- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 115.49 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 6.16 已上市流通 A股 (亿股 ) 3.29 总市值 (亿元 ) 711.70 年内股价最高最低 (元 ) 229.89/102.86 沪深 300 指数 4254 上证指数 3267 相关报告 1.年报业绩超预期，短期营收动能仍强-中微公司点评， 2022.1.23 2.三季度趋缓，四季度重启动能 -中微公司点评， 2021.10.28 3.核心，非核心获利率改善优于预期 -中微公司点评， 2021.8.24 4.中微公司深度报告 -从点到面的半导体设备玩家， 2021.5.25 赵晋 分析师 SAC 执业编号： S1130520080004 zhaojin1 邵广雨 联系人 shaoguangyu 新签订单高速增长，盈利能力大幅提升 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,273 3,108 4,571 6,295 8,244 营业收入增长率 16.76% 36.72% 47.08% 37.70% 30.97% 归母净利润（百万元） 492 1,011 1,110 1,377 1,671 归母净利润增长率 161.02% 105.49% 9.73% 24.11% 21.30% 摊薄每股盈利（元） 0.920 1.641 1.801 2.235 2.711 每股经营性现金流净额 1.32 1.29 0.76 1.70 2.17 净资产收益率 11.27% 7.26% 7.44% 8.54% 9.50% 市盈率（倍） 171.25 77.14 63.87 51.46 42.43 市净率（倍） 19.29 5.60 4.75 4.39 4.03 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩 公布 中微公司 于 3 月 30 日发布 2021 年报 ， 2021 年 实现 营收 31.1 亿元，同比增加 36.7%；实现 归母净利润 10.1 亿元，同比 增长 105.5%，我们归因于近 5个点的毛利率提升 (2020 年 38%, 2021 年 43%)， 以及 3.7 亿元非上市公司股权投资 受益 和 3.5 亿 政府补助。 2021 年扣非净利润为 3.24 亿元，同比增加 1291%。 整体复合市场预期，利润靠近预告上限。 简评 受 MOCVD 影响毛利率快速提升 ： 2021Q4 营收 10.4 亿，环比增长 41%，同比增长 30%，主要系 MOCVD 环 比 同比大幅增长 138%/109%。 2021年 公司 刻蚀设备收入 20 亿元， 同比增长 55%，毛利率 44.4%；由于下游市场原因以及 21 年新签署的 Mini-LED MOCVD 设备规模订单尚未确认收入，2021 年 MOCVD 设备收入为 5 亿元，较 2020 年增长约 1.5%， MOCVD 设备的毛利率达到 33%， 同比增加 15pct。 2021 年新签订单 41 亿元，同比 增长 91%， 新品开发顺利， 2022 年有望保持高增长 。 2021 年刻蚀设备方面交付 298 腔 CCP（ +40%）和 134 腔 ICP（ 235%） ， 后续 预计 陆续 推出 大马士革和极高深宽比刻蚀 的 CCP 新应用 ，覆盖 80%以上刻蚀工艺， ICP 也在 存储 和 逻辑客户 中快速上量 。 薄膜沉积设备 方面 ：面向 Mini LED 的 MOCVD 新品实现量产 ， 2021 年签下超过 100台订单， 22 年 3 月公告 52 台新订单 ， 同时 预计在 2022 年 开始 逐步推出LPCVD 设备和 EPI 设备等新品。 盈利预测及 投资建议 归因于台积电大幅增加资本开支，国产替代如火如荼， MiniLED 驱动MOCVD 市场复苏，我们 预测 2022-24 公司 营收为 46/63/82 亿元 ， 22-23年上修 10%/7%，同比增长 47%/38%/31%； 2022-24 年公司 归母 净利润为11/14/17 亿元 ，上修 7%/-10%。参考公司历史估值，按照 2023 年 70 倍PE，给予目标价 151 元，维持“买入”评级。 风险提示 重点客户 资本开支 增速 趋缓的风险， 技术落后风险， MOCVD 设备需求及价格下跌风险，核心管理团队及关键技术人员流失风险 ，限售股解禁风险 。 010002000300040005000600080.43103.27126.11148.95171.79194.63217.47210330210630210930211231人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 中微公司 沪深 300 2022年 03月 30 日 创新技术与企业服务研究中心 中微公司 (688012.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,947 2,273 3,108 4,571 6,295 8,244 货币资金 945 1,132 8,659 8,299 8,740 9,531 增长率 16.8% 36.7% 47.1% 37.7% 31.0% 应收款项 372 417 622 822 1,124 1,470 主营业务成本 -1,267 -1,417 -1,761 -2,656 -3,667 -4,810 存货 1,088 1,064 1,762 2,161 2,978 3,902 %销售收入 65.1% 62.3% 56.6% 58.1% 58.3% 58.3% 其他流动资产 1,441 1,585 2,688 2,883 3,099 3,316 毛利 680 856 1,348 1,916 2,628 3,435 流动资产 3,846 4,198 13,731 14,165 15,941 18,219 %销售收入 34.9% 37.7% 43.4% 41.9% 41.7% 41.7% %总资产 80.6% 72.4% 82.1% 78.9% 78.9% 79.8% 营业税金及附加 -2 -2 -19 -14 -19 -25 长期投资 208 699 1,398 1,598 1,798 1,998 %销售收入 0.1% 0.1% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 162 197 626 821 860 891 销售费用 -197 -237 -296 -434 -585 -742 %总资产 3.4% 3.4% 3.7% 4.6% 4.3% 3.9% %销售收入 10.1% 10.4% 9.5% 9.5% 9.3% 9.0% 无形资产 536 563 825 1,228 1,464 1,588 管理费用 -109 -153 -203 -288 -378 -453 非流动资产 928 1,603 3,002 3,795 4,269 4,625 %销售收入 5.6% 6.7% 6.5% 6.3% 6.0% 5.5% %总资产 19.4% 27.6% 17.9% 21.1% 21.1% 20.2% 研发费用 -234 -331 -398 -594 -818 -1,072 资产总计 4,774 5,801 16,733 17,960 20,211 22,844 %销售收入 12.0% 14.5% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 短期借款 0 0 12 12 12 12 息税前利润（ EBIT） 138 134 432 585 827 1,143 应付款项 247 452 982 1,072 1,478 1,935 %销售收入 7.1% 5.9% 13.9% 12.8% 13.1% 13.9% 其他流动负债 650 780 1,577 1,682 2,287 2,970 财务费用 1 7 71 127 128 137 流动负债 896 1,233 2,571 2,766 3,777 4,917 %销售收入 -0.1% -0.3% -2.3% -2.8% -2.0% -1.