请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 中国铁建 （ 601186.SH） 营收 业绩稳健增长， 超低估值性价比突显 营收业绩稳健增长，整体好于预期。 公司 2021 年 实现营业收入 10200 亿元，同比增长 12.05%；归母净利润 247 亿元，同比增长 10.26%，扣非业绩同比增长 9%，整体表现好于预期。分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 2340/2546/2470/2845亿元，同比变动 +61.2%/+12.8%/-2.5%/-0.62%，；单季分别实现归母净利润50/73/56/68 亿元，同比 +68.5%/+15.1%/持平 /-9.2%，四季度业绩下滑主要因 对地产客户应收款 减值计提增加。分业务看，工程承包 /勘察设计 /工业制造 /地产 /物流及 其 他 业 务 分 别 实 现 收 入 8938/194/219/507/1037 亿 元 ， 同 比 增 长9.1%/5.7%/23.2%/28.1%/38.5%。工程承包中，基建与房建分别实现收入5120/2227 亿元，同比增长 2.7%/24.6%。公司 2022 年经营计划为新签合同额 28760 亿元，较 21 年 实际值增长 2%，实现营业收入 10850 亿元，较 21 年实际值增长 6.4%。公司分红计划为拟 10 派 2.46 元，分红率为 15%，当前股价对应股息率为 3.2%。 毛利率改善，费用率控制良好，减值计提大幅增 加 。 2021 年公司综合毛利率为9.60%，较上年同期上升 0.33 个 pct。分业务 看，工程承包 /勘察设计 /工业制造 /地产开发 /物资物流毛利率分别同比变动 +0.67（房建 /基建 YoY-0.1/+0.8）/-0.30/-1.30/-2.77/-2.07 个 pct，工程业务盈利能力提升驱动整体毛利率小幅上行。期间费用率 5.0%，较上年同期下降 0.13 个 pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别变动 -0.02/-0.06/-0.06/0.00 个 pct。资产（含信用）减值损失多计提约 61.4 亿元，新增计提主要为地产客户应收款项等金融资产的损失准备额。全年经营 性 现金流净流出 73 亿元，上年同期为净流入 401 亿元，我们分析主要因： 1）部分工程项目受业主资金支付滞后影响，回款较慢； 2）上半年原材料价格波动较大，为保障上游供应稳定性，公司对部分材料进行提前储备，造成采购支出前臵。 3）会计准则变化，部分 PPP 项目支出从投资类性现金流重分类至经营性现金流。分季度看， Q3/Q4 现金流分别为净流入 79.6/409.3 亿元，相较上半年已有明显改善。投资性现金流净流出 610.7 亿元，同比多流出 107.7 亿元。全年平均 ROE 为 9.4%， YoY-0.2 个 pct，拆分看净利率提升 0.05个 pct，总资产周转率与上年基本持平，权 益乘数下降约 0.04。 新签订单稳健增长，铁路表现突出，在手订单储备充裕。 公司公告 2021 年新签合同总额 28196 亿元，同比增长 10.39%。具体细分来看，新签工程承包合同 24105 亿元 ， 同 比 增 长 8.54% ， 其 中 铁 路 / 公路 / 城轨 / 房建 / 市 政 分 别 新 签3765/2730/1696/9736/4309 亿元，YoY+30.17%/+4.14%/-13.73%/+13.41%/-6.3%，铁路订单增长较快，预计主要受益于川藏铁路等大型项目启动。新签勘察设计合同 266 亿元，同比增长 17.74%。其他非工程承包类订单中工业制造 /房地产开发 /物资物流分别新签 341/1432/1819亿元， YoY-1.24%/+13.20%/+51.12%，截止至 2021 年末公司在手订单 43809 亿元，同比增长 14.35%，为 2021 年收入的 4.3 倍，充足订单有望保障公司后续业绩持续稳健增长。 投资建议： 我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为 276/309/342 亿元，分别增长12%/12%/11%， EPS分别为 2.03/2.27/2.52元，当前股价对应 PE分别为 3.8/3.4/3.1倍，目前 PB（ lf）为 0.5 倍，估值位于历史最低区间 ， 维持“买入”评级。 风险提示 ： 资产减值风险，地产业务毛利率下降，项目执行进度不达预期。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 910,325 1,020,010 1,137,382 1,243,949 1,351,640 增长率 yoy（ %） 9.6 12.0 11.5 9.4 8.7 归母 净利润（百万 元 ） 22,393 24,691 27,598 30,891 34,165 增长率 yoy（ %） 10.9 10.3 11.8 11.9 10.6 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 1.65 1.82 2.03 2.27 2.52 净资产收益率 （ %） 8.2 8.5 8.3 8.6 8.8 P/E（倍） 4.7 4.2 3.8 3.4 3.1 P/B（倍） 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 7.69 总市值 (百万 元 ) 104,426.67 总股本 (百万 股 ) 13,579.54 其中自由流通股 (%) 84.71 30 日日均成交量 (百万股 ) 64.01 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 邮箱： 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： 分析师 廖文强 执业证书编号： S0680519070003 邮箱： 相关研究 1、中国铁建（ 601186.SH）：订单、业绩稳健增长，Q3经营性现金流边际改善 2021-10-29 2、中国铁建（ 601186.SH）： Q2 业绩略超预期，基本面稳健估值有望修复 2021-08-31 3、中国铁建（ 601186.SH）： Q1 业绩及订单大幅增长，基建 REITs 申报获受理 2021-04-30 -27%-18%-9%0%9%18%27%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03中国铁建 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 860768 908400 958494 972048 1062197 营业收入 910325 1020010 1137382 1243949 1351640 现金 187997 126821 84039 35533 10902 营业成本 825987 922127 1028077 1122400 1220033 应收 票据及应收账款 143939 168407 198491 190243 232145 营业税金及附加 3733 3623 4352 4589 5079 其他 应收款 66383 63786 81362 77386 95105 