1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 金融工程研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 疫情修复主线下的消费类基金优选 投资要点： 疫后复苏的大消费迎来中长线布局良机 20年以来， 消费服务业成为疫情中受损最严重的板块，在其 54个申万二级行业中有超过 2/3的当前估值均处于历史低位。随着疫情影响的持续减弱和专项利好政策的不断出台，大消费行业的疫后复苏前景光明，这一“长青”行业已迎来投资布局的良机。 根据收益属性分类评价主、被动消费基金 消费（行业主题）基金深耕大消费行业，是布局疫后修复这一投资主线的合意资产。其中被动型消费基金具有强 属性， 其投资分析的核心在于跟踪指数。 主动型基金 则 兼具 +属性 ，其投资分析的核心则是基金经理。对被动消费基金，本文从两个方面展开分析：一是跟踪指数的价值分析；二是基金对指数的跟踪表现。对主动消费基金，本文的分析框架则分为 3个方面： 一是科学识别与分类，本文采用“事前 +事后”的方法以获取基金池；二是业绩评价，本文分别从收益、风险两个角度对主动消费基金进行评价比较；三是归因分析，对部分绩优基金的收益进行归因分析，利用 Brinson和 Barra归因方法来考察基金经理的选股能力和投资风格。 分类推荐适合当前市场的主、被动消费基金 被动消费基金的投资目的在于获取板块性的 收益。 后疫情时代， 大消费行业的高息、价值股将迎来基本面胜率的提升。 对于前者，我们推荐绩优应时的红利型消费基金 泰达宏利中证主要消费红利 A。该基金跟踪的中证主要消费红利指数是消费类指数中唯二的绩优指数之一，基金的信息比率也领先同类基金；对于后者，本文则推荐 富国中证旅游主题 ETF和银华中证影视主题 ETF，这两只基金跟踪的指数 PB估值均处于 20%以下的历史分位水平。主动消费基金的投资目的则是获取 +收益。本文顺次推荐的绩优主动基金有： 1）华安安信消费服务 A：消费 +制造双轮驱动，基金经理王斌的能力圈广泛，个股选择和风格择时能力都非常突出； 2）富国消费主题 A：基金经理王园园深耕“衣食住行康乐购”领域，具有突出的个股选择能力，淡化择时追求长期回报 ； 3）嘉实回报灵活配置：围绕消费 +制造 +科技，追求长期稳定可预期的回报。基金经理常蓁具有较强的个股选择能力，擅长投资食品饮料。 风险提示 本文梳理的基金池和推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出，模型假设可能会失效，历史数据则不能不完全代表未来。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 3 月 30 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王晓檬 执业证书编号： S0590522030006 电话： 0510-82832053 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 孙子文 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、宏观环境维持高位，中观景气反弹乏力一2022.03.28 2、基金发行周报一 2022.03.27 3、基金发行有望回温，中概 ETF 涨幅领先一2022.03.21 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%21-03 21-06 21-09 21-12 22-03中证主要消费红利指数 普通股票型基金指数 沪深 300 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 正文目录 1. 疫后复苏的大消费迎来布局良机 . 4 1.1. 消费服务业受困疫情估值低 . 4 1.2. 复苏在望的大消费迎来布局良机 . 6 2. 消费基金的分析框架 . 7 2.1. 消费基金把握布局良机 . 7 2.2. 主被动基金采用不同的分析框架 . 7 3. 消费基金的投资分析 . 9 3.1. 被动消费基金的跟踪指数分析 . 9 3.2. 被动消费基金的业绩分析 . 13 3.3. 主动消费基金的分类 . 14 3.4. 主动消费基金的业绩分析 . 15 4. 大消费基金的优选推荐 . 17 4.1. 被动消费基金优选 . 17 4.2. 主动消费基金优选 . 19 5. 风险提示 . 22 图表目录 图表 1：股价受疫情拖累的前十行业多为消费服务业 . 4 图表 2： 2021 年前十大收缩行业多为消费服务业 . 4 图表 3：大消费行业所属的 54 个申万二级子行业 . 5 图表 4：超过 2/3 的大消费子行业 PB 估值处于历史低位 . 6 图表 5：当前疫苗 接种率高、新冠重症率低 . 6 图表 6：政策扶持相关行业复苏 . 6 图表 7：我国城镇居民人均可支配收入持续增加 . 7 图表 8：我国最终消费在 GDP 中占比低于西方 . 7 图表 9：偏股类主、被动基金的投资类型 . 8 图表 10：主、被动消费基金的主要分析框架 . 8 图表 11：被动型消费基金的细分行业主题分布 . 9 图表 12：消费类 ETF 比标准指数型基金平均规模小 . 9 图表 13：被动消费基 金中白酒基金占半壁江山 . 9 图表 14：消费主题指数的当前估值水平和成分行业分布 . 10 图表 15：消费行业指数的当前估值水平和成分行业分布 . 11 图表 16：消费细分行业指数的当前估值和成分行业分布 . 11 图表 17：消费红 利指数和上证主要消费指数的收益风险指标均排名靠前 . 12 图表 18：规模前十的标准指数型基金中消费红利、酒、汽车类基金业绩表现好 . 13 图表 19：消费类 ETF 中规模排名前 14 位和旅游、影视主题基金的评价指标 . 14 图表 20：偏股混合型为主动型消费基金的主要类型 . 14 图表 21：主动消费基金重仓食品饮料行业 . 14 图表 22：规模前十及各收益指标都排名前 50%的主动型消费基金 . 15 图表 23：主动消费基金中规模前十及各风险指标均排名前 50%的基金 . 17 图表 24：泰达宏利中证主要消费红利 A 收益和回撤 . 18 图表 25：基金的重仓股行业布局分散 . 18 图表 26：富国中证旅游主题 ETF 的收益及回撤 . 18 图表 27：该基金重仓的多为疫情受损最严重的行业 . 18 图表 28：银华中证影视主题 ETF 的收益和回撤 . 19 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 图表 29：基金的持股行业进一步集中 . 19 图表 30：华安安信消费服务 A 的收益和回撤 . 19 图表 31：基金换仓频率高 且行业布局分散 . 19 图表 32：华安安信消费服务 A 过去 3 年的业绩分解 . 20 图表 33： 21 年底基金大幅降低小市值暴露 . 20 图表 34：富国消费主题 A 的收益与回撤 . 20 图表 35：基金的持仓相当集中且换手率低 . 20 图表 36：富国消费主题 A 过去 3 年的业绩分解 . 21 图表 37： 21Q4 基金再度大幅增加对行业因子的暴露 . 21 图表 38：嘉实回报灵活配置的收益和回撤 . 21 图表 39：基金的持仓较为集中且换手率偏低 . 21 图表 40：嘉实回报灵活配置过去 3 年的业绩分解 . 22 图表 41： 21Q4 基金增加对特殊性成分的暴露 . 22 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 1. 疫后复苏的大消费迎来布局良机 1.1. 消费服务业受困疫情估值低 消费服务业是疫情中受损最严重的板块 本土疫情的发展对消费服务业股价的负面影响最大 。以本土新冠确诊病例数量的日均增速与申万二级行业指数的次日收益率的相关系数来衡量疫情发展对 A 股各行业的影响， 2020 年 1 月 1 日 -2022 年 2 月 28 日期间与疫情发展负相关程度最高的前10 个行业里有 9 个都属于消费服务业。其中严重依赖线下消费场景的酒店餐饮、旅游及景区等行业相关系数均低于 -10%，这都表明在所有的申万行业中，疫情恶化对消费服务板块股价的负面影响最大。 从基本面来看， 21 年前十大收缩行业多属消费服务业 。财报中的总资产代表企业的实力，营收与利润则反映出企业的能力。新冠疫情让不少企业暂时“失能”、“实力”受损，上升到行业层面则意味着供给的出清和行业收缩。比较 2021 年与 2019年前 3 季度各申万二级行业总营收、营收利润、总资产的变化趋势，并取三者的简单加权平均值作为行业盈缩情况的度量指标。可以见得 2021 年前 10 大收缩行业中就有 7 家属于消费服务业，其中旅游及景区、影视院线、酒店餐饮的收缩幅度分别高达-60.76%、 -29.73%、 -29.65%。 