敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 31 日 公司研究 22Q1 业绩快速成长，光储与汽车板块增长迅速 新洁能（605111.SH）跟踪报告之二 买入（维持） 当前价：150.53 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 联系人：于文龙 执业证书编号：S0930122030097 021-52523587 市场数据 总股本(亿股) 1.43 总市值(亿元)： 214.99 一年最低/最高(元)： 112.58/243.10 近3 月换手率： 180.42% 股价相对走势 - 2 5 %- 2 %21%44%67%0 2 /2 1 0 5 /2 1 0 8 /2 1 1 2 /2 1新洁能 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.25 -2.35 9.22 绝对 -15.02 -18.35 26.83 资料来源：Wind 相关研报 股权激励范围广泛，深度布局 IGBT 和MOSFET新洁能（605111.SH）跟踪报告之一（2022-01-10） 事件： 公司发布 2022 年一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润 1.0 亿元到 1.1 亿元，同比增长 33.08%到 46.39%；预计实现扣非归母净利润 1.0 亿元到 1.1 亿元，同比增长 34.06%到 47.47%。 公司发布 2021 年年报，营业收入 14.98 亿元，同比增长 56.89%；归母净利润 4.10亿元，同比增长 194.55%；扣非归母净利润 4.02 亿元，同比增长 198.12%。 公司 4Q21 营业收入 3.99 亿元，同比增长 38.06%；归母净利润 1.00 亿元，同比增长 159.64%；扣非归母净利润 0.97 亿元，同比增长 165.76%。 点评： 公司继续优化产品结构，加大高端产品的占比。2021年度，受到汽车电子（含燃油车与新能源汽车）、光伏逆变和光伏储能等新兴应用领域兴起以及电子元器件国产化加快、疫情持续等因素的影响，功率半导体行业景气度日趋升高，上游产能日益紧张。 公司积极利用行业高景气度，抓住下游客户国产化导入进程加快的时机，努力调整产品结构和市场结构，成功将产品导入新兴应用领域并持续开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了市场规模及影响力。 从产品上看，沟槽型功率 MOSFET（Trench-MOSFET）作为公司持续量产时间最长的成熟工艺平台，2021 年公司持续降低其销售比例，从 2020 年同期的 55.79%调整至当期的 45.31%，并将更多的资源分配到屏蔽栅型功率 MOSFET（SGT-MOSFET）和 IGBT 产品上。从占比来看，公司的SGT MOSFET 平台为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，其占比已经从31.69%提升至 38.96%；而 IGBT 产品作为公司目前快速放量的产品，2021 年已经实现了 8,051.44 万元的销售，相比 2020 年同期增长了 529.44%，其销售占比从1.34%提升至 5.39%。从产品外形来看，公司亦进一步减少了芯片产品的销售，其占比从 18.39%降低至 9.53%。此外，公司也根据下游市场的实际情况，积极调整各平台内部的产品结构，以更好地满足客户的需求，并获得更好的盈利能力。 IGBT 技术持续突破，光伏与汽车客户拓展顺利。12 寸 1200V 高频低饱和压降 IGBT产品已经稳定量产，产品应用于光伏逆变行业，目前已在多家行业典型客户开始大批量应用。使用载流子存储技术的 650V 高密度沟槽栅 IGBT 产品已初步开发完成，该系列产品可以进一步降低器件饱和压降，同时优化器件寄生参数和开关特性。多款 IGBT 模块产品进入小批量生产。 公司 2021 年度积极发展汽车电子（含燃油车和新能源汽车）、光伏逆变和光伏储能等中高端行业，如 2021 年公司在汽车电子市场重点导入了比亚迪，目前已经实现十几款产品的大批量供应，同时公司产品也进入了多个汽车品牌的整机配件厂，汽车电子产品的整体销售占比得以快速提升；与此同时，公司抓住新能源碳达峰碳中和快速增长的市场需求，重点发力光伏逆变和光伏储能市场，IGBT 产品已经在国内主要的头部企业实现大批量销售，光伏逆变和光伏储能领域将成为公司2022 年重要的业绩增长点。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新洁能（605111.SH） 第三代半导体进展顺利，处于验证评估阶段。第三代半导体功率器件平台上，1200V 新能源汽车用 SiC MOS 平台开发进行顺利，1200V SiC MOSFET 首次流片验证完成，产品部分性能达到国内先进水平，产品综合特性及可靠性验证尚处于验证评估阶段；650V E-Mode GaN HEMT 首次流片验证完成，产品部分性能达到国内先进水平，产品综合特性及可靠性尚处于验证评估中。 继续加大研发投入，专利及产品型号进一步丰富。2021 年度，公司进一步加大了研发投入，当年共计研发投入 7,968.92 万元，较 2020 年同期增长了 54.05%，占营业收入的比例为 5.32%。 2021 年公司（含子公司）新增授权专利 9 项，其中实用新型专利 8 项、外观专利 1 项；2021 年申报专利 29 项，其中发明专利 16 项。截至 2021 年底，公司共有专利 135 项，其中发明专利 36 项（不含已到期专利）。2021 年新增产品近 300 款。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司未来几年在光伏发电、光伏储能和汽车领域的快速发展，2022 年功率半导体行业仍将处于高景气，维持公司 2022 年营业收入和归母净利润的预测。考虑到明年低端MOSFET 价格略降的风险，我们略下调公司2023 年营业收入和归母净利润的预测分别为 26.52（下调 3.92%）亿元、6.54（下调 2.90%）亿元。新增2024 年营业收入的预测为 33.26 亿元，归母净利润的预测为 8.08 亿元，当前约 215 亿元市值对应的 PE 分别为 40 x、33x、27x。我们维持“买入”评级。 风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 955 1,498 2,082 2,652 3,326 营业收入增长率 23.62% 56.89% 38.99% 27.34% 25.43% 净利润（百万元） 139 410 533 654 808 净利润增长率 41.89% 194.55% 29.90% 22.74% 23.53% EPS（元） 1.38 2.90 3.73 4.58 5.66 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.01% 26.82% 26.90% 25.87% 25.21% P/E 109 52 40 33 27 P/B 13.1 13.9 10.8 8.5 6.7 注：公司 2020-2022 年股本分别为：1.01 亿股、1.42 亿股、1.43 亿股 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-29 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新洁能（605111.