敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 30 日 公司研究 业绩扭亏为盈，轻资产业务持续带动公司高质量增长 安东油田服务（3337.HK）2021年度业绩点评 买入（维持） 净利润扭亏为盈，负债结构优化，降本增效提升盈利能力 安东油田服务 2021 年全年实现营业收入 29.2 亿人民币，同比下降 5.3%；实现归母净利润 0.7 亿人民币，扭亏为盈；每股收益 0.02 元人民币。公司持续推进精细化管理和降本增效战略，毛利率 30.9%，同比提升 4.7 个百分点；净利润率 2.6%，同比提升 5.3 个百分点，盈利能力显著提升。根据公告，公司成功优化债券结构，将一笔 22 年底到期的 2.9 亿美元债券，转化为 22 年底和 25 年底到期的两笔不同规模的债券，减轻单次还款压力，保障经营长期稳定持续。 执行多主体经营发展模式，轻资产模式带动油田技术服务和检测服务增长 公司自 2021 年开始执行多主体经营发展模式，不同业务板块独立运营，以实现效率最大化及业务快速增长。2021 年公司油田管理服务业务实现收入 9.2亿人民币，同比增长 11.5%，主要得益于海外轻资产的油田监督监管理项目的迅速恢复以及伊拉克和乍得业务的高效运行；检测服务业务实现收入 2.7 亿人民币，同比增长 46.4%，为公司重点发展的轻资产服务板块；油田技术服务业务和钻机服务业务收入分别为 13.4、3.9 亿人民币，同比分别下滑 1.0%和 45.7%。 在国内，能源安全的战略下，油气开发力度有保证。公司继续围绕天然气及非常规油气的开发，争取高质量的轻资产服务订单，保持良好的现金流。2021年公司经营性现金净流入 7.6 亿人民币，继续保持较好的现金流状况。 在手订单充足，伊拉克市场新订单实现大幅增长 2021 年公司全年新增订单同比增长 16.2%，在手订单 75.6 亿人民币，创历史新高，为后续发展打下良好基础。公司2021 年在伊拉克市场获得新增订单约22.9 亿人民币，同比增长 92.5%；公司成功突破了伊拉克北部新市场，并获得轻资产业务订单；同时公司在伊拉克南部大型油田的一体化油田管理服务项目，于 2021 年 6 月 30 日完成首期三年服务，并顺利完成合同续签。 维持“买入”评级 随着国际油价回升，油服市场需求出现明显复苏；但由于国内客户更严格控制开支，油田服务价格尚未回归高位，利润率低于预期；我们随之下调公司22-23年净利润预测 48.4%/43.6%至 1.2/1.7 亿人民币，引入24 年净利润预测 2.4 亿人民币，对应 22-24 年 EPS 分别为 0.04/0.06/0.08 元人民币。随着油价的回暖与海外施工逐渐正常化，公司未来业绩表现有望持续复苏，维持“买入”评级。 风险提示：油价波动风险、行业政策变化风险、地缘局势风险、汇率风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元人民币） 3,087.7 2,923.6 3,349.5 3,755.3 4,149.2 营业收入增长率 -14.0% -5.3% 14.6% 12.1% 10.5% 净利润（百万元人民币） -95.8 72.2 116.3 170.2 242.8 净利润增长率 - - 61.1% 46.3% 42.7% EPS（人民币） -0.03 0.02 0.04 0.06 0.08 ROE（归属母公司)（摊薄） -3.6% 2.7% 4.1% 5.7% 7.5% P/E NA 14.3 8.9 6.1 4.3 P/B 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 3 月 30 日，汇率为 1港币=0.81 人民币 当前价：0.425 港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 市场数据 总股本(亿股) 30.07 总市值(亿港元)： 12.78 一年最低/最高(港元)： 0.385/0.58 近3 月换手率： 16.3% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.4 3.8 5.5 绝对 -10.5 0.0 -16.7 资料来源：Wind -4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%10%20%21/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/02安东油田服务 恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安东油田服务（3337.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,088 2,924 3,350 3,755 4,149 营业成本 -2,278 -2,021 -2,312 -2,581 -2,838 毛利 810 902 1,037 1,174 1,312 其他收益及亏损 -43 -21 -63 -66 -62 营业开支 -442 -452 -509 -567 -622 营业利润 325 429 465 541 627 财务成本净额 -294 -252 -235 -230 -213 应占利润及亏损 0 -1 0 0 0 税前利润 31 176 230 311 414 所得税开支 -114 -101 -103 -130 -162 税后经营利润 -84 75 126 180 253 少数股东权益 -12 -3 -10 -10 -10 净利润 -96 72 116 170 243 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 805 757 751 741 848 净利润 -96 72 116 170 243 折旧与摊销 344 353 317 325 333 营运资本变动 46 -120 -92 -148 -112 其它 511 452 410 395 385 投资活动现金流 -170 -221 -180 -180 -180 资本性支出净额 -170 -219 -180 -180 -180 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 其它资产变化 0 -2 0 0 0 融资活动现金流 -2,159 -232 -350 -342 -456 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 -1,983 55 -115 -112 -243 派发红利 -93 0 0 0 0 其它长期负债变化 -84 -288 -235 -230 -213 净现金流 -1,524 304 221 219 213 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,881 8,149 8,483 8,807 9,053 流动资产 5,034 5,440 5,910 6,378 6,777 现金及短期投资 1,333 1,588 1,809 2,028 2,241 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 1,853 1,959 2,062 2,202 2,314 存货 931 945 990 1,047 1,089 其它流动资产 917 948 1,049 1,101 1,134 非流动资产 2,847 2,709 2,574 2,429 2,276 长期投资 6 7 7 7 7 固定资产净额 1,826 1,998 1,821 1,643 1,461 其他非流动资产 1,015 705 746 779 808 总负债 5,117 5,321 5,529 5,673 5,666 流动负债 3,089 4,325 3,533 3,676 3,669 应付账款 591 592 647 697 738 短期借贷 1,078 2,143 1,028 917 674 其它流动负债 1,420 1,591 1,857 2,063 2,258 长期负债 2,029 996 1,996 1,996 1,996 长期债务 1,987 978 1,978 1,978 1,978 其它 42 18 18 18 18 股东权益合计 2,764 2,828 2,954 3,135 3,387 股东权益 2,626 2,687 2,804 2,974 3,217 少数股东权益 138 141 151 161 171 负债及股东权益总额 7,881 8,149 8,483 8,807 9,053 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE