有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 广大特材 688186.SH 公司研究 | 年报点评 公司发布 2021 年度报告，期间实现收入 27.4 亿元，同比增长 51.2%；归母净利润1.76 亿元，同比增长 1.7%，实现基本每股收益 0.95 元 /股， 同比下降 13.6%； 加权ROE 为 7.6%， 较去年下降 3.9PCT， 拟每股分红 0.25 元，分红率达 30.4%。 公司规模快速扩张，产品附加值持续提升 。 受益于风电铸件产能的释放和铸钢件业务的合并，公司营收规模快速扩张，同比增 51.2%，并带动高端装备业务占比进一步提升，由 20 年的 41%提升至 21 年的 59%。 成本售价两端承压， 盈利能力有所下滑。 报告期内，公 司主要原材料 生铁、废钢等涨幅较大， 而陆上风电退坡使得公司产品售价承压， 21 年净利率因此下滑，由 20年的 9.6%降至 6.4%，公司归母净利增速仅为 1.7%。 研发费用同比增 75.2%，推动产品转型升级 。 公司 21 年入选国家级专精特新“小巨人”，报告期内取得 8 项发明专利、 11 项实用新型专利，研发投入高达 1.3 亿，同比增长 75.2%，研发费用率由 20 年的 4.1%提升至 4.8%， 期间 新增 18 项在研项目，主要涉及新能源风电和能源电力装备领域 。 22 年营收有望延续高增长 ， 盈利水平有望提升 。 随着 二期 铸件和铸钢件 技改 产能的陆续释放 ， 公司 22 年 规模有望延续 高增长 。 盈利端，尽管 22 年一季度原材料价格仍处高位，但较为平稳，并且随着陆上风电装机的回暖，小兆瓦铸件售价有望回升，带动公司盈利改善。 除此之外，公司大型齿轮箱精加工项目已于 21 年 10 月开工建设，产线或在 22 年下半年试运行，并在 23 年成为公司新的利润增长点。 由于公司 主要原材料价格仍处高位， 我们下调公司 毛利率假设 ，调整后公司 2022-2024 年 EPS 为 1.63 2.46 3.45 元（原 2022-2023 为 2.00、 2.88 元）。根据可比公司 2022 年 22X PE 的估值，维持买入评级，目标价 35.78 元。 风险提示 风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风险、全球疫情反复风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,810 2,737 4,380 5,158 6,419 同比增长 (%) 14.0% 51.2% 60.0% 17.8% 24.4% 营业利润 (百万元 ) 206 182 379 571 802 同比增长 (%) 21.3% -11.9% 108.6% 50.6% 40.4% 归属母公司净利润 (百万元 ) 173 176 348 526 740 同比增长 (%) 22.4% 1.7% 97.9% 51.0% 40.6% 每股收益（元） 0.81 0.82 1.63 2.46 3.45 毛利率 (%) 23.6% 18.8% 19.8% 22.4% 23.5% 净利率 (%) 9.6% 6.4% 8.0% 10.2% 11.5% 净资产收益率 (%) 12.5% 7.2% 10.7% 14.6% 18.0% 市盈率 35.0 34.4 17.4 11.5 8.2 市净率 3.5 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据 . 东方证券研究所预测 . 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 . 盈利 预测与投资建议 核心观点 公司主要 财务 信息 股价（ 2022年 03月 30日） 26.81元 目标价格 35.78元 52周最高价 /最低价 71.28/25.86元 总股本 /流通 A股（万股） 21,424/15,059 A股市值（百万元） 5,744 国家 /地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2022年 03月 30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.53 -19.47 -37.95 -4.26 相对表现 -8.88 -17.35 -34.14 17.94 沪深 300 0.35 -2.12 -3.81 -22.2 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号： S0860520010002 李一冉 孟宪博 滕朱军 立足材料拓展能力圈，战略卡位风电 供应链： 广大特材首次覆盖报告 2021-12-08 行业底部浮现，盈利有望持续改善 广大特材 2021 年报点评 买入 （ 维持 ） 广大特材年报点评 行业底部浮现，盈利有望持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1： 可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/3/30 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 日月股份 603218 21.84 1.01 0.83 1.19 1.77 21.58 26.31 18.30 12.36 通裕重工 300185 2.99 0.10 0.08 0.08 0.08 30.54 36.78 36.78 36.78 金雷股份 300443 35.10 2.00 1.90 2.48 2.93 17.59 18.51 14.16 11.97 新强联 300850 121.85 2.19 2.87 4.16 5.92 55.64 42.52 29.26 20.58 中信特钢 000708 18.80 1.19 1.58 1.84 2.05 15.75 11.93 10.21 9.19 抚顺特钢 600399 14.83 0.28 0.40 0.55 0.73 53.02 36.76 27.07 20.25 调整后平均 30.68 29.59 22.20 16.29 资料来源： 朝阳永续 、 东方证券研究所 广大特材年报点评 行业底部浮现，盈利有望持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 449 782 438 516 642 营业收入 1,810 2,737 4,380 5,158 6,419 应收票据、账款及款项融资 739 1,194 1,911 2,250 2,800 营业成本 1,383 2,224 3,512 4,005 4,908 预付账款 34 30 48 57 71 营业税金及附加 13 16 29 34 42 存货 920 1,508 2,246 2,648 3,237 销售费用 46 19 