华泰期货 |宏观资产负债表 2022-03-31 投资 咨询业务资格： 证监 许可 【 2011】 1289 号 研究 院 宏观组 研 究员 徐闻宇 021-60827991 从业资格号： F0299877 投资咨询号： Z0011454 吴嘉颖 021-60827995 从业资格号： F3064604 投资咨询号 ： Z0017091 相关研究： 加大宏观政策实施力度，关注外部因素扰动 2022-02-28 稳增长政策持续发力 2022-02-21 央行 宽松 预期 上升，关注 3 月 PMI 情况 * 红色箭头 上行 表明 该部门流动性边际收紧 ，绿色箭头下行表示 该部门 流动边际宽松。 宏观市场： 【央行】 3 月 30 日 为维护银行体系流动性合理充裕， 央行 以利率招标方式开展了 1500 亿元 7天期公开 市场逆回购 ， 利率为 2.10%。当日有 200 亿元逆回购到 期，实现净投放 1300 亿元 。 【央行】 央行印发关于做好 2022 年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见，要求 强化货币政策工具支持，进一步优化存款准备金政策框架，继续加强支农支小再贷款、再贴现管理。 指导金融系统优化资源配置，精准发力、靠前发力，切实加大“三农”领域金融支持，接续全面推进乡村振兴，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。 【财政】 3 月 30 日 国债期货各品种主力合约全线上涨。 十年期主力合约涨 0.24%；五年期主力合约涨 0.17%；二年期主力涨 0.06%。 银行间主要利率债收益率普遍下行。 10 年期国开活跃券220205 收益率下行 1.25bp 报 3.0225%， 10 年期国债活跃券 220003 收益率下行 1.3bp 报 2.772%。 【金融】 3 月 30 日 货币市场利率涨跌互现， 季末资金面无恙，隔夜利率创两个月新低。 银存间同业拆借 1 天期品种报 1.5531%，跌 17.88 个基点； 7 天期报 2.2902%，涨 3.37 个基点； 14 天期报 2.4757%，跌 4.69 个基点； 1 个月期报 2.5620%，涨 1.82 个基点。 银存间质押式回购 1 天期品种报 1.5033%，跌 18.98 个基点； 7 天期报 2.2284%，涨 4.68 个基点； 14 天期报 2.4573%，涨 1.29 个基点； 1 个月期报 2.4064%，跌 6.59 个基点。 【企业】 3 月 30 日 各期限信用债 收益率多数小幅下行， 5 年期下行逾 1 个基点，全天成交近1200 亿元。 银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中 票、短融、定向工具）共成交 1371只，总成交金额 1193.34 亿元。其中 550 只信用债上涨， 118 只信用债持平， 649 只信用债下跌。 【企业】 3 月 30 日 人民银行上海分行制定印发 2022 年上海信贷政策指引，强调各金融机构要对受疫情持续影响面临较大困难的行业领域，加大金融支持，综合运用无缝续贷、随借随还贷款、信用贷款、供应链金融等多种服务方式，实施线上办理、免申即享等便利化措施，有效缓解相关市场主体的融资困难。金融机构不得盲目限贷、抽贷、断贷、压贷，确保产业链供应链稳定运行。 【居民】 3 月 30 日 30 城 大中城市 一线城市 商品房成交 套数较 前一日 +19%，商品房 成交面积较 前一日 +17%； 二线城市商品房成交套数较前一 日 +5%， 商品房成交面积较前一 日 +2%；三线城市 商品房成交套数较前一 日 +116%， 商品房成交面积较前一 日 +104%。 近期关注点 ： 海外超预期 收紧 货币 政策对国内货币政策的 制约 流动性 * 央行 银行 企业 居民 华泰期货 |宏观资产负债表 2022-03-30 2 / 9 中国主要宏观部门变化 图 1： 国家、 银行、非银 、 企业、居民五大 部门 价量 Z 值 *及其变动 一览 对外部门Z -S C O R E逆回购价格逆回购数量SHIBOR同业存单票据价格票据数量R-DR企业信用利差上游端价格商品房成交面积下游端价格人民币汇率1 天 ( B P ) 0 . 0 2 - 0 . 0 3 0 . 0 1 - 0 . 1 0 0 . 4 1 - 0 . 0 4 - 0 . 1 7 0 . 1 2 - 0 . 0 3 0 . 5 3 0 . 1 0 - 0 . 1 25 天 ( B P ) 0 . 1 2 2 . 5 0 0 . 2 3 - 0 . 1 5 0 . 8 8 0 . 6 1 - 1 . 3 9 0 . 3 6 0 . 0 9 - 0 . 2 0 0 . 2 3 - 0 . 0 2 1 0 天 ( B P ) 0 . 2 7 2 . 6 9 0 . 4 3 - 0 . 1 9 0 . 9 0 0 . 4 4 - 1 . 6 5 0 . 8 2 0 . 2 2 1 . 1 4 0 . 2 9 - 0 . 3 80 3 -3 0 - 1 . 9 7 2 . 1 6 - 0 . 0 3 - 0 . 7 6 1 . 5 4 0 . 6 1 - 1 . 6 7 1 . 1 7 1 . 5 5 0 . 0 2 0 . 4 9 - 1 . 0 80 3 -2 9 - 1 . 9 9 2 . 1 9 - 0 . 0 4 - 0 . 6 7 1 . 1 3 0 . 6 5 - 1 . 5 1 1 . 0 5 1 . 5 8 - 0 . 5 1 0 . 3 9 - 0 . 9 60 3 -2 8 - 2 . 0 1 2 . 2 2 0 . 0 5 - 0 . 6 9 1 . 