特 别 提 示 ： 由 于 期 权价格波动 较大，变化 速度快，风险较 大，敬请投 资 者控制风险 。期权有 风险，投资 需谨慎 。请务必阅 读末页声明。 请 务 必阅 读末页 声 明。 1 证券研究报告 风险评级： 高 风险 2022 年 3 月 31 日 星期 四 【 期权市场行情分析 】 1. 50ETF 期权市场行情分析 1.1 标的 50ETF 行情回顾 表 1： 标的 50ETF 近 3 日行情回顾（代码： 510050） 日期 收盘价 均价 涨跌幅 净主动买入额（亿元） 主动买入额 (亿元 ) 主动卖出额（亿元） 成交额(亿元 ) 成交额 变化 2022-03-28 2.836 2.821 -0.07% 4.168 11.62 7.45 19.07 56.5% 2022-03-29 2.823 2.836 -0.46% 0.149 5.03 4.88 9.91 -48.0% 2022-03-30 2.898 2.876 2.66% 9.075 15.23 6.15 21.38 115.7% 50ETF历史行情 01020304050607080902.02.53.03.54.04.52020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-0250 ETF 收盘价历史走势成交额 (亿元 ) 收盘价 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 1.2 50ETF 期权成交持仓情况分析 表 2： 50ETF 期权 近 3 日总 成交持仓情况 日期 期 权 成 交 量（万张） 认购 成交量 （万张） 认 沽 成 交 量 （ 万 张 ） 期 权 持 仓 量 （ 万 张 ） 认 购 持仓量 （万张） 认沽 持仓量 （万张） 期权成交量变化 期权持仓量变化 2022-03-28 253.8 117.4 136.3 241.2 137.3 103.8 13.3% 4.6% 2022-03-29 150.5 77.0 73.5 247.2 141.6 105.6 -40.7% 2.5% 2022-03-30 245.4 127.5 117.9 262.3 139.7 122.5 63.0% 6.1% 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 2 05010 015 020 025 030 035 040 045 0010 020 030 040 050 060 070 050E T F 期权成交量（万张） 50E T F 期权持仓量（万张） 资 料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， wind 数 据 表 3： 50ETF 期权 近 3 日认购与认沽 成交持仓 和 CPR 变化 情况 日期 认购期权成交量变化 认沽期权成交量变化 认购持仓量变化 认沽持仓量变化 期权成交量认购认沽比 CPR 期权持仓量购沽比CPR 成交量CPR 变化 持仓量CPR 变化 期权持仓量沽购比PCR 2022-03-28 9.5% 16.9% 4.7% 4.6% 0.86 1.32 -6.3% 0.0% 0.76 2022-03-29 -34.4% -46.1% 3.1% 1.7% 1.05 1.34 21.7% 1.4% 0.75 2022-03-30 65.5% 60.5% -1.3% 16.0% 1.08 1.14 3.1% -15.0% 0.88 0.0 00.5 01.0 01.5 02.0 02.5 00.0 00.5 01.0 01.5 02.0 02.5 050E T F 期权成交量认购认沽比 CPR 50E T F 期权持仓量认购认沽比 CPR 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 值得注意的是 ，根据历史数据统计，当期权持仓量 CPR 值处于其历史 10%分位数以下时，标的大 概率将冲高回落；反之，当处于 90%分 位 数 以上时，标的大概率将触底反弹。（下面的表 4 是 50ETF期权持仓量 CPR 历史各分位 数参 考 值） 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 3 参考案例 ： （ 1） 2020 年 3 月 23 号 ， 50ETF 期 权 持 仓 量 CPR 升 至 2.17， 处 于 CPR历 史 90%分 位数 以上（或对应 PCR 降至 0.46,处于 PCR 历史 10%分位数以下） ,次日标的 50ETF 见底大反弹； （ 2） 2020 年 7 月 6 号， 50ETF 期权持仓量 CPR 降至 0.62，处于 CPR 历史 10%分位数以下（或对应 PCR 升至 1.61,处于 PCR 历史 90%分位数以上），次日标的 50ETF 见顶大回调。 