公司深度研究 | 海南矿业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 立足铁矿油气资源开发 ， 不断进军新能源领域 海南矿业 （ 601969.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 海南矿业 公司评级 增持 股票代码 601969 前次评级 评级变动 首次 当前价格 9.06 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 联系人 黄腾飞 13651914586 相关研究 -21%27%75%123%171%219%267%315%2021-03 2021-07 2021-11海南矿业 冶钢原料 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 公司 聚焦资源上游，助力复星形成新能源产业链闭环。 2021年公司铁矿石实现营收 23.88亿元，占公司总营收的 57.98%； 2021年 公司 油气 实现营收 11.36亿元，占公司总营业收入的 27.58%。 复星 集团 在新能源 产业形成一体化布局 ，集团对 海南矿业的定位是上游锂资源以及锂盐加工 ，公司 规划 2万吨氢氧化锂项目，并 将于 2023年 下半年 投 产 。 铁矿石品味提升，油气行业量价齐升。 公司未来将通过磁化焙烧项目把第二类铁精粉产品品位由 63%提升至 65%，每吨铁矿石的售价 将 提升 30-35美元。 2021年公司通过洛克石油收购八角场气田，该气田在 2020年天然气产量约为 230万桶，预计 公司 2022年油气产量为 542万桶 。 拓展有色金属领域， 布局氢氧化锂 。 从全球锂资源分布现状来看， 2020年全球锂资源量约为 8600万吨，其中以玻利维亚 等 为代表的的南美地区，锂资源量约占全球的 58%，受疫情影响 ， 南美盐湖新增产能投产不及预期，澳矿短期内停产项目难以复产，预计 2021-2023年 有 2.73、3.15、 0.57万吨 LCE的供给缺口 ， 我们判断锂行业 2021-2023年将处于供需紧平衡状态 。 公司锂盐加工项目 预计 将于 2023年 下半年 投产，预计2023年氢氧化锂将为公司带来 17.5亿元营收。 投资建议： 预 计 公司 2022-2024年实现归母净利润 11.21/11.45/10.87亿元，对应 EPS 0.55/0.57/0.54元 /股。给予公司 2022年 19倍 PE，对应目标价 10.45元。公司通过提升铁矿品位，收购油田实现产量翻倍，此外，公司投资氢氧化锂，开启有色新篇章。首次覆盖，给予“ 增持 ”评级 。 风险提示： 铁矿石及原油价格波动风险， 碳酸锂 投产不及预期 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,764 4,119 4,258 5,891 6,987 增长率 -25.7% 49.0% 3.4% 38.4% 18.6% 归母净利润 (百万元 ) 143 874 1,121 1,145 1,087 增长率 8.2% 513.6% 28.2% 2.1% -5.1% 每股收益（ EPS） 0.07 0.43 0.55 0.57 0.54 市盈率（ P/E） 128.5 20.9 16.3 16.0 16.9 市净率（ P/B） 4.4 3.3 2.7 2.3 2.0 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 ， 以上数据更新于 2022年 3月 30日 证券研究报告 2022 年 03 月 31 日 公司深度研究 | 海南矿业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 海南矿业核心指标概览 . 6 一、立足铁矿油气资源开发，深耕海南，双轮驱动模式 . 7 1.1 深厚历史背景，几经周折终成型 . 7 1.2 公司股权结构稳定，复星系为其最大股东 . 7 1.2.1 复星系为公司核心成员，海南国资委间接控股 . 7 1.2.2 复星系积极布局新能源，大力拓展产业上下游 . 8 1.3 主营业务辐射铁矿石 +油气，两大资源类并驾齐驱 . 9 1.4 降本增效效果显著，单位销售成本进一步下降 . 10 1.5 交通运输便利，立足海南自贸区，取得发展先机 . 11 二、铁矿业务营收稳定，油气业务规模扩大 . 12 2.1 国内矿产资源匮乏，矿产需求量大 . 