Table_ReportDate 2022 年 03 月 30 日 Table_ReportStockName 青岛啤酒 (600600) Table_ReportName 证券研究报告 公司点评报告 相关研究 Table_ReportList 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测简表 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30167 32912 35315 37716 增长率（ %） 8.7 9.1 7.3 6.8 归母净利润（百万元） 3155 3379 3853 4438 增长率（ %） 43.3 7.1 14.0 15.2 销售净利 率（ %） 10.5 10.3 10.9 11.8 净资产收益率（ %） 13.7 12.8 12.7 12.8 每股收益（ EPS） 2.33 2.48 2.82 3.25 市盈率（ P/E） 43 32 28 24 市净率（ P/B） 6 4 4 3 资料来源：红塔证券 风险提示 疫情反复影响终端动销，原材料和大宗品采购价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问 题 。 Table_RankPrice 投资评级：买入 (首次 ) 当前价位： 76.40 目标价位： 108.97 公司基础数据 Table_CompanyInfo 总股本（百万股） 1,364.35 流通股本（百万股） 695.91 总市值（亿元） 1,042.37 流通市值（亿元） 531.68 资产负债率（ %） 48.90 每股净资产（元） 16.86 52 周最高价 /最低价（元） 115.81/76.40 相对指数表现 Table_Chart Table_ReportAuthors 消费组 分析师：黄瑞云（分析师） 联系方式： 010-66220148 邮箱地址： 资格证书： S1200520120001 Table_Title 主品牌占比提升，高端化 势能显现 报告摘要 Table_Summary 事件 ：公司发布 2021 年报，实现营收 302 亿元、同增 8.7%，归母净利润 32 亿元、同增 43.3%，扣非净利润 22 亿元、同增 21.5%，每股收益 2.33 元；其中， Q4 营收 34 亿元、同增 1.7%，归母净利润 -4.6 亿元、同增 41.4%，扣非净利润 -10.0 亿元、同降 17.1%。 Q4 收入受疫情拖累，主品牌与高端占比提升 。 Q4 收入增速环比改善，但增幅不高，主要系 Q4 陕西、河南两大市场疫情爆发，影响短期动销，整体销量下降 3.7%。主品牌 2021年销量为 433万、同增 12%，占比提升 5.0pct 至 55%； Q4 销量为 55 万千升、同增 3%，吨价同升6%；其中 2021 年高端以上销量为 52 万千升、同增 14%，整体占比提升至 7%。受益于产品结构优化， 2021 年吨酒价同升 7.1pct 至 3743 元/千升。分地区来看， 2021 年山东、华北、东南、港澳海外均增势良好，增速分别为 9.6%、 12.1%、 8.3%、 14.6%。 3 月以来属于消费淡季，若4 月底前疫情控制良好，对啤酒动销的冲击较小，叠加提价效应和渠道拓展，预计 Q1 收入表现良好。 21 年成本压力明显，费用率下行 。 2021年净利润大幅 减亏，主要系费用率下降与非经营性 收益增加。由于原材料、易拉罐、纸箱等采购价格上涨，折旧摊销等制造费用上升， 21 年公司吨成本上升 5%至 2368元 /千升，整体毛利率下降 3.7pct 至 36.7%。 22年啤酒企业主要通过提价来应对成本上涨压力，叠加结构升级，预计 22 年公司毛利率有望稳步 上行 。 21 年公司对费用把控良好，销售费用率下降 4.4pct 至 13.6%，管理费用率下降至 5.6%，整体费用率下降 3.9pct 至 18.5%。公司净利率提升至 10.8%，处于历史高位 ，盈利能力改善明显 。 盈利预测与投资建议 。 目前 啤酒行业进入平稳发展的新阶段，竞争格局相对稳定，产品结构升级、降本增效成为行业共识，且产品有提价空间，可对冲成本上涨压力。公司坚持“青岛啤酒主品牌 +崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，产品结构持续升级，不断推出新品满足多元化消费需求。我们预计公司 22-24 年收入 增速分别为 9.1%、 7.3%、 6.8%，净利润增速分别为 7.1%、 14.0%、 15.2%， 每股收益为 2.48、 2.82、3.25 元 。 22 年 PE 仅为 32倍 ，随着基本面改善 ，有望实现估值修复 。 -0.72-0.40-0.080.240.560.882021-3 2021-6 2021-9 2021-12青岛啤酒 食品饮料 沪深 ()2022-03-31未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 p180438Table_PageHeader 青岛啤酒 (600600) 请务必阅读末页的重要说明 2 研究团队首席分析师 Table_TeamList 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 李雯婧 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 朱盈 0871-63577083 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预期未来 6 个月内相对 沪深 300 基准指数 变动幅度 在 15%以上 增持 预期未来 6 个月内 相对沪深 300 基准指数 变动幅度 在 5%至 15%之间 中性 预期未来 6 个月内 相对 沪深 300 基准指数 变动幅度 在 -5%-5%之间 减持 预期未来 6 个月内 相对沪深 300 基准指数 变动幅度 在 -5%至 -15%之间 卖出 预期未来 6 个月内 相对沪深 300 基准指数 变动幅度 在 -15%以下 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 接收人 收到本报告而视其为本公司的客户 。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规 ，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销 保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人 因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为 红塔证券股份有限公司证券 研究所 ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司 版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 ()2022-03-31未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 p2