证券研究报告 公司点评报告 专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美亚光电 （ 002690） 2021 年报点评：口腔 CT 收入快速增长 ， 业绩略低于预期 2022年 03月 30日 证券分析师 周尔双 执业证书： S0600515110002 021-60199784 证券分析师 黄瑞连 执业证书： S0600520080001 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 27.86 一年最低 /最高价 27.13/57.49 市净率 (倍 ) 8.00 流通 A 股市值 (百万元 ) 9,264.49 总市值 (百万元 ) 18,896.55 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 3.43 资本负债率 (%,LF) 22.98 总股本 (百万股 ) 678.27 流通 A股 (百万股 ) 332.54 相关研究 美亚光电 (002690)： 2021年三季报点评： CBCT整体需求向好，Q3盈利能力略有下滑 2021-10-28 美亚光电 (002690)： 2021年半年报点评： CBCT重回快速增长，中报业绩符合预期 2021-08-25 美亚光电 (002690)： 2021年中报业绩预告点评： CBCT需求旺盛，半年度业绩实现快速增长 2021-07-11 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 1,813 2,171 2,563 3,008 同比（ %） 21.18 19.74 18.06 17.39 归属母公司净利润（百万元） 511 620 748 893 同比（ %） 16.64 21.37 20.65 19.29 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 0.75 0.91 1.10 1.32 P/E（现价 &最新股本摊薄） 36.97 30.46 25.25 21.17 Table_Summary 事件：公司发布 2021年 年报。 口腔 CT业务快速增长， 2021年 收入端 实现 平稳 增长 2021年公司实现营业收入 18.13亿元，同比增长 21.18%，略低于我们预期，分产品看： 2021年公司 口腔 CT业务 （医疗设备） 实现收入 6.57亿元，同比增长 44.57%，表现较为出色，占收入比重达到 36.23%，同比 +5.86pct，主要系我国口腔行业复苏，CBCT 需求旺盛， 2021 年公司在 华南、北京、上海口腔展合计获得 CBCT 订单 2177台，我们预计全年实现销售 3000 台左右，口腔 CT 业务快速 增长 是公司 2021 年收入端保持稳定增长的主要原因 ； 色选机业务实现收入 10.56 亿元，同比增长 10.32%，表现较为平稳，其中海外出口为 3.19亿元（出口业务基本为色选机），同比下降 0.51%，主要受海外疫情以及运力紧张影响，国内色选机业务收入同比增长 15.79%，海外出口业务低于预期 是 公司营收 低于预期的最大原因； X 射线工业检测机和配件 分别实现收入 0.76/0.24亿元，分别同比 +13.84%、 +35.82%，延续良好的成长势头。 盈利水平略有下降，延续高分红 传统回馈股东 2021年公司实现归母净利润 5.11亿 元，同比增长 16.64%， 略低于我们预期， 2021年公司净利率 为 28.19%，同比 -1.10pct，盈利水平略有下降 ： 毛利端， 2021年公司整体毛利率 为 51.15%， 同比 -0.66pct，色选机和口腔 CT毛利率分别 同比 -2.75pct、 +0.79pct，色选机毛利率下降主要与原材料、运费上涨有关；费用端， 2021年公司 期间费用率为 23.68%，同比 -0.62pct，主要 系汇兑损失影响减弱，财务费用率 -0.93pct； 2021 年公司投资 净 收益 0.26亿元，较 2020年 （ 0.43亿元 ） 有一定下降， 也 影响了 2021年净利率水平。 分红方面， 2021 年公司现金分红 5.41 亿元 ， 约 占当年归母净利润的 106%， 上市以来，公司累计现金分红超 25亿元 ，较好 得 回馈 了 股东 。 股权激励利好公司长期发展 ， 公立医院 +海外市场持续突破 公司实施 2021 年限制性股票激励计划，首次实际授予 243 名核心骨干员工 226.8万股；同时，公司 2021年限制性股票激励计划顶格设置预留权益，以增强激励的持续性和灵活性 。 考核方面， 2022-2023年公司 营业收入 相比 2020 年 营收 增长 率 不低于 40%和 60%。长期 来 看， 公司 在 公立医院市场拓展取得积极进展，解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院等众多公立医院成为公司口腔 CBCT用户， 口腔 CBCT首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可 ，在打开公司 CBCT 成长空间 的 同时， 也 有助于后续 公司 其他医疗设备推广。 盈利预测与投资评级： 考虑 到 疫情 等 因素 影响 ， 我们预测 2022-2024年 公司 归母净利润分别为 6.20（下调 13%） 、 7.48（下调 12%） 和 8.93亿元，当前股价对应动态 PE分别为 30、 25和 21倍。基于公司较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示： CBCT 出货量不及预期、色选机海外出口出现波动 等。 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%2021/3/30 2021/7/29 2021/11/27 2022/3/28美亚光电 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 美亚光电 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,376 3,247 4,196 5,233 营业总收入 1,813 2,171 2,563 3,008 货币资金及交易性金融资产 1,533 2,314 3,170 4,104 营业成本 (含金融类 ) 886 1,052 1,230 1,432 经营性应收款项 203 247 291 342 税金及附加 16 20 23 27 存货 353 403 454 509 销售费用 218 282 333 391 合同资产 0 0 0 0 管理费用 76 89 105 123 其他流动资产 287 284 281 278 研发费用 123 148 174 205 非流动资产 877 1,015 1,072 1,093 财务费用 12 -13 -15 -22 长期股权投资 0 0 0 0 加 :其他收益 74 109 128 150 固定资产及使用权资产 364 417 436 436 投资净收益 26 22 31 36 在建工程 78 54 35 22 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 57 65 73 82 减值损失 -3 -4 -3 -3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 581 720 869 1,037 其他非流动资产 378 478 528 553 营业外净收支 0 2 2 2 资产总计 3,253 4,262 5,268 6,326 利润总额 581 721 870 1,038 流动负债 649 1,035 1,289 1,452 减 :所得税 70 101 122 145 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 300 450 500 净利润 511 620 748 893 经营性应付款项 407 476 522 569 减 :少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 86 105 135 172 归属母公司净利润 511 620 748 893 其他流动负债 156 154 181 211 非流动负债 98 98 98 98 每股收益 -最新股本摊薄 (元 ) 0.75 0.91 1.10 1.32 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 494 580 697 830 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 519 613 730 864 其他非流动负债 98 98 98 98 负债合计 747 1,133 1,387 1,549 毛利率 (%) 51.15 51.53 52.00 52.40 归属母公司股东权益 2,505 3,130 3,881 4,777 归母净利率 (%) 28.19 28.58 29.20 29.68 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,505 3,130 3,881 4,777 收入增长率 (%) 21.18 19.74 18.06 17.39 负债和股东权益 3,253 4,262 5,268 6,326 归母净利润增长率 (%) 16.64 21.37 20.65 19.29 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 579 632 775 916 每股净资产 (元 ) 3.69 4.61 5.72 7.04 投资活动现金流 315 -47 -8 8 最新发行在外股份（百万股） 678 678 678 678 筹资活动现金流 -495 296 139 36 ROIC(%) 18.10 16.82 15.45 14.87 现金净增加额 384 881 906 959 ROE-摊薄 (%) 20.40 19.82 19.28 18.69 折旧和摊销 25 32 33 33 资产负债率 (%) 22.98 26.57 26.33 24.49 资本开支 -101 -69 -39 -29 P/E（现价 &最新股本摊薄） 36.97 30.46 25.25 21.17 营运资本变动 55 -6 -18 -22 P/B（现价） 7.54 6.04 4.87 3.96 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：