公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广和通 （ 300638） 证券 研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资 评级 行业 通信 /通信设备 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 36.7 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 414.09流通 A 股股本 (百万股 ) 270.22 A 股总市值 (百万元 ) 15,197.03 流通 A 股市值 (百万元 ) 9,917.06 每股净资产 (元 ) 4.72 资产负债率 (%) 53.59 一年内最高 /最低 (元 ) 62.00/34.41 作者 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090004 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030002 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519050001 林竑皓 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520040001 余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521080006 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 广和通 -季报点评 :营收 /利润持续高增，未来成长动力强劲！ 2021-10-17 2 广和通 -半年报点评 :业绩符合预期，未来增长动力强劲 2021-08-23 3 广和通 -公司点评 :加速收购 &整合车载模组优质资产，长期成长动力越来越强！ 2021-07-14 股价 走势 业绩符合预期，掘金优质赛道成长动力强劲 事件： 公司发布 2021 年 年度报告 ， 2021 年实现 营业收入 41.09 亿元，同比增长49.78%； 归母净利润 4.01 亿元 ，同比增长 41.51%； 归母扣非净利润 3.73亿 元，同比增长 42.72%。 我们点评如下： 1、营收符合预期，深化产品 &渠道布局未来高增可期 营业收入持续维持高增，（ 1）无线通信模块业务收入 38.22 亿元（ YoY +42.03%），公司持续深耕物联网与移动互联网无线通信技术，打造丰富的产品矩阵，覆盖 2G/3G/4G/5G 以及 NB-IoT 无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，并在 2021 年内积极发布推广多款 4G/5G 新产品，加快产品部署。同时公司在优质赛道如 PC 领域、车联网、移动支付等持续布局，与下游客户进行深度技术交流合作，不断完善销售渠道建设并开通线上商城，持续提升市场份额。（ 2）其他业务收入 2.88 亿元（ YoY +443.08%），收入呈现快速增长。 2、 毛利率短期承压， 期待未来成本压力下降 +费用管控下净利率回升 。 成本端看：公司 2021 年毛利率为 24.10%， 对比去年同期 下滑 4.21pct，我们认为主要原因为上游原材料涨价导致成本压力增大，积极期待未来原材料成本压力缓和，费用端看：公司规模效应逐步显现，费用管控渐具成效，财务费用因汇兑损失同比大幅下降而明显降低，销售 /管理 /财务三大费用率均下滑，研发 费用率 基本维持相同水平。 公司 2021 年整体净利率为9.77%，对比去年同期 小幅下滑 0.57pct，积极期待成本端压力缓和后净利率回升。 3、物联网市场持续高景气，广和通掘金优质赛道增长动力强劲 连接量快速增长，物联网黄金时代来临 。根据 IoT Analytics 统计 2019 年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计未来物联网连接量以 21%的复合增长率快速上量 ， 2021 年预计达到 123 亿个活跃 IoT 终端。此外根据我国物联网新型基础设施建设三年行动计划（ 2021-2023 年），要求 2023年底我国物联网连接数突破 20 亿 。 物联网提供物体间的流量，创造新的流量价值，我们预计未来应用领域持续拓展，市场规模 持续高增 。 展望未来 ，公司布局优质赛道， 行业持续高景气 &份额扩张业绩增长动力强劲： 1） PC 领域 模块渗透率持续提升，公司与英特尔深度合作，先发 /市场优势 /份额较为稳固 +5G 产品持续优先卡位，未来有望持续增长； 2） 车载模块 受益于智能化与网联化高景气持续，通过锐凌无线 +广通远驰双线布局拓展国内外市场。 国外看： Sierra Wireless 存量客户资源雄厚（大众集团、FCA 等） ，同时 加速 Sierra 从采购、研发到营销的整合，持续拓展新客户 。国内看： 广通远驰已发布多款车规级模块产品，并积极构建智能汽车座舱生态， 客户覆盖吉利、比亚迪、长城等领先车企 ，未来 持续高增可期； 3）公司通过持续的大力研发， IOT 产品种类持续丰富，新产品不断通过验证并发布，同时开始大力拓展海外市场，尤其 cat1 产品有望进入收获期带来明显增量。 盈利预测与投资建议： 公司 是 高景气赛道中具备强核心竞争力，业绩持续快速成长标的 。 考虑上游原材料涨价因素，调整 公司 22-23 年归母净利润为 5.6 亿和 7.2 亿元 （原值为 6.0 亿元 /7.7 亿元） ，对应 22 年 PE 为 27x； 考虑 Sierra 全并表，预计公司 22-23 年备考净利润 为 6.5 和 8.4 亿元 （原值为 6.7 亿元 /8.7 亿元） ，对应 22 年 PE 为 23x，维持 “买入 ”评级。 风险 提示 ： 智能网联 /新能源车销量不及预期；行业竞争激烈，价格下降风险；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；订单执行进度低于预期等 -31%-22%-13%-4%5%14%23%2021-03 2021-07 2021-11广和通 创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 2,743.58 4,109.31 5,374.21 6,709.34 8,220.37 增长率 (%) 43.26 49.78 30.78 24.84 22.52 EBITDA(百万元 ) 636.27 840.16 677.43 844.93 1,032.15 净利润 (百万元 ) 283.62 401.35 559.75 719.89 905.30 增长率 (%) 66.76 41.51 39.47 28.61 25.76 EPS(元 /股 ) 0.68 0.97 1.35 1.74 2.19 市盈率 (P/E) 53.58 37.87 27.15 21.11 16.79 市净率 (P/B) 9.73 7.78 6.32 5.03 3.98 市销率 (P/S) 5.54 3.70 2.83 2.27 1.85 EV/EBITDA 21.54 26.59 21.53 17.01 13.54 资料 来源： wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 505.42 482.39 649.56 906.11 1,304.20 营业收入 2,743.58 4,109.31 5,374.21 6,709.34 8,220.37 应收票据及 应收账款 684.62 1,199.07 1,463.83 1,743.62 2,186.19 营业成本 1,966.84 3,119.11 4,013.68 4,968.64 6,063.50 预付账款 14.11 7.21 35.44 17.05 39.60 营业税金及附加 7.69 11.24 14.68 18.50 22.54 存货 513.52 806.96 976.90 1,507.43 1,692.76 销售 费用 101.26 132.03 150.48 187.86 230.17 其他 560.48 792.11 782.49 841.23 1,016.23 管理费用 81.64 86.06 91.36 117.41 147.97 流动资产合计 2,278.16 3,287.75 3,908.22 5,015.44 6,238.98 研发费用 287.63 429.21 537.42 668.25 818.75 长期股权投资 269.26 295.44 295.44 295.44 295.44 财务费用 33.47 13.27 6.85 0.90 (3.05) 固定资产 58.75 94.70 116.78 133.29 145.54 资产 /信用 减值 损失 (13.96) (5.05) (15.14) (16.38) (15.19) 在建工程 21.58 34.35 26.61 21.97 19.18 公允价值变动收益 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 175.38 221.66 241.00 258.35 273.70 投资净收益 18.78 31.30 50.00 30.00 25.00 其他 117.34 274.62 272.74 228.36 230.11 其他 (46.91) (122.27) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 642.31 920.77 952.58 937.41 963.98 营业利润 307.11 414.41 594.59 761.39 950.31 资产总计 2,920.47 4,208.51 4,860.80 5,952.85 7,202.95 营业外收入 0.06 0.02 0.00 0.00 0.00 短期借款 75.00 497.48 300.00 300.00 300.00 营业外支出 0.87 1.26 1.09 1.07 1.14 应付票据及应付账款 1,062.05 1,231.98 1,631.70 2,113.87 2,338.35 利润总额 306.30 413.17 593.50 760.32 949.17 其他 213.74 465.28 472.63 468.53 692.17 所得税 22.68 11.83 33.75 40.43 43.87 流动负债合计 1,350.78 2,194.74 2,404.33 2,882.40 3,330.52 净利润 283.62 401.35 559.75 719.89 905.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 283.62 401.35 559.75 719.89 905.30 其他 5.48 43.76 50.00 50.00 50.00 每股收益（元） 0.68 0.97 1.35 1.74 2.19 非流动负债合计 5.48 43.76 50.00 50.00 50.00 负债合计 1,358.34 2,255.42 2,454.33 2,932.40 3,380.52 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 241.95 414.19 414.09 414.09 414.09 成长能力 资本公积 762.16 656.43 656.43 656.43 656.43 营业收入 43.26% 49.78% 30.78% 24.84% 22.52% 留存收益 563.89 892.67 1,345.79 1,958.56 2,761.47 营业利润 67.26% 34.94% 43.48% 28.05% 24.81% 其他 (5.87) (10.20) (9.84) (8.63) (9.56) 归属于母公司净利润 66.76% 41.51% 39.47% 28.61% 25.76% 股东权益合计 1,562.13 1,953.09 2,406.47 3,020.44 3,822.43 获利能力 负债和股东权益总计 2,920.47 4,208.51 4,860.80 5,952.85 7,202.95 毛利率 28.31% 24.10% 25.32% 25.94% 26.24% 净利率 10.34% 9.77% 10.42% 10.73% 11.01% ROE 18.16% 20.55% 23.26% 23.83% 23.68% ROIC 90.11% 52.75% 33.06% 40.27% 41.18% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 283.62 401.35 559.75 719.89 905.30 资产负债率 46.51% 53.59% 50.49% 49.26% 46.93% 折旧摊销 32.23 56.45 51.31 55.79 60.18 净负债率 -27.55% 1.49% -14.53% -20.07% -26.27% 财务费用 22.28 7.78 6.85 0.90 (3.05) 流动比率 1.68 1.49 1.63 1.74 1.87 投资损失 (18.78) (31.20) (50.00) (30.00) (25.00) 速动比率 1.30 1.12 1.22 1.22 1.37 营运资金变动 (76.26) (1,186.77) (41.09) (328.23) (379.08) 营运能力 其它 94.01 330.39 (0.00) 0.00 0.00 应收账款周转率 4.16 4.36 4.04 4.18 4.18 经营活动现金流 337.09 (422.00) 526.83 418.35 558.35 存货周转率 7.94 6.22 6.03 5.40 5.14 资本支出 457.81 122.30 78.76 85.00 85.00 总资产周转率 1.10 1.15 1.19 1.24 1.25 长期投资 268.26 26.18 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (859.55) (121.48) (113.76) (140.00) (145.00) 每股收益 0.68 0.97 1.35 1.74 2.19 投资活动现金流 (133.47) 27.01 (35.00) (55.00) (60.00) 每股经营现金流 0.81 -1.02 1.27 1.01 1.35 债权融资 (49.98) 423.16 (218.28) (0.90) 3.05 每股净资产 3.77 4.72 5.81 7.29 9.23 股权融资 (43.72) 62.18 (106.37) (105.91) (103.31) 估值比率 其他 (3.71) (137.52) 0.00 0.00 (0.00) 市盈率 53.58 37.87 27.15 21.11 16.79 筹资活动现金流 (97.40) 347.81 (324.65) (106.81) (100.26) 市净率 9.73 7.78 6.32 5.03 3.98 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 21.54 26.59 21.53 17.01 13.54 现金净增加额 106.22 (47.18) 167.17 256.54 398.09 EV/EBIT 22.39 27.89 23.29 18.21 14.37 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：