期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究晨报 -贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：震荡反弹 . 2 白银：跟随黄金 . 2 铜：国内库存减少，限制价格回落 . 3 铝：铝价短期修复，关注今日社库数据 . 5 锌：成本驱动，震荡偏强 . 6 铅：供应边际趋紧，支撑价格 . 8 镍：区间震荡 . 9 不锈钢：成本 支撑 . 9 锡：走势较为震荡 . 11 2022 年 03 月 31 日 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：震荡反弹 白银：跟随黄金 王蓉 投资咨询从业资格号 ： Z0002529 刘雨萱 （联系人） 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺 1、 德国为俄罗斯“断供”做准备，启动天然气一级应急预案，呼吁消费者“节约用气”；普京和德国总理同意双方专家讨论卢布购买天然气问题。 2、 俄罗斯计划用美元向外国投资者兑付下周到期的 20亿美元债券。 3、 美国四季度实际 GDP年化季环比终值 6.9%，略低于市场预期； 3月 ADP就业人数小幅超预期 。 【趋势强度】 黄金趋势强度： 0；白银趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日金银 有所反弹， 我们认为在通胀这一端依旧会带给黄金一定的支撑，通胀预期处于绝对高位会给黄金非常好的上行环境，易涨难跌。后续价格重心能否下移，则取决于通胀何时缓解，以及经济会给出正反馈还是负反馈。策略上 可以选择逢低做多。 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪金2206 394.74 -0.20% 388.90 -0.07%黄金T+D 393.77 0.02% 387.80 -0.22%Comex黄金2204 1937.40 0.69% - -伦敦金现货 1933.44 0.89% - -沪银2206 5061 -1.11% 4981 0.83%白银T+D 5042 -1.08% 4955 0.65%Comex白银2203 25.030 0.48% - -伦敦银现货 24.869 0.54% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪金2206 141,284 44,093 142,204 -1,213Comex黄金2204 133,201 -74,128 465,214 21,388沪银2206 569,535 231,779 443,005 2,997Comex白银2203 36,817 -35,551 106,819 -5,510SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓（前天）沪金（千克）Comex黄金（金衡盎司）（前日）沪银（千克）Comex白银（金衡盎司）（前日）昨日 前日黄金T+D对AU2206价差 0.97 1.85沪金2206合约对2112合约价差 -2.22 -2.02买沪金12月抛6月跨期套利成本7.98 7.96黄金T+D对伦敦金的价差 -1.27 1.15白银T+D对AG2206价差 19 21沪银2206合约对2212合约价差 -5,111 -5,167买沪银12月抛6月跨期套利成本113.57 114.74白银T+D对伦敦银的价差 -700 -628美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑离岸人民币（CNH即期）欧元兑美元美元兑日元英镑兑美元注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是1 5 千克，C o m e x 白银一手交易单位是5 0 0 0 金衡盎司（折合约为1 5 5 . 5 千克）。沪金一手交易单位是1 千克，C o m e x 黄金一手交易单位是1 0 0 金衡盎司（折合约为3 . 1 1 千克）。价差汇率较前日变动-0.88-0.200.02-2.42-1.2-7297.83 -0.60%6.36 -0.25%6.37 -0.17%0库存3,300 064,08634,850,346昨日库存2,074,297339,397,137较前日变动5802-837,71946期货及现货电子盘昨日价格 较前日变动0.30%1.311.11 1.21%122.59 4.66%-256昨日持仓17,304.06较前日变动ETF1,091.442022年 3月 31日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 铜：国内库存减少，限制价格回落 季先飞 投资咨询从业资格号 ： Z0012691 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺， SMM，我的有色网，国泰君安期货产业服务研究所 宏观：疑虑俄乌局势，欧美股市回落，油气金属全线反弹，欧洲天然气上涨。 美国 3月 ADP就业人数小幅超预期，就业市场保持强劲。 