大消费的多数子行业估值处历史低位 大消费行业包括 10 个申万一级行业， 总 共有 54 个二级子行业 。大消费是指为了满足个人日常生活所需，所购买、使用商品或接受服务的行为，大消费行业包括消费行业以及与其密切相关的行业。本文所指的大消费行业包括申万行业分类中的美容护理、家用电器、社会服务、商业零售、纺织服饰、农林牧渔、汽车、食品饮料、轻工制造、传媒等 10 个一级行业，其共有 54 个二级子行业。在这 54 个子 行业中， 46个行业在自疫情暴发以来的样本期内具有完整的行情数据。 图表 1：股价受疫情拖累的前十行业多为消费服务业 图表 2： 2021 年前十大收缩行业多为消费服务业 来源： wind， 国联证券研究所 . 注：图示为样本期内本土新冠确诊病例数量的 7 日平均增速与申万二级行业指数次日收益率的相关系数 来源： wind， 国联证券研究所 . 注：收缩幅度为 21/19 年前 3 季度各行业营收、利润、总资产的平均变化趋势 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 图表 3：大消费行业所属的 54 个申万二级子行业 行业代码 申万二级 所属行业 完整数据 行业代码 申万二级 所属行业 完整数据 801016.SI 种植业 农林牧渔 有 801132.SI 服装家纺 纺织服饰 有 801015.SI 渔业 农林牧渔 有 801133.SI 饰品 纺织服饰 有 801011.SI 林业 农林牧渔 无 801143.SI 造纸 轻工制造 有 801014.SI 饲料 农林牧渔 有 801141.SI 包装印刷 轻工制造 有 801012.SI 农产品加工 农林牧渔 有 801142.SI 家居用品 轻工制造 有 801017.SI 养殖业 农林牧渔 有 801145.SI 文娱用品 轻工制造 有 801018.SI 动物保健 农林牧渔 有 801202.SI 贸易 商贸零售 有 801019.SI 农业综合 农林牧渔 无 801203.SI 一般零售 商贸零售 有 801093.SI 汽车零部件 汽车 有 801204.SI 专业连锁 商贸零售 有 801092.SI 汽车服务 汽车 有 801206.SI 互联网电商 商贸零售 有 801881.SI 摩托车及其他 汽车 有 801207.SI 旅游零售 商贸零售 无 801095.SI 乘用车 汽车 有 801216.SI 体育 社会服务 无 801096.SI 商用车 汽车 有 801217.SI 本地生活服务 社会服务 无 801111.SI 白色家电 家用电器 有 801218.SI 专业服务 社会服务 有 801112.SI 黑色家电 家用电器 有 801219.SI 酒店餐饮 社会服务 有 801113.SI 小家电 家用电器 有 801993.SI 旅游及景区 社会服务 有 801114.SI 厨卫电器 家用电器 有 801994.SI 教育 社会服务 有 801115.SI 照明设备 家用电器 有 801764.SI 游戏 传媒 有 801116.SI 家电零部件 家用电器 有 801765.SI 广告营销 传媒 有 801117.SI 其他家电 家用电器 无 801766.SI 影视院线 传媒 有 801124.SI 食品加工 食品饮料 有 801767.SI 数字媒体 传媒 有 801125.SI 白酒 食品饮料 有 801768.SI 社交 传媒 无 801126.SI 非白酒 食品饮料 有 801769.SI 出版 传媒 有 801127.SI 饮料乳品 食品饮料 有 801995.SI 电视广播 传媒 有 801128.SI 休闲食品 食品饮料 有 801981.SI 个护用品 美容护理 有 801129.SI 调味发酵品 食品饮料 有 801982.SI 化妆品 美容护理 有 801131.SI 纺织制造 纺织服饰 有 801983.SI 医疗美容 美容护理 无 来源： wind， 国联证券研究所 ，申银万国研究所 包括影视院线、旅游及景区行业在内，大消费行业有超过 2/3 的二级子行业 PB估值处于历史低位 。由于众多消费类企业的盈利在疫情期间出现非正常变化并导致PE 估值不稳健，本文即改用 PB 来衡量企业的估值水平。以在 wind 中有完整行情数据的 46 个大消费子行业来看，截至 2022 年 2 月 28 日共有 32 个行业的 PB 估值低于自 2006 年股改以来 50%的历史分位数水平。