请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 策略专题 2022年03月30日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱： 研究助理 相关研究 1.战略安全的三层机会中观全行业景气跟踪 2022年第3期，2022.3.29 2.ERP 高位，反击不止，2022.3.27 3.关注华夏中交REIT认购机会周观REITs2022年3月第4周，2022.3.26 4.次新股持续下跌周观新股2022年3月第4周，2022.3.26 5.“脱钩”中国的易与难中美贸易系列专题之四，2022.3.25 德邦证券4月金股 Table_Summary 投资要点： 策略研判：ERP高位，反击不止。1-2月经济数据超预期，金融委开会稳信心。美联储开启加息周期，期限利差接近倒挂。国内经济位于普林格周期阶段 1 逆周期调节和阶段2复苏的过渡阶段，先稳后成，高股息策略为盾，小盘成长、专精特新进攻。围绕战略安全，把握稳增长、战略资源、自主可控三层机会。 德邦证券2022年 4月金股组合： 机械 奥特维（688516.SH）：中标晶科上饶TOPCon串焊、划片订单，强化 SMBB串焊机市占率；组件扩产+半导体、锂电多平台布局，22年订单有望持续新高。 电子 芯源微（688037.SH）： 小尺寸和后道领域产品成熟+前道实现突破；当前在手订单饱满，业绩成长有可持续性；全球半导体设备周期上行，国内替代空间大。 计算机 深信服（300454.SZ）：Q4业绩迅速恢复，长期来看公司经营渐回正轨；短期利润下降，订阅制转型背景下，长期盈利能力无虞；产品推陈出新不停，公司成长底板稳固。 商社 爱美客（300896.SZ）：公司发布 2021年业绩，盈利符合预期；嗨体高增长表现不俗，预计童颜针将快速放量，储备多款在研产品。 医药 智飞生物（300122.SZ）： HPV疫苗持续高增长，公司业绩持续稳健；2022年自研产品管线逐步兑现，自研+代理双驱动公司业绩稳健增长。 建材 青鸟消防（002960.SZ）：技术水平不断演进，工业消防迎国产替代机遇；依托强大的研发实力，公司积极布局储能消防蓝海市场，有望加速抢占市场份额。 食品饮料 洽洽食品（002557.SZ）：公司 2021年收入、归母净利润表现均超预期；公司提价红利持续释放，叠加成本可控，2022年趋势向好。 轻工 晨光股份（603899.SH）：对比海外成熟市场，国内文具行业集中度以及人均文具消费均较低，空间广；公司品牌、产品、渠道三维聚力，护城河持续扩宽。 环保 中国核电（601985.SH）：政策频出助力核电发展，能源转型下优势凸显；风光加持双核驱动，量价齐升未来可期。 军工 西部超导（688122.SH）：航空钛材方兴未艾，公司钛材业务正迎来重大发展机遇；高温合金前景广阔，公司高温合金业务前景可期；超导 MRI市场潜力较大，公司超导业务有望迎来稳步发展。 金工 智能汽车 ETF（515250.SH）：发展智能汽车是新时代全球汽车产业的战略方向，无论是技术、产业、应用还是发展层面，智能汽车发展都将出现新的转变和趋势。 风险提示：国际形势变化，国内外疫情发展超预期，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动性出现超预期变化。 策略专题 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 策略研判：ERP高位，反击不止 . 3 2. 奥特维（688516.SH）：中标晶科上饶1.4亿元TOPCon串焊、划片订单，强化SMBB串焊机市占率20220315 . 4 3. 芯源微（688037.SH）： 国产替代叠加下游景气，半导体设备小巨人进入高速增长期20220126. 4 4. 深信服（300454.SZ）： 调整有所显效，短期阵痛不改长期乐观预期20220126 . 5 5. 爱美客（300896.SZ）： 21年业绩高增长，嗨体高增、天使针将放量20220308 . 5 6. 智飞生物（300122.SZ）： HPV疫苗快速放量，业绩符合预期20220125 . 6 7. 青鸟消防（002960.SZ）： 消防安全领域领军企业，立足产业打造全方位竞争力20220316 . 6 8. 洽洽食品（002557.SZ）： 业绩超预期，提价红利释放20220302 . 6 9. 晨光股份（603899.SH）： “一体”披荆斩棘，“两翼”乘风破浪20220323 . 7 10. 中国核电（601985.SH）： 核电+风光双翼齐飞，双核驱动大有可为20220325 . 7 11. 西部超导（688122.SH）： 三季报业绩超预期，主营业务稳步推进20211024. 8 12. 智能汽车ETF（515250.SH）：智能制造序幕已起，布局智能车赛道，关注富国智能汽车ETF德邦金融产品系列研究之二20211231 . 