德国 3月 CPI同比大涨 7.3%，创 40年新高。 行业： MMG 旗下 Las Bambas 工人工会宣布发起抗议行动，并要求审查矿业公司支付给员工的年终利润金额。 ICSG 数据显示， 1-12 月份世界精炼铜产量同比提高 1.4%左右，其中电解铜产量同比提高 0.6%，利用废铜生产的再生铜产量同比提高 6%。 伦敦金属交易所表示， LME照常营业，没有禁止俄罗斯金属进入其交易平台的计划。 【趋势强度】 铜趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪铜主力合约 74,210 0.87% 73750 -0.62%伦铜3M电子盘 10,371 0.11% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪铜主力合约 82,724 16,441 166,961 7,087伦铜3M电子盘 10,514 1,593 256,000 0昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪铜 42,651 -253 - -伦铜 87,925 6,425 22.86% -2.02%昨日价差 前日价差 较前日变动-2 0 -2.00 21 21 022 22 066,850 66,750 100280 395 -115 40 90 -50 207 - -1,131 -910 -221 -1,655 -1,458 -197 1,916 1,958 -43 -1,960 -1,550 -410 沪铜连三合约对LME 3M价差上海铜现货对上海1#再生铜价差期货现货现货对期货近月价差近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本上海铜现货对LME cas h价差再生铜进口盈亏上海1#光亮铜价格保税区仓单升水保税区提单升水LME 铜升贴水2022 年 03 月 31 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 【观点及建议 】 隔夜伦铜上测后小幅回落，沪铜指数震荡。市场担心俄乌局势，市场风险情绪整体下降，欧美股市回落。铜精矿供应暂时充裕，铜精矿加工费持续上行，但是海外铜矿生产扰动依然存在， Las Bambas 工人工会宣布发起抗议行动 。再生铜供需两弱，进口亏损扩大，精废价差稍有缩窄，再生增值税政策持续影响国内再生铜和再生铜杆供应。 国内 仓单 库存 减少， LME 铜 仓单库存大幅增加 ，注销仓单比例 持续下滑 。 国内现货对期货升水缩窄，沪铜 近远 月 升水下滑， LME 铜现货 贴水。整体来看，市场风险情绪下降，商品价格承压。但是从国内基本面的角度看，国内铜仓单库存持续减少，现货保持升水等，将限制铜价回落。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 铝：铝价短期修复，关注今日社库数据 王蓉 投资咨询从业资格号 ： Z0002529 张航 （联系人） 【基本面跟踪】 资料来源： Mymetal， SMM， Wind， Bloomberg， 国泰君安期货产业服务研究所 据 Mysteel 资讯， 因疫情防控政策，即日起，无锡西站物流园区所有货车、船只执行只出不进政策，政府已在路口设置封控措施，何时解封等政府再通知。进出无锡的车辆管控加严，资源外发再度受阻 。 【趋势强度】 铝趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日内外铝价均上涨，主要系前期铝价回落后，市场对铝的采购需求有所抬高，铝现货贴水亦收窄。当下基本面来看， 海外基本面依旧偏强， LME 库存持续去化叠加欧盟、美国两地铝溢价攀升，海外缺货格局延续。 而 国内， 疫情扰乱社库到货以及出货节奏，周一 社库数据 小幅累库，主因前期在途物资持续到货叠加出库受阻，因此在社库出库持续受限的情况下，预计今日库存仍有可能继续累库，短期对铝价仍有一定阻力，铝价预计呈震荡态势。 上方阻力位参考前高，下方支撑位参考 21000 元 /吨，需密切关注国内疫情发展、社库变化、俄乌局势演变等因素 。 T T-1 T-5 T-22 T-66沪铝2205收盘价 22935 -25 -150 80 3330沪铝2205夜盘收盘价 22910 -25 - - -LME铝3M收盘价 3551.5 98.5 -18.5 186.5 731.5沪铝2205成交量 326163 92945 69506 -62659 81006沪铝2205持仓量 216338 -8995 -26648 -21411 23660LME铝3M成交量 7648 -13040 69 -16544 -13451LME注销仓单占比 32.30% -0.89% -3.76% 3.44% 7.82%LME铝cash-3价差 -19.8 1.3 -7.0 -48.8 -10.5云晨期货近月多头持仓占比 3.9% 0.6% - - -近月合约对连一合约价差 -25 0 5 -45 10买近月抛连一跨期套利成本 70.75 -0.72 -0.54 3.28 3.92长江现货价 22730 -250 -180 30 3140现货升贴水 -60 25 30 -20 -上海保税区Premium 65 0 0 0 -10欧盟鹿特丹铝锭Premium(彭博数据) 565 0 10 100 270预焙阳极市场价 6372 0 0 851 735佛山铝棒加工费 480 30 -50 150 150山东1A60铝杆加工费 500 -100 50 100 300铝锭精废价差 276 -196 -212 -1,156 -167电解铝企业盈亏 5047 -181.35 418.2 661.3 3713.5铝现货进口盈亏 -2928 -449.0 356.0 -351.3 -2345.6铝3M进口盈亏 -3061 -438.2 370.0 -623.1 -2330.3铝板卷出口盈亏 5291 -1032 -1566 875 5555国内铝锭社会库存（万吨） 106.8 0.2 -1.4 -4.9 16.9上期所铝锭仓单（万吨） 17.4 0.4 1.6 -0.1 -6.9LME铝锭库存（万吨） 65.4 -0.9 -4.1 -17.0 -31.4国内氧化铝平均价 2982 1 28 -155 127氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 568 -9 -27 91 164氧化铝连云港到岸价（元/吨） 3530 0 0 100 600山西氧化铝企业盈亏 412 - 28 352 473澳洲进口三水铝土矿价格(Al:48-50%, Si:8-10%)46 0 0 0 0印尼进口铝土矿价格(Al:45-47%, Si:4-6%)64 0 1 2 15几内亚进口铝土矿价格(Al:43-45%, Si:2-3%)63 0 0 4 10阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,Al:Si=4.5)460 0 -10 0 10注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。期货市场铝锭氧化铝铝土矿现货市场2022年 03 月 31 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 锌：成本驱动，震荡偏强 季先飞 投资咨询从业资格号 ： Z0012691 J 莫骁雄（联系人） 从业资格号 ： F03087742 【 基本面跟踪】 资料来源：同花顺、上海有色网、上海金属网，国泰君安期货产业服务研究所 宏观： 俄谈判代表：俄方在克里米亚和顿巴斯地区问题上的立场没有变化；俄国防部：正按计划重新部署基辅和切尔尼戈夫方向的军队。 行业： 中金岭南 3 月 29 日发布 2021 年业绩报告称， 2021 年，公司共生产铅锌精矿金属量 28.69 万吨，同比提高 2.25%；冶炼铅锌系列产品 33.3万吨，同比提高 7.63%。 德国为俄罗斯“断供”做准备，启动天然气一级应急预案，呼吁消费者“节约用气”；普京和德国总理同意双方专家讨论卢布购买天然气问题。 【趋势强度】 锌趋势强度： 1 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日 荷兰 TTF 基准天然气期货价格 上行，伴随着市场对于精炼锌供应的担忧加深，提振沪伦锌价。目前欧洲大多数炼厂仍然采用控产的策略，显示了欧洲地区炼厂的成本压力并未完全消解，我们认为短期内成本驱动逻辑依然有效。昨日 CASH-3M 升水拉升 15 美元 /吨，且欧洲地区 premium 高企，表明海外精炼锌昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪锌主力合约 26,775 0.73% 27035 0.97%伦锌3M电 子盘 4,182 3.11% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪锌主力合约 193,827 43,409 112,058 6,096伦锌3M电 子盘 4,089 -1,300 235,082 42昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪锌 125,269 -254 - -伦锌 142,100 -150 26.04% -0.08%昨日价差 前日价差 较前日变动21 6 15.0090 90 0-20 5 -25 -35 -40 5-65 -65 0-35 -25 -10 78 - -3,459 -3,719 260昨日价格 前日价格 较前日变动6,200 6,200 027,710 27,270 44027,310 26,870 44025,000 25,000 0广东0#锌 现货升贴水天津0#锌 现货升贴水产业链重要价格数据上海0#锌 现货升贴水Zam ak3 锌合金价格国产氧化锌均价期货现货近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本长江锌现货对LME cas h价 差LME 锌升贴水保税区锌溢价上海0.5 mm镀 锌板卷价格Zam ak5 锌合金价格2022年 03 月 31 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 供应延续地域性供应紧缺的格局，同时欧洲显性库存处于历史极低位亦赋予锌价较大的上涨弹性。