传媒、纺织服饰、轻工制造领域的所有 13 个行业全都位列其中，其中服装家纺的 PB 分位数低至 9%；影视院线的 PB 分位数也才 25.8%。另外，社会服务业的旅游及景区行业 PB 分位数为 36.1%，酒店餐饮行业的 PB 分位数达 51.1%。这均表明疫情发生以来，大消费行业内众多子行业的估值已处于相对低估的区间，投资的安全边际高。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 图表 4： 超过 2/3 的大消费子行业 PB 估值处于历史低位 来源： wind， 国联证券研究所 . 注：图示为 2 月底各行业 PB 所处 06 年以来的历史分位数水平 1.2. 复苏在望的大消费迎来布局良机 多措并举襄助消费行业复苏 科学精准高效防疫，疫情影响逐渐减弱 。去年以来我国一直大力推行疫苗接种，截至 3 月 22 日大陆居民的接种率已达 224%。虽然新一轮疫情来势汹汹，目前内地已连续十几天确诊人数达到或超过 5,000 人，但在疫苗的保护下重症率仅 0.2%。近日国家还 颁布 了新版 核酸检测指南 。指南强调各地区须精准划区防控，并对核酸检测提高时限要求。在科学、精准、高效的防疫措施管控下，疫情对生活影响将越来越小。 图表 5： 当前疫苗接种率高、新冠重症率低 图表 6： 政策扶持相关行业复苏 行业 政策内容 汽车 鼓励开展汽车下乡、以旧换新； 积极推广新能源汽车，发展汽车后市场； 免税 完善市内免税店政策 ; 规划建设一批中国特色免税店 ; 餐饮 加大税费扣减力度和融资支持； 引导平台企业降低商户费用业 ; 旅游 降低企业社保负担 ; 加强银企合作，增加旅游业的有效信贷供给 零售 财政资金支持企业布局下沉市场； 引导金融信贷支持 来源： wind， 国联证券研究所 来源： 政府公告， 国联证券研究所 专项政策助力消费业复苏 。去年底以来，多部门密集出台促消费的专项政策。21 年年末，商务部等印发“十四五”国内贸易发展规划以推动汽车、免税行业消费； 1 月 14 日，发改委发布关于做好近期促进消费工作的通知要求拓展县域乡村消费、发展文化产业等； 2 月 18 日，发改委等出台关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策，针对餐饮业、零售业和旅游业推出减税降费、融资支持等一系列帮扶举措。 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6一般零售 出版 服装家纺 照明设备 电视广播 食品加工 数字媒体 汽车服务 商用车 游戏 摩托车及其他 互联网电商 饰品 渔业 造纸 影视院线 厨卫电器 黑色家电 动物保健 农产品加工 纺织制造 家居用品 化妆品 旅游及景区 养殖业 白色家电 广告营销 种植业 包装印刷 汽车零部件 教育 贸易 酒店餐饮 0%3%6%9%12%15%18%0%50%100%150%200%250% 疫苗接种率 重症率 (右 ) 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 大消费作为“长青”行业成长空间大 收入持续增长促消费，行业仍有较大成长空间 。收入决定消费。我国城镇居民的人均可支配收入从 1978 年的 343 元快速增长至 2020 年的 43,834 元，年化增速达12.2%，有力拉升整体的消费潜力。而从最终消费在 GDP 中的占比来看，大消费行业仍有很大的发展空间。 2020 年我国最终消费在 GDP 中的占比为 58.9%，同期美国、日本的最终消费占比则分别为 75.8%、 74.5%，均比我国高出 15 个百分点以上。 图表 7： 我国城镇居民人均可支配收入持续增加 图表 8： 我国最终消费在 GDP 中占比低于西方 来源： wind，国家统计局， 国联证券研究所 来源： wind，世界银行， 国联证券研究所 2. 消费基金的分析框架 2.1. 消费基金把握布局良机 消费基金具有强 属性 行业主题基金中的 被动型基金具有强 属性 ，主动型基金兼具 +属性 。行业主题基金是偏股型 基金的一种，包括行业基金和主题基金。行业基金主要投资于特定行业或板块，主题基金则主要投资于同一主题下相互关联的不同行业。按照管理属性分类，行业主题基金又可被划分为被动型基金和主动型基金。被动型基金通过跟踪特定的行业或主题指数以获取与指数相近的收益，具有强 属性； 主动型基金则旨在通过细分行业及选股上对指数的偏离获取超额收益，呈现出 +的复合属性。 消费基金聚焦大消费行业，把握板块性的投资良机。 本文所称的消费行业主题基金 （下称消费基金） 是指主要投资于大消费领域内 10 个申万一级行业的基金。随着疫情修复成为今年的 投资主线，大消费行业也将迎来估值反转和业绩复苏的双重机会，行业 的反攻收益尤其值得重视。消费行业主题基金通过高度聚焦的资产配置，更易于把握“复苏红”的板块性机会。 2.2. 主被动基金采用不同的分析框架 主、被动基金采用不同分析框架 针对主、被动型消费基金，采用不同的筛选、评价框架 。结合 wind 及业界通用分类，可将偏股型基金划分为主动偏股型基金和被动指数型基金。其中主动偏股型 基金包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金，被动指数型基金则包含标准指数型、增强指数型基金和 ETF。由于主、被动型的消费行业主题基金的风险收益特征差别较大，本文即对二者采用不同的分析框架。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%010203040501978 1985 1992 1999 2006 2013 2020千元 人均可支配收入 同比增速 40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%19701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020美国 中国 日本 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 图表 9： 偏股类主、被动基金的投资类型 来源：国联证券研究所 被动型消费基金的核心是跟踪指数 被动型 消费 基金投资分析 主要有两点 ，一是跟踪指数是否有投资价值；二是基金能否紧密跟踪目标指数的表现 。被动型消费基金，即跟踪指数属于大消费行业的指数基金。对于被动基金投资分析的第一点，本文将从指数的子行业配置、指数编制规则和估值水平 3 个维度分析；对于第二点，本文则在剔除了样本稀少的增强指数型基金后，根据通用规则对标准指数型基金、 ETF 分类考察。其中标准指数型基金重点考察跟踪误差和信息比率； ETF 则主要考察跟踪误差、场内规模和日均成交量。 主动型消费基金关注业绩和基金经理能力 对于 主动型消费 基金 的 筛选，本文按照科学 识别 、业绩评价、归因分析、基金优选 4 个环节进行分析 。首先，本文综合采用事前法和事后法来识别主动型的消费基金。在科学识别的基础上，本文通过收益获取和回撤控制 2 个维度的评价指标来选出绩优基金，这也是投资者最关注的方面。为进一步剖析基金业绩的长期来源，本文又采用基于持仓的评价方法来对基金经理能力进行归因分析。最后，本文结合当前市场情况对优选出的部分代表性基金进行重点推介。 图表 10： 主、被动消费基金的主要分析框架 来源：国联证券研究所 公募基金 股票型 标准指数型 增强指数型 ETF 普通股票型 混合型 偏股混合型 平衡混合型 灵活配置型 债券型 货币型 QDII 其他 被动 指数 型 基金 主 动 偏股 型 基金 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 3. 消费基金的投资分析 3.1. 被动消费基金的跟踪指数分析 跟踪白酒指数的基金规模一家独大 通过对 标准被动型 基金 、 ETF 的筛选获得被动型消费基金 ，并按照跟踪指数的行业主题属性分类 。本文主要根据跟踪指数筛选被动型消费基金，处理流程如下： 1） 确定基础池： 以 Wind 开放式基金分类为基础，以所有被动指数型基金作为基础池。 2） 基金预筛选 ：在基础池中，分别剔除 ETF 联接基金、非初始基金（即基金的 C 类份额等）。 3） 目标基金筛选 ：然后，剔除跟踪指数名称与前述大消费行业无关的基金。 截至 2022 年 3 月 7 日，全市场共有被动型消费基金 80 只，最新规模总计 1535.4亿元。这些基金所跟踪的消费类指数共有 44 个，涵盖了行业（申万一级）、细分行业（申万二级）、主题这三个类别。已布局的行业主题领域如下图所示。 图表 11： 被动型消费基金的细分行业主题分布 来源： wind， 国联证券研究所 按规模 统计 ，被动型消费基金以标准指数型基金为主 ， 白酒 行业基金占半壁江山 。