公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 歌尔股份 （ 002241） 证券 研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资 评级 行业 电子 /消费电子 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 34.13 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 3,416.32流通 A 股股本 (百万股 ) 2,937.41 A 股总市值 (百万元 ) 116,599.04 流通 A 股市值 (百万元 ) 100,253.79 每股净资产 (元 ) 8.00 资产负债率 (%) 54.27 一年内最高 /最低 (元 ) 58.43/26.71 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070005 俞文静 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521070003 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 歌尔股份 -季报点评 :业绩符合预告，智 能 硬 件 为 主 要 增 长 动 力 2021-10-27 2 歌尔股份 -半年报点评 :21H1 业绩表现靓丽， VR、 TWS 为主要增长点 2021-08-27 3 歌尔股份 -季报点评 :一季度业绩符合预期，半年保持高增长 2021-04-22 股价 走势 21 全年业绩亮眼，智能硬件业务高速成长 事件：公司发布 21 年年报和 22Q1 业绩预告， 21 年实现营业收入 782.21 亿元， yoy+35.47%，归母净利润 42.75 亿元， yoy+50.09%，扣非归母净利润 38.32 亿元， yoy+38.91%。 22Q1 预计实现归母净利润 8.699.66 亿元， 同比下降 0%-10%，扣非归母净利润 8.429.02 亿元，yoy+40%50%。 点评： 21 全年业绩亮眼，营收、净利润创新高。 21 年实现营业收入 782.21 亿元， yoy+35.47%，归母净利润 42.75 亿元， yoy+50.09%，扣非归母净利润 38.32 亿元， yoy+38.91%。 21 年全年毛利率为 14.13%， yoy-1.90pct，净利率为 5.51%， yoy+0.57pct。对应 21Q4 单季度， 21Q4 实现营收 254.32 亿元， yoy+10.52%，实现归母净利润 9.42 亿元， yoy+13.29%，实现扣非归母净利润 8.14 亿元， yoy+4.95%，对应毛利率 12.81%， yoy-0.75pct， qoq-2.44pct，净利率为 3.68%，yoy+0.05pct， qoq-3.54pct，毛利率受智能声学整机需求阶段性承压等因素影响。分产品来看，21 年精密零组件、智能声学整机、智能硬件分别实现营收 138.40/302.97/328.09 亿元，yoy+13.39%/13.58%/85.87% ， 毛 利 率 分 别 为 23.11%/10.33%/13.91% ，yoy-0.79pct/-4.54pct/+1.40pct 。 2021 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为0.57%/2.50%/5.33%/0.21%， yoy-0.26pct/-0.33pct/-0.60pct/-0.64pct。在与智能制造相关的自动化、机器视觉和人工智能等领域内，公司持续投入自主研发，截止 2021 年 12 月 31 日，累计获得专利授权 15,525 项，其中发明专利授权 4,165 项。 22Q1 预计实现归母净利润 8.699.66 亿元， yoy-0%10%，扣非归母净利润 8.429.02 亿元，yoy+40%50%，业绩变动主要受公司 VR 虚拟现实、智能游戏主机等产品盈利能力提升。归母增速略低主要是 去年同期 Kopin Corporation 权益性投资公允价值增加 。 可穿戴布局全面，产能扩张 +合作头部客户有望实现高成长。 公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：可转债扩产新增年产 2860 万只 tws耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环 /手表：我们判断随着续航痛点的解决 +eSIM 卡独立性提高 +价格下沉 +品牌发力，智能手环 /手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备 完整解决方案能力，有望受益于客户 (华为/Fitbit 等 )产品高增长。 光学积累助力 5G 时代发力， VR/AR 有望受益大客户战略回归高成长。 公司掌握了 VR/AR 生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、 EE 设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式 ODM/JDM 量产服务，自制零部件能占其 VR 代工产品产值 30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着 5G 加速建设 +终端主流厂商硬件迭代发力 +生态链完善 +技术提升痛点解决， VR/AR 行业迅速成长，公司光学积累深厚卡位领先 (能批量生 产光波导、掌握 DOE+/菲涅尔 /自由曲面等设计能力 )，扩产持续蓄能（可转债新增 350 万套 VR/AR产品和 500 万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。 投资建议： 参考 21 年年报 利润率水平 ，将 公司 22/23 年净利润 由 58.7、 76.1 亿元下调至 50、65 亿元。 风险 提示 ： 22Q1 业绩为初步测算结果，以 22 年一季报为准； VR、 TWS 销量不及预期；市场竞争加剧，公司份额流失； VR、声学、光学领域研发进展不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 57,742.74 78,221.42 100,123.42 125,154.27 152,688.21 增长率 (%) 64.29 35.47 28.00 25.00 22.00 EBITDA(百万元 ) 9,596.22 11,803.12 9,103.83 10,917.52 12,783.62 净利润 (百万元 ) 2,848.01 4,274.70 5,001.15 6,505.48 8,135.59 增长率 (%) 122.41 50.09 16.99 30.08 25.06 EPS(元 /股 ) 0.83 1.25 1.46 1.90 2.38 市盈率 (P/E) 40.94 27.28 23.31 17.92 14.33 市净率 (P/B) 5.93 4.27 3.54 3.02 2.55 市销率 (P/S) 2.02 1.49 1.16 0.93 0.76 EV/EBITDA 12.74 15.25 11.98 9.32 7.62 资料 来源： wind，天风证券研究所 -22%-3%16%35%54%73%92%2021-03 2021-07 2021-11歌尔股份 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,788.14 10,048.52 10,215.95 17,730.32 21,519.56 营业收入 57,742.74 78,221.42 100,123.42 125,154.27 152,688.21 应收票据及 应收账款 10,044.63 11,949.31 15,862.75 18,902.32 23,511.07 营业成本 48,483.81 67,167.67 85,905.89 107,069.48 130,548.42 预付账款 295.56 97.54 739.07 195.67 862.71 营业税金及附加 200.40 221.89 350.43 438.04 534.41 存货 9,170.73 12,082.31 14,043.46 18,753.02 21,579.86 销售 费用 476.07 444.87 550.68 688.35 763.44 其他 830.00 984.28 767.61 939.74 988.90 管理费用 1,629.73 1,951.66 2,402.96 3,066.28 3,740.86 流动资产合计 28,129.05 35,161.97 41,628.84 56,521.08 68,462.09 研发费用 3,425.97 4,170.07 5,206.42 6,633.18 8,092.48 长期股权投资 337.41 437.40 500.65 577.54 657.58 财务费用 490.69 167.10 45.29 (67.67) (125.65) 固定资产 14,674.54 18,123.35 18,684.55 19,587.14 20,141.34 资产 /信用 减值 损失 (236.20) (270.77) (168.76) (225.24) (221.59) 在建工程 2,078.91 2,127.06 1,677.20 1,373.96 1,102.40 公允价值变动收益 160.22 (48.85) 4.53 30.69 (27.04) 无形资产 2,838.39 3,005.75 2,614.92 2,175.51 1,733.01 投资净收益 138.55 469.24 137.40 132.00 130.00 其他 1,059.53 2,223.52 1,347.93 1,390.88 1,549.58 其他 (287.49) (734.79) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 20,988.77 25,917.08 24,825.25 25,105.03 25,183.92 营业利润 3,261.01 4,683.32 5,634.92 7,264.07 9,015.63 资产总计 49,117.83 61,079.05 66,454.10 81,626.11 93,646.00 营业外收入 18.80 22.44 24.00 21.75 22.73 短期借款 3,189.87 4,284.86 0.00 0.00 0.00 营业外支出 57.84 99.86 65.91 74.54 80.10 应付票据及应付账款 17,324.19 21,272.49 25,857.00 34,105.83 39,144.28 利润总额 3,221.97 4,605.91 5,593.01 7,211.28 8,958.26 其他 1,450.39 2,034.81 2,935.72 3,791.22 4,114.18 所得税 370.08 298.84 578.86 680.84 784.72 流动负债合计 21,964.44 27,592.16 28,792.73 37,897.05 43,258.46 净利润 2,851.89 4,307.07 5,014.15 6,530.44 8,173.54 长期借款 2,754.30 2,204.22 2,204.22 2,204.22 2,204.22 少数股东损益 3.88 32.36 13.00 24.96 37.95 应付债券 3,031.39 0.00 1,010.46 1,347.29 785.92 归属于母公司净利润 2,848.01 4,274.70 5,001.15 6,505.48 8,135.59 其他 861.99 1,140.46 877.38 959.94 992.60 每股收益（元） 0.83 1.25 1.46 1.90 2.38 非流动负债合计 6,647.68 3,344.68 4,092.06 4,511.44 3,982.73 负债合计 29,384.16 33,147.66 32,884.78 42,408.50 47,241.19 少数股东权益 80.42 603.64 614.81 637.14 671.97 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 3,275.44 3,416.32 3,416.32 3,416.32 3,416.32 成长能力 资本公积 3,811.66 9,478.11 9,478.11 9,478.11 9,478.11 营业收入 64.29% 35.47% 28.00% 25.00% 22.00% 留存收益 12,870.40 16,819.36 21,115.29 26,934.54 34,401.67 营业利润 117.94% 43.62% 20.32% 28.91% 24.11% 其他 (304.25) (2,386.04) (1,055.22) (1,248.50) (1,563.25) 归属于母公司净利润 122.41% 50.09% 16.99% 30.08% 25.06% 股东权益合计 19,733.67 27,931.39 33,569.31 39,217.61 46,404.82 获利能力 负债和股东权益总计 49,117.83 61,079.05 66,454.10 81,626.11 93,646.00 毛利率 16.03% 14.13% 14.20% 14.45% 14.50% 净利率 4.93% 5.46% 4.99% 5.20% 5.33% ROE 14.49% 15.64% 15.18% 16.86% 17.79% ROIC 17.94% 23.11% 22.58% 25.62% 34.12% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2,851.89 4,307.07 5,001.15 6,505.48 8,135.59 资产负债率 59.82% 54.27% 49.48% 51.95% 50.45% 折旧摊销 2,188.21 2,795.36 3,109.86 3,297.92 3,477.37 净负债率 6.02% -10.95% -19.86% -35.44% -39.13% 财务费用 329.20 214.68 45.29 (67.67) (125.65) 流动比率 1.24 1.18 1.45 1.49 1.58 投资损失 (138.55) (469.24) (137.40) (132.00) (130.00) 速动比率 0.83 0.77 0.96 1.00 1.08 营运资金变动 2,118.89 (231.29) (2,210.27) 1,852.49 (3,036.32) 营运能力 其它 332.62 1,981.89 17.53 55.66 10.92 应收账款周转率 6.35 7.11 7.20 7.20 7.20 经营活动现金流 7,682.26 8,598.48 5,826.15 11,511.87 8,331.90 存货周转率 7.98 7.36 7.66 7.63 7.57 资本支出 5,849.93 6,192.16 3,156.71 3,452.18 3,364.91 总资产周转率 1.38 1.42 1.57 1.69 1.74 长期投资 67.45 99.99 63.24 76.89 80.04 每股指标（元） 其他 (11,218.52) (13,060.53) (6,015.64) (6,993.21) (6,658.43) 每股收益 0.83 1.25 1.46 1.90 2.38 投资活动现金流 (5,301.14) (6,768.38) (2,795.69) (3,464.14) (3,213.48) 每股经营现金流 2.25 2.52 1.71 3.37 2.44 债权融资 1,485.34 (2,152.17) (3,486.81) 348.78 (342.86) 每股净资产 5.75 8.00 9.65 11.29 13.39 股权融资 516.46 3,725.54 623.78 (882.14) (986.33) 估值比率 其他 (359.34) (1,186.19) 0.00 0.00 (0.00) 市盈率 40.94 27.28 23.31 17.92 14.33 筹资活动现金流 1,642.46 387.18 (2,863.04) (533.36) (1,329.19) 市净率 5.93 4.27 3.54 3.02 2.55 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 12.74 15.25 11.98 9.32 7.62 现金净增加额 4,023.58 2,217.28 167.43 7,514.37 3,789.24 EV/EBIT 16.38 19.79 18.20 13.36 10.47 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：