请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号： S0110521050002 电话： 13581945259 戴晨 研究助理 电话： 15951004757 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.42 一年内最高 /最低价（元） 23.08/13.36 市盈率（当前） 39.99 市净率（当前） 1.57 总股本（亿股） 6.60 总市值（亿元） 95.21 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 分销及云持续增长，信创有望转折 新业务维持高增长 核心观点 Table_Summary 事件 ： 2022 年 3 月 28 日，神州数码公布 2021 年年报，全年公司实现营业收入 1223.85 亿元，同比增长 32.94%；归母净利润 2.38 亿元，同比下降 61.86%；扣非净利润 6.72 亿元，同比增长 3.14%。 2022 年 3 月25 日，公司通过 2021 年利润分配方案：以 640,973,710 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.91 元（含税）。 毛利率略有下滑，费用率稳定。 2021 年公司整体毛利率为 3.35%，较上年下降 0.55pct；净利率为 0.20%，较上年下降 0.48pct，原因系公司出售迪信通 19.62%股权造成了非经常性损失 4.77 亿元。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率 分别为 1.57%、 0.23%、 0.20%和 0.22%，相比 2020 年分别变化了 -0.17、 0、 0.02 和 -0.08 个百分点。 云业务保持高增长， MSP 继续发力 。 分业务看，云计算及数字化转型业务实现营业收入 38.85 亿元，同比增长 45.71%，毛利率 13.43%， 其中云转售（ AGG）业务收入 34.38 亿元，同比增长 44.7%，毛利率 8.4%；云管理服务（ MSP）收入 3.44 亿元，同比增长 64.5%，毛利率 43%；数字化转型解决方案（ ISV）收入 1.03 亿元，同比增长 26.3%，毛利率 83%。 信创业务翻倍式增长。 2021 年 自主品牌业务实现营业收入 16.50 亿元，同比增长 126.86%。 2021 年公司连续获得 “国家税务总局 2021 年税务系统线上批量集中采购计算机设备补充入围项目”、“厦门集美区鲲鹏等信创适配服务 运营”、“中国移动 2021 年至 2022 年人工智能通用计算设备集中采购” 等多个标杆项目 。 在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力为核心的前提下，积极拓展飞腾、龙芯 PC 产品线，完成产品研发生产并推向市场。 在产投合作领域， 合肥 100 亿估值入股， 共同建设 信创总部基地 。 随着公司和多家合作伙伴在信创领域的合作不断加深，信创产品线更为丰富，供应问题将逐步解决， 22 年信创业务有望迎来转折。 IT 分销业务受益于数字化转型。 分销和增值业务实现营业收入 1168.38亿元，同比增长 31.79%，毛利率 2.89%，其中消费电子业务营收 678.54亿元，同比增长 18.18%，毛利率 2.00%，企业增值业务营收 489.84 亿元，同比增长 56.82%，毛利率 4.13%。 高分红积极回报投资者。 2022 年 3 月 25 日，公司通过 2021 年利润分配方案 ， 每 10 股派发现金红利 1.91 元（含税） ，向全体股东派发现金股利 1.22 亿元。公司以高分红 积极回报投资者 ，投资价值凸显。 投资建议： 公司作为国内 MSP 行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别 1324.75、 1445.15、 1508.70 亿元，归母净利润分别为 9.06、 11.35、 14.04 亿元， EPS 分别为 1.37、 1.72、 2.12 元。维持“买入”评级。 风险提示 ： 市场竞争加剧、云服务业务推进不如预期、新产品推广不及-0.500.530-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan25-Mar神州数码 沪深 300 Table_Title 云和信创双轮驱动转型，高分红回报投资者 Table_ReportDate 神州数码 (000034)公司简评报告 | 2022.03.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 预期的风险。 盈利预测 Table_Profit 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1223.85 1324.75 1445.15 1508.70 营收增速（ %） 32.9 8.2 9.1 4.4 净利润（亿元） 2.38 9.06 11.35 14.04 净利润增速（ %） -61.8 280.6 25.3 23.7 EPS(元 /股 ) 0.36 1.37 1.72 2.12 PE 40.0 10.5 8.4 6.8 资料来源： Wind，首创证券 公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 神州数码营业收入（左轴）及增速（右轴） 图 2 神州数码 归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 图 3 神州数码扣非归母净利润（左轴）及增速（右轴） 图 4 神州数码毛利率、净利率 