在 80 只被动型消费基金中，标准指数型基金虽只有 28 只，但其总规模却高达992.6 亿元； ETF 共有 52 只，其规模合计仅为 542.8 亿元。在各行业主题中，白酒行业基金的规模为 776.2 亿元，在被动消费基金中的占比达 50.6%。食品饮料、大消 图表 12： 消费类 ETF 比标准指数型基金平均规模小 图表 13： 被动消费基金中白酒基金占半壁江山 来源： wind， 国联证券研究所 来源： wind， 国联证券研究所 776.2 200.5 199.7 113.4 64.3 52.3 42.8 39.2 18.8 16.9 6.8 2.3 1.2 1.1 0 200 400 600 800 1000白酒 食品饮料 大消费 酒 传媒 汽车 农林牧渔 家用电器 畜牧 游戏 旅游 可选消费 影视院线 大农业 亿元 010203040506070020040060080010001200ETF 标准指数型 规模 个数 (右轴 ) 亿元 只 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 费和酒 行业（主题）基金的总规模分别为 200.5 亿、 199.7 亿、 113.4 亿元，均超过百亿规模。而旅游、可选消费、影视院线行业（主题）基金的规模均不足十亿元。 非白酒、汽车类的消费指数多处于估值洼地 比较指数成分在申万二级行业间的分布特征， 可见 消费主题指数 的行业布局 最 均衡 ， 而 消费细分行业指数 的分布 最集中。结合估值来看，凡白酒或汽车行业权重高的消费指数估值多处于历史高位， 而非白酒、汽车类的指数则多处于估值洼地 。 消费主题指数的 行业分布较均衡，“含酒量”高的指数估值处于高位 。 18 个消费主题指数中，有 17 个指数的第 1 大行业占比低于 50%。结合估值来看，白酒行业占比高的指数估值一般也较高 。如上证主要消费指数和中证主要消费指数的白酒行业占比均超过 40%，而二者当前的 PEPB都处于自发布以来 70%以上的分位水平。另外，旅游和影视院线主题指数的 PB 估值均处于 20%以下的分位水平。 图表 14： 消费主题指数的当前估值水平和成分行业分布 行业主题 指数名称 PE (百分位 ) PB (百分位 ) 第 1 大行业 占比 第 2 大行业 占比 第 3 大行业 占比 大消费 占比 筛选方法 大消费 上证主要消费 行业指数 42.8 (72.3%) 9.8 (87.3%) 白酒 42.5% 调味发酵品 20.3% 饮料乳品 17.5% 99.5% 流动性 +市值 大消费 上证消费 80 指数 33.7 (85.4%) 5.1 (85.9%) 白酒 19.0% 医疗服务 10.4% 化学制药 10.1% 66.8% 流动性 +市值 大消费 中证主要消费指数 47.6 (93.4%) 6.8 (81.1%) 白酒 43.0% 养殖业 15.0% 饮料乳品 10.6% 99.6% 分行业 大消费 国证在线消费指数 37.4 (64.5%) 2.8 (57.5%) 游戏 27.6% 软件开发 18.5% 教育 7.4% 70.6% 流动性 +市值 大消费 中证港股通 大消费主题指数 ( 47.0 (64.2%) 3.7 (54.0%) 饮料乳品 13.3% 本地生活服务 13.1% 生物制品 11.7% 75.2% 流动性 +市值 大消费 中证消费龙头指数 28.4 (52.9%) 5.9 (48.7%) 白酒 28.6% 白色家电 11.4% 饮料乳品 8.5% 96.9% 市值 +基本面 大消费 中证消费 50 指数 27.4 (42.3%) 6.2 (41.6%) 白酒 34.0% 白色家电 22.0% 饮料乳品 7.7% 99.8% 市值 +基本面 大消费 中证沪港深 优选消费 50 指数 28.6 (5.9%) 5.1 (0.0%) 白酒 33.1% 白色家电 15.5% 社交 9.9% 96.8% 流动性 +基本面 大消费 中证沪港深 品牌消费 50 指数 26.4 (0.2%) 6.4 (0.0%) 白酒 21.8% 白色家电 10.9% 社交 10.4% 97.8% 流动性 +基本面 大消费 中证港股通消费 主题人民币指数 35.0 (33.1%) 3.6 (1.4%) 社交 15.9% 本地生活服务 12.6% 饮料乳品 12.2% 91.6% 流动性 +市值 大消费 中证线上消费 主题指数 70.5 (81.8%) 2.6 (0.7%) 游戏 27.5% 物流 18.5% 软件开发 