上 海 北 京 地址：上海浦东新区长柳路 36号兴业证 券大厦 15层 邮编 ： 200135 邮箱 ： 地址： 北京市朝阳区建国门大街甲 6号 SK大厦 32层 01-08单元 邮编 ： 100020 邮箱 ： 深 圳 香 港（兴证国际） 地址： 深圳市福田区皇岗路 5001号 深业上城 T2座 52楼 邮编 ： 518035 邮箱 ： 地址：香港德辅道中 199号无限极广场 32楼全层 传真：（ 852） 35095929 邮箱： .hk