请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 industryId 互联网医疗 审慎增持 （ 维持 ） marketData 市场数据 日期 22-03-29 收盘价（ 港元） 49.45 总股本（ 亿 ） 31.95 流通股本（ 亿 ） 31.95 总市值（ 亿港元 ） 1580 流通市值（亿 港 元） 1580 净资产（亿元） 399 总资产（亿元） 480 数据来源： Wind relatedReport 相关报告 点评 - 用户高速增长，线上线下融合布局 20210827 点评 - 营收高速增长，运营效率持续提升 -20210330 深度 - 医药电商业务领先，履约能力优势突出 -20210113 emailAuthor 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 SFC： BPL829 SAC： S0190519080002 联系人： 张悦 dyStockcode 06618. HK dyCompany 京东健康 港股通 title 营收 超预期 ， 活跃用户快速增长 createTime1 2022 年 03 月 30 日 主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 （ 百万元 ） 30682 40832 53993 69027 同比增长 （ %） 58.3% 33.1% 32.2% 27.8% 毛利 （ 百万元 ） 7197 9331 12359 16361 毛利率 （ %） 23.5% 22.9% 22.9% 23.7% 经调整 归母净利润 （ 百万元 ） 1401 2258 2803 3604 经调整 每股收益 （ 元 ） 0.44 0.71 0.88 1.13 数据来源：公司 财报 、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 summary 营收高速增长 ， Non-GAAP 净利率持续 提升 。 得益于活跃用户和第三方商家数量快速增长， 2021 年 公司营收达到 306.8 亿元（ YoY+58.3%）， 超过一致预期 7.1 个百分点 。 其中 商品收入 261.7 亿元（ YoY+56.1%）， 服务收入 45.1 亿元（ YoY+72.7%） 。 由于自营品类结构变动，处方药占比不断提升， 公司 毛 利率 下降 1.9 pcts 至 23.5%。 销售、研发、履约费用率平稳下降，股份支付费用带动管理费用率提升， 公司 Non-GAAP 净利润 为 14.0亿元， Non-GAAP 净利率 提升至 4.6%（ YoY+0.8 pct）。 活跃用户数快速增加，不断吸引第三方商家入驻 ， 组成 更丰富的 SKU 矩阵 ， 逐步 形成良性闭环 。 2021 年 ，公司 活跃用户 达到 1.23 亿 （ YoY+37.3%） ，拥有 约 1.8 万 家 第三方商 户 ， 年内新增 约 6000 家 。 持续快速增长的活跃用户数将 吸引更多第三方商家进入平台，更丰富的产品选择将吸引更多用户，从而 持续驱动公司收入保持较快增速。 公司 利用集团优势，与京东物流合作提高药品冷链能力，履约能力 有望 持续增强 。 2021 年 ， 公司药品自营冷链能力已 覆盖全国 200 个城市，较2021H1 增加一倍。 规模效应持续显现， 2020 至 2021 年， 履约费用率 从10.3%下降到 9.8%，物流及仓 储费用率 从 6.5%下降到 5.9%。 随着订单量上升， 预计 公司的 履约费用率仍有 一定 下降空间 。 公司深化与药企 、医院 战略合作，提升用户粘性。 2021 年，百济神州、武田中国、罗氏中国推出的 部分 新特 药由京东大药房首发 。 同时， 通过成立专科中心，合作医院数量迅速增加，推动在线咨询量高速增长。 2021 年，公司专科中心总数达到 27 个 ， 外部医生覆盖超过 1.5 万家医院，新增约5000 家。截至 2021 年底，日均在线咨询量超过 19 万（ YoY+90%） 。 新特药资源及在线问诊的便利性有助于吸引客户在平台上产生持续购买行为。 投资建议 ： 公司 不断 提升医疗服务 及 供应链管理能力，深化生态伙伴合作关系 ， 用户数和第三方商家 数 持续增长 利好公司 发展提速 。 预计 2022-2024年营收分别为 408/540/690 亿元，经调整 归母 净利润 为 23/28/36 亿元 ， 调整目标价为 80.4 港元 ，维持 “审慎增持” 评级 。 风险提示： 政策监管风险；线上渗透率不及预期 ； 医保接入不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告 (评级 ) 报告正文 营收高速增长， Non-GAAP 净利率持续 提升 。 得益于活跃用户 和第三方商家数量增长， 2021 年 公司营收达到 306.8 亿元（ YoY+58.3%） ，超过一致预期 7.1 个百分点。 其中 医药 和 健康产品 销售收入为 261.7 亿元（ YoY+56.1%），在总收入中占比85.3%；由于广告主增加，以及第三方商家数量及销量增加， 服务收入 增至 45.1 亿元（ YoY+72.7%）。 2021 年公司毛利达 72.0 亿元，由于自营品类内部结构变动，处方药占比提升， 毛利率 下降至 23.5%（ YoY-1.9 pcts） 。 公司 营运效率不断提升 ，2021 年 公司履约费用率为 9.8%（ YoY-0.5 pct），销售费用率为 7.0%（ YoY-0.4 pct），研发费用率为 2.9%（ YoY-0.2 pct） 。由于股份支付开支增加， 管理费用率 上升至8.3%（ YoY+5.5 pcts） 。公司实现 Non-GAAP 净利润 14.0 亿元， Non-GAAP 净利率提升至 4.6%（ YoY+0.8 pct）。 