银行 | 证券研究报告 业绩评论 2022 年 3 月 30 日 Table_Stock 601128.SH 增持 原评级 : 增持 市场价格 :人民币 7.51 板块评级 :强于大市 本报告要点 信贷、业绩高增长，异地贡献持续加大 Table_PicQuote 股价表现 (23%)(17%)(11%)(5%)1%7%Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22常熟银行 上证综指 Table_Index (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 10.3 (0.9) 11.2 (3.6) 相对上证指数 22.1 6.5 22.9 2.7 发行股数 (百万 ) 2,741 流通股 (%) 96 总市值 (人民币 百万 ) 20,200 3 个月日均交易额 (人民币 百万 ) 300 资本充足 率 (%)(2021) 11.95 主要股东 (%) 交通银行股份有限公司 9 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 Table_rel atedr eport 常熟银行：营收与利润高增，区域信贷需求旺盛 20220310 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 银行 : 农商行 Table_Anal yser 证券分析师： 林媛媛 (86755)82560524 证券投资咨询业务证书编号： S1300521060001 证券分析师： 林颖颖 (8621)20328595 证券投资咨询业务证书编号： S1300519080004 Table_Titl e 常熟银行 信贷、 业绩高增长 ，异地贡献持续加大 Table_Summar y 年报数据摘要： 常熟 银行 2021 年净利润 21.88 亿，同比增长 21.34%。营业收入同比增长 16.31%； 成本收入比 41.40%。年末总资产较年初增长 18.16%，贷款增长 23.59%，存款增长 15.07%。年末不良率 0.81%，拨备覆盖率 532%。年末 核心一级资本充足率 10.21%。 常熟 银行 坚持客户向小、向下 ，息差企稳向好； 异地扩张 下 ， 非常熟地区贡献度加大 。 受益于区域经济以及公司独 特的小微业务打法 、 严格风险管控，公司资产质量 优势保持 。 公司在我们核心推荐组合，重申看好，重点推荐。 支撑评级的要点 2021 年 4 季度单季利润同比增 29%， 2022 年 1 季度业绩保持高增 常熟银行 4 季度单季利润同比增 29.2%，带动全年净利润增速较前三季度（ +19.0%， YoY）进一步提升至 21.34%，全年 ROE 同比提升 1.28 个百分点至 11.62%。全年利息净收入同比增 12.15%， 4 季度单季同比增 24.6%，增速表现预计为上市银行前列，主要受益于息差的改善。全年营收同比增 16.3%，较前三季度（ +13.0%,YoY）进一步提升，带动全年拨备前利润同比增 18.3%。 公司 公告， 预计 2022 年 1 季度营收 /净利润分别同比增19%/23%，继续保持高增态势，我们认为受益于区域较好的信贷需求和公司突出的市场竞争力。 息差连续 2 个季度回升，异地贡献加大 常熟银行 2021 年息差同比下降 12BP 至 3.06%，但 连续 2 个 季度 上行，较上半年（ 3.02%）、前三季度（ 3.03%）改善明显，有力缓解市场对公司息差担忧。尽管 2020 年以来金融机构让利、大股行下沉客户 对 资产端收益率 带来影响 ，但公司通过客群结构下偏、贷款及零售贷款占比提升 来改善息差表现。 2021 年资产收益率和贷款收益率较上半年均有提升。 从区域分布来看，常熟以外 地区 对公司业绩贡献度加大。 2021 年 非常熟地区的 营收、贷款、存款占较 2020 年分别提升 5.93、 5.88、 4.18 个百分点至 70%、 69%、 36%。 估值 我们 调整 公司 2022/2023 年 EPS 为 0.97/1.15 元 的预测， 目前股价对应2022/2023 年 PB 为 0.96x/0.87x， 维持 增持 评级。 评级面临的主要风险 经济 下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。 