- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 12.48 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 8.98 已上市流通 A股 (亿股 ) 8.63 总市值 (亿元 ) 112.09 年内股价最高最低 (元 ) 18.85/9.89 沪深 300 指数 4254 上证指数 3267 相关报告 1.业绩符合预期，成长逐步落地 -【国金化工】东材科技点评， 2022.1.20 2.业绩持续增长，产能逐步投放助力成长 -【国金化工】东材科技三季 .，2021.10.20 3.业绩高增长，项目落地将进一步助力成长 -【国金化工 &新材料】东 .，2021.8.18 4.业绩持续高增长，成长逻辑清晰 -【 国 金 化 工 】 东 材 科 技 点 评 ，2021.4.30 5.平台型新材料企业，光学基膜和电子树脂放量 -【国金化工】东材科 .，2021.4.17 陈屹 分析师 SAC 执业编号： S1130521050001 chenyi3 王明辉 分析师 SAC 执业编号： S1130521080003 wangmh 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号： S1130520090002 yangyiying 业绩高速增长 ， 看好长期成长 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,881 3,234 5,033 6,471 7,822 营业收入 增长率 8.40% 71.92% 55.64% 28.56% 20.88% 归母净利润 (百万元 ) 175 341 519 738 898 归母净利润增长率 140.83% 94.27% 52.11% 42.28% 21.75% 摊薄每股收益 (元 ) 0.280 0.380 0.577 0.821 1.000 每股经营性现金流 净额 0.26 -0.08 -0.19 0.57 0.79 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 6.97% 9.50% 13.06% 16.72% 18.14% P/E 37.28 45.71 21.62 15.19 12.48 P/B 2.60 4.34 2.82 2.54 2.26 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 3 月 30 日， 公司发布 2021 年 年报， 公司 实现营业收入 32.34 亿元，同比+71.9%， 归母 净利润 3.41 亿 元 ，同比 +94.27%。 四 季度单季，公司实现 营业收入 7.8 亿元，同比 +50.64%， 归母净利润 7000 万元 ，同比 +40.7%。 经营分析 公司 各项 业务收入同比增长，受原材料影响，毛利率有一定压力 。 2021年，公司绝缘材料业务实现营业收入 16.39 亿元（ +37.14%），毛利率24.79%(+0.57pct)；光学膜材料业务实现营业收入 9.56 亿元 (+134.84%)，毛利率 25.65%(-6.76pct)；电子材料实现营业收入 4.03 亿元（ +165.09%），毛利率 18.74%(-5.68pct) ；环保阻燃材料实现营业收入 1.34 亿 元（ +43.69%），毛利率 11.61%（ -6.49pct）。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化 。 光学基膜方面， 江苏东材 3 号线 投料试车， 公司光学聚酯基膜产线 达到 5 条，合计产能约 10 万吨 ， 通过全资子公司江苏东材、东材膜材分别投资建设“年产 2 万吨 MLCC 及 PCB 用高性能聚酯基膜项目”、“年产 2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”，主要定位于制造 MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。 此外，公司拟建设年产 1 亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。电子树脂方面，公司 5200 吨高频高速树脂和 6 万吨环氧树脂项目 将在 2022 年逐步达产 。此外，公司的东润项目规划年产 16 万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目，主要用于电子封装、高端复合材料和胶黏剂领域。伴随着上述项目的放量，公司电子树脂业务将持续增长。 盈利 预测与投资建议 受原材料价格影响，我们预计 公司 2022-2024 年归母净利润 分别为 5.19（ -9.58%）、 7.38（ -5.87%）和 8.98（ 新引入 ）亿元； EPS 分别为 0.58、 0.82和 1.00 元 ，对应 PE 分别为 21.62X、 15.19X 和 12.48X。维持评“买入”评级 。 风险提示 电 子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化 。 01002003004005006007.749.3310.9212.5114.115.6917.28210330210630210930211231人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 东材科技 沪深 300 2022年 03月 30 日 资源与环境研究中心 东材科技 (601208.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,735 1,881 3,234 5,033 6,471 7,822 货币资金 148 232 315 1,067 1,339 1,622 增长率 8.4% 71.9% 55.6% 28.6% 20.9% 应收款项 681 812 1,210 1,998 2,569 3,105 主营业务成本 -1,365 -1,398 -2,467 -3,769 -4,574 -5,450 存货 214 239 278 620 752 896 %销售收入 78.7% 74.3% 76.3% 74.9% 70.7% 69.7% 其他流动资产 102 145 628 1,031 1,057 1,085 毛利 370 483 767 1,264 1,897 2,372 流动资产 1,145 1,428 2,432 4,716 5,716 6,708 %销售收入 21.3% 25.7% 23.7% 25.1% 29.3% 30.3% %总资产 35.5% 34.0% 39.8% 53.8% 56.2% 58.2% 营业税金及附加 -18 -20 -27 -55 -71 -86 长期投资 186 197 189 189 189 189 %销售收入 1.0% 1.1% 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,626 2,274 2,851 3,372 3,766 4,137 销售费用 -85 -42 -54 -81 -104 -141 %总资产 50.4% 54.2% 46.7% 38.4% 37.0% 35.9% %销售收入 4.9% 2.3% 1.7% 1.6% 1.6% 1.8% 无形资产 167 215 266 269 270 272 管理费用 -96 -119 -134 -237 -388 -485 非流动资产 2,084 2,769 3,674 4,054 4,449 4,822 %销售收入 5.5% 6.3% 4.2% 4.7% 6.0% 6.2% %总资产 64.5% 66.0% 60.2% 46.2% 43.8% 41.8% 研发费用 -95 -117 -152 -247 -336 -446 资产总计 3,229 4,197 6,106 8,770 10,166 11,529 %销售收入 5.5% 6.2% 4.7% 4.9% 5.2% 5.7% 短期借款 246 474 536 2,840 3,577 4,177 息税前利润（ EBIT） 76 185 399 645 997 1,214 应付款项 261 287 634 733 893 1,065 %销售收入 4.4% 9.8% 12.3% 12.8% 15.4% 15.5% 其他流动负债 194 257 472 420 477 529 财务费用 -18 -28 -30 -117 -202 -237 流动负债 700 1,018 1,641 3,993 4,947 5,771 %销售收入 1.0% 1.5% 0.9% 2.3% 3.1% 3.0% 长期贷款 26 465 530 530 530 530 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 165 164 233 162 162 162 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 891 1,647 2,403 4,685 5,638 6,463 投资收益 20 14 -2 19 10 10 普通股股东权益 2,324 2,518 3,589 3,970 4,413 4,952 %税前利润 25.8% 6.8% n.a 3.2% 1.2% 1.0% 其中：股本 627 627 898 1,169 1,169 1,169 营业利润 78 201 385 587 836 1,017 未分配利润 444 618 887 1,198 1,641 2,180 营业利润率 4.5% 10.7% 11.9% 11.7% 12.9% 13.0% 少数股东权益 14 32 114 114 114 114 营业外收支 -2 -2 -5 0 0 0 负债股东权益合计 3,229 4,197 6,106 8,770 10,166 11,529 税前利润 77 200 380 587 836 1,017 利润率 4.4% 10.6% 11.8% 11.7% 12.9% 13.0% 比率分析 所得税 -5 -23 -36 -69 -98 -119 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 6.1% 11.7% 9.6% 11.7% 11.7% 11.7% 每股指标 净利润 72 176 344 519 738 898 每股收益 0.116 0.280 0.380 0.577 0.821 1.000 少数股东损益 -1 1 3 0 0 0 每股净资产 3.709 4.018 3.995 4.420 4.913 5.513 归属于母公司的净利润 73 175 341 519 738 898 每股经营现金净流 0.355 0.256 -0.082 -0.190 0.572 0.791 净利率 4.2% 9.3% 10.5% 10.3% 11.4% 11.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.177 0.252 0.307 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.14% 6.97% 9.50% 13.06% 16.72% 18.14% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 2.26% 4.18% 5.58% 5.91% 7.26% 7.79% 净利润 72 176 344 519 738 898 投入资本收益率 2.75% 4.68% 7.57% 7.64% 10.20% 10.97% 少数股东损益 -1 1 3 0 0 0 增长率 非现金支出 131 136 217 188 215 239 主营业务收入增长率 5.52% 8.40% 71.92% 55.64% 28.56% 20.88% 非经营收益 -5 26 31 159 228 272 EBIT增长率 252.26% 142.41% 115.96% 61.53% 54.62% 21.79% 营运资金变动 25 -178 -666 -1,087 -512 -484 净利润增长率 126.63% 140.83% 94.27% 52.11% 42.28% 21.75% 经营活动现金净流 222 160 -74 -222 668 925 总资产增长率 1.60% 29.98% 45.49% 43.62% 15.92% 13.41% 资本开支 -230 -216 -295 -608 -611 -611 资产管理能力 投资 165 -545 -453 -400 0 0 应收账款周转天数 59.3 60.2 53.7 60.0 60.0 60.0 其他 9 4 8 19 10 10 存货周转天数 60.0 59.1 38.3 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -56 -756 -739 -989 -601 -601 应付账款周转天数 45.9 56.9 40.5 57.0 57.0 57.0 股权募资 0 0 841 71 0 0 固定资产周转天数 278.3 365.7 239.6 170.0 137.5 117.1 债权募资 -182 677 140 2,237 737 600 偿债能力 其他 -120 6 -147 -345 -533 -641 净负债 /股东权益 4.81% 27.72% 8.90% 36.28% 43.02% 44.70% 筹资活动现金净流 -302 683 834 1,963 204 -41 EBIT利息保障倍数 4.2 6.5 13.1 5.5 4.9 5.1 现金净流量 -136 88 20 752 272 283 资产负债率 27.59% 39.25% 39.36% 53.42% 55.46% 56.06% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 2 6 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 1.00 1.00 来源： 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-04-17 买入 13.05 16.10 16.10 2 2021-04-30 买入 14.13 N/A 3 2021-08-18 买入 15.89 N/A 4 2021-10-20 买入 14.50 N/A 5 2022-01-20 买入 16.61 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 02004006008003.876.018.1510.2912.4314.5716.7118.85200330200630200930201231210331210630210930211231成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402