1.3 50ETF 期 权 波 动 率 分 析 表 5： 50ETF近 3 日历 史波 动率 情况 日期 10 日历史波动率 20 日历史波动率 30 日历史波动率 60 日历史波动率 10 日历史波动率变化 20 日历史波动率变化 2022-03-28 39.4% 32.3% 27.5% 22.6% -7.3% -0.3% 2022-03-29 26.8% 31.6% 27.4% 22.6% -32.0% -2.2% 2022-03-30 19.7% 33.5% 28.6% 23.3% -26.5% 6.0% 0.0%10.0%20.0%30 .0%40.0%50.0%60.0%2019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-1850 ETF 历史波动率曲线H V 10 H V 20 H V 30 H V 60 资料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， wind 数 据 表 4： 50ETF 期权持 仓 量 CPR 和 PCR 各分 位数取值（用于判断标的 价格顶部或底部转折点） CPR 分位数 5% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 95% CPR 对 应 值 0.83 0.92 1.03 1.11 1.16 1.22 1.29 1.37 1.47 1.65 1.90 PCR 分位数 95% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 5% PCR 对应值 1.21 1.09 0.97 0.90 0.86 0.82 0.78 0.73 0.68 0.61 0.53 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 4 表 6： 50ETF 历 史 波 动 率 锥 （用 于判断当前历史波动率大小所处历史位置） 各分位数值 N 日历史 波动率 最大 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 最小 10 90.8% 37.0% 28.0% 22.0% 19.0% 16.5% 14.6% 12.6% 10.6% 8.9% 3.7% 20 71.9% 35.4% 29.1% 24.4% 19.5% 16.9% 15.3% 13.3% 11.6% 9.3% 5.2% 30 65.4% 35.8% 28.6% 25.0% 21.6% 17.3% 15.6% 13.7% 12.1% 10.0% 6.1% 60 61.5% 35.8% 28.5% 26.2% 22.8% 20.4% 16.8% 13.8% 12.0% 11.1% 7.3% 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 表 7： 50ETF 期权 隐 含 波动率 Skew 曲线（用于判断期 权价格 高估或低估程度） 0.0 00.0 50.1 00.1 50.2 00.2 50.3 00.3 50.4 02.9 3.0 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.850 ETF 期权隐含波动率 Sk e w 曲线当月认购 当月认沽 上图中 50ETF 期权隐含波动率 Skew 曲线表示上周末当月认购 认沽 期 权隐含波 动率随行 权价 的变 化情 况 。 由图 可 知 ， 当 月 认 购 期 权 合 约 呈 现 右 偏 形 态 ， 说 明 深 度 虚 值 的 认 购 期 权的 价 格被低 估；当月认沽期权合约呈现 右 偏形态，说明深度 实 值的认沽期权的价格被低估。 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 5 2. 300ETF 期权市场行情分析 2.1 标的 300ETF 行情回顾 表 8：标的 300ETF 近 3 日行情回顾（代码： 510300） 日期 收盘价 均价 涨跌幅 净主动买入额（亿元） 主动买入额 (亿元 ) 主动卖出额（亿元） 成交额(亿元 ) 成交额 变化 2022-03-28 4.144 4.129 -0.60% -2.678 7.24 9.92 17.16 14.4% 2022-03-29 4.126 4.145 -0.43% -0.029 4.77 4.80 9.58 -44.2% 2022-03-30 4.249 4.213 2.98% 3.778 12.43 8.65 21.08 120.1% 300 ETF 历史行情 01020304050607080902.53.03.54.04.55.05.56.030 0ETF 收盘价历史走势成交额 (亿元 ) 收盘价 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 2.2 300ETF 期权成交持 仓 情况分析 表 9： 300ETF 期 权 近 3 日 总 成 交 持 仓 情 况 日 期 期 权 成 交 量（ 万 张 ） 认 购 成交 量 （ 万 张 ） 认 沽 成交 量 （ 万 张 ） 期 权 持 仓 量 （ 万 张） 认购 持仓量 （万张） 认沽 持仓量 （万张） 期权成交量变化 期权持仓量变化 2022-03-28 212.7 91.6 121.1 188.4 99.9 88.5 17.8% 5.2% 2022-03-29 125.5 60.0 65.5 193.5 102.8 90.7 -41.0% 2.7% 2022-03-30 216.4 110.1 106.3 211.5 108.4 103.1 72.4% 