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 955 1,498 2,082 2,652 3,326 营业成本 713 912 1,298 1,685 2,124 折旧和摊销 10 15 22 26 30 税金及附加 4 9 12 16 20 销售费用 14 21 28 35 43 管理费用 24 31 41 50 60 研发费用 52 80 107 136 180 财务费用 -6 -17 -5 -6 -8 投资收益 0 2 0 0 0 营业利润 158 470 606 744 919 利润总额 158 470 606 744 919 所得税 19 59 73 89 110 净利润 139 410 533 654 808 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 139 410 533 654 808 EPS(元) 1.38 2.90 3.73 4.58 5.66 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 81 451 418 563 696 净利润 139 410 533 654 808 折旧摊销 10 15 22 26 30 净营运资金增加 244 166 396 367 437 其他 -313 -141 -533 -484 -579 投资活动产生现金流 -118 -217 -36 -125 -100 净资本支出 -58 -146 -50 -50 -50 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -60 -71 14 -75 -50 融资活动现金流 449 -25 -59 -84 -103 股本变化 25 40 0 0 0 债务净变化 0 1 0 0 0 无息负债变化 2 116 129 144 164 净现金流 411 208 323 354 493 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,398 1,885 2,466 3,158 4,000 货币资金 681 889 1,212 1,567 2,060 交易性金融资产 0 40 40 40 40 应收账款 92 136 190 242 304 应收票据 288 163 312 398 499 其他应收款（合计） 2 4 4 5 7 存货 109 240 260 337 425 其他流动资产 71 30 51 71 95 流动资产合计 1,242 1,508 2,075 2,668 3,439 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 104 203 189 173 155 在建工程 23 23 17 13 10 无形资产 13 13 63 111 158 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 12 39 68 68 68 非流动资产合计 156 378 390 490 561 总负债 239 355 484 628 793 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 124 185 240 312 393 应付票据 71 80 130 169 212 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 2 2 2 2 流动负债合计 227 323 434 562 706 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 11 32 50 67 87 非流动负债合计 11 32 50 67 87 股东权益 1,160 1,530 1,982 2,530 3,207 股本 101 142 143 143 143 公积金 626 669 668 668 668 未分配利润 433 720 1,171 1,719 2,397 归属母公司权益 1,160 1,530 1,982 2,530 3,207 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.4% 39.1% 37.7% 36.4% 36.1% EBITDA 率 17.3% 31.4% 30.3% 29.0% 28.5% EBIT 率 16.3% 30.4% 29.2% 28.0% 27.6% 税前净利润率 16.5% 31.3% 29.1% 28.0% 27.6% 归母净利润率 14.6% 27.4% 25.6% 24.7% 24.3% ROA 10.0% 21.8% 21.6% 20.7% 20.2% ROE（摊薄） 12.0% 26.8% 26.9% 25.9% 25.2% 经营性 ROIC 15.1% 33.7% 32.1% 31.3% 31.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 17% 19% 20% 20% 20% 流动比率 5.47 4.67 4.78 4.75 4.87 速动比率 4.99 3.92 4.18 4.15 4.27 归母权益/有息债务 - 2619.73 3964.09 5059.73 6414.87 有形资产/有息债务 - 3194.23 4795.27 6082.36 7671.21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.45% 1.39% 1.35% 1.32% 1.28% 管理费用率 2.53% 2.06% 1.95% 1.90% 1.80% 财务费用率 -0.64% -1.16% -0.23% -0.21% -0.23% 研发费用率 5.42% 5.32% 5.12% 5.13% 5.40% 所得税率 12% 13% 12% 12% 12% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.42 0.58 0.75 0.92 1.13 每股经营现金流 0.80 3.18 2.93 3.94 4.88 每股净资产 11.46 10.80 13.88 17.71 22.46 每股销售收入 9.44 10.58 14.58 18.57 23.29 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 109 52 40 33 27 PB 13.1 13.9 10.8 8.5 6.7 EV/EBITDA 90.8 44.8 33.6 27.4 22.0 股息率 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.8% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 光大新鸿基有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE