敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 31 日 公司研究 特气及MO 源产销两旺，拟募资 9 亿元扩增半导体材料产能 南大光电（300346.SZ）公告点评 增持（维持） 当前价：41.53 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 联系人：周家诺 021-52523675 市场数据 总股本(亿股) 4.22 总市值(亿元)： 175.33 一年最低/最高(元)： 25.70/83.58 近3 月换手率： 144.51% 股价相对走势 -2 5 %22%69%116%163%0 2 /2 1 0 5 /2 1 0 8 /2 1 1 2 /2 1南大光电 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.04 3.26 56.71 绝对 -6.10 -10.30 40.41 资料来源：Wind 事件1：3 月 30 日晚，公司发布 2021 年年度报告。2021 年度，公司实现营收 9.84亿元，同比+ 65.46%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比+ 56.55%。其中 2021Q4公司实现营业收入 2.76 亿元，环比+3.60%，同比+ 66.37%；实现归母净利润 0.12亿元，环比- 68.19%，同比扭亏为盈。 事件2：3 月 30 日晚，公司发布 2022 年第一季度业绩预告。2022 年 1-3 月公司实现营收约 0.7-0.83 亿元，同比增长约 64.33%-94.85%；实现归母净利润约 0.54-0.67亿元，同比增长约 67.57%-107.92%。 事件2：3 月 30 日晚，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案。公司拟募集资金总额不超过 9 亿元，用于半导体先进前驱体产品产业化，并继续扩大氢类电子特气高纯磷烷、砷烷和含氟电子特气三氟化氮产能及补充流动资金。 点评： 主要产品产销两旺，公司业绩增长显著：在半导体行业性短缺和国产化替代加速的推动下，下游市场需求旺盛，公司实现营收的较大幅度增长。分产品来看，2021 年公司 MO 源产品平均售价上涨 21.30%，营业收入同比提高 38.34%；特气产品平均售价上涨 6.64%，营业收入同比提高 70.25%；其他产品营业收入同比提高 92.10%，增速最快。其中 MO 源产品毛利率同比有较大幅度提高，提高约 10.92pct。2021年公司半导体材料市场份额稳步提升，全年销量为 5810 吨，同比增长 59.74%，其中 MO 源产品销量同比增长 14.05%，特气产品销量同比增长 59.65%。得益于公司各类产品销售量及毛利率的增长，2022 年 1-3 月公司实现营收约 0.7-0.83 亿元，同比增长约 64.33%-94.85%；实现归母净利润约 0.54-0.67 亿元，同比增长约67.57%-107.92%，业绩超预期。 电子特气业务快速发展，半导体光刻胶稳步推进：2021 年公司充分发挥产业布局优势、技术优势和品牌优势，积极开拓市场并扩大产能。2019 年公司采用现金收购及增资方式取得飞源气体 57.97%的股权，飞源气体主要从事三氟化氮、六氟化硫等电子特气产品的生产及销售，经过两年多的努力，公司氟类电子特气产能由 2020年的 1000 吨/年扩大到 2021 年的 4000 吨/年，产能位列国内第二、全球第三。截至 2021 年底，公司拥有年产 6900 吨的特气类产能以及年产 36.4 吨的 MO 源产品产能，此外公司“ArF 光刻胶产品的开发和产业化”项目已建成年产 25 吨的生产线，为公司 ArF 光刻胶的规模化量产奠定了基础。 聚焦三大半导体材料，拟募集 9 亿资金扩充产能：公司以先进前驱体材料、电子特气和光刻胶三大半导体核心材料为主业的战略布局逐步完善。MO 源产品、氢类电子特气方面，公司紧跟市场需求，进一步扩大产能，持续提升市场份额；氟类电子特气方面，公司挺进乌兰察布并充分利用当地的资源禀赋和市场优势，持续推进该基地三氟化氮产能建设。2022 年 3 月，公司披露拟向不特定对象发行可转换公司债券的预案，拟募集资金总额不超过 9 亿元，除用于补充流动资金的 2.5 亿元外，其他资金将用于年产 45 吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目、年产 140 吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目、乌兰察布南大微电子材料有限公司年产 7200吨电子级三氧化氢项目，项目计划投入募集资金金额分别为 0.70、0.80 和 5.00 亿元。项目达产后将大幅扩容现有产能，为公司高速发展注入新动力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 南大光电（300346.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司 2021 年业绩略低于此前预期，2022 年 Q1 业绩超预期。我们仍维持公司 2022-2023 年的盈利预测，新增公司 2024 年的盈利预测。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.03/2.57/3.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.48/0.61/0.76 元/股，当前股价对应 2022 年 PE 约为 86 倍。我们看好公司在半导体行业的高景气背景下，公司半导体前驱体、电子特气及半导体光刻胶三大业务的长期发展，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：研发风险，产品导入风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 595 984 1,281 1,488 1,893 营业收入增长率 85.13% 65.46% 30.11% 16.18% 27.19% 净利润（百万元） 87 136 203 257 321 净利润增长率 58.18% 56.55% 49.30% 26.40% 24.83% EPS（元） 0.21 0.32 0.48 0.61 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.60% 7.11% 9.69% 11.09% 12.37% P/E 194 129 86 68 55 P/B 12.8 9.1 8.4 7.6 6.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-30，2020 年公司总股本为 4.07 亿股，2021 年及以后公司总股本为 4.22 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 南大光电（300346.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 595 984 1,281 1,488 1,893 营业成本 351 557 671 782 991 折旧和摊销 78 153 187 217 252 税金及附加 7 10 13 15 19 销售费用 33 46 65 72 94 管理费用 114 143 186 216 275 研发费用 63 118 145 173 217 财务费用 2 6 3 5 10 投资收益 75 1 0 0 0 营业利润 106 189 258 318 392 利润总额 117 193 263 325 398 所得税 8 10 13 16 20 净利润 109 183 250 309 378 少数股东损益 22 47 47 52 57 归属母公司净利润 87 136 203 257 321 EPS(元) 0.21 0.32 0.48 0.61 0.76 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 128 262 434 509 594 净利润 87 136 203 257 321 折旧摊销 78 153 187 217 252 净营运资金增加 141 235 155 126 248 其他 -179 -262 -112 -91 -227 投资活动产生现金流 -354 -1,282 -599 -600 -600 净资本支出 -524 -662 -599 -600 -600 长期投资变化 0 -7 0 0 0 其他资产变化 170 -613 0 0 0 融资活动现金流 130 983 265 195 209 股本变化 0 15 0 0 0 债务净变化 50 202 288 238 265 无息负债变化 205 489 96 106 198 净现金流 -98 -38 100 104 202 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,673 4,155 4,769 5,383 6,177 货币资金 563 541 640 744 946 交易性金融资产 0 607 607 607 607 应收账款 204 298 435 506 644 应收票据 102 54 64 74 95 其他应收款（合计） 2 4 6 7 9 存货 143 272 234 274 347 其他流动资产 48 94 94 94 94 流动资产合计 1,077 1,912 2,114 2,345 2,791 其他权益工具 30 31 31 31 31 长期股权投资 0 7 7 7 7 固定资产 935 1,301 1,417 1,567 1,728 在建工程 86 252 504 693 835 无形资产 336 468 453 438 423 商誉 85 85 85 85 85 其他非流动资产 76 44 44 44 44 非流动资产合计 1,596 2,243 2,655 3,038 3,386 总负债 1,094 1,785 2,170 2,514 2,976 短期借款 85 206 394 588 753 应付账款 219 350 402 469 595 应付票据 51 65 101 117 149 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 26 26 26 26 流动负债合计 510 847 1,132 1,375 1,738 长期借款 52 127 227 327 427 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 523 583 583 583 583 非流动负债合计 584 938 1,038 1,138 1,238 股东权益 1,579 2,369 2,598 2,869 3,201 股本 407 422 422 422 422 公积金 502 957 978 1,003 1,035 未分配利润 481 596 758 952 1,194 归属母公司权益 1,319 1,917 2,099 2,319 2,593 少数股东权益 260 452 499 551 607 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 41.1% 43.4% 47.6% 47.4% 47.6% EBITDA 率 21.8% 34.4% 35.5% 36.4% 34.8% EBIT 率 8.5% 18.8% 20.9% 21.8% 21.4% 税前净利润率 19.6% 19.6% 20.6% 21.8% 21.0% 归母净利润率 14.6% 13.8% 15.9% 17.3% 17.0% ROA 4.1% 4.4% 5.2% 5.7% 6.1% ROE（摊薄） 6.6% 7.1% 9.7% 11.1% 12.4% 经营性 ROIC 3.2% 8.5% 9.7% 9.8% 10.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 41% 43% 46% 47% 48% 流动比率 2.11 2.26 1.87 1.71 1.61 速动比率 1.83 1.94 1.66 1.51 1.41 归母权益/有息债务 7.07 4.93 3.10 2.53 2.20 有形资产/有息债务 11.88 9.13 6.18 5.26 4.76 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 5.51% 4.65% 5.08% 4.87% 4.98% 管理费用率 19.13% 14.53% 14.53% 14.53% 14.53% 财务费用率 0.39% 0.65% 0.20% 0.35% 0.52% 研发费用率 10.63% 11.94% 11.28% 11.61% 11.45% 所得税率 7% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.04 0.05 0.09 0.11 0.13 每股经营现金流 0.31 0.62 1.03 1.21 1.41 每股净资产 3.24 4.54 4.97 5.49 6.14 每股销售收入 1.46 2.33 3.03 3.52 4.48 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 194 129 86 68 55 PB 12.8 9.1 8.4 7.6 6.8 EV/EBITDA 134.8 53.7 40.9 35.0 29.4 股息率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE