- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 19.10 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 2.07 已上市流通 A股 (亿股 ) 1.47 总市值 (亿元 ) 39.54 年内股价最高最低 (元 ) 29.07/19.00 沪深 300 指数 4254 创业板指 2697 相关报告 1.业绩符合预期，项目落地开启新成长 -【国金化工】中旗股份点评，2021.4.22 2.生产经营逐步恢复，项目落地助力成长 -【国金化工】中旗股份点评，2021.3.31 陈屹 分析师 SAC 执业编号： S1130521050001 chenyi3 王明辉 分析师 SAC 执业编号： S1130521080003 wangmh 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号： S1130520090002 yangyiying 4 季度 业绩 超 预期 ， 经营拐点向上 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,862 2,193 2,756 3,356 3,956 营业收入 增长率 18.65% 17.78% 25.71% 21.77% 17.88% 归母净利润 (百万元 ) 196 214 349 430 507 归母净利润增长率 31.00% 8.88% 63.26% 23.25% 17.90% 摊薄每股收益 (元 ) 1.421 1.032 1.685 2.076 2.448 每股经营性现金流 净额 2.32 0.63 2.65 2.46 2.93 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 13.46% 12.90% 18.15% 19.73% 20.41% P/E 27.02 21.76 11.34 9.20 7.80 P/B 3.64 2.81 2.06 1.81 1.59 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 3 月 30 日， 公司 发布 2021 年年报 ， 报告期内， 公司 实现营业收入 21.93 亿元， 同比 +17.78%；实现归 母 净利润 2.14 亿 元， 同比 +8.88%，其中公司 4季度营业收入 6.85 亿元，同比 +56.6%，归母净利润 8700 万元，同比+91.7%，业绩超预期。 经营分析 公司产品 盈利 在 21 年前三季度有一定压力， 21 年 4 季度提价，预计 22 年产品价差 好于 21 年。 根据年报披露，部分 原材料价格在 21 年有一定上涨，对于公司成本端构成一定压力，产品价格方面，公司核心产品在 21 年前三季度处于下行通道， 4 季度价格上涨，当前回归到理性水平。其中氯氟吡氧乙酸原药报价 19.5 万 /吨，氰氟草酯原药报价 26 万 /吨，炔草酯原药报价20.5 万 /吨，螺螨酯原药报价 18 万 /吨，虱螨脲原药报价 25.2 万 /吨。 淮安基地 生产恢复正常， 南京基地和淮安基地的车间仍有进一步增长空间 。2021 年 10 月 14 日，公司子公司国瑞化工所在地的淮安工业园区内其他企业发生安全事故，国瑞化工主动配合，按照统一部署安排临时停车， 淮安国瑞 于 2021 年 12 月 1 日 复产。 根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安基地 在现有车间的基础上 仍有进一步成长空间。 安徽 基地 动工建设，长期成长向好。 目前公司 年产 15500 吨新型农药原药及相关产品项目 已经获得环评批复，总投资额约 20 亿元，根据年报披露，目前建设进度 16%，根据环评报告，其中一期拟建设公用工程及四个车间，我们认为 安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利 预测与投资建议 受到 原材料上涨压力， 我们预测 公司 2022-2024 年归母净利润 分别为 3.49亿元 （ -4.6%） 、 4.3 亿元 （ -5.5%） 和 5.07 亿元； EPS 分别为 1.69 元、 2.08元和 2.45 元 ，对应 PE 分别为 11.34X/9.2X/7.8X，维持“买入”评级 。 风险提示 全球农药需求下滑 ； 农药产品价格下跌 ； 产能建设及投放进度 不及预期 ；安全环保检查影响正常开工 。 02040608010012014016018018.4922.6426.79210330210630210930211231人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 中旗股份 沪深 300 2022年 03月 30 日 资源与环境研究中心 中旗股份 (300575.SZ) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,569 1,862 2,193 2,756 3,356 3,956 货币资金 471 686 402 571 691 811 增长率 18.7% 17.8% 25.7% 21.8% 17.9% 应收款项 174 274 458 323 396 467 主营业务成本 -1,199 -1,429 -1,714 -2,053 -2,491 -2,929 存货 280 186 361 335 407 478 %销售收入 76.4% 76.8% 78.2% 74.5% 74.2% 74.0% 其他流动资产 144 208 216 185 197 209 毛利 370 433 479 704 866 1,028 流动资产 1,069 1,354 1,437 1,414 1,690 1,964 %销售收入 23.6% 23.2% 21.8% 25.5% 25.8% 26.0% %总资产 47.7% 53.3% 45.6% 41.6% 42.1% 42.8% 营业税金及附加 -5 -5 -6 -8 -10 -11 长期投资 2 1 47 47 47 47 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,085 1,057 1,475 1,823 2,155 2,450 销售费用 -23 -21 -28 -41 -50 -59 %总资产 48.4% 41.6% 46.8% 53.7% 53.7% 53.4% %销售收入 1.5% 1.1% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 67 110 105 113 121 130 管理费用 -106 -114 -135 -171 -208 -245 非流动资产 1,171 1,186 1,718 1,984 2,323 2,627 %销售收入 6.8% 6.1% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% %总资产 52.3% 46.7% 54.4% 58.4% 57.9% 57.2% 研发费用 -44 -59 -57 -88 -111 -131 资产总计 2,240 2,540 3,155 3,398 4,013 4,591 %销售收入 2.8% 3.2% 2.6% 3.2% 3.3% 3.3% 短期借款 197 266 238 234 406 495 息税前利润（ EBIT） 193 234 252 395 487 581 应付款项 396 439 726 729 884 1,040 %销售收入 12.3% 12.5% 11.5% 14.3% 14.5% 14.7% 其他流动负债 57 88 105 89 109 128 财务费用 -13 -33 -8 -15 -16 -22 流动负债 649 793 1,069 1,052 1,399 1,663 %销售收入 0.8% 1.8% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 长期贷款 270 272 395 405 415 425 资产减值损失 0 0 0 -3 -1 -1 其他长期负债 31 16 28 14 14 14 公允价值变动收益 0 7 0 0 0 0 负债 950 1,080 1,492 1,470 1,828 2,102 投资收益 4 20 4 5 5 5 普通股股东权益 1,282 1,458 1,656 1,921 2,179 2,483 %税前利润 2.3% 9.0% 1.7% 1.2% 1.0% 0.9% 其中：股本 132 138 207 266 266 266 营业利润 180 225 242 405 498 586 未分配利润 643 783 923 1,132 1,390 1,694 营业利润率 11.5% 12.1% 11.0% 14.7% 14.8% 14.8% 少数股东权益 8 2 6 6 6 6 营业外收支 -6 -4 -2 -4 -4 -4 负债股东权益合计 2,240 2,540 3,155 3,398 4,013 4,591 税前利润 174 221 240 401 494 582 利润率 11.1% 11.9% 10.9% 14.5% 14.7% 14.7% 比率分析 所得税 -27 -26 -24 -52 -64 -76 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.6% 11.5% 10.0% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 147 196 216 349 430 507 每股收益 1.134 1.421 1.032 1.685 2.076 2.448 少数股东损益 -3 0 2 0 0 0 每股净资产 9.712 10.558 8.002 9.279 10.525 11.994 归属于母公司的净利润 150 196 214 349 430 507 每股经营现金净流 1.880 2.322 0.632 2.649 2.465 2.932 净利率 9.5% 10.5% 9.7% 12.7% 12.8% 12.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.525 0.647 0.763 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.68% 13.46% 12.90% 18.15% 19.73% 20.41% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.68% 7.72% 6.77% 10.26% 10.71% 11.04% 净利润 147 196 216 349 430 507 投入资本收益率 9.25% 10.33% 9.85% 13.37% 14.06% 14.81% 少数股东损益 -3 0 2 0 0 0 增长率 非现金支出 85 95 111 134 172 208 主营业务收入增长率 -4.90% 18.65% 17.78% 25.71% 21.77% 17.88% 非经营收益 16 1 4 41 34 44 EBIT增长率 -22.25% 21.31% 7.67% 57.07% 23.16% 19.37% 营运资金变动 0 28 -200 179 19 20 净利润增长率 -28.40% 31.00% 8.88% 63.26% 23.25% 17.90% 经营活动现金净流 248 321 131 704 655 779 总资产增长率 0.09% 13.38% 24.19% 7.71% 18.12% 14.40% 资本开支 -155 -207 -455 -413 -515 -515 资产管理能力 投资 -57 15 -10 0 0 0 应收账款周转天数 37.5 38.5 57.3 37.5 37.8 37.8 其他 4 32 13 5 5 5 存货周转天数 81.3 59.5 58.2 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -207 -160 -451 -408 -510 -510 应付账款周转天数 78.5 63.5 61.2 79.0 79.0 79.0 股权募资 0 86 2 55 0 0 固定资产周转天数 190.2 165.1 159.4 149.5 137.1 125.0 债权募资 -24 82 95 -13 182 99 偿债能力 其他 -73 -97 -166 -170 -207 -248 净负债 /股东权益 -2.32% -16.51% 11.04% 1.10% 3.82% 2.49% 筹资活动现金净流 -96 71 -70 -128 -25 -149 EBIT利息保障倍数 15.2 7.1 29.7 26.2 30.6 26.8 现金净流量 -55 232 -390 168 120 120 资产负债率 42.41% 42.53% 47.29% 43.28% 45.55% 45.78% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 2 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 2.00 2.00 0.00 来源： 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2020-04-28 增持 32.30 N/A 2 2020-06-10 增持 34.48 N/A 3 2020-06-17 增持 37.25 N/A 4 2020-07-26 买入 44.72 N/A 5 2020-10-25 买入 36.80 N/A 6 2021-03-31 买入 35.83 N/A 7 2021-04-22 买入 39.31 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 02040608010017.5522.4927.4332.37200330200630200930201231210331210630210930211231成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402