图 1、 公司 营收及增速 图 2、 公司 毛利及毛利率 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、 公司 费用率 图 4、 公司 经调整 净利润及利润率 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 活跃用户数快速增加，不断吸引第三方商家入驻，形成更丰富的 SKU 矩阵，从而形成良性闭环。 2021 年度活跃用户 达到 1.23 亿 人，同比增长 37.3%。在线平台引入 连锁药房、单体药房及健康品商家， 平台 第三方商家 总数达到 1.8 万 ，较 2020年 增长 约 6000 家 。 持续快速增长的活跃用户数将吸引更多第三方商家进入平台，55.5 81.7108.4193.8306.847.1%32.7%78.8%58.3%0%20%40%60%80%0501001502002503003502017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元） 同比增长（右轴）13.8 19.828.149.272.024.9%24.2%25.9%25.4%23.5%21%22%23%24%25%26%27%010203040506070802017 2018 2019 2020 2021毛利润（亿元） 毛利率（右轴）11.5% 11.4% 10.8% 10.3% 9.8%4.6% 4.8%6.9% 7.4%7.0%2.2% 2.7% 3.1% 3.1% 2.9%1.9% 1.6% 1.2% 2.7%8.3%0%2%4%6%8%10%12%14%2017 2018 2019 2020 2021履约费用率 销售费用率研发费用率 管理费用率2.1 2.5 3.4 7.3 14.0 3.8%3.0% 3.2%3.8% 4.6%0%1%2%3%4%5%0510152017 2018 2019 2020 2021经调整净利润（亿元）经调整净利率（右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告 (评级 ) 更丰富的产品选择将吸引更多用户，从而持续驱动公司收入保持较快增速。 图 5、 京东健康年度活跃用户数及增速 图 6、 京东健康第三方商家数量 资料来源： 公司财报 ，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 公司财报 ，兴业证券经济与金融研究院整理 公司利用集团优势，与京东物流合作提高药品冷链能力，履约能力有望持续增强 。公司在全国范围内拥有 19 个药品仓库及 超过 400 个非药品仓库 ，年内新增 5 个药品仓库和约 100 个非药品仓库， 80%的自营药品订单实现次日 送 达 。 公司与京东物流共同构建药品冷链能力，覆盖全国 200 个 城市 ，覆盖城市的数量较 2021H1增加一倍 。 规模效应持续显现，公司履约费用率从 2020 年的 10.3%下降到 2021年的 9.8%，物流及仓储费用率从 2020 年的 6.5%下降到 2021 年的 5.9%。随着订单量上升，预计公司的履约费用率仍有下降空间。 公司深化与药企、医院的战略合作，提升用户粘性 。 2021 年，百济神州、武田中国、罗氏中国推出的部分新特药由京东大药房首发。同时，通过成立专科中心，合作医院数量迅速增加，推动在线咨询量高速增长。 公司新成立 感染及肝病中心、脑营养中心、皮肤修复中心等 9 个专科中心 ， 专科中心 总数 达到 27 个 ； 外部医生覆盖超过 1.5 万家医院，年内新增约 5000 家。截至 2021 年底，日均在线咨询量已超过 19 万（ YoY+90%） 。 新特药资源及在线问诊的便利性有助于吸引客户在平台上产生持续 购买行为 。 图 7、 京东健康履约费用率 图 8、 京东健康 平台日均 咨询量（ 万 次） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 44 51 56 90 123 15.0% 11.1%60.1%37.3%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201402017 2018 2019 2020 2021年度活跃用户数（百万） 同比增长（右轴）5601 69358615120001800023.8%24.2%39.3% 50.0%0%10%20%30%40%50%60%050001000015000200002017 2018 2019 2020 2021第三方商家数量（个） 同比增长（右轴）11.5% 11.4% 10.8% 10.3%9.8%8.4% 8.1% 7.6%6.5% 5.9%0%2%4%6%8%10%12%14%2017 2018 2019 2020 2021履约费用率 物流及仓储费用率0.1 1.9 10.0 19.0 051015202018 2019 2020 2021 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告 (评级 ) 投资建议： 公司不断提升医疗服务及供应链管理能力，深化生态伙伴合作关系，用户数和第三方商家数持续增长利好公司发展提速。预计 2022-2024 年营收分别为 408/540/690 亿元，经调整归母净利润为 23/28/36 亿元，调整目标价为 80.4 港元，维持“审慎增持”评级。 