8 13. 风险提示 . 9 策略专题 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 策略研判：ERP高位，反击不止 1-2月经济数据超预期，金融委开会稳信心。美联储开启加息周期，期限利差接近倒挂。国内经济位于普林格周期阶段1逆周期调节和阶段2复苏的过渡阶段，先稳后成，高股息策略为盾，小盘成长、专精特新进攻。围绕战略安全，把握稳增长、战略资源、自主可控三层机会。 1-2月经济数据超预期，金融委开会稳信心，打破完美风暴。（1）1-2月份经济数据远超预期。工业增加值3年平均口径下为7.9%，前值5.8%；社消3年平均为 4.3%，前值 3.1%；固投、地产、基建三年平均累计增速分别为4.6%/2.3%/6.3%，较前值分别提升0.7/0.6/0.6个点，制造业平均增长4.4%，回落 1个点。抛开基数原因，强势项主要是生产、地产投资。由于春节原因，1-2月的数据在全年的占比低于平均水平，全年视角下数据持续超预期的可能不高；（2）3月16日，金融稳定发展委员会召开专题会议，刘鹤副总理主持。会议对宏观经济运行、房地产、中概股、平台经济治理、香港金融市场稳定目前市场聚集的五大时事问题均进行研究，明确“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，预计接下来稳增长力度和持续性有望持续超预期。因此在当前疫情爆发、金融委开会强调“切实振作一季度经济”、微观数据仍然较弱的背景下，后续稳增长基调有望继续延续。我们在金稳打破完美风暴指出，随着国内稳增长政策落地生效，经济动能将逐步回升，国内经济底有望在二季度探明。 美联储开启加息周期，期限利差接近倒挂。（1）回溯历史来看，美国加息周期中，最具确定性的资产价格方向是美债的期限利差走弱，而期限利差走弱往往是是经济走弱的领先信号，90年代以来的5轮加息均发生了经济走弱，其中4次经济更是发生衰退。（2）从2021年11 月开始，鲍威尔连任美联储主席，删除“通胀暂时论”，2年期利率开始加速上行，目前10年与2年的利差仅只有20BP；另外 3个月美债利率与政策利率走向往往贴合，这次2年-3个月利差已经处于一个历史高位，这也意味着目前市场的紧缩预期较为饱满；（3）加息对美股估值的影响不大。80年代后的几轮加息周期中美股的估值并没有出现大幅下跌。并且指数层面，由于加息周期中盈利一般都是上行的，因此价格的表现通常好于估值。与加息相比，衰退对美股的影响更大。此外，当前美股市场的关注点可能已经在抵御通胀。（4）美国加息/缩表周期对中国以及全球的流动性环境会有一定的影响，但其他国家的短期利率走势与美国并不完全同步。中国的货币政策具有一定的独立性，对于中国市场而言，更需要结合经济基本面以及政策环境来判断。目前，国内经济位于普林格周期阶段1逆周期调节和阶段2复苏的过渡阶段。股权风险溢价对于A股的配置价值具有指导意义。截至3/25，根据10年国开债测算的ERP为 6.73%，处于2015年以来的高位，接近2018年末与2020年2月末。乱云飞渡，A股配置价值凸显，先稳后成，高股息策略为盾，小盘成长、专精特新进攻。 行业配置：围绕战略安全，把握稳增长、战略资源、自主可控三层机会。 政策驱动稳增长：1）地产开发（多部门发文稳地产防风险，需求端呵护政策陆续出台）；2）建筑施工（基建投资有望持续发力）；3）消费建材（基建发力及地产企稳支撑建材需求恢复）。 战略资源：1）煤炭（供给端趋紧难解，行业维持高景气）；2）油气及油服、 策略专题 4 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油运（地缘冲突下原油价格强势）；3）黄金（抗通胀及避险优质资产）；4）工业金属（高通胀低库存支撑价格维持高位）；5）能源金属（新能源需求持续旺盛，供应趋紧价格上行）；6）粮食农产品（一号文件聚焦粮食安全，地缘风险推动涨价）。 自主可控长期赛道：1）风电&光伏&核电（大力发展非化石能源）；2）半导体设备（全球资本开支上行推动行业高景气，国产龙头订单持续向好）；3）国防军工（短期业绩释放节奏不改强军强国大趋势）。 2. 奥特维（688516.SH）：中标晶科上饶1.4亿元TOPCon串焊、划片订单，强化SMBB串焊机市占率20220315 投资要点：1）金属化优化成为高效电池技术降本增效关键，SMBB串焊技术持续迭代。目前的高效电池技术，对转化效率提升、银浆耗量减少等方面较PERC有更高要求，SMBB 技术成为高效电池技术降本增效的关键环节，有望匹配目前的 TOPCon、HJT、IBC等技术扩产，持续推动串焊机的升级迭代。2）继21年底收获晶科海宁1.45亿元TOPCon串焊机后，再获晶科上饶TOPCon订单。本次中标的1.4 亿元串焊、划片订单为晶科上饶一期8GW TOPCon组件的部分串焊机，后续随着上饶一期8GW持续招标以及二期、三期落地，公司TOPCon串焊机有望持续收获新订单。