请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 九阳股份 (002242) 白色家电 /家用电器 Table_Date 发布时间： 2022-03-29 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/03/29 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 16.37 12 个月股价区间（元） 15.7836.59 总市值（百万元） 12,556.07 总股本（百万股） 767 A 股（百万股） 767 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -16% -29% -44% 相对收益 -6% -14% -26% Table_Report 相关报告 家电周报：海运价格持续回落，扫地机行业景气度延续 -20220328 家电周报：白电线上销量转正，地产链有望复苏 -20220321 Table_Author 证券分析师：陈玉卢 执业证书编号： S0550521070001 010-63210892 研究助理：赵哲 执业证书编号： S0550121050044 13122632551 zhaoz_ Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 短期盈利承压，营养煲和炊具有突破 事件： Table_Summary 九阳股份 2021 年报显示 ， 公司实现营业收入 105.40 亿元（ -6.09%），归母净利润 7.46 亿元（ -20.69%）， ROE 为 17.45%，同比 减少 6.38pct，毛利率为 27.44%，同比减少 3.84pct。 成本上涨导致盈利能力短期承压： 公司 全年 毛利率 27.44%， 同比减少3.84%；扣非后净利率 5.66%， 同比减少 0.4pct。 盈利能力承压 主要 受大宗商品持续涨价，线上渠道流量碎片化，厨房小家电行业竞争加剧等因素影响。当前不锈钢、铜和铝等原材料价格趋于历史高位，预计后续成本端压力边际递减；中长期来看，在居民可支配收入不断增长的背景下，小家电行业仍将向好，市场发展空间较大。 营养煲和炊具系列产品增长迅速： 分产品来看 ，营养煲和炊具系列产品营业收入分别实现 38.32 亿元和 7.52 亿元 ，同比增长 11.87%和 68.70%；食品加工机和西式电器系列产品营业收入 为 43.54 亿元和 13.25 亿元 ，同比增长 -17.87%和 -13.49%。 整体来看 ， 公司在豆浆机 、 破壁机 、 空气炸锅 、 面条机和榨汁机方面竞争力仍较强 ， 依托“悦享健康”的品牌理念，健康化和年轻化应用场景渗透率仍值得期待。 渠道变革持续推进 ： 公司深耕行业多年 ， 线下经销网络发达 ， 能够为客户提供良好的场景化体验 。 线上渠道方面，针对内容电商快速发展，九阳也开展了高频次、多样化的线上直播， 通过内容种草、粉丝互动、线上线下相融合等多种方式，用立体化的销售网络对不同圈层消费人群进行覆盖，更好的契合年轻人生活。 投资建议： 预计公司 2022-2024 年营收增速分别为 15.08%、 12.06%、12.38%，归母净利润增速分别为 18.87%、 20.41%、 30.63%， 公司 2022至 2024 年 EPS 分别为 1.16 / 1.39 / 1.82 元，对应最新收盘价 PE 分别为 14.17 x / 11.77x / 9.01x， 维持 “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 原材料价格上涨、销量不及预期、行业竞争加剧 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,224 10,540 12,130 13,592 15,275 (+/-)% 20.02% -6.09% 15.08% 12.06% 12.38% 归属母公司 净利润 940 746 886 1,067 1,394 (+/-)% 14.07% -20.69% 18.87% 20.41% 30.63% 每股收益（元） 1.23 0.97 1.16 1.39 1.82 市盈率 26.05 23.92 14.17 11.77 9.01 市净率 5.74 4.17 2.44 2.02 1.65 净资产收益率 (%) 21.95% 17.49% 17.21% 17.17% 18.32% 股息收益率 (%) 6.11% 6.11% 5.65% 6.80% 8.88% 总股本 (百万股 ) 767 767 767 767 767 -60%-40%-20%0%20%40%2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3九阳股份 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 九阳股份 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,987 2,996 4,235 5,423 净利润 701 854 1,024 1,331 交易性金融资产 493 493 493 493 资产减值准备 6 5 2 2 应收款项 2,370 2,292 2,726 3,128 折旧及摊销 120 159 141 157 存货 1,048 1,229 1,286 1,467 公允价值变动损失 -32 0 0 0 其他流动资产 625 1,147 1,105 1,158 财务费用 11 0 0 0 流动资产合计 6,522 8,156 9,844 11,669 投资损失 -51 -67 -71 -79 可供出售金融资产 运营资本变动 -793 197 129 -166 长期投资 净额 181 242 237 255 其他 3 0 0 0 固定资产 577 572 559 549 经营活动 净 现金流 量 -35 1,148 1,223 1,244 无形资产 123 164 178 196 投资活动 净 现金流 量 789 -139 15 -55 商誉 0 0 0 0 融资活动 净 现金流 量 -788 0 0 0 非 流动资产合计 1,994 2,037 1,951 1,927 企业自由现金流 344 1,088 1,204 1,195 资产总计 8,516 10,193 11,795 13,596 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 3,428 3,889 4,401 4,817 每股指标 预收款项 0 195 73 109 每股收益（元） 0.97 1.16 1.39 1.82 一年内到期的非流动负债 31 31 31 31 每股净资产（元） 5.56 6.71 8.11 9.92 流动负债合计 4,179 5,001 5,579 6,050 每股经营性现金流量（元） -0.05 1.50 1.59 1.62 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 96 96 96 96 营业收入增长率 -6.1% 15.1% 12.1% 12.4% 长期负债合计 96 96 96 96 净利润增长率 -20.7% 18.9% 20.4% 30.6% 负债合计 4,275 5,097 5,675 6,145 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 4,264 5,150 6,217 7,611 毛利率 27.8% 29.9% 30.1% 31.0% 少数 股东权益 -22 -54 -97 -160 净利润率 7.1% 7.3% 7.9% 9.1% 负债和股东权益总计 8,516 10,193 11,795 13,596 运营效率指标 应收账款周转 天数 20.43 11.79 13.04 15.09 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 50.25 52.77 49.41 50.81 营业收入 10,540 12,130 13,592 15,275 偿债能力指标 营业成本 7,612 8,498 9,501 10,539 资产负债率 50.2% 50.0% 48.1% 45.2% 营业税金及附加 43 58 64 69 流动比率 1.56 1.63 1.76 1.93 资产减值 损失 -2 -5 -2 -2 速动比率 1.31 1.38 1.53 1.68 销售费用 1,580 1,917 2,150 2,373 费用率指标 管理费用 351 446 478 536 销售费用率 15.0% 15.8% 15.8% 15.5% 财务费用 -17 -50 -72 -97 管理费用率 3.3% 3.7% 3.5% 3.5% 公允价值变动 净 收益 32 0 0 0 财务费用率 -0.2% -0.4% -0.5% -0.6% 投资 净 收益 50 67 71 79 分红指标 营业利润 774 983 1,173 1,519 分红比例 103.1% 80.0% 80.0% 80.0% 营业外收支净 额 17 0 0 0 股息收益率 6.1% 5.6% 6.8% 8.9% 利润总额 790 983 1,173 1,519 估值指标 所得税 89 129 149 188 P/E（倍） 23.92 14.17 11.77 9.01 净利润 701 854 1,024 1,331 P/B（倍） 4.17 2.44 2.02 1.65 归属于母公司净 利润 746 886 1,067 1,394 P/S（倍） 1.19 1.04 0.92 0.82 少数股东损益 -44 -32 -43 -63 净资产收益率 17.5% 17.2% 17.2% 18.3% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 九阳股份 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 陈玉卢：南开大学企业管理硕士，南开大学工商管理本科，现任东北证券银行 &家电组长， 2019 年加入东北证券研究所。 赵哲： FRM，复旦大学金融硕士，郑州大学工商管理本科，曾任工商银行总行私人银行部投资经理、产品经理， 2021 年加入东北证券研究所。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的 任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 九阳股份 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099