- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 155.20 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 1.05 已上市流通 A股 (亿股 ) 0.69 总市值 (亿元 ) 163.18 年内股价最高最低 (元 ) 389.40/137.77 沪深 300 指数 4254 上证指数 3267 相关报告 1.研发平台实力强劲，新产品增长动力充足 -爱博医疗点评报告， 2022.2.24 2.研发平台实力强劲，离焦镜有望成为新 增 长 点 - 爱 博 医 疗 点 评 报 告 ，2022.1.25 3.研发实力深厚，打造近视防控技术平台 -爱博医疗三季报点评， 2021.10.28 4.角塑迅速放量，公司盈利能力进一步提升 -爱博医疗中报点评， 2021.8.17 5.一季度恢复快速增长 -爱博医疗公司点评， 2021.4.20 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei 研发平台实力强劲 ， 长期增长动力充足 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 273 433 615 849 1,146 营业收入 增长率 39.88% 58.61% 42.00% 38.00% 35.00% 归母净利润 (百万元 ) 97 171 240 319 418 归母净利润增长率 44.80% 77.45% 40.21% 32.82% 31.12% 摊薄每股收益 (元 ) 0.918 1.630 2.285 3.035 3.979 每股经营性现金流 净额 N/A 2.01 0.49 3.65 4.59 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 6.36% 10.24% 12.62% 14.44% 16.00% P/E 188.35 129.00 67.92 51.14 39.00 P/B N/A 13.21 8.57 7.38 6.24 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 2022 年 3 月 30 日，公司发布 2021 年年报 及 2022 年 一季度业绩预告 ， 公司 2021 年 实现营业收入 4.33 亿元，同比增长 58.61%，实现归母净利润1.71 亿元，较 2020 年同比增长 77.45%，实现扣非净利润 1.50 亿元，较2020 年同比增长 66.67%。 2021 年 业绩增长 符合预期。 分季度来看， Q4 实现 营业收入 1.08 亿元 ， 同比增长 17.61%， 实现 归母净利润 0.31 亿元 ， 同比增长 10.71%，扣非 净利润 0.26 亿元，同比增长13.04%。 Q1 预计 实现营业收入 中值 1.32 亿元，同比增长 57%， 预计实现归母净利润 中值 0.59 亿元，同比增长 62.5%。 一季度 业绩增长超预期。 经营分析 人工晶状体在 境内 、 境外均实现快速增长 ，角塑持续放量 。 “普诺明”等系列人工晶状体 收入 同比增长 36.37%， 销量同比增长 40.27%， 其中， 境内，公司在各地区人工晶状体集中带量采购中广泛中选，终端客户数量持续增加，销量稳定增长 ， 境外，随着散光、 EDOF 相关人工晶状体逐步获得客户认可，在境外疫情依然严峻的情况下销量取得大幅增长，与上年同期相比销量增长超 50%。 “普诺瞳”系列角膜塑形镜凭借其优越产品性能持续放量。“普诺瞳”角膜塑形镜同比增长 159.54%，销量同比增长 110.64%。 彩瞳系列产品已获多个型号 NMPA 注册证。 公司 旗下天眼医药的彩瞳产品已经获得多个型号的 NMPA 注册， 天眼拥有国际领先的全自动化生产设备，采用全模压制造工艺，目前具备年产 4000 万片彩瞳的生产能力，二期扩建完工后，将达到年产 1.0 亿片以上彩瞳的生产能力 。 公司在近视防控领域不断突 破， 离焦镜有望成为新的增长点。 离焦镜片 作为OK 镜 的重要 补充， 公司最新研发的普诺瞳微透镜渐变离焦镜有望逐步交货，该产品有望成为公司在近视防控领域的新增长点。 盈利调整 与投资建议 考虑到公司 预计 23 年上市 ICL 晶体预计 24 年 上市 逐步 贡献业绩增量 ，我们下 调 23 年净利润 6%，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.28、 3.04、3.98 亿元，分别同比增长 40%、 33%、 31%。维持“增持”评级。 风险提示 人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期；产品研发获批不及预期。 02004006008001000137.65177.51217.37257.23297.09336.95376.81210330210630210930211231人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 爱博医疗 沪深 300 2022年 03月 30 日 医药健康研究中心 爱博医疗 (688050.SH) 增持 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 195 273 433 615 849 1,146 货币资金 196 537 473 767 1,010 1,422 增长率 53.7% 39.9% 58.6% 42.0% 38.0% 35.0% 应收款项 59 76 70 222 260 320 主营业务成本 -28 -44 -68 -90 -123 -164 存货 61 59 56 198 196 202 %销售收入 14.3% 16.1% 15.7% 14.7% 14.5% 14.3% 其他流动资产 18 474 520 526 520 527 毛利 167 229 365 525 726 982 流动资产 335 1,146 1,119 1,714 1,986 2,471 %销售收入 85.7% 83.9% 84.3% 85.3% 85.5% 85.7% %总资产 48.8% 70.0% 54.6% 59.2% 65.8% 70.2% 营业税金及附加 -3 -4 -7 -9 -12 -17 长期投资 16 41 101 169 102 102 %销售收入 1.7% 1.5% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 183 267 548 713 619 629 销售费用 -50 -57 -90 -117 -159 -218 %总资产 26.7% 16.3% 26.8% 24.6% 20.5% 17.9% %销售收入 25.8% 21.0% 20.8% 19.0% 18.7% 19.0% 无形资产 108 140 180 180 191 197 管理费用 -31 -39 -52 -68 -89 -126 非流动资产 351 492 929 1,183 1,031 1,047 %销售收入 15.7% 14.2% 12.1% 11.0% 10.5% 11.0% %总资产 51.2% 