17.3% 59.4% 流动性 +市值 大消费 中证沪港深 线上消费主题指数 71.9 (81.8%) 2.6 (0.7%) 游戏 13.9% 物流 13.0% 数字媒体 12.7% 63.3% 流动性 +市值 大消费 中证沪港深 消费龙头指数 35.2 (50.4%) 6.6 (84.1%) 白酒 22.7% 饮料乳品 12.8% 白色家电 10.1% 92.2% 流动性 +基本面 大消费 中证主要消费 红利指数 45.3 (96.6%) 4.7 (47.0%) 养殖业 16.5% 休闲食品 15.5% 白酒 13.9% 93.4% 股息 +市值 +流动性 可选消费 中证全指 可选消费指数 27.7 (72.6%) 2.6 (46.5%) 汽车零部件 20.4% 白色家电 19.9% 乘用车 15.5% 95.6% 流动性 +市值 大农业 中证大农业指数 40.4 (83.5%) 4.2 (68.3%) 养殖业 19.5% 调味发酵品 15.1% 农化制品 10.1% 74.3% 流动性 +市值 旅游 中证旅游主题指数 - 2.6 (16.8%) 航空机场 34.1% 旅游及景区 25.8% 酒店餐饮 21.7% 61.1% 流动性 +市值 影视院线 中证影视主题指数 - 2.2 (14.4%) 影视院线 54.7% 游戏 17.9% 数字媒体 12.4% 98.5% 流动性 +市值 来源： wind， 国联证券研究所 . 注：低于 50%分位水平的均以高亮标注；另剔除了大消费行业占比小于 50%的 4 个指数 消费行业指数的行业分布相对集中，指数的估值与白酒、汽车行业在指数中的占比正相关 。在 15 个消费行业指数中，有 10 个指数的第 1 大行业占比接近或超过50%，其中最低为中证全指农牧渔指数的 48.4%。结合估值来看，食品饮料行业指数的白酒行业占比均超过 53%，而汽车行业指数的乘用车行业占比则都超过 48%，二者的 PEPB 均处于自发布以来 2/3 以上的分位水平。另一方面，传媒、家用电器行业指数的 PEPB 则处于自发布以来 1/3 以下的分位水平。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 图表 15： 消费行业指数的当前估值水平和成分行业分布 行业主题 指数名称 PE (百分位 ) PB (百分位 ) 第 1 大行业 占比 第 2 大行业 占比 第 3 大行业 占比 大消费 占比 筛选方法 食品饮料 中证申万食品饮料 指数 38.8 (83.2%) 8.4 (83.0%) 白酒 61.3% 饮料乳品 12.9% 调味发酵品 11.0% 100.0% 流动性 +市值 食品饮料 中证细分食品饮料 产业主题指数 39.1 (82.5%) 8.5 (82.7%) 白酒 62.9% 饮料乳品 13.9% 调味发酵品 12.5% 99.1% 流动性 +市值 食品饮料 国证食品指数 38.9 (81.9%) 7.7 (81.2%) 白酒 61.1% 饮料乳品 12.8% 调味发酵品 11.1% 99.1% 流动性 +市值 食品饮料 中证食品饮料指数 39.3 (74.4%) 7.2 (73.9%) 白酒 53.1% 饮料乳品 13.3% 调味发酵品 11.8% 98.4% 流动性 +市值 食品饮料 中证饮料主题指数 40.4 (80.6%) 8.9 (80.6%) 白酒 83.4% 非白酒 12.6% 饮料乳品 3.9% 100.0% 流动性 +市值 汽车 中证全指汽车指数 36.2 (85.8%) 2.4 (77.9%) 乘用车 75.6% 汽车服务 11.6% 摩托车及其他 9.0% 96.1% 流动性 +市值 汽车 中证 800 汽车 与零部件指数 29.3 (81.9%) 2.3 (67.8%) 乘用车 48.9% 汽车零部件 36.6% 商用车 9.1% 96.1% 分行业 传媒 中证传媒指数 28.5 (11.5%) 2.1 (0.2%) 游戏 36.0% 广告营销 24.3% 影视院线 12.4% 100.0% 流动性 +市值 传媒 中证沪港深游戏 及文化传媒指数 37.4 (9.0%) 3.4 (0.0%) 游戏 19.7% 数字媒体 19.2% 广告营销 18.3% 94.4% 流动性 +市值 传媒 中证文娱传媒指数 36.3 (31.0%) 3.2 (30.7%) 游戏 30.1% 广告营销 26.0% 影视院线 10.9% 98.0% 流动性 +市值 农林牧渔 