敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 产品结构调整毛利率承压 ，精细化管理 成效显著 Table_StockNameRptType 广 和 通（ 300638） 公司研究 /公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-03-31 Table_BaseData 收盘价（元） 38.17 近 12 个月最高 /最低（元） 35.12/35.93 总股本（百万股） 414 流通股本（百万股） 270 流通股比例（ %） 65.26 总市值（亿元） 158 流通市值（亿元） 103 Table_Chart 公司价格与沪深 300走势比较 Table_Author 分析师：张天 执业证书号： S0010520110002 邮 箱： 联系人：陈晶 执业证书号： S0010120040031 邮 箱： Table_CompanyReport 相关报告 1.收入端增长无忧，利润端或开启边际改善 2021-10-19 2.业绩符合预期，下半年有望多点开花 2021-08-22 3.锐凌无线注入预期兑现，车载领域完成全球化布局 2021-07-13 主要观点： Table_Summary 事件回顾： 公司 年 报显示， 2021年 全年 实现 营业收入 41.09 亿元，同比增速+49.8%，归母净利润 4.01 亿元，同比增速 +41.5%，扣非后 3.73 亿元，同比增速 +42.7%；单季度来看， Q4实现 营业收入 12.56 亿元，同比增速 +61.8%，归母净利润 0.78 亿元，同比增速 +30.5%。 过去的一 年 里 ， 公司 坚持高强度的研发投入、积极进行产品认证，对 内部和供应链进行精细化管理 以 克服上游不利因素 ，成效显著， 收入 增长 符合预期 。 行业 收入 增长无忧，利润端 下半年有望 出现 全面 改善 市场空间方面， 根据 IOT Analytics数据显示，预计全球 IoT连接将在2025年突破 271亿， 年均 复合增速 达到 22%，其中蜂窝物联网和低功耗广域网（ LPWA）的增速分别为 16%和 39%。 此外， ABI预测2022年 通信模组出货量 突破 6亿片， 我们认为智能 座舱 、 海外 CPE、边缘计算网关 等场景 需求增加 有望 拉动 5G等高速率模组放量 。 市场格局方面， 根据 Countpoint数据显示， 2021Q3广和通收入份额 9.6%，保持全球第二， 锐凌无线 收入份额 2.3%，迅速进入前十。 随着对锐凌无线的收购交割完成，将 大大 增加 广和通 在车企 面前 的综合竞争力，稳坐全球前二位置。 我们认为，行业收入端增长无忧 、前二格局基本确立， 现阶段 上游通信芯片供应依然紧张，利润端 或到 下半年 伴随芯片价格的回落和 5G平台研发高峰的过去 进而出现 全面 改善。 上游原材料压力 +产品结构调整毛利率承压 ，公司精细化管理成效显著 毛利率方面， 公司 2021年 综合毛利率 24.10%，单季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为 25.11%、 25.89%、 25.05%和 21.25%，Q4毛利率下滑或因 一方面上游原材料压力，另一方面 产品结构调整、车载模组前期毛利率较低所致 。 费用方面， 公司 2021年 销售、管理和研发费用率合计 15.74%，同比减少 1.41pct，公司通过 完善人才梯队培养和干部晋升机制 ， 提升组织运行效率 ，规模效应 逐渐 显现 出来 。存货方面， 截至 2021年 末，公司存货余额 8.07亿元，较年初增加57%，维持了较高的备货水平以保障交付。 经营性现金流方面， 公司2021年 经营性现金流净流出 4.22亿元，主要是由于积极采购原材料 ， 战略性备货 导致 现金支出增加。 我们认为，面对上游涨价缺货 的压力 以及产品结构调整带来的阵痛 ，公司通过 精细化管理 ，维持了良好的经营状况，整体财务报表健康。 -32%3%37%72%106%3/21 6/21 9/21 12/21广 和 通 沪深 300Table_CompanyRptType 广 和 通（ 300638） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 笔电模组转向渗透率提升逻辑， 车载 模组 正为公司 提供 新 的增长 动能 笔电模 组方面， 根据 Strategy Analytics 数据显示， 2021年 全球 PC出货量达 2.68亿 台，同比增 加 19%， 增速有所回落 ， 随着全球疫情恢复 ， 增速或进一步 降低甚至出现负增长。 但 是，当前 蜂窝模组渗透率仅约 5%， 随着渗透率的持续提升以及 Cat16/5G等更高速率模组的 上市 ，公司 PC 业务 仍然将保持较高的收入占比 。 车联网模组方面， 车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长，国内市场，新能源车的装配率达到 100%，传统燃油车的装配率从 30%逐步提升至50%，远期也有望提升至 100%。海外市场，欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到 100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线，主要面向合资和外资车厂 ； 国内车载业务 主体为广通远驰，主要面向国内传统车厂和造车新势力 。 公司全年 发布多款车规级模组，并且前瞻性布局 4G/5G+V2X领域 ，受益于 国内 车载模组放量， 2021年公司无线通信模块出货量同比增加 36.75%、 ASP同比增加 3.86%。 投资建议 广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司 业务正由 传统 笔电主导向笔电 、 车载 和 泛 IoT多重驱动转型 。 展望未来，公司面临笔电模 组渗透率提升、车载模组份额提升以及海外市场开拓三重发展机遇。 考虑 2022Q2并表， 我们 调整 公司 2022-2023年归母净利润 为5.75/8.22亿 元 （前值为 6.08/8.20亿元 ） ， 新增预测 2024年归母净利润 11.10亿元 ， 对应 EPS为 1.39、 1.98、 2.68元，当前股价对应2022-2024年 PE 分别为 27.50X/19.23X/14.23X，维持 “买入 ”评级。 风险提示 1）全球 IoT芯片供需缺口短期 继续 影响供应链稳定 ； 2） 高通 SoC方案 笔电渗透提升影响蜂窝模组需求 ； 3）下游 车联网 、 5G模 组需求 不及预期 。 