证券研究报告 公司点评报告 食物饮料 (HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海伦司 （ 09869.HK） 轻量化 展店 持续 ，经营表现稳健 2022 年 03 月 30 日 证券分析师 汤军 执业证书： S0600517050001 021-60199793 研究助理 宋小雯 执业证书： S0600121070062 股价走势 市场数据 收盘价 (港元 ) 14.72 一年最低 /最高价 8.75/24.30 市净率 (倍 ) 6.48 港股流通市值 (百万港元 ) 18,648.79 基础数据 每股净资产 (港元 ) 2.27 资本负债率 (%) 32.89 总股本 (百万股 ) 1,266.90 流通股本 (百万股 ) 1,266.90 相关研究 海伦司 (09869.HK:)：举杯齐欢聚，微醺正当时 2022-01-26 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,836 4,173 7,397 11,531 同比（ %） 124.4% 127.4% 77.2% 55.9% 归属母公司净利润（百万元） -230 462 897 1,473 同比（ %） -428.2% 93.9% 64.3% 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） -0.18 0.37 0.71 1.16 P/E（现价 &最新股本摊薄） - 32.83 16.93 10.31 Table_Summary 事 件： 公司 2021 年实现营收 18.36 亿元（ yoy+124.4%），归母净 亏损 2.3 亿元（ 2020年同期为盈利 0.7 亿元），经调 整 净利润为 1 亿元 （ yoy+32.2%） 。 拆分下半年看 ，2021H2 实现营收 9.68 亿元（同比 +60.48%，环比 +11.46%），归母净利亏损 2.05 亿元（ 2020H2 为盈利 0.89 亿元），经调整净利润为 0.2 亿元（ 同比 -79.2%，环比 -75.7%）。业绩符合市场预期。 投资要点 门店加速扩张，同店持续增长 。 秉承 持续扩张 酒馆网络 的战略 ， 截至 2021 年底公司 已拥有 782 家 门店 ， 2021 年 新开 452 家 （ 2020 年 新开 99 家 ），达成开店目标 ， 一线 /二线 /三线及以下 城市的门店占比分别为 10.5%/55.4%/34.1%。伴随门店加速扩张 ， 同店单店日均销售额 仍增长 至 1.18 万元（ yoy+8.2% ， 2020 年同期为16.49% ） 。 聚焦 2021 年前开业的存量酒馆， 一线 /二线 /三线及以下城市 同店 单店日均销售额 分别同增 20%/3.5%/11.9%。 高毛利的 自有产品 快速增长 ， 带动 主营业务毛利率 提升。 2021 年 ， Helens 自有产品收入占比达 78% （ yoy+5.3pct） ,其中啤酒 /饮料化酒饮 /小吃收入占比分别 -1.8pct/+3.0pct/-1.2pct。 2021 年 自有产品 /第三方产品实现 毛利率 80.2%（ yoy+1.8pct） /48.8% （ yoy-2.7pct） ，带动公司整体毛利率提升 1.76pct 至 68.58%。 疫后 强化精细化管理 ，降本增效成果显现。 疫情反复下，公司通过优化人员排班、租金、装修、集采等举措节约门店成本，优化单店模型 。 2021 年一线 /二线 /三线及以下城市的酒馆整体经营利润率分别为 0.01% /16.9%/23 .3% 。 公司将继续加强精细化管理，发挥 抗风险能力和灵活的经营调节能力。 深耕下沉市场，产品组合再优化 。 截至 2022 年 3 月 25 日， 公司 酒馆数已增至852 家，覆盖 152 个城市 。 我们预计 2022 年新开门店数将超 600 家，且积极布局下沉市场， 70% 的新开门店将位于三线及以下城市 。 展望未来，公司将积极推新，优化产品组合，提升单用户消费额。同时，新版本装修已于武汉东澜岸广场店上线， 有望推广至更多城市。 盈利预测与投资评级： 公司处于门店扩张与同店增长的红利期，但 考虑到 2022年来各地疫情反弹严重，我们调整 2022-2023 年归母净利润至 4.62、 8.97 亿元（前值： 5.04、 10.9 亿元）， 2024 年归母净利润 14.73 亿元 ,； 2023-2024 年归母净利润同比增速为 93.9%、 64.3%，最新收盘价对应 2022-24 年动态 PE 33、 17、10 倍 ，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复致门店暂停营业；门店扩张不及预期；新店分流致经营表现不及预期；竞争加剧；食品安全风险。 -64%-58%-52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2021/9/10 2021/11/16 2022/1/22 2022/3/30海伦司 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 海伦司 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,714 2,283 2,384 2,454 营业收入 1,836 4,173 7,397 11,531 现金 1,627 1,882 1,780 1,462 减 :营业成本 577 1,302 2,285 3,541 应收账款 0 0 0 0 毛利 1,259 2,872 5,111 7,989 存货 62 352 511 844 雇员福利及人力服务开支 582 897 1,590 2,468 其他流动资产 26 48 94 147 使用权资产折旧 220 501 814 1,234 非流动资产 2,573 3,424 4,994 7,450 厂房及设备折旧 83 175 311 484 固定资产 871 1,213 1,842 2,826 无形资产摊销 0 0 0 0 无形资产 1,348 1,858 2,799 4,272 宣传及推广开支 43 92 148 219 其他非流动资产 353 353 353 353 除税前利润 -177 617 1,195 1,964 资产总计 4,287 5,707 7,378 9,904 减 :所得税费用 53 154 299 491 流动负债 349 1,215 1,989 3,042 归属母公司净利润 -230 462 897 1,473 短期借款 0 0 0 0 EBIT -1 2,904 5,157 8,061 应付账款 75 364 546 934 EBITDA 137 3,095 5,437 8,486 其他流动负债 274 851 1,444 2,108 非流动负债 1,061 1,061 1,061 1,061 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1,061 1,061 1,061 1,061 负债合计 1,410 2,276 3,050 4,103 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司股东权益 2,877 3,431 4,328 5,801 负债和股东权益 4,287 5,707 7,378 9,904 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 169 1,341 1,961 2,855 每股净资产 (元 ) -0.18 0.37 0.71 1.16 投资活动现金流 -970 -1,115 -1,938 -2,961 最新发行在外股份（百 万股） 1,267 1,267 1,267 1,267 筹资活动现金流 -55 30 -126 -212 ROIC(%) -4.67% 20.65% 31.04% 37.64% 现金净增加额 -856 256 -103 -317 ROE-摊薄 (%) -15.15% 14.66% 23.11% 29.09% 折旧和摊销 137 192 280 426 毛利率 (%) 68.58% 68.81% 69.11% 69.29% 资本开支 -243 -1,043 -1,849 -2,883 销售净利率 (%) -12.53% 11.08% 12.12% 12.77% 营运资本变动 262 553 570 666 资产负债率 (%) 32.89% 37.55% 39.22% 38.35% 收入增长率 (%) 124.42% 127.36% 77.23% 55.89% 归母净利润增长率 (%) -428.23% - 93.87% 64.29% P/E（现价 &最新股本摊薄） - 32.83 16.93 10.31 P/B（现价） 5.28 4.42 3.51 2.62 EV/EBITDA 109.46 4.97 2.98 2.05 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：