期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 所长 早读 国泰君安期货 2022/3/31 期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 经济前景未明 国债利率倒挂 观点分享： 在通胀持续高企和美联储加息预期升温的推动下，今年以来美债收益率整体走强。然而，在地缘政治冲突及美联储激进加息预期的背景下，市场对经济前景疑虑重重。及至本月 29 日，美国 2 年期国债收益率短暂超过 10 年期收益率，为近三年来美国关键收益率曲线首次出现倒挂，充分反映了市场对经济衰退的担忧。从历史经验来看， 每次经济衰退 都 伴随着收益率曲线倒挂， 因而该现象在一定程度上被视为 未来经济衰退的 风向标 。 不论是近期发布的就业报告还是消费者信心等宏观经济指标均未能给出乐观结论， 加息 为经济带来的影响依然有待观察。 00.511.522.533.52016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03% 美国 :国债收益率 :1年 美国 :国债收益率 :2年美国 :国债收益率 :5年 美国 :国债收益率 :10年2022/3/31 美联储削减QE“灰犀牛”迟则终至 所长 早读 今 日 发 现 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 铁矿石： 乐观预期主导，短期仍偏强。近期国内多地疫情使得今年经济稳增长目标面临挑战，导致市场对于后期政策刺激继续加码的预期不断强化，在现实需求实际验证前，目前市场仍由乐观预期主导，短期维持强势。 鸡蛋： 在高成本低存栏格局下，持续低养殖利润抑制鸡苗补栏意愿，蛋鸡存栏预期下调， 9月合约等待第二轮上行驱动，短期可关注回调做多机会。 锌： 昨日荷兰 TTF 基准天然气期货价格上行，伴随着市场对于精炼锌供应的担忧加深，提振沪伦锌价，分别涨约 3%和 1%。目前欧洲大多数炼厂仍然采用控产的策略，显示了欧洲地区炼厂的成本压力并未完全消解，我们认为短期内成本驱动逻辑依然有效。昨日 CASH-3M 升水拉升 15 美元 /吨，且欧洲地区 premium 高企，表明海外精炼锌供应延续地域性供应紧缺的格局，同时欧洲显性库存处于历史极低位亦赋予锌价较大的上涨弹性。目前国内消费虽然受疫情影响呈现偏弱的态势，但是后续补库空间有望扩大，叠加出口窗口打开，以及冶炼端存在因故停产、检修计划 等因素限制供应增量，去库预期或将逐步兑现，支撑价格。我们预计短期内锌价继续高位运行，呈现易涨难跌行情。同时，也需警惕欧洲气价大幅回落引致的成本坍缩风险。 品种 关注指数 铁矿石 品种 关注指数 鸡蛋 品种 关注指数 锌 所 长 首 推 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 棉花： 目前 ICE 棉花非常强劲，受近月合约空头回补，以及投资者大量买入商品 ETF 影响，但是全球纺织行业对高棉价的接受度都开始下降，国内中下游需求疲软令棉花现货价格涨不动。暂时来看郑棉 05 仍然受制于前高阻力，外部市场强而内因弱的情况下，目前位置建议观望为主，前高 22000-22200 轻仓做空，建议控制风险及注意止盈。 提醒： 关注指数最高为 相关 品种详细研报，见下方。 本期内容提供： 产业服务研究所 主编： 林 小春 品种 关注指数 棉花 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 黄金：震荡反弹 . 7 白银：跟随黄金 . 7 铜：国内库存减少，限制价格回落 . 8 铝：铝价短期修复，关注今日社库数据 . 10 锌：成本驱动，震荡偏强 . 11 铅：供应边际趋紧，支撑价格 . 13 镍：区间震荡 . 14 不锈钢：成本支撑 . 14 锡：走势较为震荡 . 16 铁矿石：稳增长预期加码，震荡偏强 . 17 螺纹钢：稳增长预期加码，震荡偏强 . 18 热轧卷板：稳增长预期加码，震荡偏强 . 18 硅铁：供需强弱存观望 . 20 锰硅：产业矛盾不突出 . 20 焦炭：供需格局仍未缓解，偏强运行 . 22 焦煤：供需格局仍未缓解，偏强运行 . 22 动力煤：终端需求持续下行，偏弱震荡 . 23 玻璃：短期震荡运行 中期仍将偏强 . 24 PTA：开启负反馈 . 25 MEG：逢低布局 09 多单 . 25 橡胶 :换月在即，企稳偏强整理 . 27 沥青：震荡整理，关注无风险套利机会 . 28 LLDPE：反弹不可持续 后期仍有调整 . 30 PP：反弹不可持续 后期仍有调整 . 