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4109 6178 8506 11232 收入同比（ %） 49.8% 50.4% 37.7% 32.1% 归属母公司净利润 401 575 822 1110 净利润同比（ %） 41.5% 43.2% 43.0% 35.1% 毛利率（ %） 24.1% 24.6% 25.6% 25.7% ROE（ %） 20.5% 19.7% 22.6% 24.0% 每股收益（元） 0.97 1.39 1.98 2.68 P/E 56.23 27.50 19.23 14.23 P/B 11.55 5.41 4.34 3.41 EV/EBITDA 56.60 54.87 38.40 26.38 资料来源 ： Wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 广 和 通（ 300638） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3288 5415 6906 9272 营业收入 4109 6178 8506 11232 现金 482 1755 2417 4414 营业成本 3119 4657 6328 8347 应收账款 1122 1523 2097 2770 营业税金及附加 11 17 23 31 其他应收款 315 118 163 215 销售费用 132 204 298 393 预付账款 7 11 15 19 管理费用 86 154 221 292 存货 807 1276 1387 915 财务费用 13 14 4 -9 其他流动资产 555 731 827 939 资产减值损失 -9 -10 -11 -13 非流动资产 921 1062 1119 1180 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 295 295 295 295 投资净收益 31 43 60 79 固定资产 95 209 332 397 营业利润 414 592 846 1143 无形资产 187 187 126 96 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 344 371 365 392 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 4209 6477 8025 10452 利润总额 413 592 846 1143 流动负债 2212 3512 4339 5775 所得税 12 17 24 33 短期借款 497 500 500 500 净利润 401 575 822 1110 应付账款 1005 1904 2313 3231 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 710 1108 1526 2044 归属母公司净利润 401 575 822 1110 非流动负债 44 44 44 44 EBITDA 400 471 656 880 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.97 1.39 1.98 2.68 其他非流动负债 44 44 44 44 负债合计 2255 3556 4383 5819 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 414 709 709 709 成长能力 资本公积 656 827 827 827 营业收入 49.8% 50.4% 37.7% 32.1% 留存收益 882 1385 2106 3097 营业利润 34.9% 42.8% 43.0% 35.1% 归属母公司股东权益 1953 2921 3643 4633 归属于母公司净利润 41.5% 43.2% 43.0% 35.1% 负债和股东权益 4209 6477 8025 10452 获利能力 毛利率 （ %） 24.1% 24.6% 25.6% 25.7% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 （ %） 9.8% 9.3% 9.7% 9.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（ %） 20.5% 19.7% 22.6% 24.0% 经营活动现金流 -422 1002 782 2124 ROIC（ %） 12.9% 13.1% 15.2% 16.5% 净利润 401 575 822 1110 偿债能力 折旧摊销 68 5 -1 2 资产负债率 （ %） 53.6% 54.9% 54.6% 55.7% 财务费用 8 22 23 23 净负债比率 （ %） 115.5% 121.7% 120.3% 125.6% 投资损失 -31 -43 -60 -79 流动比率 1.49 1.54 1.59 1.61 营运资金变动 -858 434 -13 1054 速动比率 1.12 1.18 1.27 1.44 其他经营现金流 1249 151 846 69 营运能力 投资活动现金流 27 -102 3 15 总资产周转率 0.98 0.95 1.06 1.07 资本支出 -197 -145 -56 -63 应收账款周转率 3.66 4.06 4.06 4.06 长期投资 224 0 0 0 应付账款周转率 3.10 2.45 2.74 2.58 其他投资现金流 0 43 60 79 每股指标（元） 筹资活动现金流 348 373 -123 -143 每股收益 0.97 1.39 1.98 2.68 短期借款 422 3 0 0 每股经营现金流薄 ） -1.02 2.42 1.89 5.13 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.72 7.05 8.80 11.19 普通股增加 172 295 0 0 估值比率 资本公积增加 -106 171 0 0 P/E 56.23 27.50 19.23 14.23 其他筹资现金流 -141 -95 -123 -143 P/B 11.55 5.41 4.34 3.41 现金净增加额 -45 1273 662 1997 EV/EBITDA 56.60 54.87 38.40 26.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 广 和 通（ 300638） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 4 证券研究报告 Table_Introduction 分析师与研究助理简介 分析师： 张天， 华安战略科技团队联席负责人， 4 年通信行业研究经验，主要覆盖光通信 、数据中心核心科技 、5G和元宇宙系列应用 等 。 联系人： 陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及 5G下游应用， 2020年加入华安证券研究所。 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已 具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安 证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发 者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。