- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 20.01 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 18.88 已上市流通 A股 (亿股 ) 15.77 总市值 (亿元 ) 377.87 年内股价最高最低 (元 ) 26.02/8.89 沪深 300 指数 4254 上证指数 3267 相关报告 1.业绩符合预期，蓝科收益增厚 -科达制造业绩点评， 2022.1.25 2.进入业绩爆发期的低估值锂公司 -科达制造逻辑再梳理， 2021.11.23 3.战略布局盐湖提锂，迎来量价齐升 -科达制造深度报告， 2021.6.20 倪文 祎 分析师 SAC 执业编号： S1130519110002 niwenyi 定增夯实主业，并发力锂电材料设备新领域 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 7,390 9,797 13,293 16,990 21,015 营业收入 增长率 15.06% 32.57% 35.69% 27.81% 23.69% 归母净利润 (百万元 ) 284 1,006 5,955 5,991 6,154 归母净利润增长率 138.39% 253.53% 492.13% 0.60% 2.73% 摊薄每股收益 (元 ) 0.151 0.533 3.154 3.172 3.259 每股经营性现金流 净额 0.63 0.68 1.19 1.47 1.95 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 4.79% 14.68% 57.13% 42.73% 34.75% P/E 46.53 46.60 6.35 6.31 6.14 P/B 2.23 6.84 3.62 2.70 2.13 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 公司 3 月 30 日晚发布 2021 年 报 ， 2021 年实现营收 97.97 亿元，同比增长34.24%；实现归母净利润 10.06 亿元，同比增长 284.60%；实现 扣非归母净利润 9.52 亿元，同比增长 9405.34%；实现 EPS 为 0.53 元。 评论 业绩符合预期 ，机械 +锂电 +负极业务 稳步推进 。 21 年公司机械业务中 压机、抛光机、窑炉产品产销量同比 增长 超过 80%、 66%、 30%， 科达机电与永兴特钢合作持续发力发泡陶瓷窑炉领域，窑炉产品的跨领域业务中接单金额达 1.5 亿元。 21 年蓝科锂业 碳酸锂产量约 2.27 万吨，销量约 1.92 万吨，公司以参股 43.58%股权确认投资收益 4.44 亿元。 公司负极业务 形成了“ 5万吨 /年锻后焦 -3 万吨 /年石墨化 -1 万吨 /年人造石墨 -1000 吨 /年硅碳负极”一体化产能布局， 5 万吨 /年石墨化负极 已审批，预计 22 下半年启动建设 。 定增 夯实机械主业，巩固龙头地位。 公司 本次 定增募资不超 20.79 亿元，用于建设三大项目和补流， 其中 建材及锂电装备智能制造基地项目 拟建设年产部件 161.45 万件、锂材料辊道窑 85 台生产线，项目建设期 36 个月 ，总投资 16.25 亿元； 高端智能装备制造数字工厂项目拟建设年产 300 台生产线 ，项目建设期 20 个月 ，总投资 8 亿元； 全球建材机械先进制造中心技术改造项目 拟 新增智能建材机械 650 台 ， 项目建设期 36 个月 ，总投资 1.06 亿元。 蓝科 业绩兑现度高， 业绩弹性 大。 量： 预计 22-23 年碳酸锂产量分别为 3.5万吨、 4 万吨，价： 22-23 年锂均价 40 万 /吨 、 30 万元 /吨 ， 成本：含税完全成本 3.7 万 /吨，预计 22-23 年蓝科锂业贡献投资收益分别为 41 亿、 34 亿，业绩进入爆发期。青海加快建设世界级盐湖生产基地，规划约 10 万吨产能，蓝科锂业后续扩产可能性大，中长期具备成长性潜力。 盈利 预测 &投资建议 预计 22-23 年 锂价维持高位 ， 公司 业绩高增趋势强， 预计 22-24 年公司归母净利润分别为 59.55 亿元、 59.91 亿元、 61.54 亿元（ 22-23 年上调 60%、34%）， 对应 EPS 分别为 3.15 元、 3.17 元、 3.26 元，对应 PE 分别为 6.4倍、 6.3 倍、 6.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐价格后期走势不确定性加大 ； 锂盐需求增速不及预期 等 。 0100020003000400050008.4610.9713.4815.9918.521.0123.52210330210630210930211231人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 科达制造 沪深 300 2022年 03月 30 日 资源与环境研究中心 科达制造 (600499.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 6,422 7,390 9,797 13,293 16,990 21,015 货币资金 1,305 1,447 1,961 4,393 7,560 10,920 增长率 15.1% 32.6% 35.7% 27.8% 23.7% 应收款项 1,981 1,535 1,798 2,069 2,644 3,270 主营业务成本 -4,932 -5,683 -7,252 -9,613 -12,094 -14,731 存货 2,390 2,463 3,262 3,687 4,639 5,650 %销售收入 76.8% 76.9% 74.0% 72.3% 71.2% 70.1% 其他流动资产 1,225 1,644 1,488 1,607 1,805 2,018 毛利 1,490 1,707 2,544 3,680 4,896 6,284 流动资产 6,902 7,089 8,508 11,756 16,648 21,858 %销售收入 23.2% 23.1% 26.0% 27.7% 28.8% 29.9% %总资产 53.6% 53.0% 52.8% 60.3% 68.0% 73.6% 营业税金及附加 -48 -47 -47 -64 -82 -101 长期投资 1,516 1,780 2,299 2,299 2,299 2,299 %销售收入 0.8% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,850 2,924 3,239 3,382 3,479 3,532 销售费用 -395 -436 -507 -665 -850 -1,051 %总资产 22.1% 21.8% 20.1% 17.3% 14.2% 11.9% %销售收入 6.1% 5.9% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 1,425 1,414 1,853 1,836 1,819 1,802 管理费用 -477 -501 -647 -665 -850 -1,051 非流动资产 5,980 6,295 7,615 7,740 7,820 7,855 %销售收入 7.4% 6.8% 6.6% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 46.4% 