敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 31 日 公司研究 业绩高增，资管业务贡献明显 东方证券（600958.SH）2021 年年报点评 增持（维持） 事件：东方证券发布21年年报，21年实现营业收入243.7亿元，同比增长5.3%。归母净利53.72亿元，同比增长97.3%。基本每股收益为0.73元/股。 资产管理业务持续领跑行业，受益于基金管理规模快速扩张。21年公司资管业务净收入36.2亿元，同比增46.9%，收入增速近四年新高。21年末资产管理总规模为3660亿元，较上年末增长23%。公募基金管理规模为2696亿元，较年初增长35%，其中主打产品三年以上的长期封闭基金占比69%。伴随券商资管公募化趋势且公司“东方红”品牌影响力不断扩大，我们认为公司资管业务中的公募基金业务将成为持续稳定的业绩增长点。 经纪及证券金融业务同比高增，代销业务实力显著。21年公司经纪业务净收入36.2亿元，同比增38%。受益于融资业务和存出业务的增长，利息净收入同比增88%达到14.6亿元。金融产品代销方面，公司21年产品销售收入9.6亿元，同比增36.2%。权益类产品保有规模647亿元，较上年末增43%。21年末公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第七，代销实力较为突出。此外，公司于21年11月份正式开展公募基金投顾业务，我们认为公司在基金投资领域的长期文化和价值投资的理念有助于公司投顾业务的进一步展业，发展空间值得期待。 投行业务快速增长，IPO承销规模增长显著。21年公司投行业务净收入17亿元，同比增7.8%。公司把握注册制机遇，行业地位迅速提升。21年投行完成 股权主承销金额人民币390.5亿元，同比增长128.6%，增速高于行业增速。 基金子公司业务蓬勃发展。21年公司投资净收益主要受益于对汇添富基金投资收益的增加。公司参股公募基金汇添富（持有汇添富基金35.4%的股权）位于行业前列，截至21年底汇添富资产管理总规模突破人民币1.2万亿元排名行业前列，实现净利润32.63亿元。 投资建议：受益于权益市场发展和资管业务的优异表现，21年公司财富管理条线（代销+资管+基金子）业务净收入在业绩贡献中占比较高。此外各项业务均衡发展，利于公司长期经营。展望未来，在权益市场发展驱动下，公司的资管业务和基金子公司有望持续贡献超额收益。鉴于22Q1权益基金销售增速下降，我们下调22年与23年净利润预测为66.57亿元（下调4.7%）和78.42（下调8.7%）亿元，并新增24年净利润预测91.67亿元，维持“增持”评级。 风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23134 24370 30840 33921 38567 营业收入增长率 21.4% 5.3% 26.5% 10.0% 13.7% 净利润（百万元） 2723 5372 6657 7842 9167 净利润增长率 11.8% 97.3% 23.9% 17.8% 16.9% EPS（元） 0.39 0.77 0.95 1.12 1.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.77% 8.64% 9.97% 10.87% 11.78% P/E（A） 28.48 14.44 11.65 9.89 8.46 P/B（A） 1.29 1.21 1.12 1.03 0.96 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为 22 年 3 月 30 日。 当前价：11.09 元（人民币） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 市场数据 总股本(亿股) 69.94 总市值(亿元)： 775.60 一年最低/最高(元)： 8.30/19.66 近3 月换手率： 79.62% 股价相对走势 -4 0. 0 %-2 0. 0 %0. 0%20 . 0%40 . 0%60 . 0%80 . 0%10 0. 0 %12 0. 0 %20 21- 0 3 20 21- 0 6 20 21- 0 9 20 21- 1 2东方证券 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.38 -7.64 35.51 绝对 -9.98 -22.99 17.43 资料来源：Wind 相关研报 财富管理贡献度提升，净利增速行业领先东方证券（600958.SH）2021 年半年报点评（2021-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方证券（600958.SH） 财务报表与盈利预测 损益表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23,134 24,370 30,840 33,921 38,567 手续费及佣金净收入 7,122 9,400 14,155 16,322 18,492 代理买卖证券业务净收入 2,621 3,617 4,511 5,538 6,437 证券承销业务净收入 1,582 1,705 4,008 4,511 4,985 资产管理业务收入 2,465 3,622 5,589 6,211 6,991 利息净收入 779 1,464 1,374 1,282 1,325 投资净收益 5,012 4,757 7,032 8,122 10,636 其他业务收入 8,621 8,502 8,279 8,196 8,114 营业支出 20,437 18,140 24,078 25,936 29,221 营业税金及附加 97 101 129 142 162 管理费用 7,805 8,401 12,910 14,645 17,867 资产减值损失 - - 3,671 3,855 3,971 其他业务成本 8,650 8,324 7,368 7,294 7,221 营业利润 2,697 6,231 6,762 7,985 9,346 加：营业外收入 134 120 123 120 118 减：营业外支出 44 44 73 80 84 利润总额 2,786 6,307 6,812 8,024 9,380 减：所得税费用 65 934 158 186 217 净利润 2,722 5,373 6,654 7,838 9,163 减：少数股东损益 -1 2 -3 -4 -4 归母公司所有者的净利润 2,723 5,372 6,657 7,842 9,167 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 总资产 291,117 326,600 345,865 396,778 445,716 货币资金 65,640 90,556 77,040 97,228 116,137 结算备付金 21,516 25,473 25,831 33,202 38,641 融出资金 21,172 24,345 28,000 29,960 32,057 衍生金融资产 156 280 441 390 503 买入返售金融资产 14,460 11,503 15,487 15,642 15,798 应收款项 874 1,012 1,069 1,139 1,277 交易性金融资产 72,701 90,584 75,029 82,867 91,768 其他债权投资 62,646 58,600 53,592 59,191 65,548 其他权益工具投资 10,936 4,138 6,431 7,103 7,866 总负债 230,886 262,457 276,434 321,817 364,963 应付短期融资款 16,255 7,097 18,092 19,178 20,329 交易性金融负债 14,576 16,588 21,924 26,465 32,416 衍生金融负债 505 734 743 654 725 卖出回购金融资产款 52,861 62,742 81,274 89,401 98,341 代理买卖证券款 66,643 90,012 84,303 109,837 130,079 应付职工薪酬 2,608 2,432 3,819 4,461 5,266 应付债券 62,265 67,509 54,572 60,029 66,032 其他负债合计 1,936 3,365 2,135 2,212 2,313 所有者权益 60,231 64,143 69,431 74,961 80,753 股本 6,994 6,994 6,994 6,994 6,994 少数股东权益 28 16 33 35 38 归母公司所有者权益合计 60,203 64,127 69,398 74,926 80,715 资料来源：wind 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE