非必需性消费 /家庭电器及用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 JS环球生活（ 01691.HK） 2022年 03 月 31日 投资评级： 买入 （ 维持 ） 日期 2022/3/30 当前股价 (港元 ) 9.160 一年最高最低 (港元 ) 26.500/6.310 总市值 (亿港元 ) 320.11 流通市值 (亿港元 ) 320.11 总股本 (亿股 ) 34.95 流通港股 (亿股 ) 34.95 近 3 个月换手率 (%) 17.75 股价走势图 数据 来源： 聚源 港股公司首次覆盖报告 -国内外业务优势互补，全球小家电领导者扬帆起航 -2021.10.17 供应链扰动致 2021 年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） 证书编号： S0790520030002 证书编号： S0790522030002 证书编号： S0790121060033 新品赋能 2021年营收稳健增长， 看好盈利修复弹性，维持“买入”评级 2021年公司实现营收 51.5亿美元（ +22.76%），归母净利润 4.2 亿美元（ +22.09%），2021H2实现营收 29.11亿美元（ +8.58%），归母净利润 2.27 亿美元（ -13.54%）。受全球供应链和原材料价格影响，业绩短期承压，我们下调 2022-2023年盈利预测，并新增 2024年盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 4.97/5.62/6.37亿美元（ 2022-2023原值为 6.29/8.34亿美元），对应 EPS为 0.14/0.16/0.18美元，当前股价对应 PE为 15.4/13.6/12.0倍。长期来看，考虑到新品有望持续赋能营收稳定增长，供应链协同、关税豁免预期带动盈利能力边际改善，维持“买入”评级。 新品及渠道扩张带动 SharkNinja分部维持高增，三大品类市场份额稳步提升 （ 1）分品牌看， 2021 年 SharkNinja/九阳分部营收增速分别为 35.94%/-1.87%，Shark/Ninja品牌营收增速分别为 17.97%/62.32%，增速较高得益于新品以及线下零售布局扩张驱动。（ 2）分品类看， 2021年公司烹饪 /食物料理 /清洁电器营收增速分别 +41.81%/+5.58%/+15.46%，整体保持较好增长主要系欧美市场份额稳步提升，清洁电器在美国 /英国市场份额分别提升 2.8pcts/1.5pcts，烹饪电器在美国市场份额提升 4.8pcts，食物料理电器在美国 /英国市场份额分别提升 4.5pcts/4.7pcts。 关税加征 +原材料价格上涨致毛利短期承压，关注关税豁免带动盈利修复 受关税加征 +原材料价格上涨等因素影响， 2021年公司毛利率 37.35%（ -4.15pcts），剔除关税影响后同比下滑 3.24pcts。 费用端管控效果良好， 2021年公司销售费用率 /管理费用率同比分别 -0.87pcts/-1.18pcts。综合影响下 2021年公司净利率 8.16%（ -0.04pcts）。 展望 2022年， 预计推出新 一代空气净化器、户外烧烤炉等新品并进入烘培领域，继续看好新品类扩展、新市场扩张驱动公司整体营收实现稳定增长；同时关税豁免支撑毛利提升，叠加协同降本持续，看好盈利逐步修复。 风险提示： 海运运力持续紧张；原材料价格上涨；中美贸易关系恶化等 。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万 美 元 ) 4196 5151 5693 6283 6903 YOY(%) 39.1 22.8 10.5 10.4 9.9 净利润 (百万 美 元 ) 344 420 497 562 637 YOY(%) 717.5 22.1 18.1 13.1 13.4 毛利率 (%) 41.5 37.4 38.9 39.3 39.6 净利率 (%) 8.2 8.2 8.7 8.9 9.2 ROE(%) 21.4 22.6 21.9 22.4 21.0 EPS(摊薄 /美 元 ) 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 P/E(倍 ) 22.2 18.2 15.4 13.6 12.0 P/B(倍 ) 4.7 4.1 3.4 3.0 2.5 数据来源： 聚源 、开源证券研究所 -90%-60%-30%0%30%2021-03 2021-07 2021-11JS环球生活 恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2021 年业绩实现稳健增长，欧美市场份额稳步提升 . 3 1.1、 按区域拆分：受益线下零售布局稳步推进及新品推广，北美、欧洲等海外市场维持较高增长 . 3 1.2、 按品类拆分：烹饪电器维持快速增长，三大品类海外市场份额稳步提升 . 4 1.3、 按品牌拆分： Ninja 品牌维持快速增长，九阳品牌受中国市场景气影响小幅下滑 . 6 2、 盈利能力保持相对稳健，营运能力处于相对良好水平 . 6 2.1、 关税加征 +原材料价格上涨致短期毛利承压，费用管控效果良好 . 6 2.2、 营运能力：受供应链影响存货周转天数增加，应收账款周转天数维持良好状况 . 8 3、 关注新品赋能营收稳定增长，以及关税豁免带动盈利修复 . 8 4、 盈利预测与投资建议 . 9 5、 风险提示 . 9 图表目录 图 1： 2021 年公司收入 51.5 亿美元（ +22.76%），维持稳健增长 . 3 图 2： 2021 年公司实现经调整纯利 5.02 亿美元（ +19.85%），维持平稳增长 . 3 图 3： 2021 年公司于北美、欧洲等海外市场线下零售布局均有较高增长 . 4 图 4： 2021 年公司各品类在美国、英国市场份额均有所提升 . 5 图 5： 2021 年受关税加征、原材料价格上涨等外部环境影响，毛利率同比下滑 . 7 图 6： 费用管控效果良好， 2021 年销售费用率 /管理费用率 /财务费用率均有所下降 . 7 图 7： 整体来看相较于毛利率， 2021 年公司利润率保持相对稳健 . 8 图 8： 2021 年公司存货周转天数有所增加，回款能力增强带动应收账款周转天数保持稳定 . 8 表 1： 受益清洁电器和厨房小家电增长， 2021 年北美和欧洲市场分别实现 34.12%、 36.67%的较高增长（单位：百万美元， %） . 4 表 2： 烹饪电器和清洁电器占据主导地位， 2021 年营收增速分别为 41.81%、 15.46%（单位：百万美元， %） . 5 表 3： Shark、 Ninja 品牌成为公司营收主要驱动力， 2021 年同比分别 +17.97%、 +62.32% . 6 表 4： 2021 年 SharkNinja新品在亚马逊美国站、英国站、德国站展现一定竞争力 . 9 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 11 1、 2021年业绩实现稳健增长，欧美市场份额稳步提升 营收端， 2021年公司实现收入 51.5亿美元（ +22.76%）， 2021H1、 2021H2分别实现收入 22.39 亿美元（ +47.84%）、 29.11 亿美元（ +8.58%）。整体维持稳健增长，2021 年下半年增速放缓主要系疫情影响下海运运力紧张，以及越南泰国产能受限所致。 业绩端， 2021年公司实现归母净利润 4.2亿美元（ +22.09%）， 2021H1、 2021H2分别实现归母净利润 1.93 亿美元（ +136.52%）、 2.27 亿美元（ -13.54%）。 2021 年公司实现经调整纯利 5.02亿美元（ +19.85）， 2021H1、 2021H2分别实现经调整纯利 2.42亿美元（ +80.04%）、 2.6亿美元（ -8.53%）。 整体维持平稳增长， 2021年下半年增速放缓主要系 吸尘器、空气炸锅和空气净化器产品关税加征，以及原材料价格和海运成本上涨综合影响所致。 图 1： 2021年公司收入 51.5亿美元（ +22.76% ），维持稳健增长 图 2： 2021 年公司实现经调整纯利 5.02 亿美元（ +19.85% ），维持平稳增长 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.1、 按区域拆分：受益线下零售布局稳步推进及新品推广，北美、欧洲等海外市场维持较高增长 （ 1）中国市场 ： 2021 年中国实现营收 13.98 亿美元（ -2.8%），其中 2021H1、2021H2分别实现营收 6.27亿美元（ +2.28%）、 7.71亿美元（ -6.58%）。整体营收小幅下滑主要系中国小家电市场景气下降及高基数所致。 （ 2）北美市场： 2021年 北美实现营收 29.64亿美元（ +34.12%），其中 2021H1、2021H2 分别实现营收 12.61 亿美元（ +73.98%）、 17.03 亿美元（ +14.66%）。在清洁电器和厨房小家电驱动下整体维持较高增长，营收占比由 2019 年的 48.32%提升至2021年的 57.55%， 2021H2增速放缓主要系全球供应链问题以及高基数所致。 （ 3）欧洲市场： 2021 年欧洲实现营收 6.17 亿美元（ +36.67%），其中 2021H1、2021H2 分别实现营收 2.8 亿美元（ +94.65%）、 3.37 亿美元（ +9.56%）。整体来看随着公司有序推进在德国、法国、意大利和西班牙市场的扩张计划，欧洲市场营收占比由 2019 年的 7.35%逐步提升至 2021年的 11.98%。 （ 4）其他市场： 2021 年 实现营收 1.72 亿美元（ +78.75%），实现较高增长主要系日本和以色列市场带来增量。 此外，我们认为北美、欧洲等海外市场时间较高增长还得益于公司产品在线上0%10%20%30%40%50%60%70%80%01000200030004000500060002017 2018 2019 2020 2021营业收入（百万美元） YoY0%20%40%60%80%100%01002003004005006002017 2018 2019 2020 2021经调整纯利（百万美元） YoY港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 11 线下全渠道的打通。 个护和炊具等新品已成功进入北美线下零售市场， 2021 年公司在美国、 加拿大、英国、德国、日本和澳大利亚市场的 线下零售布局（定义为实体店数量平均陈列产品数量） 同比分别增长 18%、 34%、 125%、 122%、 59%、 39%，法国和意大利作为新拓市场线下零售布局已达 1000、 700个。 表 1： 受益清洁电器和厨房小家电增长， 2021年北美和欧洲市场分别实现 34.12% 、 36.67% 的较高增长（单位：百万美元， % ） 2019 2020 2021 2021H1 2021H2 中国 市场 1270.40 1438.50 1398.20 626.90 771.30 收入 占比 42.11% 34.28% 27.15% 27.99% 26.49% YOY 6.78% 13.23% -2.80% 2.28% -6.58% 北美 市场 1457.80 2210.00 2964.00 1261.00 1703.00 收入 占比 48.32% 52.67% 57.55% 56.31% 58.50% YOY 11.24% 51.60% 34.12% 73.98% 14.66% 欧洲 市场 221.70 451.30 616.80 279.90 336.90 收入 占比 7.35% 10.76% 11.98% 12.50% 11.57% YOY 67.83% 103.56% 36.67% 94.65% 9.56% 其他市场 66.20 96.00 171.60 71.60 100.00 收入 占比 2.19% 2.29% 3.33% 3.20% 3.44% YOY 33.47% 45.02% 78.75% 115.66% 59.24% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图 3： 2021年公司于北美、欧洲等海外市场线下零售布局均有较高增长 资料来源： JS 环球生活 2021年度业绩交流会 1.2、 按品类拆分：烹饪电器维持快速增长，三大品类海外市场份额稳步提升 （ 1） 烹饪电器： 2021 年实现营收 18.68 亿美元（ +41.81%）， 2021H1、 2021H2分别实现营收 7.86 亿美元（ +74.76%）、 10.82亿美元（ +24.74%）。营收占比由 2019年的 30.83%提升至 2021年的 36.27%，整体保持较高增长主要系 Ninja Foodi系列产品在北美以及欧洲市场的快速发展，以及厨房用具和炊具新品类拓展带来的增量。2021 年 Ninja 品牌烹饪电器美国市场份额提升 4.8pcts 至 27.4%，电煮锅、油炸锅在港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 11 英国市场份额分别达 47.9%、 35.1%。 （ 2）食物料理电器： 2021年实现营收 10.46亿美元（ +5.58%）， 2021H1、 2021H2分别实现营收 4.86 亿美元（ +21.9%）、 5.6 亿美元（ -5.41%）。 2021 年下半年营收下滑或系行业竞争加剧以及供应链问题所致。 尽管 2021年营收维持小幅增长，但 Ninja食物料理电器在美国以及英国市场市占率均有所提升， 市场份额分别达 33.1%（ +4.5pcts）、 12.5%（ +4.7pcts）。 （ 3）清洁电器： 2021 年实现营收 19.63 亿美元（ +15.46%）， 2021H1、 2021H2分别实现营收 8.66亿美元（ +47.61%）、 10.97亿美元（ -1.47%）。整体维持稳健增长主要系 Shark品牌扫地机、吸尘器在北美以及英国市场份额的提升， 2021年 Shark品牌清洁电器美国市场份额提升 2.8pcts至 30.9%，吸尘器在英国市场份额提升 1.5pcts至 30.6%。 （ 4）其他品类： 2021年 实现营收 2.73亿美元（ +45.57%）， 2021H1、 2021H2分别实现营收 1.02亿美元（ +27.63%）、 1.72 亿美元（ +58.8%）。 2021年下半年实现高增主要系吹风机、中国市场炊具等新品推动所致。 表 2： 烹饪电器和清洁电器占据主导地位， 2021年营收增速分别为 41.81% 、 15.46% （单位：百万美元， % ） 2019 2020 2021 2021H1 2021H2 烹饪电器 930.00 1317.30 1868.10 785.70 1082.40 收入占比 30.83% 31.40% 36.27% 35.09% 37.18% YOY 37.37% 41.65% 41.81% 74.76% 24.74% 食物料理电器 810.10 990.30 1045.60 486.00 559.60 收入占比 26.85% 23.60% 20.30% 21.70% 19.22% YOY 3.20% 22.24% 5.58% 21.90% -5.41% 清洁电器 1130.30 1699.70 1962.50 865.60 1096.90 收入占比 37.46% 40.51% 38.10% 38.65% 37.68% YOY 5.63% 50.38% 15.46% 47.61% -1.47% 其他 145.70 188.50 274.40 102.10 172.30 收入占比 4.83% 4.49% 5.33% 4.56% 5.92% YOY -2.74% 29.38% 45.57% 27.63% 58.80% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图 4： 2021年公司各品类在美国、英国市场份额均有所提升 资料来源： JS 环球生活 2021年度业绩交流会 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 11 1.3、 按品牌拆分： Ninja品牌维持快速增长，九阳品牌受中国市场景气影响小幅下滑 （ 1） Shark品牌： 2021年实现营收 20.13亿美元（ +17.97%）， 2021H1、 2021H2分别实现营收 8.73亿美元（ +47.97%）、 11.4亿美元（ +2.11%）。整体维持稳健增长主要系无绳吸尘器、扫地机等新品推动所致。 （ 2） Ninja品牌： 2021年实现营收 17.23亿美元（ +62.32%）， 2021H1、 2021H2分别实现营收 7.37亿美元（ +130.61%）、 9.86亿美元（ +32.9%）。营收占比由 2019年的 20.11%上升至 2021 年的 33.44%，整体保持较高增长主要系烹饪电器、食物料理品类扩张和欧洲市场扩张驱动所致。 （ 3）九阳品牌： 2021年实现营收 14.15亿美元（ -0.92%）， 2021H1、 2021H2分别实现营收 6.29亿美元（ +3.9%）、 7.86亿美元（ -4.46%）。整体小幅下滑主要系中国厨房小家电市场景气度下滑以及 2020年高基数所致。 表 3： Shark、 Ninja品牌成为公司营收主要驱动力， 2021年同比分别 +17.97% 、 +62.32% 2019 2020 2021 2021H1 2021H2 Shark 1144.10 1706.40 2013.00 873.00 1140.00 收入占比 37.92% 40.67% 39.08% 38.98% 39.16% YOY 4.73% 49.15% 17.97% 47.97% 2.11% Ninja 606.70 1061.20 1722.50 736.80 985.70 收入占比 20.11% 25.29% 33.44% 32.90% 33.86% YOY 56.33% 74.91% 62.32% 130.61% 32.90% 九阳 1265.30 1428.20 1415.10 628.80 786.30 收入占比 41.94% 34.04% 27.47% 28.08% 27.01% YOY 5.32% 12.87% -0.92% 3.90% -4.46% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 盈利能力保持相对稳健，营运能力处于相对良好水平 2.1、 关税加征 +原材料价格上涨致短期毛利承压，费用管控效果良好 （ 1）毛利率： 2021年公司整体毛利率 37.35%（ -4.15pcts），主要系 2021年关税加征以及原材料价格上涨。