9.3% 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 6 05010 015 020 025 030 005010 015 020 025 030 035 040 045 050 030 0ET F 期权成交量（万张） 30 0ET F 期权持仓量（万张） 资 料 来 源 ： 东 莞 证券 研 究所 ， wind 数据 表 10： 300ETF 期权 近 3 日认购与认沽 成交持仓 和 CPR 变化 情况 日期 认购期权成交量变化 认沽期权成交量变化 认购持仓量变化 认沽持仓量变化 期权成交量认购认沽比CPR 期权持仓量购沽比CPR 成交量CPR 变化 持仓量CPR 变化 期权持仓量沽购比PCR 2022-03-28 12.0% 22.6% 5.3% 5.2% 0.76 1.13 -8.7% 0.1% 0.89 2022-03-29 -34.5% -45.9% 2.9% 2.5% 0.92 1.13 21.2% 0.4% 0.88 2022-03-30 83.3% 62.4% 5.4% 13.6% 1.04 1.05 12.9% -7.2% 0.95 0.0 00.2 00.4 00.6 00.8 01.0 01.2 01.4 01.6 01.8 02.0 00.0 00.5 01.0 01.5 02.0 02.5 0300E T F 期权成交量认购认沽比 CPR 300 E TF 期权持仓量认购认沽比 CPR 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 7 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 值得注意的是 ，根据历史数据统计，当期权持仓量 CPR 值处于其历史 10%分位数以 下时，标的大概率将冲高回落；反之，当处 于 90%分位数以上时，标的大概率 将触 底反弹 。（下 面 的 表 11 是 300ETF期 权 持 仓 量 CPR 历 史 各 分 位 数 参 考 值 ） 参 考 案 例 ： （ 1） 2020 年 3 月 23 号 ， 300ETF 期 权 持 仓 量 CPR 涨至 1.68，处 于 CPR 历史 90%分位数以上（或对应 PCR 降至 0.6,处于 PCR 历史 10%分位数以下），次日标的 300ETF 见 底大反弹； （ 2） 2020 年 7 月 6 号， 300ETF 期权持仓量 CPR 跌至 0.56，处于历史 10%分位数以下（或对应PCR 升至 1.79,处于 PCR 历史 90%分位数以上），次 日标的 300ETF 见顶大回调。 2.3 300ETF 期 权 波 动 率分 析 表 12： 300ETF 近 3 日 历史波 动率情况 日期 10 日历史波动率 20 日历史波动率 30 日历史波动率 60 日历史波动率 10 日历史波动率变化 20 日历史波动率变化 2022-03-28 37.8% 32.2% 27.7% 22.3% -8.0% -0.3% 2022-03-29 26.9% 31.8% 27.5% 22.3% -28.8% -1.2% 2022-03-30 21.9% 34.1% 29.0% 23.2% -18.6% 7.2% 表 11： 300ETF 期权持仓量 CPR 和 PCR 各分位 数取值 （ 用 于判 断标的价格顶部 或底 部转 折点 ） CPR 分位 数 5% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 95% CPR 对应 值 0.72 0.77 0.89 0.93 0.97 1.02 1.08 1.12 1.17 1.28 1.35 PCR 分位数 95% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 5% PCR 对应值 1.39 1.30 1.13 1.08 1.03 0.98 0.93 0.89 0.85 0.78 0.74 资料 来 源 ：东 莞证券 研 究 所 ， wind 数 据 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 8 0.0%10 .0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2019-12-18 2020-01-18 2020-02-18 2020-03-18 2020-04-18 2020-05-18 2020-06-18 2020-07-18 2020-08-18 2020-09-18 2020-10-18 2020-11-18 2020-12-18 2021-01-18 2021-02-18 2021-03-18 2021-04-18 2021-05-18 2021-06-18 2021-07-182021-08-18 2021-09-18 2021-10-18 2021-11-18 2021-12-18 2022-01-182022-02-18 2022-03-18300 ETF 历史波动率曲线H V 10 H V 20 H V 30 H V 60 资 料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究所 ， wind 