Company Update C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022 年 03 月 30 日 朱吉翔 H 目标价 (元 ) 47.0 公司基本资讯 產業別 电子 A 股价 (2022/3/30) 34.13 深证成指 (2022/3/30) 11895.08 股價 12 個月高 /低 58.43/26.61 總發行股數 (百萬 ) 3416.32 A 股數 (百萬 ) 2937.41 A 市值 (億元 ) 1002.54 主要股東 歌尔集团有限公司 (14.86%) 每股淨值 (元 ) 8.00 股價 /賬面淨值 4.27 一 个 月 三 个 月 一年 股价 涨 跌 (%) -21.2 -37.3 25.2 近期评等 产品组合 电声器件 58.4% 电子配件 41.6% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 12.4% 一般法人 26.8% 股价相对大盘走势 歌尔股份 （ 002241.SZ） Buy 买进 VR 发力 ， 业绩高速增长 结论与建议： 公司发布 21年年报， 得益于 VR、 游戏机等相关收入的快速增加 ， 21年营收增长 36%， 净利润增长 5成 。 同时公司 1Q22扣非 后净利润预计增长 40%-50%， 指引乐观 。 作为全球 VR整机代工龙头企业 ， 公司将直接受益于 VR产业的高速发展 。 预计公司 2022-23年公司实现净利润 55亿、 69亿元， YoY 增长 29%和增长 26%， EPS 为 1.61元、 2.02元，对应 PE 分别为 21 倍、 17 倍，给予“买入”的投资建议 。 VR 发力 ， 2021 业绩大幅成长 ： 2021 年公司实现营收 782 亿元 ,YOY 增长35.5%;实现净利润 42.7 亿元 ,YOY 增长 50.1%,EPS1.29 元。 其中，第 4 季度单季公司实现营收 254 亿元 ,YOY 增长 10.5%，实现净利润 9.4 亿元， YOY增长 13.3%。 分业务来看 ， 智能硬件增长 86%至 328 亿元 ， 是业绩成长的最主要动力 ； 智能声学整机增长 14%至 303 亿元 ； 精密零组件增长 13%至138 亿元 。 从毛利率来看 ， 2021 年公司综合毛利率 36.1%， 较上年同期下降 1.9 个百分点 ， 主要系智能声学整机业务毛利率下降 4.5 个百分点至10.3%所致 。 1Q22 指引乐观 ： 公司预计 1Q22 净利润 8.7 亿元 -9.7 亿元 ， 同比持平 -减少 10%（ 相较上年同期 ， 公司持有的 KopinCorporation 权益性投资公允价值变动 影响 1Q22 净 利润 3 亿元 -3.4 亿元 ）， 扣非后净利润 8.4 亿元 -9亿元 ， 同比增长 40%-50%， 得益于 VR 虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长，盈利能力提升 , 1Q22 公司扣非后 的净利润增长 迅速 。 盈利预测： 展望未来，我们预计 AR/VR 需求快速增长，公司 作为 公司作为全球 VR 整机代工龙头， 客户资源优质 ， 同时公司 光学、声学产品结合亦 将更为紧密。 我们预计公司 2022-23 年可实现净利润 55 亿、 69 亿元，YoY 增长 29%和增长 26%， EPS 为 1.61 元、 2.02 元，对应 PE 分别为 21 倍、 17 倍 ，给予“买入”的投资建议。 风险提示： 疫情影响超预期 ， 原物料价格波动 超出 预期 ； 年度截止 12 月 31 日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1281 2848 4275 5497 6902 同比增减 47.58 122.41 50.09 28.60 25.56 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.37 0.83 1.25 1.61 2.02 同比增减 47.58 122.41 50.09 28.60 25.56 A 股市盈率 (P/E) X 91.16 40.99 27.31 21.24 16.91 股利 (DPS) RMB 元 0.10 0.15 0.20 0.45 0.70 股息率 (Yield) 0.29 0.44 0.59 1.32 2.05 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 2 2022年 3月 30日 【投资评等 说明】 评等 定义 强力买进（ Strong Buy） 潜在上涨空间 35% 买进（ Buy） 15%潜在上涨空间 35% 区间操作（ Trading Buy） 5%潜在上涨空间 15% 中立（ Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2022年 3月 30日 附一 ： 合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 35148 57743 78221 99989 123771 经营成本 29726 48484 67168 85159 105547 营业税金及附加 224 200 222 350 433 销售费用 534 476 445 750 928 管理费用 838 1630 1952 2400 2723 财务费用 364 491 167 300 371 资产减值损失 13 0 0 投资收益 -160 139 469 200 200 营业利润 1496 3261 4683 6231 7904 营业外收入 15 19 22 35 35 营业外支出 40 58 100 50 50 利润总额 1472 3222 4606 6216 7889 所得税 192 370 299 684 947 少数股东损益 -1 4 32 35 40 归属于母公司所有者的净利润 1281 2848 4275 5497 6902 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 3613 7788 10049 10884 11412 应收账款 8104 9952 11899 13446 15194 存货 5296 9171 12082 14499 17399 流动资产合计 17704 28129 35162 38678 41772 长期股权投资 270 337 437 437 437 固定资产 11502 14675 18123 21748 26098 在建工程 1539 2079 2127 1489 1042 非流动资产合计 16957 20989 25917 32137 42742 资产总计 34660 49118 61079 70815 84515 流动负债合计 17558 22736 29803 32783 34422 非流动负债合计 973 6648 3345 3679 8218 负债合计 18531 29384 33148 36462 42640 少数股东权益 22 80 604 6036 6076 股东权益合计 16107 19653 27328 31287 35798 负债及股东权益合计 34660 49118 61079 70815 84515 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 5451 7682 8598 6675 7800 投资活动产生的现金流量净额 -3038 -5301 -6768 -7040 -7580 筹资活动产生的现金流量净额 -1337 1642 387 1200 308 现金及现金等价物净增加额 1087 3819 2225 835 528 1 此份报告由群益证券 (香港 )有限公司编写，群益证券 (香港 )有限公司的投资和由群证益券 (香港 )有限公司提供的投资服务 .不是 .个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。 群益证券 (香港 )有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。 群益证券 (香港 )有限公司 .不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。 群益证券 (香港 )有限公 司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。 群益证券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。 此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。 群益证券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份 报告内描述之证 持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。 群益证券 (香港 )有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证 。 此份 报告 .不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。