31 纸浆 :高位震荡 . 32 甲醇：负反馈兑现中 震荡偏弱运行 . 33 苯乙烯： 5-7 正套 . 34 纯碱：短期震荡偏强 中期趋势看涨 . 35 2022 年 03 月 31 日 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 LPG:仍是震荡市 . 36 短纤 :做扩利润 . 37 PVC：高位震荡，关注下游需求 . 38 燃料油： 日内震荡，短期下行风险未解除 . 40 低硫燃料油：日内震荡，短期下行风险未解除 . 40 棕榈油：情绪转弱 远月轻仓做空 . 41 豆油：供应改善 偏空思路 . 41 豆粕：或小幅反弹，等待 USDA 报告指引 . 43 豆一：有所反弹 . 43 玉米：维持稳中偏强走势 . 45 白糖：区间震荡 . 46 棉花：外部因素偏强 国内市场偏空 . 47 鸡蛋：现货维稳，远月继续关注低多 机会 . 49 生猪：现货上涨，预期现实博弈再显 . 50 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 黄金：震荡反弹 白银：跟随黄金 王蓉 投资咨询从业资格号 ： Z0002529 刘雨萱 （联系人） 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺 1、 德国为俄罗斯“断供”做准备，启动天然气一级应急预案，呼吁消费者“节约用气”；普京和德国总理同意双方专家讨论卢布购买天然气问题。 2、 俄罗斯计划用美元向外国投资者兑付下周到期的 20亿美元债券。 3、 美国四季度实际 GDP年化季环比终值 6.9%，略低于市场预期； 3月 ADP就业人数小幅超预期 。 【趋势强度】 黄金趋势强度： 0；白银趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日金银 有所反弹， 我们认为在通胀这一端依旧会带给黄金一定的支撑，通胀预期处于绝对高位会给黄金非常好的上行环境，易涨难跌。后续价格重心能否下移，则取决于通胀何时缓解，以及经济会给出正反馈还是负反馈。策略上 可以选择逢低做多。 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪金2206 394.74 -0.20% 388.90 -0.07%黄金T+D 393.77 0.02% 387.80 -0.22%Comex黄金2204 1937.40 0.69% - -伦敦金现货 1933.44 0.89% - -沪银2206 5061 -1.11% 4981 0.83%白银T+D 5042 -1.08% 4955 0.65%Comex白银2203 25.030 0.48% - -伦敦银现货 24.869 0.54% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪金2206 141,284 44,093 142,204 -1,213Comex黄金2204 133,201 -74,128 465,214 21,388沪银2206 569,535 231,779 443,005 2,997Comex白银2203 36,817 -35,551 106,819 -5,510SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓（前天）沪金（千克）Comex黄金（金衡盎司）（前日）沪银（千克）Comex白银（金衡盎司）（前日）昨日 前日黄金T+D对AU2206价差 0.97 1.85沪金2206合约对2112合约价差 -2.22 -2.02买沪金12月抛6月跨期套利成本7.98 7.96黄金T+D对伦敦金的价差 -1.27 1.15白银T+D对AG2206价差 19 21沪银2206合约对2212合约价差 -5,111 -5,167买沪银12月抛6月跨期套利成本113.57 114.74白银T+D对伦敦银的价差 -700 -628美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑离岸人民币（CNH即期）欧元兑美元美元兑日元英镑兑美元注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是1 5 千克，C o m e x 白银一手交易单位是5 0 0 0 金衡盎司（折合约为1 5 5 . 5 千克）。沪金一手交易单位是1 千克，C o m e x 黄金一手交易单位是1 0 0 金衡盎司（折合约为3 . 1 1 千克）。