请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 Table_Main 公司研究 |互联网行业 |短视频行业 证券研究报告 快手 (1024.HK)点评 报告 2022 年 03 月 30 日 Table_Title 四季度流量增长良好，降本增效效果 显著 快手 （ 1024.HK） 2021 年报点评 Table_Summary 事件 ： 公司发布 2021 年年报 。 点评： 降本增效效果显著，四季度经营亏损和经调整后净亏损 持续 改善 2021 年公司实现营业收入 810.82 亿元，同比增长 37.9%， 第四季度公司实现营业收入 244.30 亿元，同比增长 34.98%。全年公司 毛利率 42.0%，较去年 提升 1.5 百分点 ；营业利润 -277.01 亿元，年内亏损 780.77 亿元，经调整净亏损 -188.52 亿元，净亏损率 -23.25%，第四季度，公司经调整净亏损 -35.69 亿元，经调整净亏损率 -14.61%， 环比持续缩窄。全年公司销售费用 /管理费用 /研发费用，分别为 54.48%/4.19%/18.45%，其中第四季度费用率分别为 41.87%/3.76%/16.44%，费用投放持续优化。 四季度 DAU、 MAU 创历史新高，广告及电商业务增长良好 流量方面， 第四季度 公司 DAU 及 MAU 创历史新高 ， DAU 达到 3.23 亿，同比增长 19.17%， MAU 达到 5.78 亿，同比增 长 21.51%，单 DAU 日均使用时长 118.90 分钟，同比增长 32.26%，在三季度高基数的情况下，四季度摆脱季节性影响，环比增长趋势良好。截止 21 年底，快手平台互关用户对数达到 163 亿对，同比增长 68.2%，社交属性和社区 价值不断放大。 分业务来看， 线上营销业务 全年实现营业收入 427 亿元，同比增长 95.2%，第四季度实现营业收入 132 亿元，同比增长 55.5%，环比增长 21.3%。广告业务的快速增长得益于流量的持续攀升、系统算法的优化以及内循环电商广告、品牌广告等产品解决方案的推动。直播业务方面，四季度公司直播业务增长转正，同比增长 11.7%至 88 亿 ，全年直播业务实现营业收入 310亿，同比下滑 7%。第四季度直播平均月付费用户 4850 万人，环比增长5.2%。 2021 年公司推出蓝海计划，加强与公会合作，提升直播运营和变现效率。其他 服务 （包括电商）方面，公司全年实现收入 74 亿，同比增长99.9%，电商全年实现 GMV 6800 亿，第四季度的其他服务收入 24 亿元，同比增长 40.2%，公司不断强化以信任为基础的电商模式 。 投资建议与盈利预测 预计 2022-2024 年公司营业收入 1005.36/1238.07/1475.92 亿元，经调整净利润 -104.49/50.56/164.24 亿元。维持“增持”评级 风险提示 用户增长不及预期， 政策 监管 风险， 新业务孵化不及预期。 Table_Finance 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 58,776 81,082 100,536 123,807 147,592 收入同比（ %） 50.24 37.95 23.99 23.15 19.21 归母净利润 (百万元 ) -116,635 -78,077 -20,158 -6,900 3,041 经调整 归母净利润 (百万元 ) -7,949 -18,852 -10,449 5,056 16,324 每股收益（元） -27.38 -18.33 -4.73 -1.62 0.71 经调整每股收益（元） -1.87 -4.43 -2.45 1.19 3.83 市 销 率 (P/S) 4.33 3.14 2.53 2.06 1.73 资料来源： Wind,国元证券研究所 Table_Invest 增持 |维持 Table_TargetPrice Table_Base Table_PicQuote Table_DocReport 相关研究报告 国元证券公司研究 -快手（ 1024.HK）首次覆盖报告：降本增效，用户破圈，商业化释放潜力 2022.3.10 Table_Author 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 表 1： 快手科技 利润表预测（百万） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 58,776 81,082 100,536 123,807 147,592 增长率 50.24% 37.95% 23.99% 23.15% 19.21% 营业成本 34,961 47,052 57,305 64,999 71,582 毛利 23,815 34,030 43,230 58,808 76,010 其他收入 528 1,027 616 724 789 销售及营销开支 26,615 44,176 43,230 43,580 45,754 %销售收入 45.28% 54.48% 43.00% 35.20% 31.00% 行政开支 1,677 3,400 4,021 4,333 5,166 %销售收入 2.85% 4.19% 4.00% 3.50% 3.50% 研发开支 6,548 14,956 17,091 18,571 22,139 %销售收入 11.14% 18.45% 17.00% 15.00% 15.00% 经营利润 /亏损 -10,320 -27,701 -20,524 -6,978 3,648 财务费用净额 35 39 46 63 71 可转换可赎回优先股公允价值变动 -106,846 -51,276 - - - 除所得税前亏损 /利润 -117,201 -79,102 -20,569 -7,041 3,577 所得税收益 /(开支 ) 566 1,025 411 141 -537 期内亏损 -116,635 -78,077 -20,158 -6,900 3,041 经调整亏损净额 -7,949 -18,852 -10,449 5,056 16,324 资料来源：国元证券研究 所