数 据 表 13： 300ETF 历史波动率 锥（用于判断当前历史波动率大小所处历史位 置） 各分位数值 N 日历史 波动率 最大 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 最小 10 112% 38.6% 28.4% 22.0% 19.2% 17.0% 14.9% 12.9% 11.1% 8.8% 3.7% 20 90.7% 37.7% 30.1% 24.0% 19.8% 17.6% 15.5% 13.5% 12.0% 9.8% 4.9% 30 81.6% 36.1% 30.5% 25.3% 21.4% 17.9% 15.7% 13.9% 12.1% 10.2% 5.5% 60 71.2% 35.3% 29.8% 26.0% 23.7% 19.9% 17.1% 14.5% 12.0% 10.8% 7.3% 资料来源：东莞证 券研究所， wind 数据 表 14： 300ETF 期权 隐含波动率 Skew 曲 线（用于判断期权价格高估或低估程度） 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 9 【 期权 操作建议】 1. 激进型策略： 暂无 。 2. 稳健型 策 略： 暂无 。 3. 套 保 对冲策略： 继续 持有 ETF 现 货与看跌期权的 保险策略， 等量对冲比 例 10000:1，即买 入 10000 份沪深 300ETF 现货 （ 510300） ， 同时买入 1 张 深度 实 值 的 看 跌 期 权 合 约 沪 深 300ETF 沽 4 月 5000（ 10004070） 。 【 期 权 策 略绩效跟 踪 】 表 15. 期权策 略 1 绩 效跟踪 持仓结构 2.21 日开盘价 3.8 日收盘价 0.0 00.1 00.2 00.3 00.4 04.5 000 4.6 000 4.7 000 4.8 000 4.9 000 5.0 000 5.2 500 5.5 000 5.7 500 6.0 000300ET F 期权隐含波动率 Sk e w 曲线当月认购 当月认沽 上 图 中 300ETF 期 权 隐 含 波 动 率 Skew 曲 线 表 示 上 周 末 当 月 认 购 认 沽 期 权 隐 含 波 动 率 随 行 权 价 的 变 化 情 况 。由 图 可知 ， 当 月 认 购期 权 合 约 呈 现 右 偏 形态，说 明深度 虚值的认购期 权的价格被低估；当月认沽期权合约呈现 微笑 形态，说明深度实值 和深度虚值 的认沽期权的价格被低估。 资料 来源：东莞证券研究所， wind 数据 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 10 买入 300ETF 购 3 月 4500（ 10003932） 0.1709 0.0108 单边浮动盈亏 (1 张 ) -1601 买入 300ETF 沽 3 月 4600（ 10003942） 0.062 0.372 单边浮动盈亏（ 3 张） 3100 组合浮动盈亏（元） 7699 组合收益率（按 3 成仓位计算） 71.91% 数 据 来 源 ： 东莞证券 研究所 ， wind 表 16. 期 权 策 略 2 绩 效 跟 踪 持仓结构 2.21 日开 盘价 3.8 日收 盘价 买入 300ETF 购 3 月 4500（ 10003932） 0.1709 0.0108 单边浮动盈亏 (1 张 ) -1601 买入 300ETF 沽 3 月 4800（ 10003944） 0.1839 0.5622 单边浮动盈亏（ 1 张） 3783 组合浮动盈亏（元） 2182 组合收益率（按 3 成仓位计算） 20.50% 数据来源：东莞证券研究所 ， wind 表 17. 期 权 策 略 3 绩效跟踪 持仓结构 3.18 日开盘价 3.30 日收盘价 沪深 300ETF 现货（ 510300） 4.21 4.249 单边浮动盈亏 (10000 份 ) 390.00 买入沪深 300ETF 沽 4 月 5000（ 10004070） 0.8064 0.7530 单边浮动盈亏（ 1 张） -534 组合浮动盈亏（元） -144 组合收益率（相对账户初始建仓资金） -0.29% 数据来源：东 莞证券研究 所 ， wind 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 11 东莞证 券 宏观 策 略 研究 团 队 ： 费小 平 SAC 执 业 证 书 编 号 ： S0340518010002 电话 ： 0769-22111089 邮 箱： 研究 助 理： 刘爱 诗 SAC 执 业证 书编号： S0340121010021 电 话 ： 0769-22118627 邮 箱 ： 岳 佳 杰 SAC 执 业 证书 编 号 ： S0340518110001 电 话 ： 0769-22118627 邮 箱 ： 研究助理：尹炜祺 SAC 执 业证书 编 号： S0340120120031 电 话： 0769-22118627 邮箱 ： 特别提示：由 期权价格 波 动较大 ， 变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者 控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日 