风险提示： 1）政策监管风险； 2）线上渗透率不及预期； 3）医保接入不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外跟踪报告 (评级 ) 附表 资产负债表 利润表会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E流动资产 45, 705 48, 519 54, 921 59, 415 营业收入 30682 40832 53993 69027货币资金 17, 252 19, 828 25, 308 31, 039 营业成本 -23485 -31501 -41633 -52666定期存款 23, 637 23, 637 23, 637 23, 637 毛利 7197 9331 12359 16361预 付 款 项 、 其 它应 收 款 项 及 其 他资产281 295 309 325 销售费用 -2134 -2846 -3547 -4673应 收 账 款 及 应 收票据368 369 849 1, 098 管理费用 -2537 -1184 -1350 -1519存货 3, 041 3, 259 3, 680 2, 172 履约费用 -2999 -3993 -5119 -6406非流动资产 研发费用 -893 -1205 -1647 -2174无 形 资 产 和 物 业及设备68 142 232 342 财务费用 -6 -8 -11 -14于 合 营 公 司 的 投资512 512 512 512应占合营公司损益-38 -38 -38 -38以 公 允 值 计 量 且其 变 动 计 入 损 益的金融资产667 667 667 667使用权资产 218 240 257 261 除税前溢利 -901 311 969 1, 934递延税项资产 96 96 96 96 所得税 -171 -53 -165 -329预 付 款 项 、 其 它应 收 款 项 及 其 他资产736 736 736 736 净利润 -1, 073 258 804 1, 605资产总计 48, 002 50, 911 57, 421 62, 029 少数股东损益 1 1 1 1流动负债 归母净利润 -1, 074 258 803 1, 604应付账款 5, 485 5, 762 9, 102 9, 700经 调 整 归 母 净利润1401 2258 2803 3604合同负债 395 612 810 1, 035经 调 整 每 股 收益 ( 元 )0. 44 0. 71 0. 88 1. 13以 公 允 价 值 计 量且 其 变 动 计 入 损益的金融负债98 98 98 98租赁负债 68 87 107 130 主要财务比率预 收 账 款 及 其 他应付款1, 958 2, 056 2, 159 2, 267 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E非流动负债 143 183 227 275 成长性 (% )负债合计 8, 147 8, 798 12, 504 13, 507 营业收入增长率 58. 3% 33. 1% 32. 2% 27. 8%股本 0. 011 0. 011 0. 011 0. 011 毛利增长率 46. 4% 29. 6% 32. 5% 32. 4%储备 59568 59568 59568 59568Non-GA A P 净 利润增长率87. 2% 61. 0% 24. 2% 28. 6%累积亏损 -19715 -17457 -14654 -11050少数股东权益 1 2 3 3 盈利能力 (% )股东权益合计 39, 855 42, 113 44, 917 48, 522 毛利率 23. 5% 22. 9% 22. 9% 23. 7%负债及权益合计 48, 002 50, 911 57, 421 62, 029Non-GA A P 净 利率4. 6% 5. 5% 5. 2% 5. 2%现金流量表 偿债能力会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动比率 5. 7 5. 6 4. 5 4. 5净利润 -1073 258 804 1605 速动比率 5. 3 5. 3 4. 2 4. 3折旧和摊销 76 80 97 114 营运能力 ( 次 )存入定期存款 -17112 0 0 0 应收账款周转率 138 111 89 71购 买 物 业 及 设 备和无形资产-71 -94 -124 -159营运资金的变动 1516 359 2725 2176 每股资料 ( 元 )经 营 活 动 产 生 现金流量3, 431 2, 697 5, 627 5, 895 经调整每股收益 0. 44 0. 71 0. 88 1. 13投 资 活 动 产 生 现金流量-17, 752 -181 -211 -235 每股经营现金 1. 07 0. 84 1. 76 1. 84融 资 活 动 产 生 现金流量-164 59 65 71 每股净资产 12. 47 13. 18 14. 06 15. 19现金净变动 -14, 485 2, 576 5, 480 5, 731现金的期初余额 32271 17252 19828 25308 估值比率 ( 倍 )现金的期末余额 17, 252 19, 828 25, 308 31, 039 PS 4. 2 3. 1 2. 4 1. 9单位:人民币百万元单位:人民币百万元 单位:人民币百万元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 海外跟踪报告 (评级 ) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 （另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的 12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中： A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生 指数 为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% 15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5% 5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料 ， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 ， 或者其他原因 ， 致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及 /或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司、日照港裕廊股份有限公司、旷世控股有限公司、尚晋 (国际 )控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、建发物业发展集团有限公司、星盛商业管理股份有限公司、朗诗绿色生活服务有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、大丰港和顺科技 股份有限公司、山东钢铁集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、广州金融控股集团有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、中国景大教育集团控股有限公司 (前称 :中国科大教育集团有限公司）、云南省交通投资建设集团有限公司、水发集团有限公司、东航海外（香港）有限公司、归创通桥医疗科技股份有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团、长兴城市建设投资集团有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、华夏幸福基业股份有限公司、旭辉控股集团、国厚资产管理股份有限公司、河南投资集团有限公司、环球新材国际控股有限公司、南京溧水经济技 术开发集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司、烟台市蓬莱区城市建设投资集团有限公司、诺辉健康、淮南建设发展控股 (集团 )有限公司、深圳星河智善生活股份有限公司、潍坊滨海投资发展有限公司、福建省投资开发集团有限责任公司、德信服务集团有限公司、珠海华发集团有限公司、山东黄金集团有限公司、农银国际控股有限公司、许昌市投资总公司、广发控股（香港）有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、平湖市国有资产控股集团有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、浙江湖州南浔经济建设开发 有限公司、 堃 博医疗控股有限公司、南京牛首山文化旅游集团有限公司、泰安市泰山财金投资集团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、无锡惠山高科有限公司、成都高新投资集团有限公司、湖南湘江新区发展集团有限公司、如东县金鑫交通工程建设投资有限公司、华鲁 控股集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、远东宏 信有限公司、西安航天城市发展控股集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司、武汉金融控股（集团）有限公司、河南铁路投资有限责任公司、信银（香港）投资有限公司、南京溧水城市建设集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、邳州市交通控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、交银国际控股有限公司、中原豫资投资控股集团有限公司、临沂城市建设投资集团有限公司、和誉开曼有限责任公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖 州新型城市投资发展集团有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、环龙控股有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、交运燃气有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、珠海华发实业股份有限公司、泰兴市智光环保科技有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、周口市城建投资发展 有限公司、丹阳投资集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司和青岛胶州湾发展集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约， 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口 头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 海外跟踪报告 (评级 ) 的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其 准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与 本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（ 1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。 本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司 (香港证监会中央编号： AYE823)于香港提供。香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴 证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证券研究 上 海 北 京 地址：上海浦东新区长柳路 36号兴业证券大厦 15层 邮编 ： 200135 邮箱 ： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲 6号 SK大厦 32层 01-08单元 邮编 ： 100020 邮箱 ： 深 圳 香 港（兴证国际） 地址： 深圳市福田区皇岗路 5001号深业上城 T2座 52楼 邮编 ： 518035 邮箱 ： 地址：香港德辅道中 199号无限极广场 32楼全层 传真：（ 852） 35095929 邮箱： .hk