47.0% 47.2% 39.7% 32.0% 26.4% 研发费用 -166 -316 -302 -399 -510 -630 资产总计 12,881 13,384 16,123 19,496 24,468 29,713 %销售收入 2.6% 4.3% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 3,254 1,320 1,422 511 511 511 息税前利润（ EBIT） 404 406 1,041 1,888 2,606 3,451 应付款项 2,372 2,545 2,792 3,221 4,053 4,938 %销售收入 6.3% 5.5% 10.6% 14.2% 15.3% 16.4% 其他流动负债 871 1,739 2,175 2,424 2,934 3,563 财务费用 -188 -189 -97 -71 -43 -65 流动负债 6,498 5,604 6,389 6,156 7,498 9,012 %销售收入 2.9% 2.6% 1.0% 0.5% 0.3% 0.3% 长期贷款 983 799 1,535 1,535 1,535 1,535 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 142 214 204 236 272 311 公允价值变动收益 -2 -3 2 0 0 0 负债 7,623 6,617 8,128 7,927 9,305 10,857 投资收益 33 307 462 4,110 3,400 2,745 普通股股东权益 4,651 5,937 6,852 10,425 14,019 17,712 %税前利润 13.1% 65.3% 31.0% 67.6% 55.6% 43.7% 其中：股本 1,577 1,888 1,888 1,888 1,888 1,888 营业利润 247 583 1,484 6,077 6,113 6,280 未分配利润 1,810 2,069 2,814 6,387 9,982 13,674 营业利润率 3.8% 7.9% 15.2% 45.7% 36.0% 29.9% 少数股东权益 607 830 1,144 1,144 1,144 1,144 营业外收支 3 -113 8 0 0 0 负债股东权益合计 12,881 13,384 16,123 19,496 24,468 29,713 税前利润 250 470 1,492 6,077 6,113 6,280 利润率 3.9% 6.4% 15.2% 45.7% 36.0% 29.9% 比率分析 所得税 -20 -41 -29 -122 -122 -126 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 8.1% 8.7% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 每股指标 净利润 229 429 1,463 5,955 5,991 6,154 每股收益 0.076 0.151 0.533 3.154 3.172 3.259 少数股东损益 110 145 457 0 0 0 每股净资产 2.949 3.144 3.628 5.520 7.424 9.379 归属于母公司的净利润 119 284 1,006 5,955 5,991 6,154 每股经营现金净流 0.377 0.627 0.682 1.195 1.468 1.951 净利率 1.9% 3.8% 10.3% 44.8% 35.3% 29.3% 每股股利 0.000 0.100 0.180 1.261 1.269 1.304 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.57% 4.79% 14.68% 57.13% 42.73% 34.75% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 0.93% 2.13% 6.24% 30.55% 24.48% 20.71% 净利润 229 429 1,463 5,955 5,991 6,154 投入资本收益率 3.90% 4.17% 9.30% 13.58% 14.83% 16.17% 少数股东损益 110 145 457 0 0 0 增长率 非现金支出 347 362 378 375 420 465 主营业务收入增长率 5.79% 15.06% 32.57% 35.69% 27.81% 23.69% 非经营收益 164 -123 -358 -3,973 -3,294 -2,638 EBIT增长率 129.84% 0.55% 156.20% 81.44% 37.99% 32.42% 营运资金变动 -147 516 -195 -101 -345 -296 净利润增长率 -120.28% 138.39% 253.53% 492.13% 0.60% 2.73% 经营活动现金净流 594 1,184 1,288 2,256 2,772 3,685 总资产增长率 5.69% 3.90% 20.47% 20.92% 25.50% 21.44% 资本开支 -384 -302 -522 -500 -500 -500 资产管理能力 投资 -89 212 -610 0 0 0 应收账款周转天数 93.5 69.0 48.3 45.0 45.0 45.0 其他 -34 30 -51 4,110 3,400 2,745 存货周转天数 161.7 155.9 144.1 140.0 140.0 140.0 投资活动现金净流 -507 -60 -1,183 3,610 2,900 2,245 应付账款周转天数 117.7 117.5 96.9 85.0 85.0 85.0 股权募资 46 1,252 160 0 0 0 固定资产周转天数 149.7 125.4 109.4 81.8 64.0 50.9 债权募资 -41 -1,963 766 -912 0 0 偿债能力 其他 -108 -255 -575 -2,519 -2,503 -2,568 净负债 /股东权益 55.72% 9.78% 11.73% -20.79% -36.75% -47.37% 筹资活动现金净流 -104 -966 351 -3,431 -2,503 -2,568 EBIT利息保障倍数 2.1 2.1 10.7 26.5 60.5 52.7 现金净流量 -17 158 456 2,435 3,169 3,361 资产负债率 59.18% 49.44% 50.41% 40.66% 38.03% 36.54% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 2 6 10 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-06-20 买入 13.41 16.00 16.00 2 2021-11-23 买入 23.95 39.00 39.00 3 2022-01-25 买入 19.20 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 05001,0001,5002,0002,5003.897.0510.2113.3716.5319.6922.8526.01200330200630200930201231210331210630210930211231成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402