投资摘要 Table_InvestSummary 年结日 : 12 月 31 日 (人民币 百万 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 -扣除其他成本 6,582 7,628 8,840 10,230 11,907 变动 (%) 2.13 15.90 15.89 15.72 16.40 净利润 1,803 2,188 2,670 3,147 3,586 变动 (%) 1.0 21.3 22.0 17.9 14.0 净资产收益率 (%) 10.34 11.59 12.93 13.93 14.40 每股收益 (元 ) 0.66 0.80 0.97 1.15 1.31 市盈率 (倍 ) 11.41 9.41 7.71 6.54 5.74 市净率 (倍 ) 1.15 1.04 0.96 0.87 0.79 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 30 日 常熟银行 2 年报摘要 ： 常熟银行 2021 年 实现 净利润 21.88 亿元，同比增长 21.34%。其中，利息净收入同比增长12.15%，手续费净收入同比增长 60.99%，营业收入同比增长 16.31%； 成本收入比 41.40%，较去年同期下降 1.37 个百分点 。年末总资产较年初增长 18.16%，贷款总额较年初增 长 23.59%，存款总额增长15.07%。年末不良率 0.81%，拨备覆盖率 532%，拨贷比 4.33%，核心一级资本充足率 10.21%。 公司 2021年 ROA1.03%，同比提升 0.05 个百分点； ROE11.62%，同比提升 1.28 个百分点。 2021 年现金分红率25.05%，较 2020 年下降 5.35 个百分点。 2021 年 4 季度单季利润同比增 29%， 2022 年 1 季度业绩保持高增 常熟银行 4 季度单季利润同比增 29.2%，带动全年净利润增速较前三季度（ +19.0%， YoY）进一步提升至 21.3%，全年 ROE 同比提升 1.28 个百分点至 11.62%。 公司全年利息净收入同比增 12.2%， 4 季度单季同比增 24.6%，增速表现预计居上市银行前列，主要受益于息差的改善。 公司手续费 净 收入实现61%的同比高增， 主因结算支出同比下降 31%带来 ，使得手续费 支出同比减少 11%，预计 与飞燕码上付产品支出减少相关 ；全年 手续费 收入实现同比增 18%，其中代理、结算分别同比增 116%、 16%。公司非息收入同比增 56%，占营收比重 较 2020 年提升 4.2 个百分点至 12.6%。全年营收同比增 16.3%，增速 较前三季度 （ +13.0%， YoY）进一步 提升 ，带 动全年拨备前利润实现 18.3%的 同比增长 。 从减值损失来看， 全年计提 规模同比增 16%， 其中， 贷款损失同比下降 41%，而非贷损失同比 多增8.8 亿元 ， 结合资产质量数据表现，我们认为 公司加强夯实 表内外资产质量 基础 。 公司近期发布 2022 年 1 季报预告，预计 1 季度营收 /净利润分别同比增 19%/23%，继续保持高增态势，我们认为受益于区域较好的信贷需求和公司突出的市场竞争力。 信贷需求旺盛 ，异地贡献加大 资产端， 常熟银行 贷款总额同比增 23.6%，快于总资产（ 18.2%），带动贷款占总资产之比至 66.02%，较年初提升 2.90 个百分点。 细拆贷款来看，个人贷款占总贷款之比 61.02%，较年初提升 4.01 个百分点，个人经营性贷款占总贷款之比为 39.85%，较年初提升 2.95 个百分点。 从客群来看，贷款规模中， 2021 年 100 万以下 /100-1000 万贷款占比较 2021 年半年末分别提升 2.12/2.50个百分点至 41.87%、 34.80%；从户均规模情况来看，年末 100 万以下 /100-1000 万的户均贷款规模分别为 18.7 万元 /239.6 万元。 从区域分布来看，常熟以外地区对公司业绩贡献度加大。 2021 年 非常熟地区的 营收 、 贷款 、 存款占较 2020 年分别提升 5.94、 5.88、 4.18 个百分点至 70%、 68%、 36%。 负债端，公司存款总额 同比增 15.07%，存款占总负债之比为 81.05%，较上年末下降 2.71 个百分点 ；活期存款占比较上年末下降 7.43 个百分点至 29.09%；但 储蓄存款占总存款之比为 63.44%，较上年末上升 1.42 个百分点。 我们认为主要 存款定期占比提升 受常熟本地企业存款压力增大 的 影响 ，企业活期存款较年初下降 17%； 区域来看 ，常熟本地存款较年初增 8%。 下半年 息差 持续 回升 常熟银行 息差企稳改善， 2021 年息差同比下 降 12BP 至 3.06%，但已 2 个 季度 保持上行趋势，较 上半年（ 3.02%）、 前三季度（ 3.03%）改善明显，有力缓解市场对公司息差担忧。 尽管前期金融机构让利、大股行下沉客户 对 资产端 收益率 带来影响 ，但 公司 通过 客群 结构 向 小向下 、 提升 贷款 及零售贷款 占比来改善息差 表现 。 从 资产端来看，全年资产端收益率较上半年（ 5.17%）回升至 5.25%， 主要受益于贷款收益率和贷款占比的提升。 