Table_RightTitle 证券研究报告|汽车 Table_Title 产品结构向上，单车收入提升 Table_StockRank 买入(维持) Table_StockName 长城汽车（601633）点评报告 Table_ReportDate 2022年03月31日 Table_Summary 报告关键要素: 公司发布2021年年报，报告期公司实现营业总收入1,364.05亿元，同比增长 32.04%，归属于上市公司股东的净利润 67.26 亿元，同比增长25.43%，扣非后归属于上市公司股东的净利润 42.03 亿元，同比增长9.55%。 投资要点: 业绩符合预期，单车收入提升：2021年公司实现营业总收入1,364.05亿元，同比增长32.04%，其中整车销售收入1,213.07亿元，同比增长31.30%，主要是受整车销量增加及品牌向上单车收入提升所致，2021年实现整车销售 128.10 万辆，同比增长 14.79%，对应的单车收入 9.47万元，同比增长14.38%，全年综合毛利率16.16%，同比下降1.05pct，主要是受运输费用计入成本所致；分季度来看，Q4 季度实现营收总收入 456.07 亿元，同比/环比增长 10.79%/57.96%,随着芯片供给缓解，公司四季度实现销量39.7万辆，环比大幅增长 49.3%，Q4季度实现归属于上市公司股东的净利润 17.81 亿元，同比/环比增长-35.82%/25.76%,主要是受股权激励费用增加所致。我们预计，随着芯片供给的缓解带来的产销规模提升及公司高端化持续推进，公司盈利能力将进一步释放。 三大平台技术创新，高盈利车型将持续导入：公司以全球化智能科技公司为目标，持续提升“科技长城”的硬核实力，2021年研发投入90.67亿元，同比增加76.1%，占营收比例高达6.65%，且公司预计2021-2025年累计研发投入约1,000亿元，打造“产品+软件+服务”的全新商业模式，进行全面、彻底的创新转型。公司以“柠檬、坦克、咖啡智能”三大技术平台加速推出新款重磅车型，2022 年预计推出哈弗酷狗、坦克700、金刚炮、沙龙机甲龙等高盈利新车型，产品结构将进一步向上，从而带动盈利水平的提升。 预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营收1,712.01亿元、2,161.13亿元和2,666.55亿元，归属于上市公司股东的净利润87.56Table_ForecastSample 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 136404.66 171201.09 216112.73 266654.97 增长比率(%) 32 26 26 23 净利润(百万元) 6726.09 8756.47 12193.16 16131.84 增长比率(%) 25 30 39 32 每股收益(元) 0.73 0.95 1.32 1.75 市盈率(倍) 39.19 30.10 21.62 16.34 市净率（倍） 4.24 3.71 3.16 2.65 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据 总股本（百万股） 9,235.86 流通A股（百万股） 6,079.99 收盘价（元） 28.54 总市值（亿元） 2,635.91 流通A股市值（亿元） 1,735.23 Table_Chart 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究 业绩表现良好，单车盈利回升 业绩符合预期，三大技术品牌打造强产品矩阵 万联证券研究所 20191028_公司季报点评_AAA_长城汽车(601633)点评 Table_Authors 分析师: 周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%长城汽车 沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 Table_Pagehead2 证券研究报告|汽车 万联证券研究所 第 2 页 共 4 页 亿元、121.93亿元和161.32亿元，EPS分别为0.95元、1.32元和1.75元，结合2022年3月30日收盘价对应的PE分别为30.1倍、21.6倍和16.3倍,维持买入评级。 风险因素：汽车销量不及预期，芯片供给紧缺，原材料价格大幅波动。 万联证券研究所 第 3 页 共 4 页 Table_Pagehead 证券研究报告|汽车 $start$ $end$ Table_ForecastDetail 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 136405 171201 216113 266655 货币资金 33048 44084 65323 91074 %同比增速 32% 26% 26% 23% 交易性金融资产 6046 6546 7046 7546 营业成本 114367 141926 178293 218924 应收票据及应收账款 8604 10678 13498 16673 毛利 22037 29275 37820 47731 存货 13966 16709 20993 25791 营业收入 16% 17% 18% 18% 预付款项 1749 1987 2496 3065 税金及附加 4234 5136 6483 8000 合同资产 272 342 432 533 营业收入 3% 3% 3% 3% 其他流动资产 44680 53501 64543 76933 销售费用 5192 