30 35 43 其他 75 224 237 243 253 管理费用及研发费用 134 235 321 374 458 流动资产合计 2,217 3,738 4,880 5,713 7,003 财务费用 39 58 100 148 165 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (3) 26 32 15 25 固定资产 985 1,778 3,463 5,577 5,725 公允价值变动收益 (0) 3 0 0 0 在建工程 701 1,461 1,230 442 0 投资净收益 (1) (7) 0 0 0 无形资产 173 395 387 378 370 其他 10 28 23 23 23 其他 71 124 91 86 81 营业利润 206 182 379 571 802 非流动资产合计 1,930 3,758 5,170 6,484 6,175 营业外收入 18 6 8 8 8 资产总计 4,147 7,496 10,050 12,197 13,178 营业外支出 24 5 11 11 11 短期借款 365 1,106 2,666 3,964 3,580 利润总额 200 182 376 568 799 应付票据及应付账款 875 1,907 3,012 3,435 4,209 所得税 27 14 28 42 59 其他 368 444 59 63 72 净利润 173 169 348 526 740 流动负债合计 1,608 3,457 5,737 7,462 7,862 少数股东损益 0 (7) 0 0 0 长期借款 784 569 569 569 569 归属于母公司净利润 173 176 348 526 740 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.81 0.82 1.63 2.46 3.45 其他 8 15 14 14 14 非流动负债合计 792 584 583 583 583 主要财务比率 负债合计 2,399 4,041 6,320 8,046 8,445 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 330 330 330 330 成长能力 实收资本（或股本） 165 214 214 214 214 营业收入 14.0% 51.2% 60.0% 17.8% 24.4% 资本公积 1,219 2,457 2,457 2,457 2,457 营业利润 21.3% -11.9% 108.6% 50.6% 40.4% 留存收益 341 434 729 1,151 1,732 归属于母公司净利润 22.4% 1.7% 97.9% 51.0% 40.6% 其他 24 20 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,748 3,455 3,730 4,152 4,733 毛利率 23.6% 18.8% 19.8% 22.4% 23.5% 负债和股东权益总计 4,147 7,496 10,050 12,197 13,178 净利率 9.6% 6.4% 8.0% 10.2% 11.5% ROE 12.5% 7.2% 10.7% 14.6% 18.0% 现金流量表 ROIC 9.2% 5.3% 7.1% 8.5% 10.2% 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 173 169 348 526 740 资产负债率 57.9% 53.9% 62.9% 66.0% 64.1% 折旧摊销 88 154 290 519 691 净负债率 41.1% 36.8% 75.0% 96.8% 74.1% 财务费用 39 58 100 148 165 流动比率 1.38 1.08 0.85 0.77 0.89 投资损失 1 7 0 0 0 速动比率 0.81 0.65 0.46 0.41 0.48 营运资金变动 49 (415) (419) (344) (405) 营运能力 其它 (513) (670) 39 15 25 应收账款周转率 5.3 5.3 5.6 4.9 5.0 经营活动现金流 (163) (696) 358 864 1,214 存货周转率 1.7 1.8 1.9 1.6 1.7 资本支出 (1,102) (1,941) (1,730) (1,832) (382) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 长期投资 2 2 0 0 0 每股指标（元） 其他 331 698 0 0 0 每股收益 0.81 0.82 1.63 2.46 3.45 投资活动现金流 (770) (1,242) (1,730) (1,832) (382) 每股经营现金流 -0.99 -3.25 1.67 4.03 5.67 债权融资 803 144 (378) 0 0 每股净资产 8.16 14.59 15.87 17.84 20.55 股权融资 640 1,287 0 0 0 估值比率 其他 (404) 524 1,406 1,046 (706) 市盈率 35.0 34.4 17.4 11.5 8.2 筹资活动现金流 1,038 1,955 1,028 1,046 (706) 市净率 3.5 1.9 1.8 1.6 1.4 汇率变动影响 1 (10) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 21.8 18.5 9.5 5.9 4.4 现金净增加额 107 6 (344) 78 126 EV/EBIT 29.6 30.3 15.2 10.1 7.5 资料来源：东方证券研究所 依据 发 布 广大特材年报点评 行业底部浮现，盈利有望持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 Table_Disclaimer 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在 此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Disclaimer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新 我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来 的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发 ，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318号东方国际金融广场 26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： Table_Disclaimer