剔除关税影响后 2020 年毛利率为 40.59%， 2021 年毛利率同比下滑 3.24pcs。分九阳和 SharkNinja分部看： 九阳 分部 2021 年整体毛利率 30.5%（ -2.1pcts），毛利率下滑主要系产品结构变化以及原材料价格上涨所致。 SharkNinja 分部 2021 年整体毛利率 40%（ -6.3pcts），毛利率较大幅度下滑主要系 2021 年关税加征、原材料价格上涨和外汇波动等负面因素综合影响所致。剔除关税影响后 2020 年 SharkNinja 分部毛利率为 44.9%， 2021 年毛利率同比下滑 4.9pcts。 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 11 图 5： 2021年受关税加征、原材料价格上涨等外部环境影响，毛利率同比下滑 数据来源：公司公告、开源证券研究所 （ 2）费用率： 2021 年 公司销售费用率 /管理费用率 /财务费用率分别为 15.7%、10.44%、 0.54%，同比分别 -0.87pcts/-1.18pcts/-1.38pcts，费用管控效果良好。 具体拆分来看： 销售费用率下降主要系广告开支、渠道营销费用占营收比重下降， 占营收比例同比分别 -0.57pcts/-0.25pcts，销售费用投放效果收效明显。 管理费用率下降主要系员工成本、折旧摊销等占营收比重下降。 员工 成本、专业服务费、折旧及摊销、办公室开支占营收比例同比分别 -0.72pcts/-0.38pcts/-0.35pcts/-0.06pcts。 财务费用率下降主要系 债务置换带动银行利息下降，以及 2021年无递延融资成本一次性加速摊销。 图 6： 费用管控效果良好， 2021年销售费用率 /管理费用率 /财务费用率均有所下降 数据来源：公司公告、开源证券研究所（注：销售费用为销售及分销开支科目、管理费用为行政开支科目、财务费用为融资成本科目） （ 3）经营利润率： 2021年 公司净利率 8.16%（ -0.04pcts），经调整净利率（剔除收购重组以及非经常性项目损益）为 9.75%（ -0.24pcts），同比小幅下滑主要系关税加征以及原材料上涨导致毛利率下降。但下滑幅度较毛利率收窄，主要系公司费用管控效果良好，费用端规模效应平滑部分毛利率下滑带来的损失。 20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2017 2018 2019 2020 2021整体毛利率 九阳分部毛利率 SharkNinja分部毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2018 2019 2020 2021销售费用率 管理费用率 财务费用率港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 11 图 7： 整体来看相较于毛利率， 2021年公司利润率保持相对稳健 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2.2、 营运能力：受供应链影响存货周转天数增加，应收账款周转天数维持良好状况 （ 1）存货： 截至 2021年年底，公司存货为 7.82亿美元，同比增长 35.93%，主要系全球 供应链问题导致货物在途时间延长，在途货物增加所致。存货上升导致公司存货周转天数同比上升 5天至 76天。 （ 2）应收账款及应收票据： 截至 2021年年底，公司应收账款及应收票据为 12.46亿美元（ +3.5%）， 2021年周转天数稳定维持在 86天，主要系应收账款回收期有所缩短，回款能力增强所致。 （ 3）经营性现金流和资本结构： 2021年 公司经营性现金流净额为 3.29亿美元，同比下滑 49.6%或系存货较大幅度增加以及应收账款维持相对稳定带动营运资本变化较大所致。 2020年债务置换后公司资本结构得到较大程度优化，杠杆比例由 2019年的 1.6 倍下降至 2021年的 0.6倍。 图 8： 2021 年公司存货周转天数有所增加，回款能力增强带动应收账款周转天数保持稳定 资料来源： JS 环球生活 2021年度业绩交流会 3、 关注新品赋能营收稳定增长，以及关税豁免带动盈利修复 回顾 2021年公司发布的新品， 可以发现吹风机、冰淇淋机等厨房小家电以及清0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2018 2019 2020 2021净利率 经调整净利率港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 11 洁电器新品均已占据一定市场份额，此外英国站清洁电器市场份额提升明显，空气炸锅、榨汁机、吸尘器等传统优势品类在德国站已初显竞争力。 