请 仔细了解并阅读本公司的重要 免责 声明 快手 (1024.HK) 四季报 点评 ： 用户稳健增长，经营效率改善有望 进一步 带来业绩弹性 事件 快手 披露 2021 年四 季报， Q4 营收 244 亿超出一致预期 231 亿 5%，NON-IFRS 经调整净亏损 35.6 亿，低于一致预期 10%，经调整净亏损率 15%，2021 全年呈缩窄趋势。 分业务看， Q4 线上营销服务收入达 132 亿元，同比增长 55%， 占收入比达到54%； Q4 直播收入 88 亿元 ，同比增 11.7%，较 2021 前三个季度明显改善；电商及其他收入 24 亿，同比增 40%。 核心用户增长方面， Q4 DAU 和 MAU 分别为 3.23 亿及 5.78 亿，同比分别增长 19.2%及 21.5%。 每 DAU 日均时长 118.9 分钟，同比增加 29.9 分钟，环比减少 0.2 分钟。 投资建议 我们认为 快手 在经历 组织架构调整后 ， 降本增效持续兑现， 2021 年销售费用下降趋势明显， Q4NON-IFRS 经调整净利率回升至 -15%，净亏损持续缩窄，未来经营效率持续改善有望进一步带来业绩弹性。 我们预计 2022 快手经调整净亏损将缩窄至 110 亿左右，较 2021 年降低约 40%。 可重点关注用户增长 以及 销售费用控制情况。 业务方面， 基于快手流量稳健增长基础上，我们看好由广告商数量、广告商平均支出等因子持续增长驱动的广告收入表现 ， 在 算法模型和价格机制上 的优化有望 为 ecpm 价格 提供强劲支撑 。 远期 ， 公司电商业务规模的成长也有助于广告业务延伸。 风险提示 短视频赛道竞争加剧 ； 直播、 视频 内容 审核及货币化 监管 趋严 ； 海外业务拓展及商业化变现不及预期 等 。 财务指标预测 数据来源：公司公告，富途证券 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ041 F 李辰 团队成员 市场数据 数据来源 ： Wind，富途证券 股价表现 数据来源 ： Wind，富途证券 （亿） 2018 2019 2020 2021 2022E总营收 203 391 5 8 7 .7 810 1023y o y 145% 93% 50% 38% 26%毛利 58 140 238 340 410y o y 123% 141% 70% 43% 21%毛利率 29% 36% 40% 42% 40%销售及营销费用 4 2 .6 9 8 .6 266 441 4 4 5 .0 1销售及营销费用率 21% 25% 45% 54% 44%经营利润 - 5 .2 6 .8 - 1 0 3 - 2 7 7 - 1 9 8 .7经营利润率 - 3 % 2% - 1 8 % - 3 4 % - 1 9 %经调整净利 2 1 0 .3 - 7 9 - 1 8 8 - 1 0 6 .6经调整净利率 1% 3% - 1 3 % - 2 9 % - 1 0 %证券研究报告 2022 年 3 月 30 日 请 仔细了解并阅读本公司的重要 免责 声明 核心观点 一、 经营效率持续改善 ，有望进一步带来业绩弹性 Q4 营收 244 亿 同比增 35%，毛利同比增 19.3%，毛利率 41.1%，同比减少 5.6 PCT，环比减少 0.1 PCT。 成本 项中占比最大的 收入分成 及相关 税项占 营收 比同比增加 9 PCT，环比增加 4 PCT， 一定程度 反映 视频主维系成本变高 。 图： 收入分成及 相关 税项 （亿） 资料来源： 公司公告 ，富途证券 费用方面 控制出色， Q4 营销费用 102 亿， 营销费用 率 42%，环比减少 12 PCT ， 2021Q1 赞助春晚以及海外加大获客导致营销费用率冲高 至 69%，后续 呈现明显收窄趋势 。 研发费用、管理费用 整体保持 稳定。 销售费用收窄主要由于： 1）快手组织架构调整后，获客和维系效率提升，海外优化 ； 2） 国内 推广团队效率提升等因素 。 我们预计 营销 费用率 有望保持在 50%以下，长期趋势有望继续收窄 ，持续带来经营效率的提升 。 业绩电话会 CFO 金秉表示，对今年内实现季度国内业务调整后净利润转正“很有信心”。 图： 三费 （亿） 及三费占营收比 资料来源： 公司公告 ，富途证券 Q4 经营亏损 57.9 亿，经营亏损率 24%，同比增加 17 PCT，环比减少 12 PCT。 NON-IFRS 调整后净亏损 35.6 亿， 调 请 仔细了解并阅读本公司的重要 免责 声明 整后净亏损率 15%，同比增加 11 PCT，环比减少 12 PCT。 图： 毛利率、经营利润率、调整后净利率 资料来源： 公司公告 ，富途证券 二、 广告业务 行业承压下表现 出色， 量价齐升 继续 看好后期表现 Q4 广告 收入 132 亿元人民币， 同比 增 55% ,环比 增 21%， 体量 已达到同期腾讯社交广告 183 亿的 72%。 广告良好表现得益于用户数和用户时长带来的流量高速增长，同时也得益于需求侧越来越多广告商希望采用短视频及直播的广告形式。 2021年公司广告商数量同比增长超 60%，广告商月平均支出以 双位数百分百同比增长，维持量价齐升健康趋势。 品牌广告表现突出 ， 2021 年收入增长超过 150%。 对比 2021Q4 互联网公司广告业务表现，腾讯 社交广告 -10%、百度 1%、微博 18%、 B 站 120%， 快手广告表现出色 。反映出 快手 流量的强劲和广告主对快手的预算倾斜 。 基于快手流量稳健 增长基础上 ，我们看好广告收入后期表现。 Q4 直播收入同比增长 14.3%至 88 亿元， 明显回暖 ，生态良性发展： 月付费用户达到 4850 万人，环比增长 5.2%， 与工会签约主播数量 同比翻倍。 Q4 电商及其他收入 24 亿，同比增 40.2%，环比增 27%。 GMV2402 亿，同比增 36%。 品牌电商在公司大客户团队、流量切斜等 培育 措施下高速发展， 2021Q4 知名品牌自播 GMV 为 Q1 九倍以上。 图： 分业务收入 （ 亿 ）及 增速 资料来源： 公司公告 ，富途证券 请 仔细了解并阅读本公司的重要 免责 声明 图 ： 每 DAU 广告 ARPU（元） 资料来源： 公司公告 ，富途证券 三、 用户稳健增长， 国内短视频赛道竞争加剧 后续 增长 需降低 预期 4QDAU 同增 19%至 3.23 亿人， MAU 同增 22%至 5.78 亿人， DAU/MAU 环比持平为 55.9%。用户活跃度持续提升， 4 季 度单 DAU 日均活跃时长同比增长 32%至 118.9 分钟，总流量（ DAU 乘以时长）同比增长 57.6%，主要受益于平台差异化社交属性加强、特色内容品类拓展及组织调整带来的运营效率提升。 DAU 增长方面，考虑到国内短视频超 70%的行业渗透率 以及国内短视频赛道竞争日趋激烈（除抖音、快手、视频号三强外，B 站、拼多多、小红书等均增加短视频板块） 以及抖快重叠用户比例超 75%等多重因素，我们认为快手 DAU 增 长 会逐渐趋缓。 图： 平均 DAU、 MAU（百万人 ）及 DAU/MAU 资料来源： 公司公告 ，富途证券 请 仔细了解并阅读本公司的重要 免责 声明 研究报告免责声明 一般声明 本 报告 由富途证券国际 (香港 )有限公司（ “ 富途证券 ” ）编制。本报告之 持有者 透过接 收及 /或观看 本报告（包 含 任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反 有 关 法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（ i）复制，复印或储存，或者（ ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本 报告 中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确 及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其 关连公司（统称“富途集团”） 均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其 关连公司 的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何 有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为 富途 集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投 资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他 /她 对本研究报告所评论的上市法团的个人观点 ; 及 (ii) 他 /她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他 /她 在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前 30 日内及在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的 1或以上的任何财务权益，在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它 注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及 /或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问 上的风险披露声明。