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 622.16818.58 868.03 920.601,223.8553.50 31.57 6.04 6.06 32.94 010203040506002004006008001,0001,2001,4002017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元） 同比（ %）7.235.127.01 6.242.3878.96 -29.18 36.91 -10.98 -61.86 -100-50050100024682017 2018 2019 2020 2021归母净利润（亿元） 同比（ %）3.374.725.826.52 6.7277.37 40.06 23.31 12.03 3.07 020406080100024682017 2018 2019 2020 2021扣非归母净利润（亿元） 同比（ %）4.704.03 4.02 3.903.351.160.630.81 0.680.200123452017 2018 2019 2020 2021毛利率（ %） 净利率（ %） 公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E流动资产 3 2 3 3 2 . 6 3 1 2 4 7 . 3 3 3 7 7 8 . 3 3 5 0 7 4 . 9 经营活动现金流 - 1 5 6 . 1 - 4 1 6 . 6 7 6 7 . 2 1 3 5 7 . 0现金 4 6 1 4 . 2 2 5 0 0 . 0 2 5 0 0 . 0 2 5 0 0 . 0 净利润 2 3 8 . 1 9 0 6 . 3 1 1 3 5 . 2 1 4 0 3 . 8应收账款 8 3 4 3 . 7 1 0 7 0 1 . 0 1 1 6 7 3 . 5 1 2 1 8 6 . 9 折旧摊销 8 8 . 9 2 4 7 . 0 - 4 0 . 3 - 2 2 0 . 4其它应收款 3 0 2 . 1 3 0 5 . 1 3 3 2 . 8 3 4 7 . 5 财务费用 2 9 3 . 5 6 7 8 . 9 6 3 2 . 3 5 8 5 . 6预付账款 3 4 8 0 . 0 2 5 4 1 . 3 2 7 5 9 . 5 2 8 6 8 . 5 投资损失 5 5 8 . 5 7 6 . 7 1 4 3 . 7 1 4 6 . 7存货 1 4 5 5 3 . 6 1 3 7 3 6 . 0 1 4 9 1 5 . 5 1 5 5 0 4 . 8 营运资金变动 - 1 3 0 7 . 2 - 2 3 5 6 . 3 - 1 1 2 2 . 5 - 5 9 2 . 9其他 7 0 7 . 7 1 0 3 2 . 9 1 1 2 6 . 8 1 1 7 6 . 4 其它 - 3 9 . 7 - 1 3 . 6 - 3 6 . 7 - 3 4 . 6非流动资产 6 6 2 0 . 8 6 2 6 9 . 1 5 6 1 8 . 1 5 0 5 3 . 4 投资活动现金流 - 2 8 9 . 1 5 8 . 1 5 8 7 . 9 6 7 4 . 9长期投资 2 0 2 . 9 1 0 8 3 . 3 1 0 8 3 . 3 1 0 8 3 . 3 资本支出 - 3 6 6 . 3 7 1 1 . 6 7 3 1 . 6 8 2 1 . 6固定资产 1 9 3 . 8 - 5 6 2 . 4 - 1 0 3 1 . 7 - 1 4 5 6 . 2 长期投资 5 1 0 . 9 - 6 4 7 . 7 0 . 0 0 . 0无形资产 3 2 4 4 . 3 3 0 8 2 . 1 2 9 2 8 . 0 2 7 8 1 . 6 其他 - 4 3 3 . 7 - 5 . 8 - 1 4 3 . 7 - 1 4 6 . 7其他 1 7 3 . 1 1 0 2 . 1 1 0 2 . 1 1 0 2 . 1 筹资活动现金流 1 0 2 6 . 9 - 1 7 5 5 . 7 - 1 3 5 5 . 2 - 2 0 3 1 . 9资产总计 3 8 9 5 3 . 4 3 7 5 1 6 . 4 3 9 3 9 6 . 5 4 0 1 2 8 . 3 短期借款 9 5 2 0 . 5 9 4 7 9 . 6 9 0 2 8 . 6 7 9 2 2 . 9流动负债 3 0 4 9 5 . 1 2 7 7 2 6 . 0 2 8 6 8 7 . 0 2 8 2 8 6 . 8 长期借款 4 2 9 . 5 - 1 4 1 2 . 9 0 . 0 0 . 0短期借款 9 5 2 0 . 5 9 4 7 9 . 6 9 0 2 8 . 6 7 9 2 2 . 9 其他 5 2 5 . 4 3 7 7 . 0 - 2 7 1 . 9 - 3 4 0 . 6应付账款 7 8 4 1 . 7 9 0 7 0 . 0 9 8 4 8 . 8 1 0 2 3 7 . 9 现金净增加额 5 8 1 . 7 - 2 1 1 4 . 2 0 . 0 0 . 0其他 6 0 . 0 4 3 . 5 4 7 . 3 4 9 . 2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E非流动负债 1 8 4 1 . 9 2 2 9 4 . 8 2 2 9 4 . 8 2 2 9 4 . 8 成长能力长期借款 1 7 0 0 . 7 1 7 0 0 . 7 1 7 0 0 . 7 1 7 0 0 . 7 营业收入 3 2 . 9 % 8 . 2 % 9 . 1 % 4 . 4 %其他 3 5 . 6 1 4 . 6 1 4 . 6 1 4 . 6 营业利润 - 4 6 . 6 % 1 5 5 . 5 % 2 7 . 3 % 2 3 . 6 %负债合计 3 2 3 3 7 . 0 3 0 0 2 0 . 7 3 0 9 8 1 . 8 3 0 5 8 1 . 6 归属母公司净利润 - 6 1 . 8 % 2 8 0 . 6 % 2 5 . 3 % 2 3 . 7 %少数股东权益 5 3 5 . 5 5 8 0 . 0 6 3 5 . 7 7 0 4 . 5 获利能力归属母公司股东权益 6 0 8 0 . 9 6 9 1 5 . 7 7 7 7 9 . 0 8 8 4 2 . 2 毛利率 3 . 3 % 4 . 1 % 4 . 5 % 4 . 9 %负债和股东权益 3 8 9 5 3 . 4 3 7 5 1 6 . 4 3 9 3 9 6 . 5 4 0 1 2 8 . 3 净利率 0 . 2 % 0 . 7 % 0 . 8 % 0 . 9 %利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E R O E 3 . 9 % 1 3 . 1 % 1 4 . 6 % 1 5 . 9 %营业收入 1 2 2 3 8 4 . 9 1 3 2 4 7 4 . 7 1 4 4 5 1 4 . 7 1 5 0 8 7 0 . 3 R O I C 3 . 0 % 7 . 8 % 8 . 7 % 1 0 . 0 %营业成本 1 1 8 2 8 7 . 5 1 2 7 1 0 3 . 8 1 3 8 0 1 7 . 8 1 4 3 4 7 0 . 9 偿债能力营业税金及附加 1 1 7 . 3 1 2 7 . 0 1 3 8 . 5 1 4 4 . 6 资产负债率 8 3 . 0 % 8 0 . 0 % 7 8 . 6 % 7 6 . 2 %营业费用 1 9 1 6 . 5 2 5 8 3 . 3 3 1 0 7 . 1 3 3 9 4 . 6 净负债比率 3 2 . 4 % 2 9 . 8 % 2 7 . 2 % 2 4 . 0 %研发费用 2 4 0 . 3 2 6 0 . 1 4 3 3 . 5 6 7 8 . 9管理费用 2 8 1 . 8 3 0 5 . 1 3 3 2 . 8 3 4 7 . 4 流动比率 1 . 0 6 1 . 1 3 1 . 1 8 1 . 2 4财务费用 2 7 3 . 2 6 7 8 . 9 6 3 2 . 3 5 8 5 . 6 速动比率 0 . 5 8 0 . 6 3 0 . 6 6 0 . 6 9资产减值损失 - 1 9 2 . 7 - 8 8 . 0 - 1 1 5 . 4 - 1 3 2 . 0 营运能力公允价值变动收益 - 6 9 . 1 - 7 6 . 7 - 7 6 . 7 - 7 6 . 7 总资产周转率 3 . 1 4 3 . 5 3 3 . 6 7 3 . 7 6投资净收益 - 5 1 6 . 4 0 . 0 - 6 7 . 0 - 7 0 . 0 应收账款周转率 1 4 . 9 0 1 3 . 3 8 1 2 . 4 2 1 2 . 1 6营业利润 4 9 0 . 0 1 2 5 1 . 9 1 5 9 3 . 6 1 9 6 9 . 5 应付账款周转率 1 0 . 0 0 9 . 0 6 9 . 1 0 8 . 9 1营业外收入 1 1 . 2 1 1 . 2 1 1 . 2 1 1 . 2 每股指标 ( 元 )营业外支出 - 2 . 0 - 2 . 0 - 2 . 0 - 2 . 0 每股收益 0 . 3 6 1 . 3 7 1 . 7 2 2 . 1 2利润总额 5 0 3 . 1 1 2 6 5 . 0 1 6 0 6 . 8 1 9 8 2 . 7 每股经营现金 - 0 . 2 4 - 0 . 6 3 1 . 1 6 2 . 0 5所得税 2 5 3 . 3 3 1 4 . 3 4 1 5 . 9 5 1 0 . 0 每股净资产 9 . 2 0 1 0 . 4 7 1 1 . 7 7 1 3 . 3 8净利润 2 4 9 . 8 9 5 0 . 7 1 1 9 0 . 9 1 4 7 2 . 6 估值比率少数股东损益 1 1 . 7 4 4 . 5 5 5 . 7 6 8 . 9 P / E 4 0 . 0 1 0 . 5 8 . 4 6 . 8归属母公司净利润 2 3 8 . 1 9 0 6 . 3 1 1 3 5 . 2 1 4 0 3 . 8 P / B 1 . 5 7 1 . 3 8 1 . 2 2 1 . 0 8E B I T D A 8 3 3 . 7 2 1 7 7 . 8 2 1 8 5 . 6 2 3 3 4 . 8 E V / E B I T D A 3 7 . 6 7 1 4 . 4 2 1 4 . 3 7 1 3 . 4 5E P S （元） 0 . 3 6 1 . 3 7 1 . 7 2 2 . 1 2 公司简评报告 证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等， 2021 年 5 月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究 。 戴晨，南京大学理学博士， 2021 年 11 月加入首创证券，主要覆盖网络安全、信创、工业软件等领域 。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必 要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见 、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及 /或其相关人员 可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对 同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5 -15%之间 中性 相对沪深 300指数涨幅 5 -5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现