目前国内消费虽然受疫情影响呈现偏弱的态势，但是后续补库空间有望扩大，叠加出口窗口打开，以及冶炼端存在因故停产、检修计划等因素限制供应增量，去库预期或将逐步兑现，支撑价格。 我们预计短期内锌价继续高位运行，呈现易涨难跌行情。同时，也需警惕欧洲气价大幅回落引致的成本坍缩风险。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 铅：供应边际趋紧，支撑价格 季先飞 投资咨询从业资格号 ： Z0012691 J 莫骁雄（联系人） 从业资格号 ： F03087742 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺、上海有色网、上海金属网，国泰君安期货产业服务研究所 行业： 中金岭南 3 月 29 日发布 2021 年业绩报告称， 2021 年，公司共生产铅锌精矿金属量 28.69 万吨，同比提高 2.25%；冶炼铅锌系列产品 33.3万吨，同比提高 7.63%。 【趋势强度】 铅趋势强度： 1 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日伦铅、沪铅延续震荡上行之路。国内再生铅原料紧缺的问题突出，成为了目前支撑价格的主要因素。在疫情影响下，废电池回收和运输受限，安徽等地区部分炼厂因原料偏紧的问题出现减产现象。需求端，下游多以就近刚需采购为主，江浙沪地区消费情况相对较好。同时，铅锭入库效率亦受到疫情因素掣肘，铅锭社库持续呈现去库态势。我们认为供应端问题凸显，赋予铅价上行动能，预计铅价日内继续偏强运行。不过，由于实际终端消费季节性走弱，以及铅价回升至高位后再生铅价格优势或将逐步体现，挤占原生铅需求，区间上沿亦存在压力，中期铅价预计以区间震荡为 主。 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪铅主力合约 15,705 0.74% 15835 0.83%伦铅3M电 子盘 2,430 1.67% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪铅主力合约 52,619 -11,507 48,225 -1,380 伦铅3M电 子盘 3,475 255 111,162 -92 昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪铅 83,823 90,265 - -伦铅 38,725 0 11.10% 0.00%昨日价差 前日价差 较前日变动9.5 8.5 1.00130 130 0-55 -60 5-50 -75 2569 - -2,996 -2,988 -9 -224 -137 -87 180 235 -55 昨日价格 前日价格 较前日变动8,100 8,050 508,425 8,375 50产业链重要价格数据长江铅现货对LME cas h价 差再生铅盈利不含税再生铅盈利废起动型汽车电池:白壳价格废起动型汽车电池:黑壳价格LME 铅升贴水期货现货上海1#铅 现货升贴水近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本保税区铅溢价2022年 03 月 31 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 镍：区间震荡 不锈钢：成本支撑 邵婉嫕 投资咨询从业资格号 ： Z0015722 【基本面跟踪】 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所、同花顺、 SMM、 Mysteel PT Bakrie Autoparts 通过其业务部门 VKTR 与 Britishvolt 签署了一份谅解备忘录，将在印度尼西亚开展硫酸镍项目。生产的硫酸镍将供应给英国诺森伯兰郡的 Britishvolt 电池厂，该工厂需要 26 亿英镑的巨额投资，计划于 2023 年底投入商业运营。 中储上海为贯彻落实上海疫情防控政策，应对更为严峻的疫情形势，中储上海浦东各期货交割点自 3月 28日起实行封闭式管理；中储上海浦西各交割点自 4月 1日起实行封闭式管理，客服及运营管理团队已调整补充逆行奔赴驻库值守，保障期现货物资安全、确保期货交割有序开展。 【趋势强度】 镍趋势强度： 0；不锈钢趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空， 2表示最看多 【观点及建议】 昨日镍价小幅收涨，夜盘小幅回调，振幅收窄。精炼镍资源仍然偏紧，近远期呈现 Back 结构。其中，由于镍豆较镍板的进口依赖度更高，在当前进口窗口频繁关闭之时，国内镍豆资源趋紧，现货升水处高位，下游硫酸镍企业。从下游新能源来看， 由于原料价格带动三元材料上涨后，下游消费电池消费不佳 。