本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 交通运输 行业 谨慎 推荐 （ 维持 ） 业绩逐季改善，马太效应显现 风险评级： 中 风险 顺丰控股 （ 002352） 2021 年 年报 点评 2022 年 3 月 31 日 投资要点： 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： 主要数据 2022 年 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 44.37 总市值（亿元） 2176.89 总股本 (亿股 ) 49.06 流通股本 (亿股 ) 45.14 ROE（ TTM） 5.15% 12月最高价 (元 ) 83.25 12月最低价 (元 ) 42.51 股价走势 资料来源： iFind， 东莞证券研究所 相关报告 事件： 公司发布了 2021年 年 报。 公司 2021年 实现营业收入 2071.87亿 元，归母净利润 42.69亿 元 。 点评： 业绩大幅下滑。 2021 年 公司实现 总营业收入 2,071.87 亿元，同比增长34.5%； 实现 归母 净利润 42.7 亿元，同比下滑 41.7%；实现 扣非归母 净利润 18.3 亿元，同比下滑 70.1%。其中 2021Q4 公司实现营收 713.26亿元，同比上升 60.67%；实现扣非归母净利润 15.01亿元，同比上升 46.07%，主要系公司完成嘉里物流并表。分季度来看， 2021Q1-4 扣非归母净利润分别为 -11.3 亿元、 6.6亿元、 8.1亿元和 15.0亿元 ，为缓解产能压力，公司 Q1加大资本开支导致亏损，后逐季修复。 经济快递业务维持高增。 公司 2021 年快递业务完成件量 105.5亿件，同比增长 29.7%，实现较快增长。其中，经济快递业务实现营收 322.7 亿元，同比增长 54.7%，主要得益于公司电商标快业务单票收入环比改善，较市场电商件均价高出 2-3 元 /每票 。 业务结构改善，逐渐构建综合物流服务商。 分业务来看，时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送、供应链及国际业务收入分别同比增长 7.3%、 54.7%、 25.6%、 20.1%、 59.1%、 199.8%，占主营业务比重分别为 46.4%、 15.6%、 11.2%、 3.8%、 2.4%、 18.9%。 毛利率相对较高的时效快递业务占比逐渐下降，经济快递业务、供应链 及国际业务占比大幅提升，导致公司毛利率下滑。 携手嘉里物流 ，加速出海步伐。 公司于 2021 年 9 月完成收购嘉里物流51.5%股份。 嘉里物流是 全球 领先的 国际 物流企业，服务覆盖 58 个国家及地区，拥有强大的国际综合物流实力及海外 货代 资源， 收购嘉里物流将补强顺丰国际空、海运网络短板，加速顺丰出海步伐 。 投资建议： 公司营收突破 2000亿，成为国内最大、世界第四大快递物流综合服务商，业绩逐季修复，投建产能有望逐渐盈利，马太效应显著。花湖机场有望于 2022年中投入使用，进一步完善公司综合物流服务商布局。预计公司 2022-2023年的每股 收益分别为 1.54元、 1.84元，当前股价对应 PE分别为 28.88倍、 24.12倍 ，维持对公司“谨慎推荐”评级 。 风险提示。 行业竞争加剧、宏观经济下行、行业政策趋紧等 。 公司点评 公司研究 证券研究报告 顺丰控股 （ 002352） 2021 年年报点评 2 请务必阅读末页声明。 图 1：公司盈利预测简表 科目（百万元 ） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 207,187 269348 327,151 399852 营业总成本 203,613 260805 317,035 381791 营业成本 181,549 231,528 278,962 335,414 营业税金及附加 479 663 805 984 销售费用 2838 5387 6543 7997 管理费用 15030 19393 26172 31988 财务费用 1563 1033 1150 1249 研发费用 2155 2801 3403 4159 公允价值变动净收益 99 0 0 0 资产减值损失 (60) 96 (18) 2 营业利润 7248 9695 11554 19235 加：营业外收入 290 220 238 244 减：营业外支出 404 404 404 404 利润总额 7134 9511 11388 19074 减：所得税 3214 2378 2847 4769 净利润 3919 7133 8541 14306 减： 少数股东损益 (350) (405) (485) (813) 归母公司所有者的净利润 4269 7539 9026 15119 摊薄每股收益 (元 ) 0.87 1.54 1.84 3.08 PE（倍） 50.99 28.88 24.12 14.40 数据来源： iFind，东莞证券研究所 公司点评 公司研究 证券研究报告 顺丰控股 （ 002352） 2021 年年报点评 3 请务必阅读末页声明。 东莞证券 研究报告 评级体系： 公司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险 等级 评级 低风险 宏观经济 及 政策 、财经资讯、国债 等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金 等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等 方面的研究报告 中高风险 科创板 股票、 北京证券交易所股票、 新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等 方面的研究报告 高风险 期货、期权等 衍生品 方面 的研究报告 本评级体系 “市场指数 ”参照标的为沪深 300指数。 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明： 东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券 股份 有限公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而 与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券 股份 有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码： 523000 电话：（ 0769） 22119430 传真 :（ 0769） 22119430 网址：