9 6 0 . 6 1 - 0 . 7 5 1 . 0 2 1 . 3 5 - 1 . 3 5 0 . 4 5 - 0 . 7 70 3 -2 5 - 2 . 0 4 1 . 2 6 - 0 . 0 2 - 0 . 7 4 1 . 4 6 0 . 2 6 - 0 . 5 8 0 . 9 7 1 . 4 1 - 1 . 1 4 0 . 2 4 - 0 . 7 60 3 -2 4 - 2 . 0 7 - 0 . 3 4 - 0 . 1 7 - 0 . 6 4 1 . 0 9 0 . 1 4 - 0 . 1 3 0 . 8 9 1 . 4 1 - 0 . 3 5 0 . 2 6 - 0 . 9 20 3 -2 3 - 2 . 0 9 - 0 . 3 4 - 0 . 2 7 - 0 . 6 1 0 . 6 5 - 0 . 0 1 - 0 . 2 9 0 . 8 1 1 . 4 6 0 . 2 3 0 . 2 5 - 1 . 0 60 3 -2 2 - 2 . 1 2 - 0 . 3 3 - 0 . 2 5 - 0 . 6 8 0 . 0 1 - 0 . 0 9 - 0 . 1 9 1 . 0 0 1 . 4 8 - 0 . 1 8 0 . 1 7 - 0 . 8 90 3 -2 1 - 2 . 1 5 - 0 . 1 3 - 0 . 2 8 - 0 . 8 1 0 . 8 0 0 . 2 7 - 0 . 2 2 1 . 2 9 1 . 4 1 - 0 . 8 4 0 . 1 5 - 0 . 8 80 3 -1 8 - 2 . 1 8 - 0 . 1 3 - 0 . 3 1 - 0 . 7 3 0 . 9 2 - 0 . 0 6 - 0 . 0 2 1 . 0 7 1 . 4 0 - 1 . 1 5 0 . 3 1 - 1 . 2 90 3 -1 7 - 2 . 2 1 0 . 8 7 - 0 . 4 7 - 0 . 7 2 0 . 7 7 - 0 . 1 5 0 . 0 4 0 . 7 0 1 . 4 1 - 0 . 9 3 0 . 2 6 - 1 . 3 20 3 -1 6 - 2 . 2 4 - 0 . 5 2 - 0 . 4 6 - 0 . 5 7 0 . 6 4 0 . 1 6 - 0 . 0 3 0 . 3 5 1 . 3 3 - 1 . 1 2 0 . 2 0 - 0 . 6 90 3 -1 5 - 2 . 2 7 - 0 . 5 2 - 0 . 4 6 - 0 . 6 7 0 . 3 5 0 . 3 2 - 0 . 0 5 1 . 3 3 1 . 3 3 - 0 . 4 6 0 . 2 0 - 0 . 7 60 3 -1 4 - 2 . 3 0 - 0 . 5 2 - 0 . 4 8 - 0 . 8 1 0 . 8 0 0 . 1 1 0 . 1 1 1 . 6 5 1 . 2 6 - 1 . 0 5 0 . 0 8 - 1 . 1 70 3 -1 1 - 2 . 3 3 - 0 . 5 2 - 0 . 4 3 - 0 . 5 3 1 . 2 2 0 . 4 3 0 . 2 2 0 . 5 2 0 . 9 8 - 1 . 0 4 0 . 0 9 - 1 . 5 00 3 -1 0 - 2 . 3 7 - 0 . 5 2 - 0 . 4 5 - 0 . 6 7 0 . 8 9 0 . 2 9 0 . 1 9 0 . 5 1 0 . 8 7 - 1 . 0 6 0 . 1 1 - 1 . 8 40 3 -0 9 - 2 . 4 1 - 0 . 5 2 - 0 . 3 3 - 0 . 7 2 0 . 4 4 - 0 . 0 3 0 . 1 1 0 . 4 4 0 . 9 5 - 1 . 4 0 0 . 1 4 - 1 . 7 40 3 -0 8 - 2 . 4 4 - 0 . 5 2 - 0 . 3 4 - 0 . 8 3 - 0 . 1 2 - 0 . 0 3 0 . 1 9 0 . 0 4 1 . 0 6 - 1 . 1 7 0 . 1 2 - 1 . 7 40 3 -0 7 - 2 . 4 8 - 0 . 5 2 - 0 . 3 8 - 0 . 8 4 0 . 3 5 - 0 . 2 1 0 . 2 7 - 0 . 2 7 0 . 9 9 - 1 . 4 5 0 . 0 5 - 1 . 2 80 3 -0 4 - 2 . 5 2 - 0 . 5 2 - 0 . 4 0 - 0 . 9 7 0 . 6 8 - 0 . 3 7 0 . 2 6 - 0 . 6 7 0 . 9 9 - 0 . 6 1 0 . 1 0 - 1 . 6 0银行间 非银金融机构 企业端 居民端央行 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 注： Z 值计算样本逆回购价格和数量为 每日 7 天利率 和 剩余存量 值 ，人民币汇率采用 美元兑 人民币汇率 值，SHIBOR 利率为 隔夜、 7 天 、 14 天 和 1 个月 SHIBOR 利率 平均值 ，同业存单为国有 银行和股份制银行 6 个月 与1 年同业 存单利率 平均值，产业 信用利差采用 全体产业债 信用利差 ，上游端价格由铝价、铜价 、 铁矿 价和 矿价综合指数 联合 编制而成 ，下游端价格由农产品蔬菜 价格、猪肉价格、水果价格和其他鱼类肉类价格联合编制而成 ，时间区间为过去 200 个交易日 。 华泰期货 |宏观资产负债表 2022-03-30 3 / 9 央行财政 部 门 价量变化 图 2： 人民币汇率 走势 图 3： 国债 收益率 曲线 (%， 右轴 )及变动 (%) 6 . 2 86 . 3 06 . 3 26 . 3 46 . 3 66 . 3 86 . 