3）组件扩产+半导体、锂电多平台布局，22年订单有望持续新高，+叠加上行。 风险提示：光伏新增装机不及预期，组件技术迭代不及预期，行业竞争加剧。 证券分析师： 倪正洋 S0120521020003 摘自研报：奥特维（688516.SH）：中标晶科上饶1.4亿元TOPCon串焊、划片订单，强化SMBB串焊机市占率（20220315） 3. 芯源微（688037.SH）：国产替代叠加下游景气，半导体设备小巨人进入高速增长期20220126 投资要点：1）小尺寸和后道领域产品成熟+前道实现突破，公司 2021 年前三季度实现业绩跨越式增长。2）当前在手订单饱满，业绩成长具有可持续性。3）2019年 12月和2021年6月两次募投，发力前道工艺深化和产能扩张，前道业务未来具有高成长潜力。4）行业逻辑：全球半导体设备周期上行，国内替代空间和潜力巨大。 风险提示：新品研发进度不及预期风险、新产品下游客户验证进度不及预期风险、产能建设不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。 证券分析师： 陈海进 S0120521120001 倪正洋 S0120521020003 王俊之 S0120521080002 策略专题 5 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 摘自研报：芯源微（688037.SH）：国产替代叠加下游景气，半导体设备小巨人进入高速增长期（20220126） 4. 深信服（300454.SZ）：调整有所显效，短期阵痛不改长期乐观预期20220126 投资要点：1）Q4业绩迅速恢复，长期来看公司经营渐回正轨。根据业绩预告，整体来看，公司三季度后对于产品结构、渠道政策的调整在业绩上有较为积极的反映，在较短时间内，公司保持较好的执行力。我们认为，短期增速减缓的根本症结（新产品试水过程经验不足）逐渐被解决，长期来看，随着公司包括托管云、MSS、SASE等在内的XaaS业务不断扩展，公司转型前景依旧乐观。2）当公司度过了前期业务扩展阶段，未来的增量则主要来自于下游企业IT 投入，在数字化转型大背景下，企业IT 支出有望不断提升，以订阅制为收入模式的深信服未来收入基本增长有保障。3）2022年，公司SASE产品线上有望推出更多新模块产品，重新定义安全边界，赋能政企云安全；在传统安全产品线，公司将立足前期优势，上线拳头产品的全新版本，紧跟市场需求；托管云与超融合互补性将逐渐显现，前期优势将不断巩固，同时受益于信创进程，公司云桌面将持续增长。 风险提示：业务拓展不及预期、渠道建设效果不及预期、网安行业竞争加剧。 证券分析师： 赵伟博 S0120521090001 摘自研报：深信服（300454.SZ）：调整有所显效，短期阵痛不改长期乐观预期（20220126） 5. 爱美客（300896.SZ）： 21年业绩高增长，嗨体高增、天使针将放量20220308 投资要点：公司发布2021年业绩，盈利符合预期。毛利率稳定高位水平，净利率稳中有升。嗨体高增长表现不俗，预计童颜针将快速放量，储备多款在研产品。 1）嗨体是市场上唯一一款针对颈纹且已获得NMPA批准的III类医疗器械产品，市场需求较高且竞争格局良好，未来爱美客产品力及品牌力将持续兑现。熊猫针差异化定位于黑眼圈填充，拟通过扩大机构覆盖数量推动嗨体系列增长。 2）濡白天使21年7月上市后便产生收入贡献，通过设立医生注射牌照授权制度，从产品出发B端降低风险+C端提升效果体验，2022年拟扩大销售团队实现终端覆盖客户的广度和深度的提升，预计产品将快速放量增长。 3）预计2022-2023年利多卡因丁卡因乳膏将完成临床试验，注射用A型肉毒毒素处于三期临床、利拉鲁肽注射液完成一期临床，第二代埋植线、去氧胆酸注射液等产品处于在研，公司在多领域不断拓展，已搭建完善产品矩阵，引领行业发展。 风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、股份减持风险。 证券分析师： 郑澄怀 S0120521050001 策略专题 6 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 摘自研报：爱美客（300896.SZ）： 21年业绩高增长，嗨体高增、天使针将放量（20220308） 6. 智飞生物（300122.SZ）： HPV疫苗快速放量，业绩符合预期20220125 投资要点：HPV疫苗持续高增长，公司业绩持续稳健。2022年自研产品管线逐步兑现，自研+代理双驱动公司业绩稳健增长。自研产品管线方面，预计 2022年将有众多催化剂落地，公司的冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已经获得期临床试验总结报告，预计报产在即，公司的四价流感疫苗和冻干三联苗预计2022年有望实现报产。