证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 公司点评报告 建材 2022 年 03 月 30 日 table_main 公司深度报告模板 产业 链 一体化经营优势明显 华新水泥 （ 600801.SH） 推荐 维持 评级 核心观点： 事件 华新水泥 发布 2021 年 年报 ， 2021 年实现营业收入 324.64 亿元，同比增长 10.59%； 归母净利润 53.64 亿元，同比 下滑 4.74%；扣非后归母净利润 53.05 亿元，同比 下滑 4.48%。 水泥 板块销量稳定，毛利率下降 2021 年公司 实现水泥产品营收240.68 亿元，同比增长 1.84%，毛利率 33.84%，同比减少 5.31 个百分点；实现混凝土营收 31.75 亿元 ， 同比增长 68.94%，毛利率 18.80%，同比减少 0.65 个百分点；商品熟料营收 16.06 亿元，同比增长 22.36%，毛利率 18.19%，同比减少 13.05 个百分点 。 公司实现水泥和熟料销售总量 7527万吨，同比下滑 0.96%；商混销量 905万方，同比增长 96.49%。受 2021 年下半年能耗双控以及煤炭价格上行 影响 ，公司水泥及熟料生产的燃料成本同比增加 23.82%，导致毛利率下滑以及归母净利下降。展望 2022 年， 在稳增长政策落地，基建投资需求增长，地产政策边际放松的背景下，预计水泥行业需求仍能维持高位，公司重点布局的中南、西南区域基建投资需求有望提升，助力公司水泥板块销量维持相对稳定。 环保 技术优势领先 2021 年 公司 环保业务处置总量 328 万吨，同比增长 11.56%。在碳中和背景下，绿色低碳发展成为水泥行业发展新趋势。公司发布了 2050-2060 双碳减排路径白皮书，水泥窑协同利用固废成套技术已在 7 个省市 20 家工厂内应用，水泥窑线环保业务覆盖率达到50%。 在环保要求趋严的情况下，公司有望通过技术优势占据先机，提升区域内市场份额。 预计 2022 年公司环保业务总处置量将达 394 万吨，同比增长 20%左右。 骨料 产能快速提升 2021 年公司实现骨料业务营收 20.53 亿元，同比增长 73.57%，毛利率 65.62%，增加 3.03 个百分点。骨料业务销量 3497万吨，同比增长 51.71%。 公司骨料产能分布于 7 个省市，目前骨料产能 1.54 亿吨 /年 。 随着公司阳新亿吨机制砂项目等 10 个在建骨料项目后续投产，公司骨料产能将达到 2.7 亿吨 /年，公司骨料业务竞争优势将显著提升。 国际 业务稳步推进 公司已在 中亚、东南亚及非洲 8 个国家实现产能扩张，截止 2021 年底，公司海外水泥粉磨产能达到 1083 万吨 /年 。2021 年公司境外业务收入 25.83 亿元，同比增长 36.67%。 依托股东优势，公司有望承接 其部分海外水泥资产 ，配合国家“一带一路”战略，公司海外水泥业务有望得到稳步发展。 投资建议 作为 水泥 行业 的 龙头 企业 ， 公司在 以水泥为核心，骨料、混凝土、墙体、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势，作为华中、西南区域龙头，有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。 预计公司 22-24 年归母净利润为 62.91/72.37/83.16 亿元， 22-24 年每股收益为3.00/3.45/3.97 元，同比增长 17.28%/15.04%/14.92%，对应市盈率为 6.43倍 /5.59 倍 /4.87 倍 。维持“ 推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期 、 原材料成本维持高位的风险。 分析师 王婷 ： 010-80927672 ： 分析师登记编码 ： S0130519060002 特此鸣谢 ： 贾亚萌 市场表现 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】行业深度报告 _建材行业_2022 年春季投资策略 _春季开工促进行业需求提升 _20220314 公司点评 报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 附表 1： 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收 (单位 :亿元 ) 324.64 373.01 423.57 476.32 同比（ %） 10.59 14.90 13.56 12.45 净利润 (单位 :亿元 ) 53.64 62.91 72.37 83.16 同比（ %） -4.74 17.28 15.04 14.92 EPS(单位 :元 ) 2.56 3.00 3.45 3.97 P/E 7.54 6.43 5.59 4.87 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 附表 2：可比上市公司估值 代码 简称 股价 EPS PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 600585.SH 海螺水泥 38.74 6.28 6.52 6.84 6.17 5.94 5.66 000672.SZ 上峰水泥 20.85 2.97 3.57 3.98 7.02 5.85 5.24 002233.SZ 塔牌集团 10.63 1.54 1.69 1.79 6.90 6.29 5.94 600801.SH 华新水泥 19.3 2.56 3.00 3.45 7.54 6.43 5.59 平均值 (剔除公司 ) 6.70 6.03 5.61 数据来源： Wind，中国银河证券研究院，股价截止于 2022 年 3 月 30 日 公司点评 报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 王婷 建材行业 首席 分析师 武汉大学经济学硕士。 2019 年开始从事建材行业研究，擅长行业分析以及自下而上优选个股。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10% 20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。 table_avow 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非 银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日 的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务 或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 table_contact 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区： 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香兰 0755-83471963 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 021-20252612 陆韵如 021-60387901 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区： 唐 嫚 羚 010-80927722 tangmanling_ 公司网址：