12 2.1.1 海外铁矿石供应长期呈寡头垄断格局，我国铁矿石进口依存度高 . 12 2.1.2 铁矿下游需求主要来源于中国，粗钢产量占比约为 50% . 13 2.1.3 2022 年全球铁矿石供应更加紧张，价格中枢上移 . 14 2.2 拥有丰富矿产资源，品质优良 . 15 2.3 全球油气资源倾斜，我国是油气消费大国 . 17 2.4 油气产业规模扩大，市场前景广阔 . 18 三、开拓新能源领域，布局氢氧化锂行业 . 19 3.1 氢氧化锂需求扩容趋势明确，公司有望享受行业红利 . 19 3.1.1 短期国内外扩容有限，长期供应多元化 . 19 3.1.2 新能源行业将持续发力，带动锂产品需求持续增长 . 20 3.1.3 全球锂供需紧平衡格局延续，锂价将维持高位 . 21 3.2 “ 十四五 ” 夯实现有双主业，加大有色金 属布局 . 22 四、盈利预测及投资建议 . 23 4.1 关键假设及盈利预测 . 23 4.2 相对估值 . 24 4.3 绝对估值 . 25 4.4 投资建议 . 26 五、风险提示 . 27 公司深度研究 | 海南矿业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 图表目录 图 1：海南矿业核心指标概览图 . 6 图 2：海南矿业发展历程 . 7 图 3：公司股权结构（截止 2022 年 1 月 5 日） . 8 图 4：复星集团智造业务公司架构 . 8 图 5：复星集团新能源布局时间线 . 9 图 6：公司营业收入（左轴）和增速 (右 轴 ) . 10 图 7：公司细分业务营收（万元） . 10 图 8：公司主要产品产量（左轴）和价格（右轴） . 10 图 9：公司分业务毛利率（ %） . 10 图 10：公司营业成本（万元） . 11 图 11：公司分业务营业成本（左轴：万 元）和增速（右轴： %） . 11 图 12：全球铁矿石储量分布（ %） . 12 图 13：中国进口四大矿山铁矿石占比（ %） . 12 图 14：中国从澳洲月度进口量 (万吨 ) . 13 图 15：中国从巴西月度进口量 (万吨 ) . 13 图 16：中国从印度月进口量 (万吨 ) . 13 图 17：中国从南非月进口量 (万吨 ) . 13 图 18：世界及中国粗钢产量（左轴：千吨）占比（右轴： %） . 14 图 19：铁矿石采选、加工业务流程 . 15 图 20：公司产品主要质量指标 . 16 图 21：海南矿业铁矿石产销量（左轴：万吨）和产销率（右轴： %） . 16 图 22： 2021 全球石油产量分布（ %） . 17 图 23：中国原油进口量（万吨） . 17 图 24：洛克石油年产量 . 19 图 25：洛克石油资源分布 . 19 图 26：全球锂资源储量分布情况（ %） . 20 图 27：全球锂资源产出情况（ %） . 20 图 28： 2020 全球锂需求结构（ %） . 21 图 29：全球新能源汽车产量（万辆）及增速 (%) . 21 图 30：氢氧化锂 56.5%:国产价格（元 /吨） . 22 图 31：氢氧化锂 COMEX（美元 /吨） . 22 图 32：海南矿业上市以来 PE（ TTM）估值变动及原因 . 24 图 33：海南矿业上市以来股价（元 /股）变动及原因 . 25 表 1：全球铁矿供需平衡预测 . 14 表 2：公司铁矿石募投项目 . 17 表 3： 洛克石油各油气项目概况 . 18 公司深度研究 | 海南矿业 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 表 4：公司油气板块募投项目详情 . 18 表 5：海南矿业氢氧化锂募投项目 . 23 表 6：海南矿业关键假设及盈利预测 . 23 表 7：可比公司财务指标 . 25 表 8： FCFF 估值法核心指标 . 25 表 9： FCFF 估值敏感性分析（元 /股） . 26 公司深度研究 | 海南矿业 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 投资要点 关键假设 1、 2021 年铁矿石采选及加工业务产量为 296.71 万吨，预计公司 2022-2024 年铁矿石产量为 300/306.00/312.12 万吨， 产销率为 100%/100%/100%， 2021 年铁矿石均价为 766 元/吨，预计 2022-2024 年铁矿石价格为 700/650/600 元 /吨，我们测算铁矿石采选及加工业务 2022-2024 的营收为 21.00/19.89/18.73 亿元。 