30.0% 45.4% 40.8% 34.2% 29.8% 研发费用 -22 -30 -52 -66 -92 -137 资产总计 686 1,639 2,048 2,897 3,018 3,518 %销售收入 11.1% 11.0% 12.0% 10.8% 10.8% 12.0% 短期借款 1 0 0 601 406 462 息税前利润（ EBIT） 61 99 164 265 374 484 应付款项 6 51 94 37 38 53 %销售收入 31.3% 36.3% 37.8% 43.1% 44.1% 42.3% 其他流动负债 16 26 46 53 68 92 财务费用 5 6 4 -19 -29 -18 流动负债 23 77 139 690 512 608 %销售收入 -2.6% -2.2% -1.0% 3.1% 3.4% 1.5% 长期贷款 0 0 143 143 143 143 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 15 14 25 93 86 85 公允价值变动收益 -3 0 0 0 0 0 负债 38 91 307 927 741 837 投资收益 3 5 19 18 10 0 普通股股东权益 618 1,518 1,674 1,904 2,210 2,615 %税前利润 4.3% 4.4% 10.3% 6.7% 2.8% 0.0% 其中：股本 79 105 105 105 105 105 营业利润 70 111 185 267 358 470 未分配利润 3 90 213 443 750 1,154 营业利润率 35.7% 40.7% 42.7% 43.3% 42.2% 41.0% 少数股东权益 30 30 66 66 66 66 营业外收支 0 0 3 3 1 1 负债股东权益合计 686 1,639 2,048 2,897 3,018 3,518 税前利润 70 111 188 269 359 470 利润率 35.7% 40.7% 43.4% 43.7% 42.2% 41.0% 比率分析 所得税 -4 -15 -20 -29 -39 -52 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 5.6% 13.4% 10.7% 10.7% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 66 96 168 240 319 418 每股收益 N/A N/A 1.630 2.285 3.035 3.979 少数股东损益 -1 0 -4 0 0 0 每股净资产 N/A N/A 15.920 18.105 21.020 24.870 归属于母公司的净利润 67 97 171 240 319 418 每股经营现金净流 N/A N/A 2.013 0.493 3.651 4.585 净利率 34.2% 35.4% 39.6% 39.1% 37.6% 36.5% 每股股利 N/A N/A 0.000 0.100 0.120 0.130 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.80% 6.36% 10.24% 12.62% 14.44% 16.00% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.72% 5.89% 8.37% 8.29% 10.57% 11.89% 净利润 66 96 168 240 319 418 投入资本收益率 8.91% 5.54% 7.76% 8.71% 11.77% 13.11% 少数股东损益 -1 0 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 24 30 38 36 48 55 主营业务收入增长率 53.73% 39.88% 58.61% 42.00% 38.00% 35.00% 非经营收益 -14 -5 -26 20 36 41 EBIT增长率 248.28% 61.98% 65.16% 61.75% 41.21% 29.48% 营运资金变动 -26 0 33 -244 -19 -33 净利润增长率 228.32% 44.80% 77.45% 40.21% 32.82% 31.12% 经营活动现金净流 50 121 212 52 384 482 总资产增长率 17.12% 138.93% 24.97% 41.47% 4.17% 16.57% 资本开支 -142 -119 -311 -237 106 -69 资产管理能力 投资 200 -475 -121 -100 0 0 应收账款周转天数 96.2 88.6 59.8 130.0 110.0 100.0 其他 6 6 12 18 10 0 存货周转天数 633.7 497.8 308.7 800.0 580.0 450.0 投资活动现金净流 64 -588 -420 -319 115 -69 应付账款周转天数 3.4 10.2 20.8 25.0 4.0 4.0 股权募资 28 823 25 0 0 0 固定资产周转天数 335.7 248.8 193.5 150.8 115.1 87.1 债权募资 -8 0 143 604 -196 55 偿债能力 其他 -5 -18 -31 -43 -60 -56 净负债 /股东权益 -30.18% -34.71% -18.96% -1.17% -20.26% -30.48% 筹资活动现金净流 15 805 137 561 -256 -1 EBIT利息保障倍数 -12.2 -16.3 -37.0 13.7 12.9 27.6 现金净流量 129 338 -72 294 243 412 资产负债率 5.58% 5.55% 15.02% 32.00% 24.56% 23.78% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 5 10 26 增持 0 1 3 7 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.33 1.38 1.41 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2020-12-07 增持 175.95 187.07 187.07 2 2021-02-24 增持 204.59 N/A 3 2021-03-31 增持 176.86 N/A 4 2021-04-20 增持 195.70 N/A 5 2021-08-17 增持 255.79 N/A 6 2021-10-28 增持 270.39 N/A 7 2022-01-25 增持 183.20 N/A 8 2022-02-24 增持 164.80 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 050100150200137.65177.51217.37257.23297.09336.95376.81200729201029210129210429210729211029220129成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402