价差汇率较前日变动-0.88-0.200.02-2.42-1.2-7297.83 -0.60%6.36 -0.25%6.37 -0.17%0库存3,300 064,08634,850,346昨日库存2,074,297339,397,137较前日变动5802-837,71946期货及现货电子盘昨日价格 较前日变动0.30%1.311.11 1.21%122.59 4.66%-256昨日持仓17,304.06较前日变动ETF1,091.442022年 3月 31日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 铜：国内库存减少，限制价格回落 季先飞 投资咨询从业资格号 ： Z0012691 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺， SMM，我的有色网，国泰君安期货产业服务研究所 宏观：疑虑俄乌局势，欧美股市回落，油气金属全线反弹，欧洲天然气上涨。 美国 3月 ADP就业人数小幅超预期，就业市场保持强劲。 德国 3月 CPI同比大涨 7.3%，创 40年新高。 行业： MMG旗下 Las Bambas 工人工会宣布发起抗议行动，并要求审查矿业公司支付给员工的年终利润金额。 ICSG 数据显示， 1-12 月份世界精炼铜产量同比提高 1.4%左右，其中电解铜产量同比提高 0.6%，利用废铜生产的再生铜产量同比提高 6%。 伦敦金属交易所表示， LME照常营业，没有禁止俄罗斯金属进入其交易平台的计划。 【趋势强度】 铜趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪铜主力合约 74,210 0.87% 73750 -0.62%伦铜3M电子盘 10,371 0.11% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪铜主力合约 82,724 16,441 166,961 7,087伦铜3M电子盘 10,514 1,593 256,000 0昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪铜 42,651 -253 - -伦铜 87,925 6,425 22.86% -2.02%昨日价差 前日价差 较前日变动-2 0 -2.00 21 21 022 22 066,850 66,750 100280 395 -115 40 90 -50 207 - -1,131 -910 -221 -1,655 -1,458 -197 1,916 1,958 -43 -1,960 -1,550 -410 沪铜连三合约对LME 3M价差上海铜现货对上海1#再生铜价差期货现货现货对期货近月价差近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本上海铜现货对LME cas h价差再生铜进口盈亏上海1#光亮铜价格保税区仓单升水保税区提单升水LME 铜升贴水2022 年 03 月 31 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 【观点及建议 】 隔夜伦铜上测后小幅回落，沪铜指数震荡。 市场担心俄乌局势，市场风险情绪整体下降，欧美股市回落。铜精矿供应暂时充裕，铜精矿加工费持续上行，但是海外铜矿生产扰动依然存在， Las Bambas工人工会宣布发起抗议行动 。再生铜供需两弱，进口亏损扩大，精废价差稍有缩窄，再生增值税政策持续影响国内再生铜和再生铜杆供应。 国内 仓单 库存 减少， LME 铜 仓单库存大幅增加 ，注销仓单比例 持续下滑 。 国内现货对期货升水缩窄，沪铜 近远 月 升水下滑， LME 铜现货 贴水。整体来看，市场风险情绪下降，商品价格承压。但是从国内基本面的角度看，国内铜仓单库存持续减少，现货保持升水等，将限制铜 价回落。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 铝：铝价短期修复，关注今日社库数据 王蓉 投资咨询从业资格号 ： Z0002529 张航 （联系人） 【基本面跟踪】 资料来源： Mymetal， SMM， Wind， Bloomberg， 国泰君安期货产业服务研究所 据 Mysteel 资讯， 因疫情防控政策，即日起，无锡西站物流园区所有货车、船只执行只出不进政策，政府已在路口设置封控措施，何时解封等政府再通知。进出无锡的车辆管控加严，资源外发再度受阻 。 【趋势强度】 铝趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日内外铝价均上涨，主要系前期铝价回落后，市场对铝的采购需求有所抬高，铝现货贴水亦收窄。当下基本面来看， 海外基本面依旧偏强， LME 库存持续去化叠加欧盟、美国两地铝溢价攀升，海外缺货格局延续。 而 国内， 疫情扰乱社库到货以及出货节奏，周一 社库数据 小幅累库，主因前期在途物资持续到货叠加出库受阻，因此在社库出库持续受限的情况下，预计今日库存仍有可能继续累库，短期对铝价仍有一定阻力，铝价预计呈震荡态势。 上方阻力位参考前高，下方支撑位参考 21000元 /吨，需密切关注国内疫情发展、社库变化、俄乌局势演变等因素 。 T T-1 T-5 T-22 T-66沪铝2205收盘价 22935 -25 -150 80 3330沪铝2205夜盘收盘价 22910 -25 - - -LME铝3M收盘价 3551.5 98.5 -18.5 186.5 731.5沪铝2205成交量 326163 92945 69506 -62659 81006沪铝2205持仓量 216338 -8995 -26648 -21411 23660LME铝3M成交量 7648 -13040 69 -16544 -13451LME注销仓单占比 32.30% -0.89% -3.76% 3.44% 7.82%LME铝cash-3价差 -19.8 1.3 -7.0 -48.8 -10.5云晨期货近月多头持仓占比 3.9% 0.6% - - -近月合约对连一合约价差 -25 0 5 -45 10买近月抛连一跨期套利成本 70.75 -0.72 -0.54 3.28 3.92长江现货价 22730 -250 -180 30 3140现货升贴水 -60 25 30 -20 -上海保税区Premium 65 0 0 0 -10欧盟鹿特丹铝锭Premium(彭博数据) 565 0 10 100 270预焙阳极市场价 6372 0 0 851 735佛山铝棒加工费 480 30 -50 150 150山东1A60铝杆加工费 500 -100 50 100 300铝锭精废价差 276 -196 -212 -1,156 -167电解铝企业盈亏 5047 -181.35 418.2 661.3 3713.5铝现货进口盈亏 -2928 -449.0 356.0 -351.3 -2345.6铝3M进口盈亏 -3061 -438.2 370.0 -623.1 -2330.3铝板卷出口盈亏 5291 -1032 -1566 875 5555国内铝锭社会库存（万吨） 106.8 0.2 -1.4 -4.9 16.9上期所铝锭仓单（万吨） 17.4 0.4 1.6 -0.1 -6.9LME铝锭库存（万吨） 65.4 -0.9 -4.1 -17.0 -31.4国内氧化铝平均价 2982 1 28 -155 127氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 568 -9 -27 91 164氧化铝连云港到岸价（元/吨） 3530 0 0 100 600山西氧化铝企业盈亏 412 - 28 352 473澳洲进口三水铝土矿价格(Al:48-50%, Si:8-10%)46 0 0 0 0印尼进口铝土矿价格(Al:45-47%, Si:4-6%)64 0 1 2 15几内亚进口铝土矿价格(Al:43-45%, Si:2-3%)63 0 0 4 10阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,Al:Si=4.5)460 0 -10 0 10注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。期货市场铝锭氧化铝铝土矿现货市场2022年 03 月 31 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 锌：成本驱动，震荡偏强 季先飞 投资咨询从业资格号 ： Z0012691 J 莫骁雄（联系人） 从业资格号 ： F03087742 【 基本面跟踪】 资料来源：同花顺、上海有色网、上海金属网，国泰君安期货产业服务研究所 宏观： 俄谈判代表：俄方在克里米亚和顿巴斯地区问题上的立场没有变化；俄国防部：正按计划重新部署基辅和切尔尼戈夫方向的军队。 行业： 中金岭南 3月 29日发布 2021年业绩报告称， 2021年，公司共生产铅锌精矿金属量 28.69万吨，同比提高 2.25%；冶炼铅锌系列产品 33.3万吨，同比提高 7.63%。 德国为俄罗斯“断供”做准备，启动天然气一级应急预案，呼吁消费者“节约用气”；普京和德国总理同意双方专家讨论卢布购买天然气问题。 【趋势强度】 锌趋势强度： 1 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日 荷兰 TTF 基准天然气期货价格 上行，伴随着市场对于精炼锌供应的担忧加深，提振沪伦锌价。目前欧洲大多数炼厂仍然采用控产的策略，显示了欧洲地区炼厂的成本压力并未完全消解，我们认为短期内成本驱动逻辑依然有效。昨日 CASH-3M 升水拉升 15 美元 /吨，且欧洲地区 premium 高企，表明海外精炼锌昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪锌主力合约 26,775 0.73% 27035 0.97%伦锌3M电 子盘 4,182 3.11% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪锌主力合约 193,827 43,409 112,058 6,096伦锌3M电 子盘 4,089 -1,300 235,082 42昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪锌 125,269 -254 - -伦锌 142,100 -150 26.04% -0.08%昨日价差 前日价差 较前日变动21 6 15.0090 90 0-20 5 -25 -35 -40 5-65 -65 0-35 -25 -10 78 - -3,459 -3,719 260昨日价格 前日价格 较前日变动6,200 6,200 027,710 27,270 44027,310 26,870 44025,000 25,000 0广东0#锌 现货升贴水天津0#锌 现货升贴水产业链重要价格数据上海0#锌 现货升贴水Zam ak3 锌合金价格国产氧化锌均价期货现货近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本长江锌现货对LME cas h价 差LME 锌升贴水保税区锌溢价上海0.5 mm镀 锌板卷价格Zam ak5 锌合金价格2022年 03 月 31 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 供应延续地域性供应紧缺的格局，同时欧洲显性库存处于历史极低位亦赋予锌价较大的上涨弹性。目前国内消费虽然受疫情影响呈现偏弱的态势，但是后续补库空间有望扩大，叠加出口窗口打开，以及冶炼端存在因故停产、检修计划等因素限制供应增量，去库预期或将逐步兑现，支撑价格。我们预计短期内锌价继续高位运行，呈现易涨难跌行情。同时，也需警惕欧洲气价大幅回落引致的成本坍缩风险。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 铅：供应边际趋紧，支撑价格 季先飞 投资咨询从业资格号 ： Z0012691 J 莫骁雄（联系人） 从业资格号 ： F03087742 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺、上海有色网、上海金属网，国泰君安期货产业服务研究所 行业： 中金岭南 3月 29日发布 2021年业绩报告称， 2021年，公司共生产铅锌精矿金属量 28.69万吨，同比提高 2.25%；冶炼铅锌系列产品 33.3万吨，同比提高 7.63%。 【趋势强度】 铅趋势强度： 1 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日伦铅、沪铅延续震荡上行之路。国内再生铅原料紧缺的问题突出，成为了目前支撑价格的主要因素。在疫情影响 下，废电池回收和运输受限，安徽等地区部分炼厂因原料偏紧的问题出现减产现象。需求端，下游多以就近刚需采购为主，江浙沪地区消费情况相对较好。同时，铅锭入库效率亦受到疫情因素掣肘，铅锭社库持续呈现去库态势。我们认为供应端问题凸显，赋予铅价上行动能，预计铅价日内继续偏强运行。不过，由于实际终端消费季节性走弱，以及铅价回升至高位后再生铅价格优势或将逐步体现，挤占原生铅需求，区间上沿亦存在压力，中期铅价预计以区间震荡为主。 