- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 0.510 元 市场数据 (港 币 ) 收盘价 (元 ) 0.510 流通港股 (百万股 ) 2,771.19 总市值 (百万元 ) 1,413.31 年内股价最高最低 (元 ) 2.320/0.405 香港恒生指数 21927.63 股价表现 (%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 -12.07 -31.08 -74.24 相对香港恒生 -6.94 -20.31 -50.97 相关报告 1.页转手阶段性成功，打造 Z 世代游戏文化品牌 -百奥家庭互动深度报 .，2021.4.20 伍兆丰 联系人 wuzhaofeng 杨晓峰 分析师 SAC 执业编号： S1130520040001 yangxiaofeng 李敬雷 分析师 SAC 执业编号： S1130511030026 (8621)60230221 lijingl 关注 2022奥比岛：梦幻国度的上线进度 主要财务指标 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 682 1,130 891 1,317 1,990 891 1,317 1,990 2,358 891 1,317 1,990 2,358 营业收入 增长率 139.07% 65.78% -21.14% 47.78% 51.08% -21.14% 47.78% 51.08% 18.50% -21.14% 47.78% 51.08% 18.50% 归母净利润 (百万元 ) 152 274 26 210 308 26 210 308 518 26 176 326 538 归母净利润增长率 35.29% 80.83% -90.36% 693.85% 47.00% -90.36% 693.85% 47.00% 67.88% -90.36% 565.12% 85.19% 65.28% 摊薄每股收益 (元 ) 0.056 0.099 0.010 0.076 0.111 0.010 0.076 0.111 0.187 0.010 0.063 0.118 0.194 每股经营性现金流 净额 0.05 0.12 0.04 0.11 0.14 0.04 0.11 0.14 0.22 0.04 0.09 0.15 0.23 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 9.83% 15.87% 1.58% 11.13% 14.06% 1.58% 11.13% 14.06% 19.10% 1.58% 9.50% 14.96% 19.82% P/E 37.10 5.15 53.46 6.73 4.58 53.46 6.73 4.58 2.73 53.46 8.04 4.34 2.63 P/B 3.65 0.82 0.84 0.75 0.64 0.84 0.75 0.64 0.52 0.84 0.76 0.65 0.52 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 公司于 3 月 29 日发布 2021 年全年业绩公告， 2021 年 公司 营收约为 8.84 亿元，同比下降 21.7%， 净利润约为 2691 万 元，同比下降 90.2%，经调整净利润 约为 7918 万元，同比下降 72.6%。 评论 受新游戏上线延后及部分老游戏流水回落影响， 2021 年业绩承压 。 2021 年平均季度付费账户约为 160 万户，同比减少 5.9%；平均每季季度付费账户平均收入约为 140 元，同比减少 16.1%。 我们认为主要由于 1） 公司部分重点新游戏如奥比岛 ：梦想国度 上线进度有所推迟； 2） 公司 部分老游戏2021 年 用户 &流水 数据 相较 2020 年较高的基数有所回落，根据公司公告 ，2021 年食物语 收入占比约 24.2%， 相比 2020 年“宅经济”带来的高基数，同比下降 20.9pcts。 关注 22 年奥比岛上线进度，重点游戏推出有望驱动业绩回暖。 根据公告，公司计划于 2022 年推出公司旗下经典页游 IP奥比岛改编的手游奥比岛：梦想国度。公司的奥比岛是一款运行 超 13 年的超长线 IP页游，自 2008 年上线以来，共有超过 3 亿累计注册用户。奥比岛：梦想国度也受到大量玩家关注，其中“奥比岛出手游啦”相关微博话题曾登上热搜榜第三，达 1.3 亿阅读量。目前奥比岛：梦想国度将有吉比特雷霆游戏代理，我们认为雷霆游戏较强的长线运营和宣发能力， 有望推动奥比岛：梦想国度的长线运营。 投资建议 公司 22 年新游戏上线有望推动收入持续增长。受版号影响且 预计 22 年自研投入进一步加强，因此我们下调了 2022 公司归母净利润 65%， 预计2021/2022/2023 归母净利润为 0.26/2.10/3.08 亿元人民币，对应 EPS 为0.01/0.08/0.11 元， 维持“买入”评级 。 风险提示 游戏上线不及预期；游戏行业政策风险； 行业竞争加剧风险；游戏出海业务发展不及预期风险；传统页游表现不及预期 风险 0102030405060700.410.680.951.221.491.762.032.30210330210630210930211231港币 (元 ) 成交金额（百万元） 成交金额 百奥家庭互动 香港恒生 证券研究报告 2022年 03月 30 日 消费升级与娱乐研究中心 港股公司点评 百奥家庭互动 (02100.HK) 买入 (维持评级 ) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 285 682 1,130 891 1,317 1,990 货币资金 1,146 1,274 1,382 1,429 1,732 2,134 增长率 -18.8% 139.1% 65.8% -21.1% 47.8% 51.1% 应收款项 57 148 65 48 92 117 主营业务成本 113 318 700 483 711 1,074 存货 2 0 0 0 0 0 %销售收入 39.6% 46.7% 61.9% 54.2% 54.0% 54.0% 其他流动资产 324 290 279 95 114 138 毛利 172 362 429 401 606 915 流动资产 1,529 1,712 1,726 1,572 1,939 2,389 %销售收入 60.2% 53.1% 38.0% 44.9% 46.0% 46.0% %总资产 92.2% 88.6% 82.9% 78.8% 82.0% 84.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 88 61 4 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 28 27 22 25 28 29 销售费用 69 77 59 105 79 179 %总资产 1.7% 1.4% 1.0% 1.3% 1.2% 1.0% %销售收入 24.3% 11.3% 5.2% 11.8% 6.0% 9.0% 无形资产 4 88 72 297 297 297 管理费用 50 53 56 91 105 139 非流动资产 130 221 355 422 425 426 %销售收入 17.7% 7.8% 5.0% 10.3% 8.0% 7.0% %总资产 7.8% 11.4% 17.1% 21.2% 18.0% 15.1% 研发费用 81 97 106 173 178 239 资产总计 1,659 1,933 2,081 1,994 2,364 2,815 %销售收入 28.5% 14.2% 9.4% 19.4% 13.5% 12.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（ EBIT） -30 132 204 38 244 358 应付款项 11 16 7 7 11 14 %销售收入 n.a 19.4% 18.1% 4.3% 18.5% 18.0% 其他流动负债 100 271 259 241 395 532 财务费用 -25 -14 -18 -29 0 0 流动负债 111 287 265 248 406 546 %销售收入 -8.6% -2.0% -1.6% -3.2% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 17 95 81 63 63 63 - 0 0 0 0 0 0 负债 129 382 347 312 469 609 投资收益 -7 -18 -3 -3 0 0 普通股股东权益 1,524 1,543 1,728 1,676 1,885 2,194 %税前利润 n.a n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -30 132 204 38 244 358 未分配利润 1,524 1,543 1,729 1,676 1,885 2,194 营业利润率 n.a 19.4% 18.1% 4.3% 18.5% 18.0% 少数股东权益 7 8 7 7 9 12 营业外收支 139 28 70 -12 0 0 负债股东权益合计 1,659 1,933 2,081 1,994 2,364 2,815 税前利润 127 156 289 51 244 358 利润率 44.5% 22.9% 25.6% 5.8% 18.5% 18.0% 比率分析 所得税 18 5 16 24 32 47 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税率 14.1% 3.3% 5.6% 47.6% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 109 151 273 27 212 312 每股收益 0.041 0.055 0.099 0.010 0.076 0.111 少数股东损益 -4 0 -1 0 2 3 每股净资产 0.561 0.557 0.623 0.605 0.680 0.792 归属于母公司的净利润 112 152 274 26 210 308 每股经营现金净流 -0.007 0.050 0.120 0.037 0.107 0.144 净利率 39.3% 22.2% 24.3% 3.0% 15.9% 15.5% 每股股利 0.021 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 7.35% 9.83% 15.87% 1.58% 11.13% 14.06% 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 6.75% 7.85% 13.18% 1.33% 8.88% 10.96% 净利润 112 152 274 26 210 308 投入资本收益率 -105.80% 7.77% 10.61% 1.14% 10.83% 13.73% 少数股东损益 -4 0 -1 0 2 3 增长率 非现金支出 -132 -2 -51 8 2 3 主营业务收入增长率 -18.77% 139.07% 65.78% -21.14% 47.78% 51.08% 非经营收益 EBIT增长率 68.97% -543.86% 54.33% -81.41% 541.99% 47.00% 营运资金变动 -8 -32 87 69 84 86 净利润增长率 -878.62% 35.29% 80.83% -90.36% 693.85% 47.00% 经营活动现金净流 -20 140 333 102 296 398 总资产增长率 1.77% 16.47% 7.67% -4.16% 18.54% 19.08% 资本开支 -13 -6 -251 -4 -3 -1 资产管理能力 投资 306 109 115 121 10 5 应收账款周转天数 21.8 72.1 16.3 12.0 19.0 15.2 其他 40 34 41 8 0 0 存货周转天数 7.3 n.a n.a n.a n.a n.a 投资活动现金净流 333 138 -94 125 7 4 应付账款周转天数 35.8 18.6 3.5 5.4 5.7 4.7 股权募资 -29 -24 -45 0 0 0 固定资产周转天数 36.1 14.3 7.0 10.4 7.9 5.4 债权募资 0 -13 -13 -9 0 0 偿债能力 其他 -49 -114 -66 -134 0 0 净负债 /股东权益 -80.28% -76.01% -75.01% -81.18% -88.08% -93.86% 筹资活动现金净流 -78 -150 -124 -143 0 0 EBIT利息保障倍数 1.2 -9.6 -11.0 -1.3 n.a n.a 现金净流量 239 128 108 81 303 402 资产负债率 7.75% 19.78% 16.65% 15.63% 19.86% 21.63% 港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资评级的说明 ： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投 资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分 析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402 -