4 00 1 / 2 1 0 1 / 2 9 0 2 / 0 6 0 2 / 1 4 0 2 / 2 2 0 3 / 0 2 0 3 / 1 0 0 3 / 1 8 0 3 / 2 6中间价 :美元兑人民币 1 . 82 . 02 . 22 . 42 . 62 . 83 . 0- 0 . 0 4- 0 . 0 3- 0 . 0 2- 0 . 0 10 . 0 00 . 0 10 . 0 20 . 0 30 . 0 40 . 0 50 . 0 66 个月 1 年 2 年 5 年 7 年 10 年1 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 3 0 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 图 4： 国开债 收益率 曲线 (%， 右 轴 )及变动 (%) 图 5： 地方债 发行 量 走势 （ 亿元 ） 1 . 51 . 71 . 92 . 12 . 32 . 52 . 72 . 93 . 13 . 3- 0 . 0 4- 0 . 0 20 . 0 00 . 0 20 . 0 40 . 0 60 . 0 80 . 1 00 . 1 26 个月 1 年 2 年 5 年 7 年 10 年1 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 3 0 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 050010001500200025002020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01地方债发行量 地方债 7日发行量均线华泰期货 |宏观资产负债表 2022-03-30 4 / 9 商业银行 部门价量 变化 图 6： DR 利率 变动 （ %） 图 7： 同业 存单 到期收益率 变动 （ %） 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 0-8-6-4-20246D R 0 0 1 D R 0 0 7 D R 0 1 4 D R 0 1 M1 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 3 0 2 . 4 02 . 4 52 . 5 02 . 5 52 . 6 02 . 6 5- 3 . 5-3- 2 . 5-2- 1 . 5-1- 0 . 500 . 511 . 5国有银行 6 M 国有银行 1 Y 股份制银行 6 M 股份制银行 1 Y1 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 3 0 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 图 8： 银行 间 利率 互换 变动 （ %） 图 9： 票据 市场 变动 （ %） 1 . 71 . 92 . 12 . 32 . 52 . 72 . 93 . 1- 0 . 0 2 5- 0 . 0 2 0- 0 . 0 1 5- 0 . 0 1 0- 0 . 0 0 50 . 0 0 0F R 0 0 7 : 1 年 F R 0 0 7 : 5 年 3 M S H I B O R : 1 年 3 M S H I B O R : 5 年1 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 3 0 - 0 . 20 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 2票据承兑 票据贴现 票据交易 票据承兑 票据贴现 票据交易张数 金额1 天 5 天 20 天 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 华泰期货 |宏观资产负债表 2022-03-30 5 / 9 非银金融 部门 价量 变化 图 10： 上证国债 逆回购 收益率 （ %， 右轴 ）及变动 （ %） 图 11： 深证国债 逆回购 收益率 （ %， 右轴 ）及变动（ %） 1 . 62 . 12 . 63 . 13 . 64 . 14 . 65 . 15 . 6- 0 . 2 00 . 0 00 . 2 00 . 4 00 . 6 00 . 8 01 . 0 01 . 2 01 . 4 01 . 6 0G C 0 0 1 G C 0 0 2 G C 0 0 3 G C 0 0 4 G C 0 0 7 G C 0 1 4 G C 0 2 8 G C 0 9 1 G C 1 8 21 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 3 0 0 . 01 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 0- 0 . 50 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 5R - 0 0 1 R - 0 0 2 R - 0 0 3 R - 0 0 4 R - 0 0 7 R - 0 1 4 R - 0 2 8 R - 0 9 1 R - 1 8 21 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 3 0 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 图 12： R-DR 收益率 (%， 右轴 )及变动 (%) 图 13： 非银 金融 A 股 市盈率 /市 净率走势 变动 （ %） - 1 . 