6334 7780 9333 流动资产合计 108366 133848 174332 221615 营业收入 4% 4% 4% 4% 长期股权投资 9524 9524 9524 9524 管理费用 4043 5136 6483 8000 固定资产 27441 26446 25321 24054 营业收入 3% 3% 3% 3% 在建工程 4467 4921 5148 5264 研发费用 4490 5650 6699 8266 无形资产 7091 8091 8591 9091 营业收入 3% 3% 3% 3% 商誉 28 28 28 28 财务费用 -448 170 240 239 递延所得税资产 2777 2777 2777 2777 营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 15714 15712 15716 15714 资产减值损失 -471 -570 -690 -800 资产总计 175408 201346 241438 288066 信用减值损失 -122 -124 -132 -145 短期借款 5204 0 0 0 其他收益 1047 1198 1513 1867 应付票据及应付账款 63892 79712 100137 122957 投资收益 1109 1370 1729 2133 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 7388 9225 11589 14230 公允价值变动收益 306 0 0 0 应付职工薪酬 3215 3974 4992 6130 资产处置收益 -28 -34 -43 -53 应交税费 2818 3595 4538 5600 营业利润 6369 8689 12510 16896 其他流动负债 18283 14173 15700 17407 营业收入 5% 5% 6% 6% 流动负债合计 95597 110679 136957 166323 营业外收支 1113 1150 1190 1230 长期借款 8656 10656 12156 13156 利润总额 7482 9839 13700 18126 应付债券 3476 3476 3476 3476 营业收入 5% 6% 6% 7% 递延所得税负债 845 845 845 845 所得税费用 757 1082 1507 1994 其他非流动负债 4705 4705 4705 4705 净利润 6725 8756 12193 16132 负债合计 113280 130361 158139 188506 营业收入 5% 5% 6% 6% 归属于母公司的所有者权益 62124 70981 83294 99556 归属于母公司的净利润 6726 8756 12193 16132 少数股东权益 4 4 4 4 %同比增速 25% 30% 39% 32% 股东权益 62128 70985 83298 99560 少数股东损益 -1 0 0 0 负债及股东权益 175408 201346 241438 288066 EPS（元/股） 0.73 0.95 1.32 1.75 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 35316 18097 22500 27041 投资 402 -500 -502 -498 基本指标 资本性支出 -12473 -3884 -3153 -3023 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 897 1370 1729 2133 EPS 0.73 0.95 1.32 1.75 投资活动现金流净额 -11175 -3015 -1926 -1388 BVPS 6.73 7.69 9.02 10.78 债权融资 5299 0 0 0 PE 39.19 30.10 21.62 16.34 股权融资 807 0 0 0 PEG 1.54 1.00 0.55 0.51 银行贷款增加（减少） 9215 -3204 1500 1000 PB 4.24 3.71 3.16 2.65 筹资成本 -5878 -842 -834 -903 EV/EBITDA 42.65 20.69 14.54 10.22 其他 -19075 0 0 0 ROE 11% 12% 15% 16% 筹资活动现金流净额 -9632 -4046 666 97 ROIC 5% 7% 9% 10% 现金净流量 14316 11036 21240 25751 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 第 4 页 共 4 页 Table_Pagehead 证券研究报告|汽车 Table_InudstryRankInfo 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。 Table_StockRankInfo 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上。 基准指数 ：沪深300指数 Table_RiskInfo 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 Table_PromiseInfo 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 Tale_ReliefInfo 免责条款 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