营业费用 5668 6147 7169 7754 8470 预付 账款 24316 25533 30053 30742 35316 管理费用 19038 20742 23885 26745 29466 存货 232359 279554 291176 331917 345377 研发费用 18606 20254 23316 26123 27709 其他流动资产 205773 244298 273373 306228 343353 财务费用 3253 3684 4841 6367 6826 非流动资产 382025 444570 477251 508915 537265 资产减值损失 -1023 -1590 -7962 -7464 -6758 长期投资 70621 98164 127721 157468 187168 其他收益 942 1063 670 773 862 固定 资产 56112 61168 58391 53242 46298 公允价值变动收益 106 -243 73 148 21 无形资产 70401 68306 71722 77049 81493 投资净收益 -930 -194 -36 -395 -388 其他非流动资产 184891 216933 219416 221156 222307 资产处臵收益 589 620 0 0 0 资产 总计 1242793 1352970 1435745 1480963 1599463 营业利润 31021 34814 38487 43033 47795 流动负债 769625 832081 891077 911724 1003452 营业外收入 1068 1112 1063 1054 1074 短期 借款 49879 46057 46057 46057 46057 营业外支出 598 775 816 691 720 应付 票据及应付账款 433618 452797 535465 543467 629317 利润总额 31491 35151 38734 43396 48149 其他 流动 负债 286127 333227 309555 322200 328077 所得税 5782 5836 7284 7925 8671 非流动 负债 159529 174396 166725 158032 147371 净利润 25709 29315 31450 35471 39478 长期借款 137130 144579 136908 128215 117554 少数股东损益 3316 4625 3852 4580 5313 其他 非流动负债 22399 29816 29816 29816 29816 归属母公司净利润 22393 24691 27598 30891 34165 负债合计 929154 1006477 1057802 1069756 1150822 EBITDA 53548 60365 57429 65348 73016 少数 股东权益 59341 77704 81556 86135 91448 EPS（元） 1.65 1.82 2.03 2.27 2.52 股本 13580 13580 13580 13580 13580 资本 公积 44159 44887 44887 44887 44887 主要 财务比率 留存收益 129593 148346 176339 208346 244400 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 254298 268789 296387 325072 357192 成长能力 负债 和股东权益 1242793 1352970 1435745 1480963 1599463 营业收入 (%) 9.6 12.0 11.5 9.4 8.7 营业利润 (%) 12.3 12.2 10.5 11.8 11.1 归属于母公司净利润 (%) 10.9 10.3 11.8 11.9 10.6 获利能力 毛利率 (%) 9.3 9.6 9.6 9.8 9.7 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 2.5 2.4 2.4 2.5 2.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.2 8.5 8.3 8.6 8.8 经营活动现金流 40109 -7304 45721 17173 42336 ROIC(%) 6.3 6.9 6.8 7.4 8.0 净利润 25709 29315 31450 35471 39478 偿债能力 折旧摊销 15625 16685 14423 16580 18717 资产负债率 (%) 74.8 74.4 73.7 72.2 72.0 财务费用 3253 3684 4841 6367 6826 净负债比率 (%) 15.3 37.5 36.0 42.8 42.4 投资损失 930 194 36 395 388 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 862 -35590 -4956 -41491 -23052 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 其他经营 现金流 -6268 -21592 -73 -148 -21 营运能力 投资活动 现金流 -50298 -61070 -47066 -48491 -47435 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 31388 32875 3123 1917 -1349 应收账款周转率 6.8 6.5 6.2 6.4 6.4 长期投资 -18880 -34582 -29558 -29747 -29699 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -37789 -62777 -73501 -76321 -78483 每股指标（元） 筹资 活动现金流 38239 10602 -41437 -17189 -19532 每股收益 (最新摊薄 ) 1.65 1.82 2.03 2.27 2.52 短期借款 7130 -3822 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 2.95 -0.54 3.37 1.26 3.12 长期借款 23050 7449 -7671 -8693 -10661 每股净资产 (最新摊薄 ) 13.70 15.14 17.17 19.28 21.65 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 728 0 0 0 P/E 4.7 4.2 3.8 3.4 3.1 其他筹资现金流 8055 6247 -33766 -8496 -8871 P/B 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 现金净增加额 27376 -57928 -42782 -48506 -24631 EV/EBITDA 3.9 5.2 5.6 5.6 5.3 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩 新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：