策 略 12 东莞 证 券 投资 评级 体 系 ： 公 司 投 资 评 级 推 荐 预 计 未 来 6 个 月 内 ， 股 价 表 现 强 于 市 场指数 15%以上 谨慎推荐 预计 未来 6 个月 内，股价表现 强于市场 指 数 5%-15%之间 中 性 预计未来 6 个月 内， 股价表 现 介于 市 场 指数 5%之 间 回避 预 计未 来 6 个 月 内 ，股 价 表现 弱 于 市 场 指 数 5%以上 行 业 投资 评 级 推荐 预 计未来 6 个月 内， 行 业指数 表现 强于 市场 指数 10%以上 谨慎 推荐 预计未来 6 个 月 内 ， 行 业 指 数 表 现 强 于 市 场指 数 5%-10%之间 中 性 预 计未来 6 个月内，行业指数表 现介于市场指数 5%之间 回 避 预计 未 来 6 个 月 内， 行 业 指数 表现 弱 于 市 场 指 数 5%以 上 风 险 等 级 评 级 低 风 险 宏 观 经 济 及 政 策 、财经 资讯 、国债 等方 面的研究报告 中低风险 债券、货币 市场基金 、 债券基金 等方面 的研究报告 中风险 可 转债 、股 票、股 票 型基 金 等 方面的 研究 报 告 中高风 险 科 创 板股 票 、 北京 证 券交易 所 股票 、 新 三板 股票 、 权 证 、 退 市 整 理期股票、港股 通股 票等 方面的研 究 报 告 高 风险 期 货、期 权等 衍生品 方面 的研 究 报 告 本 评 级体 系 “ 市 场 指 数 ” 参 照 标 的 为 沪 深 300 指 数 。 分析师承诺： 本人具 有中 国证券业协会授予的证券投资 咨询执业 资 格或相 当 的 专 业 胜 任 能力 ， 以勤勉的 职 业态 度 ， 独 立 、客 观地 在所 知 情 的 范 围 内 出 具 本 报 告 。 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点，不受本 公司相关业 务部门、证券发 行人、上市 公司、基金管 理公司、 资产管理公 司等利 益相关者的 干涉和影响。本 人 保 证与 本报告 所 指的 证券 或投资 标的 无 任何利 害关系 ， 没有 利 用发 布 本 报 告为 自身 及 其 利 益 相 关 者 谋取不当利益， 或者 在发 布证 券研 究 报 告前 泄露 证券研究 报告的 内容 和观点 。 声明 ： 东莞证券为 全国 性综 合 类证 券 公 司 ， 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 本 报 告 仅供东莞证券股份有限 公司 （以下简称 “本公司 ”）的客 户使用。 本 公司不 会 因 接 收 人 收 到本 报 告而视其 为 客户 。本 报 告 所载 资料 及 观 点 均 为 合 规 合 法 来 源 且 被 本 公 司 认 为 可 靠 ， 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准确性及完 整性不作任 何保证。本报告 所载的资料 、 意见及推测 仅反映本 公司于发布 本报告 当日的判断 ，可随时更改。 本 报 告所 指的证 券 或投 资标 的的价格、 价 值及投 资收入 可 跌可 升 。本 公 司 可 发出 其它 与 本 报 告 所 载 资 料不一致及有不 同结 论的 报告 ，亦 可 因 使用 不同 假设和标 准、采 用不 同观点 和分 析方 法 而 与本公司其 他业 务部 门 或单 位 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 。 在 任 何 情 况 下 ， 本报告所载的资料、工 具、 意见及推测只提供给客户作参 考之用， 并 不构成 对 任 何 人 的 投 资建 议 。投资者 需 自主 作 出 投 资 决策 并自 行承 担 投 资 风 险 ， 据 此 报 告 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 。 在任何情况 下，本公司 不对任何人因使 用本报告中 的任何内容所 引致的任 何损失负任 何责任 ，任何形式 的分享证券投资 收 益 或者 分担证 券 投资 损失 的书面 或口 头 承诺均 为无效 。 本公 司 及其 所 属 关 联机 构在 法 律 许 可 的 情 况 下可能 会持有本 报告 中提 及公 司所 发 行 的证 券头 寸并进行 交易， 还可 能为这 些公 司提 供 或 争取提供投 资银 行、 经 纪、 资 产 管 理 等 服 务 。 本 报 告 版 权 归 东 莞 证 券 股 份 有 限公司及相关内容提供 方所有，未经本公司事先书面许可 ，任何人 不 得以任 何 形 式 翻 版 、 复制 、 刊登。如 引 用、 刊 发 ， 需 注明 本报 告 的 机 构 来 源 、 作者 和 发 布 日 期 ， 并 提 示 使 用 本 报 告 的 风 险 ， 不 得 对 本 报告进行有 悖原意的引 用、删节和修改 。未经授权 刊 载或者转发 本证券研 究报告的， 应当承 担相应的法 律责任。 东莞 证 券 研究 所 广 东 省东 莞市 可园南 路 1 号 金源中 心 24 楼 邮 政 编码 ： 523000 电 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