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪铅主力合约 15,705 0.74% 15835 0.83%伦铅3M电 子盘 2,430 1.67% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪铅主力合约 52,619 -11,507 48,225 -1,380 伦铅3M电 子盘 3,475 255 111,162 -92 昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪铅 83,823 90,265 - -伦铅 38,725 0 11.10% 0.00%昨日价差 前日价差 较前日变动9.5 8.5 1.00130 130 0-55 -60 5-50 -75 2569 - -2,996 -2,988 -9 -224 -137 -87 180 235 -55 昨日价格 前日价格 较前日变动8,100 8,050 508,425 8,375 50产业链重要价格数据长江铅现货对LME cas h价 差再生铅盈利不含税再生铅盈利废起动型汽车电池:白壳价格废起动型汽车电池:黑壳价格LME 铅升贴水期货现货上海1#铅 现货升贴水近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本保税区铅溢价2022年 03 月 31 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 镍：区间震荡 不锈钢：成本支撑 邵婉嫕 投资咨询从业资格号 ： Z0015722 【基本面跟踪】 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所、同花顺、 SMM、 Mysteel PT Bakrie Autoparts 通过其业务部门 VKTR 与 Britishvolt 签署了一份谅解备忘录，将在印度尼西亚开展硫酸镍项目。生产的硫酸镍将供应给英国诺森伯兰郡的 Britishvolt 电池厂，该工厂需要 26 亿英镑的巨额投资，计划于 2023 年底投入商业运营。 中储上海为贯彻落实上海疫情防控政策，应对更为严峻的疫情形势，中储上海浦东各期货交割点自 3月 28日起实行封闭式管理；中储上海浦西各交割点自 4月 1日起实行封闭式管理，客服及运营管理团队已调整补充逆行奔赴驻库值守，保障期现货物资安全、确保期货交割有序开展。 【趋势强度】 镍趋势强度： 0；不锈钢趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空， 2表示最看多 【观点及建议】 昨日镍价小幅收涨，夜盘小幅回调，振幅收窄。精炼镍资源仍然偏紧，近远期呈现 Back结构。其中，由于镍豆较镍板的进口依赖度更高，在当前进口窗口频繁关闭之时，国内镍豆资源趋紧，现货升水处高位，下游硫酸镍企业。从下游新能源来看， 由于原料价格带动三元材料上涨后，下游消费电池消费不佳 。从下游不锈钢来看，红土镍矿资源物流受防疫限制， 市场镍铁可流通资源偏紧下，镍铁厂多持挺价心态 ，不锈钢厂生产成本进一步推涨，但下游暂未接受 高价，仍处观望阶段。尽管基本面消费偏低迷，但是从交易面的仓单集中度、持仓分布来看，我们认为盘面交易矛盾仍未化解，镍价或将继续维持震荡格局。 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66230,050 6,920 18,050 -5,150 52,270 80,85020,730 460 315 -10 3,215 3,825188,097 47,823 88,666 -5,683 -133,916 -51,282111,937 13,414 39,001 364 13,193 57,8801#进 口镍 219,500 -1,400 7,200 -6,950 38,200 70,050近月合约对连一合约价差 660 -10 -3,150 -2,840 -820 490买近月抛连一合约的 跨期套利成本 247 6 16 -4 44 708-1 2%高 镍生铁( 出厂价 江苏) 1,635 0 15 -5 135 373镍板-高 镍铁价差 560 -14 57 -65 247 328红土镍矿1.5 %(菲 律宾CIF ) 103 0 0 0 17 21NI/SS 7.40 0.06 0.48 -0.16 0.63 1.51电池级硫酸镍 47,500 -500 0 -3,500 5,750 12,750硫酸镍溢价 -790 -192 -1,584 -1,971 -2,654 -2,661期货产业链相关数据指标名称沪镍主力（收盘价）不锈钢主力（收盘价）沪镍主力（成交量）不锈钢主力（成交量）电解镍不锈钢硫酸镍2022年 3月 31日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 锡：走势较为震荡 王蓉 投资咨询从业资格号 ： Z0002529 刘雨萱 （联系人） 【 基本面跟踪】 资料来源：同花顺，上海有色网 【宏观及行业新闻】 1、 德国为俄罗斯“断供”做准备，启动天然气一级应急预案，呼吁消费者“节约用气”；普京和德国总理同意双方专家讨论卢布购买天然气问题。 