从下游不锈钢来看，红土镍矿资源物流受防疫限制， 市场镍铁可流通资源偏紧下，镍铁厂多 持挺价心态 ，不锈T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66230,050 6,920 18,050 -5,150 52,270 80,85020,730 460 315 -10 3,215 3,825188,097 47,823 88,666 -5,683 -133,916 -51,282111,937 13,414 39,001 364 13,193 57,8801#进 口镍 219,500 -1,400 7,200 -6,950 38,200 70,050近月合约对连一合约价差 660 -10 -3,150 -2,840 -820 490买近月抛连一合约的 跨期套利成本 247 6 16 -4 44 708-1 2%高 镍生铁( 出厂价 江苏) 1,635 0 15 -5 135 373镍板-高 镍铁价差 560 -14 57 -65 247 328红土镍矿1.5 %(菲 律宾CIF ) 103 0 0 0 17 21NI/SS 7.40 0.06 0.48 -0.16 0.63 1.51电池级硫酸镍 47,500 -500 0 -3,500 5,750 12,750硫酸镍溢价 -790 -192 -1,584 -1,971 -2,654 -2,661期货产业链相关数据指标名称沪镍主力（收盘价）不锈钢主力（收盘价）沪镍主力（成交量）不锈钢主力（成交量）电解镍不锈钢硫酸镍2022年 3月 31日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 钢厂生产成本进一步推涨，但下游暂未接受高价，仍处观望阶段。尽管基本面消费偏低迷，但是从交易面的仓单集中度、持仓分布来看，我们认为盘面交易矛盾仍未化解，镍价或将继续维持震荡格局。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 锡：走势较为震荡 王蓉 投资咨询从业资格号 ： Z0002529 刘雨萱 （联系人） 【 基本面跟踪】 资料来源：同花顺，上海有色网 【宏观及行业新闻】 1、 德国为俄罗斯“断供”做准备，启动天然气一级应急预案，呼吁消费者“节约用气”；普京和德国总理同意双方专家讨论卢布购买天然气问题。 2、 俄罗斯计划用美元向外国投资者兑付下周到期的 20 亿美元债券。 3、 美国四季度实际 GDP 年化季环比终值 6.9%，略低于市场预期； 3 月 ADP 就业人数小幅超预期 。 【趋势强度】 锡趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日锡价走势震荡，本周 期货库存持续去化，周度社会库存数据也大幅减少 550 吨，至 2560 吨，这体现了市场需求方面较好，以及疫情仍在影响部分仓库入库行为。我们预计在供需双增的情况下，且一波拉涨使得部分投机盘获利离场，短时锡价可能走势较为震荡，但中长期重心持续上移预期不改。 昨日收盘价 日涨幅% 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪锡主力合约 346,400 -0.18% 343,700 3.05%伦锡3 M 电子盘 42,535 0.08% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪锡主力合约 35,639 2,355 33,744 -292伦锡3 M 电子盘 180 -9 13,988 53昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪锡 1,955 -14 - -伦锡 2,110 -150 26.07% -2.25%昨日 前日 较前日变动349,750 349,750 0349,500 349,500 0500 315 185153,650 153,650 03,100 2,490 61033,306 34,167 86119,011 16,527 -2,484487.31 417.27 70.04昨日 前日 较前日变动324,750 324,750 0328,750 328,750 0232,750 232,750 0222,750 222,750 0长江锡现货对L M E c a s h 价差沪锡连三合约对L M E 3 M 价差产业链重要价格数据6 0 A 焊锡条4 0 % 锡精矿( 云南) 价格买近月抛连一合约的跨期套利成本6 0 % 锡精矿( 广西) 价格6 3 A 焊锡条现货及价差期货S M M 1 # 锡锭价格现货对期货主力价差L M E 锡( 现货/ 三个月) 升贴水长江有色1 # 锡平均价近月合约对连一合约价差2022年 3月 31日 商品研究商品研究 产业服务研究所产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作 者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改 。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投 资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路 669 号博华大厦 30 楼 电话： 021-33038635 传真： 021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路 669 号博华大厦 30 楼 电话： 021-33038982 传真： 021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521