2、 2021 年公司油气开采业务产量为 437.04 万桶，随着对 EOG 中国的收购，预计公司2022-2024 年油气产量为 542/550/560 万桶， 产销率为 80%/80%/80%， 2021 年油气开采的价格为 343 元 /桶，预计 2022-2024 年油价为 350/330/300 元 /桶，我们测算公司油气开采业务 2022-2024 的营收为 15.18/14.52/13.44 亿元。 3、 2021 年公司大宗商品贸易及开发营收为 4.38 亿元，我们预计 2022-2024 年公司的大宗商品贸易及开发营收为 4.60/4.90/5.30 亿元。 4、公司的氢氧化锂项目预期于 2023 下半年年投产，预计公司 2023-2024 年氢氧化锂产量为 0.5/1 万吨， 产销率为 100%/100%,预计 2023-2024 年氢氧化锂的价格为 35/30 万元 /吨，我们测算公司氢氧化锂业务 2023-2024 年的营收为 17.50/30 亿元。 5、综合毛利率：预计公司综合毛利率水 平 2022-2024 年为 51.51%/42.42%/37.60%。 区别于市场的观点 1.我们认为随着公司在建产能逐步释放，公司铁矿品味逐渐提升，传统资源板块盈利能力会显著增强。 预计到 2024 年底，公司铁矿石产量会增加至 312.12 万吨， 随着磁化焙烧项目推进，公司铁矿石品位将得到提升，铁矿石产品售价和毛利率水平也将得到提高。 2.随着公司 未来在新能源领域 的布局，公司 在资源端的布局将更加多元化，新能源锂资源的布局将显著提升公司整体盈利水平 。 公司氢氧 化锂产线 预计于 2023 年 下半年 投产，将 为公司带来 2 万吨氢氧化锂产能 ，考虑产能爬坡过程，预计 2023 年公司将有 0.5 万吨氢氧化锂实现销售。 股价上涨催化剂 1.锂 资源供需 缺口持续存在，预计锂价将保持高位，公司进军新能源领域，布局氢氧化锂，该项业务将显著提升公司盈利能力。 2.公司 布局新能源汽车产业链上游，高速成长的新能源赛道有利于提升公司整体估值水平。 估值与目标价 我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 11.21/11.45/10.87 亿元，对应 EPS 0.55/0.57/0.54 元 /股。给予公司 2022 年 19 倍 PE，对应目标价 10.45 元。公司通过提升铁矿品位，收购油田实现产量翻倍，不断拓展其在传统能源方面的规模；此外，公司紧跟新能源步伐，投资氢氧化锂，开启有色新篇章。首次覆盖，给予“ 增持 ”评级 。 公司深度研究 | 海南矿业 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 海南矿业核心指标概览 图 1： 海南矿业 核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究 | 海南矿业 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 一、 立足铁矿油气资源开发 ，深耕海南 ， 双轮驱动模式 1.1 深厚历史背景， 几经周折 终成型 2007 年 8 月，上海复星高科技（集团）有限公司、上海复星产业投资有限公司（统称“复星集团”）参与海南钢铁公司（现为“海南海钢集团有限公司”，简称“海钢集团”）的重组改制，复星集团与海钢集团共同出资设立了海南矿业联合有限公司， 2007 年 9 月 6 日正式揭牌运营。 2010 年 8 月，海南矿业联合有限公司整体变更为海南矿业股份有限公司。 2014 年 12 月，公司在上海证券交易所挂牌上市，股票代码 601969。 2018 年 9 月，公司推进机构改革，成立了石碌铁矿分公司，主营铁矿石生产与销售；公司总部负责企业整体运营管控、战略规划、对外投融资及投后管理。至此，形成了公司“总部 +运营中心”的运营模式，“产业投资 +产业运营”的双轮驱动发展格局。 图 2： 海南矿业发展历程 资料来源： 公司官网， 西部证券研发中心 1.2 公司股权结构稳定，复星系为其最大股东 1.2.1 复星系为公司核心成员， 海南 国资委 间接控股 截至 2022 年 1 月 5 日 ，公司 控股 股东为 上海复星高科技（集团）有限公司 ， 该公司 持股比例约为 16.62%， 此外通过其下属全资子公司复星产投间接持有 公司 32.24%的股份， 复星系累计持有公司 48.86%的股份，公司实控人为郭广昌。 