2、 俄罗斯计划用美元向外国投资者兑付下周到期的 20 亿美元债券。 3、 美国四季度实际 GDP 年化季环比终值 6.9%，略低于市场预期； 3 月 ADP 就业人数小幅超预期 。 【趋势强度】 锡趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日锡价走势震荡，本周 期货库存持续去化，周度社会库存数据也大幅减少 550吨，至 2560吨，这体现了市场需求方面较好，以及疫情仍在影响部分仓库入库行为。我们预计在供需双增的情况下，且一波拉涨使得部分投机盘获利离场，短时锡价可能走势较为震荡，但中长期重心持续上移预期不改。 昨日收盘价 日涨幅% 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪锡主力合约 346,400 -0.18% 343,700 3.05%伦锡3 M 电子盘 42,535 0.08% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪锡主力合约 35,639 2,355 33,744 -292伦锡3 M 电子盘 180 -9 13,988 53昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪锡 1,955 -14 - -伦锡 2,110 -150 26.07% -2.25%昨日 前日 较前日变动349,750 349,750 0349,500 349,500 0500 315 185153,650 153,650 03,100 2,490 61033,306 34,167 86119,011 16,527 -2,484487.31 417.27 70.04昨日 前日 较前日变动324,750 324,750 0328,750 328,750 0232,750 232,750 0222,750 222,750 0长江锡现货对L M E c a s h 价差沪锡连三合约对L M E 3 M 价差产业链重要价格数据6 0 A 焊锡条4 0 % 锡精矿( 云南) 价格买近月抛连一合约的跨期套利成本6 0 % 锡精矿( 广西) 价格6 3 A 焊锡条现货及价差期货S M M 1 # 锡锭价格现货对期货主力价差L M E 锡( 现货/ 三个月) 升贴水长江有色1 # 锡平均价近月合约对连一合约价差2022年 3月 31日 商品研究商品研究 产业服务研究所产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 铁矿石：稳增长预期加码，震荡偏强 马亮 投资咨询从业资格号 ： Z0012837 【基本面跟踪】 昨日收盘价（元/吨） 涨跌（元/ 吨） 涨跌幅（% ）895.0 26.0 2.99昨日成交（手） 昨日持仓（手） 持仓变动（手）524,130 524,172 56,608昨日价格（元/ 吨） 前日价格（元/ 吨） 涨跌（元/ 吨）卡粉（65% ） 1198.0 1190.0 8.0PB（6 1.5 %） 990.0 978.0 12.0金布巴（61% ） 878.0 862.0 16.0超特（56. 5%） 712.0 695.0 17.0唐山（66% ） 1235.0 1230.0 5.0邯邢（66% ） 1160.0 1160.0 0.0莱芜（65% ） 1073.0 1073.0 0.0昨日（元/ 吨） 前日（元/ 吨） 变动（元/ 吨）19.1 35.6 -16.480.1 97.9 -17.819.0 11.5 7.528.5 32.5 -4.0208.0 212.0 -4.0112.0 116.0 -4.0278.0 283.0 -5.0PB- 金布巴PB- 超特国产矿现货价格价差基差（I22 05, 对超特)基差（I22 05, 对金布巴)I2205-I2209I2209-I2301卡粉-PBI2209期货进口矿 资料来源： Mysteel、同花顺、 国泰君安产业服务研究所 全国 45 个港口进口铁矿库存为 15517.93，环比增 20.63；日均疏港量 264.21 降 8.23。分量方面，澳矿 7438.93 降 28.44，巴西矿 5154.30 增 46.73，贸易矿 8957.80 增 24.4，球团 497.80 增 5.05，精粉1080.00 降 1.48，块矿 1933.67 降 57.09，粗粉 12006.46 增 74.15；在港船舶数 127 条增 6 条。