公司 点评 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露、公司公告， 国信证券 （ 香港）研究部整理 1 中 广 核新能源 (1811.HK)： 营收增长超预期， 新能 源 业务稳 步推进 事件：公司发布 2021 年 年度 业绩 公 告 。 公司 2021 年实现营业收入 16.9 亿 美元 ，同比增长 47.4%；归母净利润 1.8 亿 美元，同比增长 14.0%； 每股基本盈利为 0.043 美元 。 拟派发末期股息为每股 0.86 美 仙 ，派息 比率为 20%。 风电及韩国项目 推动 营收 高 增 ， 净利润 增长 小幅 低于市场预期 2021 年 公司 收入 同比增长 47.4%至 16.9 亿美元 ，主要由于（ 1） 受益于 国内 风电 项目 装机 容量及发电量增长 ，其 收入 同比大幅增长 87.9%至 5.0 亿美元 ；（ 2） 受 益于 加权 平均 电 价 及发电量的增长， 韩国项目收入增长 40.9%至 8.4 亿美元。 2021 年 公司 归母净利润增长 14.0%至 1.8 亿美元， 归 母 净利润增 长低于市场 预期 ， 主要由于 （ 1）韩国 燃气厂毛利率下降，导致净利润下滑 27.0%至0.24 亿美元， 拖累净利润增长；（ 2） 国内 燃煤、热电联产及燃气项目 由于2021 年下半年 煤价大幅上涨 ， 导致联营 公司溢利大幅减少 0.67 亿美元；（ 3） 上 年 同期 有 出 售金桥合营企业 0.18 亿美元 的一次性收益 ； （ 4） 期内就贸易应收款及合同资产 确认了 0.2 亿美元 预期信贷亏损。 风电 运营效率较高 、 且 已 成为 归母 净利润的 最大贡献项目 （ 1） 2021 年公司国内 风电、 太阳能、 燃煤 、热电联产、水电、韩国燃气 项目的年平均利 用小时数分别为 2383、 1440、 4729、 5037、 3923、 4621小时 ，较 上年相比分别 +374、 +92、 +477、 -648、 -577、 +301 小时 ； 国内 风电、 太阳能、 燃煤 项目 与全国平均利用小数相比分 别 +151、 +159、+143 小时。 2021 年 公司 国内风电项目 运营 效 率较高， 平均利用小时 数 大幅 增加 ，体现出公司风电资源整体趋势向好。 （ 2） 按项目来看， 2021 年 公司主要的收入及利润来 源于 韩国 项目 、国内 燃煤 热电联产 及燃气项目 、 风电 项目 、太阳能 项目四大部 分 ， 其 营收的占比分别为 49.6%、 8.36%、 29.5%、 8.3%， 2021 年公司来自风电的营收 同比增长 87.9%至 5.0 亿美元 ， 营收占比 占比大幅提升 6.4 个百分点， 来自风电的归母净利润同比增长 113.7%至 2.1 亿美元， 2021 年 公司 归 母净利润的绝大部分都由 公司 风电 项目贡献。 风电装机量增长 符合预期 ， 中广 核 集团 新能源 项目 资源 丰富 截至 2021 年 12 月 31 日， 公司 权益 总 装机容量达 8.4GW， 同比增加11.3%，装机量增长符合预期 。 其 中风电权益装机容量 3.85GW，同比增 加888.3MW(+30.0%) ； 太阳能权益装机 容量 1.14GW ，同比增 加48.2MW(+4.4%);生物质发电 装机 从无到有，净增 加 105.9MW； 煤电 、水电 的权益装机容量 则 分别 减少 148.8MW、 43.2MW。截至 2021 年末，公司 风电、 太阳能 项目的 权益装机容 量 合计 4.99GW， 占比为 59.3%，较上年提升 5.7 个百分点 ； 公司 国 内 与 韩国 项目 的 权益装机容量 占比 分别为 74.2%及 25.8%； 清洁及可再生能源项目（即风电、太阳能、燃气、水电、燃料电香港 电力 /公用事业 2022 年 03 月 27 日 未评级 目标价 收盘价 (25 Mar 22) 3.26 上升 /下降 恒生指数 21404.88 总市值 (HKD 亿 ) 133 52 周最高 /最低 (HKD) 1.85/8.99 资料来源 : Wind， 国信证券 （ 香港 ）研究部整理 近一年股价 涨跌幅 资 料 来 源 : Wind， 国信证券 （ 香港 ）研究部整理 徐进 SFC CE No.: BFC540 +852 2899 8300 .hk - 100%- 50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2021-03-292021-04-292021-05-292021-06-292021-07-292021-08-292021-09-292021-10-292021-11-292021-12-292022-01-292022-02-28中广核新能源 恒生指数公司 点评 ： 中 广 核新能源 (1811.HK) 徐进 ， +852 2899 8300， .hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来官方披露、公司资料， 国信证券 （ 香港）研究部整理 2 池及生物 质项目） 与传统能源 项目 （即燃煤、燃油及热电联产项目） 的权益 装 机 容 量 占 比 分 别 为 81.4%、 18.6%。 