请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 山东玻纤 (605006) 建筑材料 Table_Date 发布时间： 2022-03-30 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/03/30 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 12.22 12 个月股价区间（元） 10.9318.46 总市值（百万元） 6,110.00 总股本（百万股） 500 A 股（百万股） 500 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% -10% 7% 相对收益 7% 5% 24% Table_Report 相关报告 山东玻纤（ 605006）： Q1 业绩稳步攀升，两化融合再添力 -20210427 山东玻纤（ 605006）：受益行业热度不减，玻纤主业迅速成长 -20210310 山东玻纤（ 605006）：逐步完善产业布局，玻纤新星冉冉升起 -20210112 Table_Author 证券分析师：王小勇 执业证书编号： S0550519100002 0755-33975865 研究助理：陶昕媛 执业证书编号： S0550120090037 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 量价齐升 业绩高增 ， 粗纱景气有望持续 事件 ： 3 月 29 日，山东玻纤发布 2021 年年报， 2021 年营业收入 27.49 亿元，同比增长 37.72%；归属于母公司所有者的净利润 5.46 亿元，同比增长216.78%； 点评： Table_Summary 玻纤纱量价齐升，全年利润大幅上涨。 2021 年公司玻纤产品实现收入 23.68 亿元，同比上涨 41.35%，占全部主营业务收入的 87.44%，拉动公司全年利润大幅上升。在汽车、电子、风电及出口等重点领域需求轮番拉动下，玻纤行业全年保持高景气发展态势。 国 内国际玻纤纱市场需求旺盛。全年玻纤纱销量 39.33 万吨，同比上升 4.43%。受“双碳”政策影响，建筑节能，新能源各领域需求持续发力，公司全年玻纤均价约为 6021元 /吨，同比上升 35.36%。玻纤产品销售毛利率 41.12%，同比上涨12.85pct。玻纤纱销量价格齐升，均为业绩大幅上升添力。 可转债募投项目提前达产，玻纤纱价格维持高位。 报告期内，公司 6 亿元可转债顺利发行，资产负债结构进一步优化。可转债募投项目年产 10万吨高端玻璃纤维制造项目 3#生产线于今年提前达产，公司产能进一步扩张，玻纤纱产销平衡。 2022 年 1-2 月公司玻纤均价为 6193.24 元，较去年同期上升 8.96 %。 1-2 月，公司实现营业收入 5.7 亿元左右，较去年同期增长 12%左右；实现利润总额 1.5 亿元左右，较去年同期增长 27%左右。行业景气仍存，后续业绩值得期待。 行业景气 高位维持 ，产能 冲击较小 。 国内新能源汽车、 建筑节能、电子电器及风电等领域需求持续扩大，海外需求逐渐恢复， 2021 年玻纤 行业持续高景气，价格呈现较强韧性，行业整体利润水平持续提升。 2022 年国内无碱玻纤粗砂预计产能投放 58 万 吨 ，相对产能投放较少， 对 供给 整体冲击不大 。需求 景气持续 叠加产能 少量 投放，预计 2022 年玻纤行业将仍处于回暖上行的风口。 给予公司“买入”评级 。预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.42/1.59/1.76 元，对应 PE 为 8.58/7.67/6.95 倍。 风险提示： 原材料 价格 大幅上涨 ， 盈利不及预期。 Table_Finance 财务摘要（ 百万 元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,996 2,749 3,133 3,515 3,925 (+/-)% 10.19% 37.72% 13.99% 12.18% 11.67% 归属母公司 净利润 172 546 712 796 880 (+/-)% 17.83% 216.78% 30.42% 11.82% 10.48% 每股收益（元） 0.34 1.09 1.42 1.59 1.76 市盈率 23.96 12.73 8.58 7.67 6.95 市净率 2.32 2.95 2.02 1.63 1.34 净资产收益率 (%) 9.68% 23.16% 23.58% 21.20% 19.29% 股息收益率 (%) 0.00% 1.23% 0.82% 0.98% 1.23% 总股本 (百万股 ) 500 500 500 500 500 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3山东玻纤 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 山东玻纤 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（ 百万 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（ 百万 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 708 941 1,686 2,282 净利润 546 712 796 880 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 6 2 2 3 应收款项 47 394 354 373 折旧及摊销 320 97 102 108 存货 152 165 190 228 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 595 594 595 596 财务费用 108 70 63 58 流动资产合计 1,501 2,095 2,825 3,479 投资损失 0 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动 -214 -266 170 137 长期投资 净额 0 0 0 0 其他 22 -1 -1 -2 固定资产 3,413 3,433 3,387 3,316 经营活动 净 现金流 量 788 613 1,133 1,183 无形资产 134 127 120 111 投资活动 净 现金流 量 -215 -110 -166 -349 商誉 0 0 0 0 融资活动 净 现金流 量 -159 -269 -223 -238 非 流动资产合计 3,581 3,594 3,656 3,896 企业自由现金流 596 1,003 674 626 资产总计 5,082 5,689 6,481 7,375 短期借款 206 180 150 120 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 372 485 539 603 每股指标 预收款项 0 127 140 161 每股收益（元） 1.09 1.42 1.59 1.76 一年内到期的非流动负债 532 532 532 532 每股净资产（元） 4.72 6.04 7.51 9.12 流动负债合计 1,324 1,392 1,518 1,682 每股经营性现金流量（元） 1.58 1.23 2.27 2.37 长期借款 641 518 468 418 成长性指标 其他长期负债 759 759 739 714 营业收入增长率 37.7% 14.0% 12.2% 11.7% 长期负债合计 1,400 1,277 1,207 1,132 净利润增长率 216.8% 30.4% 11.8% 10.5% 负债合计 2,724 2,668 2,724 2,814 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 2,358 3,020 3,757 4,561 毛利率 36.7% 38.0% 37.3% 36.4% 少数 股东权益 0 0 0 0 净利润率 19.9% 22.7% 22.7% 22.4% 负债和股东权益总计 5,082 5,689 6,481 7,375 运营效率指标 应收账款周转 天数 6.20 21.33 21.48 21.41 利润表（ 百万 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 31.88 31.05 31.54 33.35 营业收入 2,749 3,133 3,515 3,925 偿债能力指标 营业成本 1,741 1,943 2,203 2,496 资产负债率 53.6% 46.9% 42.0% 38.2% 营业税金及附加 20 19 25 27 流动比率 1.13 1.51 1.86 2.07 资产减值 损失 -8 -2 -2 -3 速动比率 1.02 1.38 1.73 1.93 销售费用 27 25 27 31 费用率指标 管理费用 112 132 144 157 销售费用率 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 财务费用 109 70 63 58 管理费用率 4.1% 4.2% 4.1% 4.0% 公允价值变动 净 收益 0 0 0 0 财务费用率 4.0% 2.2% 1.8% 1.5% 投资 净 收益 0 0 0 0 分红指标 营业利润 661 858 965 1,060 分红比例 13.8% 7.0% 7.5% 8.5% 营业外收支净 额 -11 0 0 0 股息收益率 1.2% 0.8% 1.0% 1.2% 利润总额 650 858 965 1,060 估值指标 所得税 104 146 169 180 P/E（倍） 12.73 8.58 7.67 6.95 净利润 546 712 796 880 P/B（倍） 2.95 2.02 1.63 1.34 归属于母公司净 利润 546 712 796 880 P/S（倍） 2.22 1.95 1.74 1.56 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 23.2% 23.6% 21.2% 19.3% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 山东玻纤 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 王小勇：重庆大学技术经济及管理硕士，四川大学水利水电建筑工程本科，现任东北证券建筑建材行业首席分析师。曾任厦门经济特区房地产开发公司、深圳尺度房地产顾问、东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职，先后在招商证券、民生证券，新时代证券等研究所担任首席分析师。 4 年房地产行业工作经验， 2007 年以来具有 13 年证券研究从业经历，善于把握周期行业发展脉络，视野开阔，见解独到，多次在新财富、金牛奖、水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜。 陶昕媛：香港中文大学经济学硕士，现任东北证券建筑建材组研究助理， 2020 年加入东北证 券。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作 原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 山东玻纤 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099