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 -28 -24 -22 其他长期负债 127 199 222 268 301 340 公允价值变动收益 8 257 294 200 200 200 负债 1,023 1,432 2,793 3,033 4,079 5,257 投资收益 2 27 143 150 150 150 普通股股东权益 3,751 4,369 13,940 14,927 16,131 17,587 %税前利润 0.8% 5.3% 12.6% 12.2% 9.8% 8.1% 其中：股本 535 535 616 616 616 616 营业利润 198 515 1,133 1,234 1,531 1,857 未分配利润 -482 -33 890 1,876 3,081 4,536 营业利润率 10.2% 22.6% 36.5% 27.0% 24.3% 22.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -2 0 -1 -1 -1 负债股东权益合计 4,774 5,801 16,733 17,960 20,211 22,844 税前利润 198 513 1,133 1,233 1,530 1,856 利润率 10.2% 22.6% 36.4% 27.0% 24.3% 22.5% 比率分析 所得税 -10 -20 -122 -123 -153 -186 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 4.9% 4.0% 10.7% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 189 492 1,011 1,110 1,377 1,671 每股收益 0.353 0.920 1.641 1.801 2.235 2.711 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.013 8.169 22.621 24.222 26.177 28.538 归属于母公司的净利润 189 492 1,011 1,110 1,377 1,671 每股经营现金净流 0.156 1.319 1.287 0.764 1.699 2.173 净利率 9.7% 21.7% 32.5% 24.3% 21.9% 20.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.200 0.280 0.350 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.03% 11.27% 7.26% 7.44% 8.54% 9.50% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 25.24% 31.71% 20.66% 9.07% 11.96% 13.53% 净利润 91 102 199 459 627 771 投入资本收益率 29.54% 35.02% 22.95% 7.06% 10.77% 12.62% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 4 4 20 43 61 主营业务收入增长率 47.18% 16.43% 56.11% 148.50% 30.76% 21.28% 非经营收益 -2 -1 -64 -8 0 0 EBIT增长率 56.70% 22.28% 42.97% 174.16% 33.50% 21.15% 营运资金变动 10 -50 -4 -148 -81 -67 净利润增长率 71.80% 12.41% 95.31% 99.81% 31.43% 20.75% 经营活动现金净流 100 55 136 324 588 765 总资产增长率 36.71% 72.53% 359.91% 24.47% 20.93% 20.28% 资本开支 -25 -28 -27 -684 -451 -401 资产管理能力 投资 0 -3 -1,078 346 0 0 应收账款周转天数 104.7 65.8 86.2 125.0 95.0 90.0 其他 0 0 -343 0 0 0 存货周转天数 343.5 371.2 386.1 330.0 310.0 290.0 投资活动现金净流 -25 -31 -1,447 -338 -451 -401 应付账款周转天数 69.7 58.0 46.9 55.0 53.0 50.0 股权募资 0 111 1,529 0 0 0 固定资产周转天数 42.7 29.0 24.0 38.6 44.6 46.5 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -29 -24 -61 -12 -17 -21 净负债 /股东权益 -36.15% -47.52% -53.15% -31.71% -38.02% -45.54% 筹资活动现金净流 -29 87 1,467 -12 -17 -21 EBIT利息保障倍数 26.6 -29.8 -45.5 -26.1 -25.6 -25.3 现金净流量 46 111 156 -26 120 342 资产负债率 15.31% 17.63% 13.29% 3.62% 4.94% 5.54% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 4 9 16 42 增持 0 5 8 14 1 中性 0 0 1 1 1 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.56 1.56 1.52 1.07 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-05-25 买入 119.01 149.00 149.00 2 2021-08-24 买入 181.46 213.00 213.00 3 2021-10-28 买入 150.59 213.00 213.00 4 2022-01-23 买入 113.15 213.00 213.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 05010015020025030098.71128.01157.31186.61215.91245.21274.51200330200630200930201231210331210630210930211231成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402