此外，公司的15价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗已经进入三期临床，整体来看公司自主产品管线将在2022年逐步兑现，从长期来看，公司代理+自研双驱动模式即将形成。 风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期。 证券分析师： 陈铁林 S0120521080001 摘自研报：智飞生物（300122.SZ）： HPV 疫苗快速放量，业绩符合预期（20220125） 7. 青鸟消防（002960.SZ）：消防安全领域领军企业，立足产业打造全方位竞争力20220316 投资要点：青鸟消防是国内提供一站式服务的消防安全龙头，目前已初步形成了“3+2+2”的业务格局，公司通过自建及并购不断拓宽产品边界，品牌、渠道及规模优势并存，逐步进入成长快车道。1）技术水平不断演进，工业消防迎国产替代机遇。近几年青鸟消防依托自身在芯片、算法等方面的技术优势，积极布局工业消防领域，其工业消防产品在防护等级、工作温度、响应时间上与海外竞品并未明显差异，公司综合竞争力的提升有望助力在工业消防领域加速实现国产替代。2）依托强大的研发实力，公司积极布局储能消防蓝海市场。在2021年内公司已中标 10 尺/20 尺/40 尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、美国Texas某储能变电站项目、华工智能储能样箱等储能消防项目，随着储能行业迎来爆发期，储能消防市场成为新的蓝海市场，公司望依托强大的技术积淀加速抢占市场份额。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期。 证券分析师： 闫广 S0120521060002 摘自研报：青鸟消防（002960.SZ）：消防安全领域领军企业，立足产业打造全方位竞争力（20220316） 8. 洽洽食品（002557.SZ）：业绩超预期，提价红利释放20220302 策略专题 7 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资要点：公司 2021 年收入、归母净利润表现均超预期。提价红利持续释放，叠加成本可控，2022年趋势向好。跟踪来看，一方面，提价幅度基本能够覆盖成本（据公司2021.10.22提价公告，葵花子、南瓜子、西瓜子等产品提价幅度8%-18%）；另一方面，公司于 12 月中下旬基本完成商超系统价格传导，且对于销量几乎未产生负面影响，提价传导顺利，预计 2022 年提价将带来更多业绩释放。10月底开始瓜子原材料大采购，截至12月下旬，原料价格同比大致上浮5%-10%，成本方面尚处可控。展望2022年，在春节前置影响下，公司Q1业绩或有压力；但伴随提价红利释放，渠道下沉推进，组织架构调整，产品矩阵完善，2022年大趋势依然向好。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期。 证券分析师： 花小伟 S0120521020001 邓周贵S0120521030005 摘自研报：洽洽食品（002557.SZ）：业绩超预期，提价红利释放（20220302） 9. 晨光股份（603899.SH）：“一体”披荆斩棘，“两翼”乘风破浪20220323 投资要点： 晨光股份是国内文具行业领跑者，具备“研产销”能力，渠道、产品、品牌底蕴积累深厚。1）国内文具行业增长稳健，对比海外成熟市场，国内文具行业集中度以及人均文具消费均较低。2）品牌、产品、渠道三维聚力，护城河持续扩宽。品牌端：品牌矩阵多元化，细分市场市占率提高；产品端：传统业务四个赛道稳健推进，发展精品文创，提高产品附加值，产品从中低端逐渐往中高端发展，结构持续优化带动业绩长期增长，收购安硕品牌发挥协同作用，制笔领域地位进一步巩固；渠道端：线下拥有零售终端超过 8万家，覆盖 1200 个城市二、三级合作伙伴和大客户；线上通过晨光科技开拓电商业务，推出晨光联盟APP，积极推进公司全渠道策略。3）办公直销快速开拓，零售大店逐渐成熟。办公集采市场广阔且集中度较低，晨光作为文具龙头，办公直销有望维持快速增长；零售大店为公司核心业务桥头堡，晨光生活馆定位为传统文具店升级版，而九木杂物社计划每年新增100家门店，随着运营能力改善，人效、坪效提高，零售大店业务有望扭亏为盈，发展前景可期。 风险提示：原材料成本上升；人口出生率下降；学业持续减负；电子化办公趋势。 证券分析师： 花小伟 S0120521020001 摘自研报：晨光文具（603899.SH）：“一体”披荆斩棘，“两翼”乘风破浪（20220323） 10. 中国核电（601985.SH）：核电+风光双翼齐飞，双核驱动大有可为20220325 投资要点：1）政策频出助力核电发展，能源转型下优势凸显。