中证农业主题指数 48.9 (85.2%) 3.6 (51.0%) 养殖业 32.3% 农化制品 21.8% 饲料 11.3% 69.9% 流动性 +市值 农林牧渔 中证现代农业主题 指数 61.3 (89.9%) 3.4 (86.6%) 养殖业 33.4% 农化制品 20.6% 饲料 11.2% 58.3% 流动性 +市值 农林牧渔 中证全指农牧渔 指数 - 3.3 (42.9%) 养殖业 49.7% 饲料 19.0% 种植业 13.6% 97.9% 流动性 +市值 家用电器 中证全指家用电器 指数 16.2 (19.9%) 3.1 (15.8%) 白色家电 48.4% 小家电 14.8% 家电零部件 13.5% 95.5% 流动性 +市值 家用电器 国证龙头家电指数 15.1 (4.0%) 3.2 (7.6%) 白色家电 48.9% 小家电 21.5% 家电零部件 10.8% 95.7% 流动性 +市值 来源： wind， 国联证券研究所 . 注：低于 50%分位水平的值均以高亮标注 . 消费细分行业指数的行数分布更集中， 非酒类指数的 估值 都 很低 。 6 个消费细分行业指数的第 1 大行业占比均超过 50%，其中最高为中证白酒指数的 100%。结合估值来看，除了酒、白酒行业指数外，其他 4 个指数的估值水平均处于历史低位。其中中证体育产业指数的 PEPB 分别处于自发布以来 13.1%11.3%的分位水平；中证畜牧养殖指数的 PB 也仅处于 31.5%的历史分位水平。 图表 16： 消费细分行业指数的当前估值和成分行业分布 行业主题 指数名称 PE (百分位 ) PB (百分位 ) 第 1 大行业 占比 第 2 大行业 占比 第 3 大行业 占比 大消费 占比 筛选方法 游戏 中证体育产业指数 24.0 (13.1%) 3.0 (11.3%) 游戏 60.1% 食品加工 11.6% 体育 6.8% 99.3% 流动性 +市值 游戏 中证动漫游戏指数 29.8 (36.8%) 2.4 (22.5%) 游戏 88.9% 影视院线 4.7% 软件开发 3.5% 94.5% 流动性 +市值 游戏 中证沪港深动漫 游戏指数 19.7 (0.0%) 3.7 (0.0%) 游戏 62.8% 软件开发 16.5% 社交 10.2% 81.2% 流动性 +市值 白酒 中证白酒指数 40.7 76.7% 10.1 76.4% 白酒 100.0% - - 100.0% 流动性 +市值 酒 中证酒指数 40.9 (77.0%) 9.1 (76.8%) 白酒 85.6% 非白酒 13.8% 专业连锁 0.6% 100.0% 流动性 +市值 畜牧 中证畜牧养殖指数 - 3.4 (31.5%) 养殖业 55.1% 饲料 27.6% 动物保健 14.7% 97.4% 流动性 +市值 来源：国联证券研究所 . 注：低于 50%分位水平的值均以高亮标注 . 消费红利指数和上证主要消费指数的业绩表现好 本文采用历史收益、 稳赢概率 、逆境收益和波动率指标对消费行业主题指数 的业绩 进行多维度的量化分析 。历史收益包括近 3 年、近 1 年的年化收益率，稳赢概率是指数随机抽样收益大于样本中位数的概率。以 10 年期指数的稳赢概率为例，本文先挑选出发布期限大于 10 年的指数；然后在 2012-01-01 至 2022-03-15 的总样本期内随机抽取大于 2 个月的子时段以计算各指数的区间收益率，并将收益率大于样本本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 12 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程深度 中位数的情况标记为稳赢状态；最后重复 1 万次抽样并统计各指数的稳赢频率。逆境收益则是指数在最近 12 个熊市月份 1的累计收益率，该指标度量了指数在下行市场的抗跌能力。 消费红利指数、 上证主要消费指数在各个维度的 业绩 评价中均排名前 50%， 中 图表 17： 消费红利指数和上证主要消费指数的收益风险指标均排名靠前 行业主题 指数名称 稳赢概率 % 2021 收益 率 % 近 3 年年化 % 逆境 收益率 % 基金规模 (亿元 ) 10 年期 7 年期 3 年期 1 年期 收益率 波动率 大消费 上证主要消费行业指数 78.7 86.8 76.6 64.2 -7.1 20.0 26.3 -26.1 5.4 大消费 中证主要消费指数 76.6 82.6 72.9