公司第二大股东为海南 海钢集团有限公司，持股比例约为 30.31%。 海南海钢是一家集矿业开采、投资管理、地产开发的多元化发展国有企业集团。 海南 海钢集团的第一大股东为海南省国有资产监督委员会，持股比例为 90%，第二大股东为海南省财政厅，持股比例为 10%。 公司深度研究 | 海南矿业 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 图 3：公司股权结构 （截止 2022 年 1 月 5 日 ） 资料来源： wind，西部证券研发中心 1.2.2 复星系积极布局新能源， 大力拓展产业上下游 复星系的智造业务主要以钢铁与矿产资源为主题， 积极拓展科技附加值高的外延业务，战略布局智能出行相关的装备与核心零部件业务，并计划在工业互联网和新材料等领域发力 。 智造业务主要分为资源和环境，科技和智造两大板块。 其中南钢股份是行业领先的高效率，全流程 钢铁联合企业。 通过持续的科技创新，形成了独具特色的 “高效率生产，低成本智造”竞争优势。目前公司具备 1000 万吨粗钢的年产能。 FFT 是一家成立于 1974 年的智造解决方案提供商， 目前为大型制造企业提供 柔性自动化生产线解决方案，主要客户包括戴勒姆，宝马，大众等全球一线车场。 捷威动力成立于 2009 年，是国内最早进入新能源乘用车三元动力电池行业的企业之一，主要聚焦于软包电池，产品涵盖三元和磷酸铁锂体系，可满足高端纯电动汽车、混合动力汽车、 插电式混合动力汽车等需求。 图 4：复星集团智造业务公司架构 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 复星集团资源和环境南钢股份（ 58.81%）柏中环境（ 98.81%）海南矿业（ 51.57%）洛克石油（ 51%）洛克石油（ 49%）科技和智造FFT/爱福迪（ 100%）钢宝股份（ 72.92%）捷威动力（ 53.26%） 公司深度研究 | 海南矿业 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 对于新能源汽车，复星系在 上下游产业链有着广泛的布局。 根据 中国汽车动力电池产业创新联盟的 数据显示， 2021 年 1-9 月 捷威动力 在动力电池装机量 排名中位列全国第 10，装机量为 1.05GWh,市场份额为 1.1%。 在装机量稳步增长的同时， 2021 年 7 月，捷威动力联合复星与湖州市长兴县人民政府签署项目投资合作协议，三方就捷威动力长兴新能源电池项目合作达成共识， 10 月项目正式开工建设，这是继天津、盐城、嘉兴之后，捷威动力在国内的第四大动力和储能电池生产基地。预计到 2025 年捷威动力将形成 50GWh 的动力电池产能规模，向主要大客户的电池供应能力将进一步增强。 2021 年 1 月，复星集团控股公司南钢股份与万盛股份签订了股份转让协议，南钢股份目前持有万盛股份 14.42%的股本。其中万盛股份主营业务为功能性精细化学品的生产、研发和销售，是国家火炬计划重点高新技术企业，为全球最主要的磷系阻燃剂生产、供应商之一，主要产品为阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列。 此外，复星系在处于行业下游的智慧停车、高速铁路、汽车金融等领域都有布局，先后投资了包括互联网停车企业“停简单”、杭绍台铁路、新兴汽车金融科技平台“麦田汽车”等项目。 图 5：复星集团新能源布局 时间线 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 1.3 主营业务辐射 铁矿石 +油气， 两大资源类并驾齐驱 公司聚焦于铁矿石和油气这两大资源类产业的经营 ，主要包括铁矿石采选、加工、销售、铁矿石国际贸易及混配矿业务，并通过控股子公司洛克石油从事油气勘探、评价和开发、生产的上游全周期业务。 2021 年 公司实现营业收入 41.19 亿元，同比 增长 49.02%， 主要系铁矿石及油气销量同比上升、价格上涨导致铁矿石采选及加工业务、油气业务收入上升。 铁矿石业务是公司目前主要的营收来源。 2021 年公司铁矿石 销量为 311.83 万吨， 实现营收 23.88 亿元，同比增长 71.55%，占公司总营业收入的 57.98%； 大宗商品贸易及加工业务营收为 4.38 亿元，同比下降 27.48%，占公司总营业收入的 10.63%；公司销售石油331.54 万桶，实现营收 11.36 亿元， 同比 增长 75.85%， 占公司总营业收入的 27.58%。 