展望 2022年， 公司还将推出新一代三合一空气净化器、户外烧烤炉等新品，并且进入烘培领域， 我们继续看好新品类扩展、新市场扩张驱动公司整体营收实现 10% 稳定增长。 表 4： 2021年 SharkNinja新品在亚马逊美国站、英国站、德国站展现一定竞争力 吹风 机 空气净 化器 冰淇凌 机 空气炸 锅 料理机 /榨汁机 电压力 锅 室内烤 架 烤箱 棒式吸 尘器 直立式吸尘 器 手持吸尘 器 美国站新品月 销售额市占率 3.88% 1.80% 8.10% 4.69% 22.78% 3.54% 5.23% 6.32% 7.42% 19.01% 6.27% 英国站新品月销售额 市占率 - - - 5.87% 12.44% 54.57% - - 40.28% 31.29% 13.07% 德国站新品月销售额 市占率 - - - 8.31% 3.65% - - - 10.41% - 5.21% 数据来源：美国亚马逊、英国亚马逊、德国亚马逊、开源证券研究所 业绩端， 2022年 3月 23日，美国贸易代表办公室宣布将中国出口至美国部分产品的关税豁免恢复至 2022 年 12 月 31 日，并追溯至 2021 年 10 月 12 日，因此预期公司将受到 2021 年部分关税返还，并且 2021 年关税豁免将进一步提振公司毛利水平， 费用管控良好下 我们 预计 2022年 公司利润增速大于收入增速，盈利能力有望得到边际改善。 此外，为进一步调动公司经营活力，公司于 2022 年 3 月 29 日修订已发行或将发行的限制性股份激励计划所涉及和受托人以信托方式持有的股份数量上限 ，由 2亿股增加至 3 亿股。并且公司拟向限制性股份激励计划的受托人适时提供资金购买额外股份。激励对象涵盖公司及其附属公司董事、高管及核心关键人员，利益绑定下预期将为公司持续注入经营活力。 4、 盈利预测与投资建议 受全球供应链和原材料价格影响，业绩短期承压， 我们 下调 2022-2023年盈利预测， 并 新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 4.97/5.62/6.37 亿 美 元（ 2022-2023 原值为 6.29/8.34 亿美元 ） ，对应 EPS 为 0.14/0.16/0.18 美 元，当前股价对应 PE 为 14.4/12.3/10.6 倍 。长期来看，考虑到新品有望持续赋能营收稳定增长，供应链协同还将持续，关税豁免下预期盈利能力将得到边际改善， 维持“买入”评级。 5、 风险提示 海运运力持续紧张；原材料价格上涨；中美贸易关系恶化等 。 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 11 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为 C4、 C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研 究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（ Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（ outperform） 预计相对强于市场表现 5% 20%； 中性（ Neutral） 预计相对市场表现在 5% 5%之间波动； 减持（ underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（ overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（ Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（ underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板 基准 指数 为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 11 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报 告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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