0 0- 0 . 9 0- 0 . 8 0- 0 . 7 0- 0 . 6 0- 0 . 5 0- 0 . 4 0- 0 . 3 0- 0 . 2 0- 0 . 1 00 . 0 0- 2 . 0- 1 . 00 . 01 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 08 . 0R - D R 0 0 1 R - D R 0 0 7 R - D R 0 1 4 R - D R 0 1 M1 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 3 0 - 0 . 1 5- 0 . 1- 0 . 0 500 . 0 50 . 10 . 1 50 . 2证券 保险 多元金融 证券 保险 多元金融市盈率 市净率1 天 5 天 20 天 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 华泰期货 |宏观资产负债表 2022-03-30 6 / 9 实体 企业部门价量 变化 图 14： 企业债 收益率 (%， 右轴 )及变动 (%) 图 15： 不同评级 产业 信用利差 (BP， 右轴 )及变动 (%) 2 . 02 . 22 . 42 . 62 . 83 . 03 . 23 . 43 . 63 . 84 . 0- 0 . 0 3- 0 . 0 2- 0 . 0 10 . 0 00 . 0 10 . 0 20 . 0 30 . 0 40 . 0 50 . 0 66 个月 1 年 2 年 5 年 7 年 10 年1 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 3 0 0501 0 01 5 02 0 02 5 0- 0 . 0 6- 0 . 0 4- 0 . 0 20 . 0 00 . 0 20 . 0 40 . 0 60 . 0 80 . 1 00 . 1 20 . 1 40 . 1 6全体产业债 产业债 AAA 产业债 AA+ 产业债 AA1 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 2 9 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 图 16： 不同类型 企业信用利差 (BP， 右轴 )及变动 (%) 图 17： 不同期限产业 信用利差 (BP，右轴 )及变动 （ %） 0204060801 0 01 2 01 4 01 6 01 8 0- 0 . 2 5- 0 . 2 0- 0 . 1 5- 0 . 1 0- 0 . 0 50 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 0上市公司 非上市公司 央企 地方国企 民营企业1 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 2 9 45505560657075- 0 . 0 50 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 00 . 2 50 . 3 0( 0 . 5 , 1 年 ( 1 , 3 年 ( 3 , 5 年 ( 5 , 1 0 年 大于 10 年1 天 5 天 20 天 2 0 2 2 - 0 3 - 2 9 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 华泰期货 |宏观资产负债表 2022-03-30 7 / 9 图 18： 上游生产端 价格变动（ %） 图 19： 上游生产端期货指数 变动（ %） - 0 . 0 2- 0 . 0 10 . 0 00 . 0 10 . 0 20 . 0 30 . 0 40 . 0 50 . 0 60 . 0 7铝价 铜价 矿价指数 铁精粉价格1 天 5 天 10 天 - 0 . 0 20 . 0 00 . 0 20 . 0 40 . 0 60 . 0 80 . 1 00 . 1 2化工 能源 有色 焦煤钢矿 非金属建材 贵金属1 天 5 天 10 天 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 华泰期货 |宏观资产负债表 2022-03-30 8 / 9 实体 居民部门价量 变化 图 20： 下游消费端价格 变动 （ %） 图 21： 商品房成交 变动 （ %） 0 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 2- 0 . 0 2- 0 . 0 10 . 0 00 . 0 10 . 0 20 . 0 30 . 0 40 . 0 50 . 0 6农产品 28 种蔬菜 7 种水果 猪肉 其他鱼肉类1 天 5 天 20 天 - 0 . 8- 0 . 6- 0 . 4- 0 . 20 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 4套数 面积 套数 面积 套数 面积一线城市 二线城市 三线城市1 天 5 天 20 天 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 华泰期货 |宏观资产负债表 2022-03-30 9 / 9 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标 、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路 761号丽丰大厦 20层 电话： 400-6280-888 网址：