公司铁矿石业务毛利率 较高， 2021 年铁矿石业务毛利率达到 58.09%。 2018 年公司受矿山主采场由露采转入地采的影响，铁矿石开采的生产条件、技术工艺流程及工作环境均发生了重大变化，同时受岗位员工普遍年龄偏大等不利因素影响，公司铁矿石业务毛利率下降至 3.27%。 2019 年后铁矿石业务毛利率回升至 31%。 2021 年 公司抓住大宗商品顺周期价格上涨的机遇，通过产销两端的努力，使公司铁矿石业务毛利率升高至 58.09%。 公司深度研究 | 海南矿业 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 图 6：公司营业收入 （ 左轴 ） 和增速 (右轴 ) 图 7： 公司细分业务营收（万元） 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 图 8： 公司主要产品产量（左轴）和价格（右轴） 图 9： 公司分业务毛利率（ %） 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 1.4 降本增效效果显著 ，单位 销售 成本进一步下降 2021 年公司总营业成本为 21.20 亿元，较 2020 年同比下降 2.87%， 主要系公司梳理生产流程，制定科学有效改进方案；建设原矿中间堆场并如期投入使用，有效解决了采矿与选矿之间的流程制约问题；优化生产运输方式，将汽车转运粉矿改为胶带运输，合理控制原矿堆存量减少二次转运，减少运输工序等。 其中铁矿石 板块的营业成本 为 13.90 亿元，同比 下降 3.77%， 铁矿石单位 销售 成本较上年同期下降 15.16 元 /吨 ， 主要系贸易矿业务量减少导致外购矿成本下降导致 。 2021 年油气业务营业成本为 6.5 亿元，同比 下降 3.67%， 油气单位生产成本较上年同期下降 67 元 /桶， 主要系公司通过 对原有油气项目通过技术手段增储，降低生产成本，稳定油气田的产量和运营。对四川八角场气田新开发的 J68-3 井使用“广域电磁法”进行压裂及完井，节省成本 21%。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0500001000001500002000002500003000003500004000004500002016 2017 2018 2019 2020 2021营收（万元） YOY（右轴）01000002000003000004000005000002016 2017 2018 2019 2020 2021铁矿石采选及加工营收（万元）油气开采营收（万元）大宗商品贸易及开发营收（万元）其他营收（万元）010020030040050060070080090001002003004005002016 2017 2018 2019 2020 2021铁矿石（万吨） 石油（万桶当量）铁矿石（元 /吨） 石油（元 /桶）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2016 2017 2018 2019 2020 2021铁矿石采选及加工毛利率（ %）大宗商品贸易及开发毛利率（ %）油气开采毛利率（ %） 公司深度研究 | 海南矿业 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 图 10：公司营业成本（万元） 图 11： 公司分业务营业成本（ 左轴： 万元） 和增速（右轴： %） 资料来源： wind, 西部证券研发中心 资料来源： wind, 西部证券研发中心 1.5 交通运输便利， 立足海南自贸区， 取得发展先机 公司的铁矿石采选及混配矿业务均具有得天独厚的便利运输优势。石碌 矿区距海口 192km，距三亚市 200km，环岛西线高速公路从矿区旁边经过。矿区距八所港 52km，有专线铁路相通，石海铁路与大陆铁路系统贯通，交通十分便利，运输条件良好。混配矿业务方面，如皋矿业生产基地位于长江下游黄金航道、长江三角洲中心位置的中林如皋港，属于国家一类开放口岸，公司借助如皋港先进储运体系，具备向长江流域、华东、华中地区及沿海区域的下游钢企客户提供快速物流的交通便利。 此外，海南省全面深化改革开放、建设自由贸易港为新一轮的社会改革提供了前所未有的机遇。公司地处海南的区位优势，能先行充分享受自贸港 改革政策利好，在公司战略规划及长远发展中取得先机。 