请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 03月 31日买 入工 商 银 行 （ 601398.SH） _2021 年 报 点 评资 产 质 量 稳 健 ， 业 绩 增 速 创 新 高核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评银 行 国 有 大 型 银 行 证 券 分 析 师 ： 陈 俊 良 证 券 分 析 师 ： 王 剑021-60933163 021- S0980519010001 S0980518070002证 券 分 析 师 ： 田 维 韦021-S0980520030002基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值 5.70 - 6.90 元收 盘 价 4.71 元总 市 值 /流 通 市 值 1678672/1684772 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 5.55/4.47 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 1068.99 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 工 商 银 行 （ 601398.SH） -引 领 行 业 数 字 化 转 型 2022-03-28 工 商 银 行 -601398-2021 年 半 年 报 点 评 ： 拨 备 计 提 下 降 带 来 净 利润 高 增 2021-08-31 工 商 银 行 -601398-2021 年 一 季 报 点 评 ： 业 绩 平 稳 增 长 2021-05-05 工 商 银 行 -601398-2020 年 报 点 评 ： 资 产 质 量 稳 定 ， 加 强 不 良 确认 2021-03-29 工 商 银 行 -601398-2020 年 半 年 报 点 评 ： 资 产 大 幅 扩 张 ， 增 加 不良 确 认 和 处 置 2020-08-31归 母 净 利 润 增 速 创 近 八 年 最 高 水 平 。 2021全 年 实 现 营 业 收 入 9428亿 元 ， 同比 增 长 6.8%， 增 速 较 前 三 季 度 基 本 持 平 ;全 年 PPOP同 比 增 长 5.5%； 全 年 归母 净 利 润 3483亿 元 ， 同 比 增 长 10.3%， 全 年 归 母 净 利 润 两 年 平 均 增 长 5.6%，较 前 三 季 度 回 升 5.6个 百 分 点 ， 这 一 归 母 净 利 润 平 均 增 速 创 下 2013年 以 来的 最 高 值 。 2021年 加 权 ROE12.2%， 同 比 提 高 0.3个 百 分 点 。资 产 增 速 略 低 于 行 业 平 均 水 平 。 2021年 总 资 产 同 比 增 长 5.5%至 35.17万 亿元 ， 低 于 行 业 整 体 水 平 。 其 中 存 款 同 比 增 长 5.2%至 26.44万 亿 元 ， 贷 款 同 比增 长 11.0%至 20.67万 亿 元 ； 年 末 核 心 一 级 资 本 充 足 率 13.18%， 远 高 于 监 管标 准 。净 息 差 筑 底 底 部 企 稳 。 公 司 全 年 日 均 净 息 差 2.11%， 同 比 降 低 4bps， 主 要 是贷 款 收 益 率 略 有 降 低 而 存 款 成 本 坚 挺 。 不 过 公 司 净 息 差 自 中 报 以 来 已 经 明 显企 稳 。 其 中 全 年 贷 款 收 益 率 同 比 降 低 10bps， 存 款 付 息 率 上 升 1bps。手 续 费 净 收 入 小 幅 增 长 。 2021年 手 续 费 净 收 入 同 比 增 长 1.4%， 主 要 是 因 为公 司 坚 持 经 营 转 型 和 落 实 减 费 让 利 政 策 ， 银 行 卡 、 对 公 理 财 、 担 保 及 承 诺 等业 务 收 入 有 所 减 少 。资 产 质 量 保 持 稳 健 。 测 算 的 2021年 不 良 生 成 率 0.54%， 同 比 降 低 50bps， 公司 的 不 良 生 成 率 很 低 ， 而 且 边 际 仍 在 改 善 ， 凸 显 出 国 有 大 行 的 稳 健 性 。 公 司年 末 拨 备 覆 盖 率 达 到 206%， 较 三 季 末 上 升 9个 百 分 点 ， 较 年 初 上 升 25个 百分 点 。 此 外 ， 公 司 年 末 不 良 率 1.42%， 环 比 三 季 末 降 低 10bps； 关 注 率 1.99%，较 中 报 略 有 上 升 ， 但 较 年 初 降 低 22bps； 不 良 /逾 期 115%， 较 中 报 持 平 ， 不良 计 提 标 准 比 较 严 格 。投 资 建 议 ： 我 们 根 据 年 报 信 息 小 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 归 母 净利 润 3669/3862/4069 亿 元 ， 同 比 增 速 5.3/5.3/5.3%； 摊 薄 EPS 为0.91/0.97/1.03 元 ； 当 前 股 价 对 应 PE 为 4.9/4.7/4.4x ， PB 为0.51/0.48/0.44x， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。风 险 提 示 ： 宏 观 经 济 形 势 走 弱 可 能 对 银 行 资 产 质 量 产 生 不 利 影 响 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 882,665 942,762 967,521 1,018,505 1,072,482(+/-%) 3.2% 6.8% 2.6% 5.3% 5.3%净 利 润 (百 万 元 ) 315,906 348,338 366,926 386,248 406,856(+/-%) 1.2% 10.3% 5.3% 5.3% 5.3%摊 薄 每 股 收 益 (元 ) 0.86 0.86 0.91 0.97 1.03总 资 产 收 益 率 0.98% 1.01% 1.02% 1.01% 1.00%净 资 产 收 益 率 12.2% 11.9% 12.2% 12.0% 11.7%市 盈 率 (PE) 5.2 5.2 4.9 4.7 4.4股 息 率 5.9% 6.5% 6.9% 7.2% 7.6%市 净 率 (PB) 0.60 0.55 0.51 0.48 