2021 年贷款收益率为 6.24%（ vs2021H， 6.22%），其中企业贷款较上半年（ 4.89%）提升至 4.92%，预计与客户下沉 相关 ；个人贷 款较上半年（ 7.38%） 回落至 7.34%，但降幅明显好于上半年 ，预计与公司加大个人经营性贷款投放力度相关 。 2022 年 3 月 30 日 常熟银行 3 负债端表现来看， 全年负债成本率较上半年（ 2.27%）上行至 2.30%， 其中存款 成本率较上半年（ 2.24%）提升至 2.27%，后续需关注存款增长情况以及成本趋势。 资产质量 保持领先，涉房贷款占比低 常熟银行资产质量保持优异， 2021 年末不良率较年初下行 15BP 至 0.81%， 环比 3 季度 持平 ， 保持上市银行低位 。 从不良生成测算情况来看，全年期初期末口径不良 生成率为 0.58%，较 2020 年 小幅上行 4BP，但 处于低位 ； 4 季度年化不良生成率为 0.80%，同环比均改善 。 公司 年 末关注类 贷款占比较半年末 下行 7BP 至 0.89%，逾期 率下行 7BP 至 0.90%。 公司不良认定趋严，年末逾期 90 天以上 /60 天以上不良贷款比不良分别为 73.48%/81.11%，较半年 末 （分别为 71.45%/79.24%）均提升。 公司拨备覆盖率为 532%，保持上市银行前列。 即使 市场 受经济影响或有波动，但公司夯实的拨备基础增强自身风险抵御能力和业绩稳定性 。 值得一提的是，公司涉房贷款占比低，对公房地产 /按揭贷款占比仅为 0.83%/8.55%。 因此 ， 地产监管政策对公司资产质量的影响较小 ， 在市场就 地产监管政策调整 对房企信用风险 担忧下 ，公司或更受青睐 。 风险提示： 经济下行导致资产质量恶化超预期。 银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。 金融监管 超预期。 2021 年以来监管对政府隐性债务、房地产监管力度加大，同时继续引导银行让利实体经济，但若金融监管或者让利政策超市场预期，或将影响银行盈利表现。 2022 年 3 月 30 日 常熟银行 4 损益表 (人民币 十亿元 ) Table_ProfitAndLost 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标 (RMB) EPS（摊薄 /元） 0.66 0.80 0.97 1.15 1.31 BVPS（摊薄 /元） 6.55 7.22 7.85 8.64 9.54 每股股利 0.20 0.20 0.24 0.29 0.33 分红率 (%) 30.40 25.05 25.05 25.05 25.05 资产负债表 (Rmb bn) 贷款总额 132 163 199 241 292 证券投资 59 60 62 63 64 应收金融机构的款项 2 7 7 8 9 生息资产总额 204 241 279 325 379 资产合计 209 247 286 333 388 客户存款 162 188 214 244 278 计息负债总额 188 222 258 302 353 负债合计 190 225 263 307 361 股本 3 3 3 3 3 股东权益合计 18 20 22 24 26 利润表 (Rmb bn) 净利息收入 6 7 8 9 11 净手续费及佣金收入 0 0 0 0 1 营业收入 7 8 9 10 12 营业税金及附加 (0) (0) (0) (0) (0) 拨备前利润 4 4 5 6 7 计提拨备 (1) (2) (2) (2) (3) 税前利润 2 3 3 4 4 净利润 2 2 3 3 4 资产质量 NPL ratio(%) 0.96 0.81 0.81 0.81 0.81 NPLs 1 1 2 2 2 拨备覆盖率 (%) 485 532 503 478 458 拨贷比 (%) 4.66 4.31 4.07 3.87 3.71 一般准备 /风险加权资 (%)产 3.75 3.60 3.57 3.53 3.51 不良贷款生成率 (%) 0.54 0.58 0.60 0.55 0.55 不良贷款核销率 (%) (0.37) (0.54) (0.44) (0.40) (0.40) 资料来源：公司公告，中银证券预测 主要比率 (人民币 十亿元 ) Table_CashFlow 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营管理（ %） 贷款增长率 19.78 23.60 22.00 21.00 21.00 生息资产增长率 12.21 18.23 16.04 16.27 16.77 总资产增长率 12.90 18.16 16.04 16.27 16.77 存款增长率 17.68 15.43 14.00 14.00 14.00 付息负债增长率 13.59 18.50 16.29 16.67 17.11 