表 1：海南自贸区政策梳理 政策类别 政策文件 政策内容 顶层设计 中共中央 国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见（ 2018 年 4 月 11 日） 以供给侧结构性改革为主线，赋予海南经济特区改革开放新使命，建设自由贸易试验区和中国特色自由贸易港，解放思想、大胆创新，着力在建设现代化经济体系、实现高水平对外开放、提升旅游消费水平、服务国家重大战略、加强社会治理、打造一流生态环境、完善人才发展制度等方面进行探索 中共中央 国务院海南自由贸易港建设总体方案（ 2020 年 6月 1 日） 对标国际高水平经贸规则，解放思想、大胆创新，聚焦贸易投资自由化便利化，建立与高水平自由贸易港相适应的政策制度体系，建设具有国际竞争力和影响力的海关监管特殊区域，将海南自由贸易 港打造成为引领我国新时代对外开放的鲜明旗帜和重要开放门户。 税收政策 财政部、税务总局关于海南自由贸易港高端紧缺人才个人所得税政策的通知（ 2020 年 6 月 23 日） 对在海南自由贸易港工作的高端人才和紧缺人才，其个人所得税实际税负超过 15%的部分予以免征。 财政部、税务总局关于海南自由贸易港企业所得税优惠政策的通知（ 2020 年 6 月 23 日） 对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按 15%征收企业所得税。 财政部、海关总署、税务总局关于海南自由贸易港自用生产设备“零关税”政策的通知（ 2021 年 3 月 4 日） 对符合条件的海南自贸港企业进口自用的生产设备，除法律法规和相关规定明确不予免税、国家规定禁止进口的商品，以及本通知所附海南自由贸易港“零关税”自用生产设备负面清单所列设备外，免征关税、进口环节增值税和消费税。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0500001000001500002000002500003000003500002016 2017 2018 2019 2020 2021营业成本（万元） YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0200004000060000800001000001200001400001600001800002016 2017 2018 2019 2020 2021铁矿石采选及加工营业成本（万元）大宗商品贸易及开发营业成本（万元）油气开采营业成本（万元）铁矿石采选营业成本 YOY（右轴）大宗商品贸易营业成本 YOY（右轴）油气开采营业成本 YOY（右轴） 公司深度研究 | 海南矿业 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 财政部、海关总署、税务总局关于海南自由贸易港原辅料“零关税”政策的通知（ 2020 年 11 月 11 日） 对包括椰子等农产品、煤炭等资源性产品、二甲苯等化工品及光导纤维预制棒等原辅料，以及飞机、 其他航空器和船舶维修零部件共 169 项 8 位税目商品，免征进口关税、进口环节增值税和消费税。 财政部 交通运输部 税务总局关于海南自由贸易港国际运输船舶有关增值税政策的通知（ 2020 年 9 月 3 日） 对在“中国洋浦港”登记并从事国际运输和港澳台运输业务的境内建造船舶，实行增值税退税政策。 人才政策 省委人才发展局等部门吸引留住高校毕业生建设海南自由贸易港的若干政策措施（ 2020 年 6 月 19 日） 全面放开对省内外高校毕业生的落户限制，允许离校三年内的全日制本科学历及以上的高校毕业生在 海南省先落户后就业， 相应享受引进人才落户待遇。 金融政策 国家外汇管理局海南省分局关于开展贸易外汇收支便利化试点工作的通知（ 2020 年 6 月 19 日） 支持符合 条件的银行推荐经营稳健、业务合规、内控完善的企业，开展货物和服务贸易外汇收支便利化试点，实现银行审核 从事前向事后转变，从而进一步推动贸易结算便利化。 运输政策 国家发展改革委海南现代综合交通运输体系规划（ 2020 年9 月 10 日） 构建以环岛高速铁路、高速公路、航空运输为骨干，省内国省道、农村公路为基础，大型机场、港口为枢纽，层次清晰、便捷畅通的综合交通基础设施体系。 营商环境 省委办公厅、省政府办公厅海南自由贸易港制度集成创新行动方案（ 2020 2022 年）（ 2020 年 10 月 9 日） 围绕“五自由一有序”，推动全方位、大力度、高层次的制度集成创新，制定出 18 项行动、 60 项任务清单。 