2021 年政府工作报告中明确提出，“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，充分体现了发展核电的决心。根据中国核能发展报告(2021)的目标，“十四五”期间国 策略专题 8 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内有望每年新核准6-8台核电机组，核电行业将迎来积极有序新发展。2）风光加持双核驱动，量价齐升未来可期。根据公司“十四五”规划目标，公司计划2025年在运装机容量达到56GW，其中核电装机容量达到26GW，新能源装机容量达到 30GW，分别较2021年装机增长15.3%、238.2%。此外，电改背景下，公司市场化比例有望提升，电价上涨将为公司增厚利润。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。 证券分析师： 倪正洋 S0120521020003 摘自研报：中国核电（601985.SH）：核电+风光双翼齐飞，双核驱动大有可为（20220325） 11. 西部超导（688122.SH）：三季报业绩超预期，主营业务稳步推进20211024 投资要点：公司 Q3 业绩超预期，产能释放带来规模效应，盈利水平不断提升。1）航空钛材方兴未艾，公司钛材业务正迎来重大发展机遇。公司主要从事钛材加工行业，其钛合金产品主要应用于航空航天领域，直接受益于军用和民用航空市场的快速发展。2）高温合金前景广阔，公司高温合金业务前景可期。高温合金主要用于航空航天领域，其用量占航空发动机总重量的 40%60%。在军用、民用航空快速发展的背景下，高温合金的需求量有望进一步提升。公司高温合金产品具有较高的纯净度和稳定性，多个重点型号航空发动机高温合金材料已开始供货。3）超导MRI市场潜力较大，公司超导业务有望迎来稳步发展。公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业。伴随着下游超导磁共振成像设备（MRI）需求的快速增长，公司超导业务营收、业绩有望持续增长。 风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，定增进展不及预期的风险 证券分析师： 倪正洋 S0120521020003 摘自研报：西部超导（688122.SH）：三季报业绩超预期，主营业务稳步推进（20211024） 12. 智能汽车ETF（515250.SH）：智能制造序幕已起，布局智能车赛道，关注富国智能汽车ETF德邦金融产品系列研究之二20211231 投资要点：智能汽车是集环境感知、规划决策、多等级辅助驾驶等功能于一体的，是新时代下汽车产业转型的关键、发展的趋势，也是全球各国汽车产业的战略方向。发展智能汽车是新时代全球汽车产业的战略方向，无论是技术、产业、应用还是发展层面，智能汽车发展都将出现新的转变和趋势。自2015年以来，一系列智能车政策落地，标准要求逐渐明晰，智能车蓝图逐渐明朗，智能车领域智能座舱、自动驾驶、零部件迎来新需求。中证智能汽车主题指数提供投资者新的投资工具：中证智能汽车主题指数选取为智能汽车提供终端感知、平台应用的公司，以及其他受益于智能汽车的代表性公司，自基日以来表现优异，年化收益率达到21.72%，具有很强的进攻属性。该指数在通信、计算机、电子和汽车行业分 策略专题 9 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 布均衡，科技感十足。 风险提示：政策环境超预期变动风险，中证智能汽车主题指数系统性下跌风险，宏观经济变化风险，新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响。芯片等零部件短缺恢复程度不及预期，给汽车产业链带来断供和利润下滑的风险；新的高端智能车对用户体验增益不明显，影响品牌向上突破。 证券分析师： 肖承志 S0120521080003 摘自研报：智能制造序幕已起，布局智能车赛道，关注富国智能汽车ETF德邦金融产品系列研究之二（20211231） 13. 风险提示 国际形势变化，国内外疫情发展超预期，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动性出现超预期变化。 策略专题 10 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过 10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 Table_RatingDescription 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%20%； 中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。