净利息收入增长率 4.85 12.15 17.05 16.16 16.54 手续费及佣金净收入增长率 (54.42) 60.99 30.00 40.00 40.00 营业收入增长率 2.13 15.90 15.89 15.72 16.40 拨备前利润增长率 (5.41) 18.34 17.01 15.75 16.42 税前利润增长率 (1.99) 20.99 22.01 17.86 13.96 净利润增长率 1.01 21.34 22.01 17.86 13.96 非息收入占比 2.24 3.11 3.49 4.23 5.08 成本收入比 42.77 41.54 41.00 41.00 41.00 信贷成本 1.23 1.16 1.03 0.95 0.95 所得税率 13.08 13.15 13.15 13.15 13.15 盈利能力（ %） NIM 3.18 3.06 3.06 3.06 3.06 拨备前 ROAA 1.89 1.94 1.94 1.93 1.93 拨备前 ROAE 21.35 23.35 24.97 26.42 27.90 ROAA 0.92 0.96 1.00 1.02 0.99 ROAE 10.34 11.59 12.93 13.93 14.40 流动性（ %） 分红率 30.40 25.05 25.05 25.05 25.05 贷存比 81.31 87.06 93.17 98.89 104.97 贷款 /总资产 63.31 66.22 69.62 72.46 75.08 债券投资 /总资产 28.25 24.44 21.54 18.94 16.58 银行同业 /总资产 1.09 2.86 2.46 2.33 2.20 资本状 况 核心一级资本充足率 2 11.08 10.21 9.68 9.21 8.76 资本充足率 13.53 11.95 11.18 10.51 9.87 加权风险资产 -一般法 164 196 227 264 308 % RWA/总资产 (%) 78.51 79.39 79.39 79.39 79.39 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 30 日 常熟银行 5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本 人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 。 评级体系说明 以 报告发布日后 公司股价 /行业指数涨跌幅 相对同期 相关市场指数 的涨跌幅 的表现 为基准 ： 公司投资评级： 买 入：预计该公司 股价 在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司 股价 在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出 明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示 及 免责声明 本报告由 中银国际证券股份有限公司 证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的 中银国际证券股份有限公司 的机构客户； 2) 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司 不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人 客户提供本报告。 中银国际证券股份有限公司 的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司 不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的， 中银国际证券股份有限公司 将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的 商标、服务标记及标记均为 中银国际证券股份有限公司 或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。 中银国际证券股份有限公司 不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读 本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是 中银国际证券股份有限公司 及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员 及其 董事、高管 、 员工或其 他 任何个人（包括 其 关联方） 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