产业政策 推进海南全面深化改革开放领导小组办公室海南能源综合改革方案（ 2020 年 8 月 14 日） 立足海南区位特点及能源资源禀赋，借力更高水 平开放的政策优势，因地制宜实施能源综合改革，拓展电力、油气改革广度和深度，着力优化能源供应体系、推进能源消费升级、完善能源市场体系、创新能源管理体制、促进能源技术创新、加强能源国际合作，推动海南率先形成能源革命示范区 资料来源： 海南自贸港公众号， 西部证券研发中心 二 、铁矿业务营收稳定，油气业务规模扩大 2.1 国内矿产资源匮乏，矿产需求量大 2.1.1 海外铁矿石供应长期呈寡头垄断格局，我国铁矿石进口依存度高 2020 年全球铁矿石储量为 1800 亿吨，澳大利亚，俄罗斯，中国，巴西分别占比为 28%，14%， 19%， 11%。 巴西 淡水河谷、 以及澳大利亚的 力拓、必和必拓和 FMG 公司，凭借掌控位于铁矿石本曲线底端的最优质铁矿资源，占据了最为有利的市场地位。 2020 年该四家公司铁矿石累计产量为 1161 百万吨，全球铁矿石产量为 24 亿吨，四大矿山占全球产量的 48.4%。四大矿山在全球铁矿石 贸易 中扮演重要角色，具有较高的定价话语权。 图 12：全球铁矿石储量分布 （ %） 图 13：中国进口四大矿山铁矿石占比 （ %） 资料来源： 中国粉体网 , 西部证券研发中心 资料来源： wind，西部证券研发中心 28%14%19%11%3%3%22%澳大利亚俄罗斯巴西中国印度乌克兰其他 0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020澳巴四大矿山全球产量（百万吨）中国进口澳巴产量（百万吨）四大矿山发运至中国比例（ %） 公司深度研究 | 海南矿业 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 中国进口澳巴铁矿石比例稳定在 83%附近， 2020 年印度等非主流进口比例提升至 18.92%。澳巴四大矿山发运至中国比例近两年稳定在 81.71%。 图 14：中国从澳洲月度进口量 (万吨 ) 图 15：中国从巴西月度进口量 (万吨 ) 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind,西部证券研发中心 图 16：中国从印度月进口量 (万吨 ) 图 17：中国从南非月进口量 (万吨 ) 资料来源： wind,西部证券研发中心 资料来源： wind,西部证券研发中心 2.1.2 铁矿下游需求主要来源于中国，粗钢产量占比约为 50% 铁矿石的下游需求主要来源于国内， 2021 年中国的粗钢产量为 103279 万吨，世界粗钢产量为 195054 万吨，中国粗钢产量占比约为 52.95%。 3500400045005000550060006500700075001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122015 2016 2017 20182019 2020 2021100600110016002100260031001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122015 2016 2017 20182019 2020 202101002003004005006007001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122015 2016 2017 20182019 2020 202101002003004005006001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122015 2016 2017 20182019 2020 2021 公司深度研究 | 海南矿业 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 图 18： 世界及 中国粗钢产量 （左轴：千吨） 占比 （右轴： %） 资料来源： wind，西部证券研发中心 2.1.3 2022年全球 铁矿石 供应更加紧张，价格中枢上 移 通过测算， 2022 年 假设粗钢产量同比不增的条件下， 全球铁矿石将有 200 万吨缺口， 假设粗钢产量同比增长 3%的条件下 ，全球铁矿石将有 4600 万吨的缺口， 2022 年， 铁矿石仍将面临供应紧缺的局面， 预计 2002 年 铁矿 石价格将维持 在 中高位置 。 