0.44资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2表 1： 盈 利 增 长 驱 动 因 素 分 析净 利 润 增 长 归 因 ： 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31生 息 资 产 规 模 9.9% 8.4% 7.6% 7.2% 6.9%广 义 净 息 差 -6.8% -10.5% -1.3% 0.0% 0.7%中 间 业 务 -0.4% 0.6% -1.1% -1.2% -1.0%其 他 非 息 收 入 0.6% 4.6% -0.9% 1.0% 0.2%营 业 成 本 1.3% -1.2% -1.0% -0.7% -2.3%资 产 减 值 -3.3% -1.7% 2.1% 3.3% 1.9%其 他 因 素 -0.1% 1.2% 4.4% 0.5% 3.8%归 母 净 利 润 同 比 1.2% 1.5% 9.9% 10.1% 10.3%资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值每 股 指 标 （ 元 ） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 十 亿 元 ） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024EEPS 0.86 0.86 0.91 0.97 1.03 营 业 收 入 883 943 968 1,019 1,072BVPS 7.48 8.15 8.77 9.43 10.13 其 中 ： 利 息 净 收 入 647 691 715 758 803DPS 0.27 0.29 0.31 0.33 0.34 手 续 费 净 收 入 131 133 133 140 147其 他 非 息 收 入 105 119 120 121 123资 产 负 债 表 （ 十 亿 元 ） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业 支 出 491 519 520 547 576总 资 产 33,345 35,171 37,282 39,519 41,890 其 中 ： 业 务 及 管 理 费 197 226 232 244 257其 中 ： 贷 款 18,136 20,109 22,321 24,553 26,763 资 产 减 值 损 失 203 203 195 205 216非 信 贷 资 产 15,209 15,062 14,960 14,965 15,127 其 他 支 出 92 91 93 98 103总 负 债 30,436 31,896 33,783 35,783 7,293 营 业 利 润 391 424 448 471 496其 中 ： 存 款 25,135 26,442 27,764 29,152 30,610 其 中 ： 拨 备 前 利 润 594 626 643 676 712非 存 款 负 债 5,301 5,454 6,019 6,631 7,293 营 业 外 净 收 入 1 1 0 0 0所 有 者 权 益 2,910 3,275 3,498 3,735 3,987 利 润 总 额 392 425 448 471 496其 中 ： 总 股 本 356 356 356 356 356 减 ： 所 得 税 74 75 79 83 87普 通 股 东 净 资 产 2,668 2,903 3,125 3,359 3,609 净 利 润 318 350 369 388 409归 母 净 利 润 316 348 367 386 407总 资 产 同 比 10.7% 5.5% 6.0% 6.0% 6.0% 其 中 ： 普 通 股 东 净 利 润 307 307 326 345 366贷 款 同 比 11.1% 10.9% 11.0% 10.0% 9.0% 分 红 总 额 95 105 110 116 122存 款 同 比 9.4% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0%贷 存 比 72% 76% 80% 84% 87% 营 业 收 入 同 比 3.2% 6.8% 2.6% 5.3% 5.3%非 存 款 负 债 /负 债 17% 17% 18% 19% 19% 其 中 ： 利 息 净 收 入 同 比 3.1% 7.6% 3.5% 6.0% 6.0%权 益 乘 数 11.5 10.7 10.7 10.6 10.5 手 续 费 净 收 入 同 比 0.5% 1.4% 0.0% 5.0% 5.0%归 母 净 利 润 同 比 1.2% 10.3% 5.3% 5.3% 5.3%资 产 质 量 指 标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E不 良 贷 款 率 1.58% 1.42% 1.42% 1.42% 1.42% 业 绩 增 长 归 因 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E信 用 成 本 率 1.24% 1.12% 0.97% 0.92% 0.88% 生 息 资 产 规 模 9.9% 6.9% 4.4% 6.0% 6.0%拨 备 覆 盖 率 181% 206% 191% 182% 178% 净 息 差 （ 广 义 ） -6.8% 0.7% -0.9% 0.0% 0.0%手 续 费 净 收 入 -0.4% -1.0% -0.5% -0.2% -0.2%资 本 与 盈 利 指 标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其 他 非 息 收 入 0.6% 0.2% -0.3% -0.6% -0.5%ROA 0.98% 1.01% 1.02% 1.01% 1.00% 业 务 及 管 理 费 1.3% -2.3% -0.0% 0.0% 0.0%ROE 12.2% 11.9% 12.2% 12.0% 11.7% 资 产 减 值 损 失 -3.3% 1.9% 2.5% -0.0% 0.0%核 心 一 级 资 本 充 足 率 13.18% 13.18% 13.38% 13.57% 13.76% 其 他 因 素 -0.1% 3.8% 0.2% -0.0% 0.0%一 级 资 本 充 足 率 14.28% 0.00% 0.20% 0.39% 0.58% 归 母 净 利 润 同 比 1.2% 10.3% 5.3% 5.3% 5.3%资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032