截至 2021 年 6 月 30 日， 公司大股东中广 核集团 新能源控股装机容量超过 35GW， 其中境内 新能源 在运 控股装机容量约 24.4GW，海外新能源在运控股装机约 11.6GW。 中广 核 集团 “十四五”期间， 预计 新能源新增投运容量将保持 每年 3GW 以上 ， 到 “ 十四五 ” 末，实现境内新能源 装机规模达 40GW。 大股东 充足的 新能源项目 资源将给 中广 核新能源 未来发展提供强劲增长动力。 风险提示 风电、 太阳能 等 新 能源 装机 不及预期 。 表 1：主要发电企业估值表 代码 证券简称 总市值 (百万港元 ) 市盈率 PE 市净率 PB(MRQ) 2021 2022E 2023E 1811.HK 中广核新能源 13,344.46 9.26 5.88 5.30 1.30 0916.HK 龙源电力 130,759.20 18.51 15.05 13.04 1.97 0902.HK 华能国际电力股份 51,182.50 / 5.02 3.91 0.37 0836.HK 华润电力 68,308.30 42.89 6.26 5.32 0.77 2380.HK 中国电力 41,708.54 / 12.17 9.39 0.95 1798.HK 大唐新能源 22,475.74 13.44 9.05 7.39 1.48 资料来源： Wind， 国信证券（香港）研究部 图 1 2021 年末 中广 核新能源 营收构成 占比 图 2 2021 年 末 中 广 核新能源 权 益 装机容量 构成 占比 资料来源： Wind， 国信证券（香港）研究部 资料来源： Wind， 国信证券（香港）研究部 50%8%2%29%8%3%韩国项目燃煤、热电联产及燃气项目水电项目风电项目太阳能项目企业46%13%20%1%1%12%6%1%风电太阳能燃气水电生物质燃煤燃油热电联产 公司 点评 ： 中 广 核新能源 (1811.HK) 徐进 ， +852 2899 8300， .hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来官方披露、公司资料， 国信证券 （ 香港）研究部整理 3 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 12 months Buy Relative Performance20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Accumulate Relative Performance is 5% to20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral. Reduce Relative Performance is -5% to -20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sell Relative Performance 5%; or the fundamental outlook of the sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the sector is neutral. Underperform Relative Performance -5%; or the fundamental outlook of the sector is unfavorable. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed comp anies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitu te any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment b anking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authentic ity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the part icular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider w hether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK)s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such infor mation and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. This report is not directed at, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction w here such distribution, publication, availability or use would be contrary to applicable law or regulation or which would subject Guosen Securities (HK) and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. 公司 点评 ： 中 广 核新能源 (1811.HK) 徐进 ， +852 2899 8300， .hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来官方披露、公司资料， 国信证券 （ 香港）研究部整理 4 信息披露 公司 评级 、行 业评级 及相 关 定 义 公司 评级 参考基准：香港恒生指数 评级区间： 6 至 12 个月 买入 相对表现超过 20%，或公司、行业基本面良好。 增持 相对表现介于 5%至 20%之间，或公司、行业基本面良好。 中性 相对表现介于 -5%至 5%之间，或公司、行业基本面中性。 减持 相对表现介于 -5%至 -20%之间，或公司、行业基本面不理想。 卖出 相对表现低于 -20%，或公司、行业基本面不理想。 行业评级 参考基准：香港恒生指数 评级区间： 6 至 12 个月 跑赢大市 相对表现超过 5%，或行业基本面良好。 中性 相对表现介于 -5%至 5%之间，或行业基本面中性。 跑输大市 相对表现低于 -5%，或行业基本面不理想。 利益披露 声 明 报 告作者 为 香港 证监会 持牌人士，分析 员 本人或其有 联 系者 并 未担任本 研 究 报 告所 评论 的上市法 团 高 级 管理人 员 ，也未持有其任何 财务权 益。 本 报 告中， 国 信 证 券（香港） 经纪 有限公司及其所 属关联 机 构 （ 合 称国 信 证 券（香港） 并 无持有 该 公司 须 作出披露的 财务权 益 (包括持股 )，在 过 去 12 个 月 内与该 公司 并 无投 资银 行 关 系，亦无 进 行 该 公司有 关 股 份 的庄家活 动 。本公司 员 工均非 该 上市公司的雇 员 。 免 责条 款 证 券价格有 时 可能非常波 动 。 证 券价格可升可跌，甚至 变 成毫无价 值 。 买卖证 券未必一定能 够赚 取利 润 ，反而可能 会 招致 损失。 本 研 究 报 告 内 容 既 不代表 国 信 证 券（香港）的推荐意 见 ，也 并 不 构 成所涉及的 个别 股票的 买卖 或交易要 约 。 国 信 证 券（香港）或其集 团 公司有可能 会与 本 报 告涉及的公司洽 谈 投 资银 行 业务 或其 它业务 （例如配售代理、 牵头经办 人 、保荐人、包 销 商或从 事自 营 投 资 于 该 股票）。 国 信 证 券（香港）不排除其 员 工有 个 人投 资 于本 报 告 内 所提及的上市法 团 。 报 告中的 资 料均 来 自公 开 信息，我 们 力求准确可靠，但 对这 些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保 证 。本 报 告 没 有考虑 到 个别 客 户 特殊的投 资 目 标 、 财务状况 或需要， 并 不 构 成 个 人投 资 建 议 ，客 户 据此投 资 ， 责 任自 负 。客 户 在 阅读 本 研 究 报告 时应 考 虑报 告中的任何意 见 或建 议 是否符合其 个 人特定 状况 。本 报 告 并 不存在招 揽 或邀 约购买 或出售任何 证 券的企 图 。 本 报 告 仅 向特定客 户传 送，未 经国 信 证 券香港 书 面授 权许 可，任何人不得引用、 转载 以及向第三方 传 播，否 则 可能 将 承担法律 责 任。 研 究 报 告所 载 的 资 料及意 见 ，如有任何更改，本司 将 不作另行通知。在一些管 辖区 域 内 ， 针对 或意 图 向 该 等 区 域 内的市民、居民、 个 人或 实 体 发 布、公布、供其使用或提供 获 取渠道的行 为会违 反 该区 域 内 所适用的法律或 规 例或令 国 信 证 券（香港）受制于任何注 册 或 领 牌 规 定， 则 本 研 究 报 告不适用于 该 等管 辖区 域 内 的市民、居民或身 处该 范 围内 的任何人或 实 体 。