表 1：全球铁矿供需平衡预测 生铁产量（百万吨） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E（假设同比不增长） 2022E（假设正常增长） 中国 640 663 711 713 691 701 713 771 809 887 887 887 913.61 同比 3.59% 7.24% 0.28% -3.09% 1.45% 1.71% 8.13% 4.93% 9.64% 0.00% 0.00% 3.00% 全球（含直接还原铁） 1162 1172 1266 1245 1216 1232 1250 1328 1362 1396 1440 1440 1467.61 同比 0.86% 8.02% -1.66% -2.33% 1.32% 1.46% 6.24% 2.56% 2.50% 3.15% 0.00% 1.92% 全球：除中国外 522 509 555 532 525 531 537 557 553 509 553 553 554 同比 -2.49% 9.04% -4.14% -1.32% 1.14% 1.13% 3.72% -0.72% -7.96% 8.64% 8.64% 0.18% 中国铁矿需求 1024 1060.8 1137.6 1140.8 1105.6 1121.6 1140.8 1233.6 1294.4 1419.2 1419.2 1419.2 1461.776 全球：除中国外铁矿需求 835.2 814.4 888 851.2 840 849.6 859.2 891.2 884.8 814.4 884.8 884.8 886.4 全球铁矿需求 1859.2 1875.2 2025.6 1992 1945.6 1971.2 2000 2124.8 2179.2 2233.6 2304 2304 2348.176 铁矿供给（百万吨） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2021E 2022E 中国进口铁矿总量 686.99 745.48 820.30 933.10 953.32 1024.70 1074.06 1064.47 1068.94 1170.00 1206.76 1226.20 1227.20 同比 8.51% 10.04% 13.75% 2.17% 7.49% 4.82% -0.89% 0.42% 9.45% 3.14% 2.15% 102.15% 中国进口澳巴 439.7 516.28 572.5 719.49 799.39 854.99 898.07 913.66 892.13 948.68 964.71 984.15 984.15 占比 64.00% 69.25% 69.79% 77.11% 83.85% 83.44% 83.61% 85.83% 83.46% 81.08% 79.94% 80.26% 80.19% 中国进口印度南非等非主流 247.29 229.2 247.8 213.61 153.93 169.71 175.99 150.81 176.81 221.32 242.05 242.05 243.05 占比 36.00% 30.75% 30.21% 22.89% 16.15% 16.56% 16.39% 14.17% 16.54% 18.92% 20.06% 19.74% 19.81% 中国铁精粉产量 388.69 392.56 391.65 382.83 270 271.74 260 225 226 226 236 236 236 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%050000010000001500000200000025000002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021产量 :粗钢 :中国 产量 :粗钢 :全球 中国粗钢产量占比 公司深度研究 | 海南矿业 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 31 日 澳巴四大矿山全球产量 710 799 860 993 1077 1112 1123 1155 1091 1161 1191 1215 1215 同比 12.54% 7.63% 15.47% 8.46% 3.25% 0.99% 2.85% -5.54% 6.42% 2.58% 4.65% 2.02% 四大矿山发运至中国比例 61.93% 64.62% 66.57% 72.46% 74.22% 76.89% 79.97% 79.10% 81.77% 81.71% 81.