（单位：万吨） 【趋势强度】 铁矿石趋势强度： 1 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 近期铁矿石港口库存高位回落，供需有边际改善，同时两会结束后唐山地区复产或进一步提振铁矿石需求，供需仍有进一步改善的空间。但我们认为铁矿石进一步上行的空间有限，主要原因在于，一方面，虽然近期铁矿石港口库存持续去化，但库存基数仍处于多年来高位，高库存对于价格上行空间有所压制；另一方面，由于钢材终端需求疲弱，钢厂利润持续收缩，进而对于铁矿石价格带来压制。总体而言，近期唐山地区疫情导致钢企被动减产压力加大，但市场认为疫情冲击结束后钢厂仍有较为确定的复产补库需求，近期国内的疫情使得国内今年稳增长目标面临挑战，故而市场 对于后期国内政策进一步加码刺激的预期不断强化，偏强震荡思路对待。 2022年 03 月 31 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 螺纹钢：稳增长预期加码，震荡偏强 热轧卷板 ： 稳增长预期加码，震荡偏强 马亮 投资咨询从业资格号 ： Z0012837 【基本面跟踪】 昨日收盘价（元/吨） 涨跌（元/ 吨） 涨跌幅（% ）5,034 12 0.245,264 -22 -0.42昨日成交（手） 昨日持仓（手） 持仓变动（手）1,352,525 1,519,061 -8,904275,456 400,650 -40,532昨日价格（元/ 吨） 前日价格（元/ 吨） 涨跌（元/ 吨）上海 5010 5010 0杭州 5100 5100 0北京 4960 4980 -20广州 5170 5170 0上海 5180 5180 0杭州 5250 5270 -20天津 5200 5230 -30广州 5220 5220 04830 4830 0昨日（元/ 吨） 前日（元/ 吨） 变动（元/ 吨）101 115 -14-84 -75 -925 33 -844 55 -11205 210 -5186 188 -220 20 0HC2205-RB2205HC2210-RB2210现货价格唐山钢坯价差现货卷螺差期货RB2210HC2205HC2205-HC2210RB2210HC2205螺纹钢热轧卷板RB2205-RB2210基差（RB2 205 )基差（HC2 205 ) 资料来源： Mysteel、同花顺、 国泰君安产业服务研究所 3月 25 日 Mysteel库存数据：社库方面，螺纹 -2.44万吨，热卷 -1.91万吨，五大品种合计 -14.98 万吨；厂库方面，螺纹 +6.2 万 吨，热卷 +2.03 万吨，五大品种合计 +16.14 万吨；总库存方面，螺纹 +3.76 万吨，热 卷 +0.12万吨，五大品种合计 +1.16万吨。 3月 25 日 Mysteel产量数据：螺纹 +10.15万吨，热卷 +7.65万吨，五大品种合计 +16.77万吨。 【趋势强度】 螺纹钢趋势强度： 1；热轧卷板趋势强度： 1 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 上周由于全国多地疫情影响，钢厂库存继续积累，总库存环比基本持平。随着俄乌对于市场的扰动逐渐减弱，螺卷或将重回自身供需逻辑，转向进入旺季后对于实际需求的验证。而目前地产端整体表现依然2022年 03 月 31 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 疲弱，基建虽有政策加码但对冲力度有限，建材需求整体仍然堪忧，热卷近期虽有出口改善的提振，但高价对于国内下游需求有所抑制，整体偏平稳。而近期国内多地疫情对市场扰动加重，对供需两端均带来了一定冲击，近期国内的疫情使得国内今年稳增长目标面临挑战，故而市场对于后期国内政策进一步加码刺激的预期不断强化，偏强震荡思路对待。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 硅铁：供需强弱存观望 锰硅：产业矛盾不突出 邵婉嫕 投资咨询从业资格号 ： Z0015722 张钰 （联系人）从业资格号 ： F03087591 【基本面跟踪】 表 1: 硅铁 、 锰硅基本面数据 资料来源 : 同花顺 iFinD， 钢联 MYSTEEL 本周中国到货来自南非锰矿 12.64万吨，较上周环比下降 46.93%，较去年同期下降 55.2%。 来自澳大利亚锰矿 7.61万吨，较上周环比上升