证券研究报告公司点评报告自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锐科激光（300747） 2021年报点评：高功率、超快产品快速放量，业绩实现快速增长 2022年03月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.58 一年最低/最高价 40.26/116.99 市净率(倍) 5.90 流通 A 股市值(百万元) 15261.49 总市值(百万元) 17693.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.88 资本负债率(%,LF) 36.39 总股本(百万股) 436.02 流通A股(百万股) 376.09 相关研究 锐科激光(300747)：2021年三季报点评：盈利水平略有改善，业绩基本符合预期 2021-10-26 锐科激光(300747)：2020年中报点评：业绩基本符合预期，高功率+新应用打开成长空间 2021-08-18 锐科激光(300747)：2020年报及2021 一季报点评：业绩基本符合预期，2021Q1盈利水平提升显著 2021-04-30 买入（维持） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,410 4,350 5,698 7,447 同比（%） 47.18 27.58 30.99 30.69 归属母公司净利润（百万元） 474 673 908 1,251 同比（%） 60.17 42.01 34.75 37.90 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.09 1.54 2.08 2.87 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.31 26.27 19.50 14.14 Table_Summary 事件：公司发布2021年年度报告。 高功率、超快产品快速放量，2021年收入规模快速扩张 2021年公司实现营业总收入34.10亿元，同比增长47.18%，主要系2021年上半年制造业持续复苏，激光行业需求旺盛，下半年行业需求出现下滑的情况下，公司不断提升市场份额，分产品看： 2021年公司连续光纤激光器实现收入25.87亿元，同比增长47.36%，是营业收入快速增长的最大来源，主要得益于高功率光纤激光器快速放量，2021年公司万瓦以上激光器销售超过2380台，同比+243%，6kW及以上高功率激光器销量超 5900 台，同比+175%；超快激光加工是近些年激光行业增速最快的细分赛道，2021年公司超快激光器实现收入1.12亿元，同比+103.55%，子公司国神光电销售皮秒/飞秒激光器约600台，在国内公司中超快激光器出货量和市场占有率最高，客户群体拓展至100多家企业，行业拓展能力进一步增强；技术开发服务实现收入 2.13 亿元，同比+182.93%，延续高速增长态势，进一步促进了整体收入规模快速扩张；脉冲光纤激光器实现收入3.37亿元，同比-0.68%，随着脉冲产品在极耳切割、晶硅棒刻槽、光伏应用等高端行业开始验证和小批量试用，依然具备较好的成长前景。 降价、减值等影响经营质量，2021年盈利水平呈季度下滑趋势 2021年公司实现归母净利润为4.74亿元，同比+60.17%，增速略高于营收端增速，公司盈利水平有一定提升，2021年公司销售净利率为14.72%，同比+1.23pct：2021年公司整体毛利率为29.35%，同比+0.28pct，其中收入占比较高的连续光纤激光器、脉冲光纤激光器毛利率分别为 29.71%、9.23%，分别同比-3.10pct、-3.18pct，超快激光器毛利率为 52.47%，同比+1.17pct，高毛利率的超快激光器收入占比提升是公司整体毛利率微增的重要原因；2021 年公司期间费用率为 14.36%，同比+0.32pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比变动-0.84/+1.12/+0.04pct，其中管理费用率提升主要系研发投入增长，2021年公司研发费用为2.86亿元，同比+65.37%，研发费用率达到8.39%，同比+0.92pct；2021年公司资产减值损失为0.35亿元，较2020年（0.40亿元）有所下降，对 2021年盈利水平提升有一定促进作用。分季度看，2021Q1、Q2、Q3、Q4公司销售净利率分别为20.32%、15.96%、17.37%、7.07%，整体盈利水平呈现下降趋势，我们判断主要原因系 2021 年激光行业激烈的价格竞争，公司降本并未完全对冲当期价格下降影响，从毛利率变化可以得到验证，2021Q1 公司整体毛利率为 35.95%，2021Q4 降至29.04%，Q4净利率水平较低除了降价直接影响外，还与研发费用、股权激励摊销费用等有关。 高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景 公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开公司成长空间。公司高功率激光器技术已达到国际领先水平，30kW、40kW、100kW超高功率均已开始正式销售，2021年万瓦激光器销量实现大幅增长。新应用领域，公司产品在新能源动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业均展开销售或项目合作，清洗产品与众多行业龙头客户形成批量合作。在超快激光器领域，公司不断丰富相关产品，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度等影响，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.73（下调 3.6%）、9.08（下调 2.5%）和 12.51 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为26.3/19.5/14.1倍。作为本土激光器龙头，公司有望实现高质量快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：激光器价格战持续，行业景气度下滑等。 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%2021/3/30 2021/7/29 2021/11/27 2022/3/28锐科激光 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 锐科激光三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,705 4,551 5,708 7,275 营业总收入 3,410 4,350 5,698 7,447 货币资金及交易性金融资产 455 579 587 749 营业成本(含金融类) 2,409 3,089 4,041 5,262 经营性应收款项 1,647 2,072 2,684 3,467 税金及附加 15 22 28 37 存货 1,141 1,239 1,530 1,859 销售费用 133 161 211 268 合同资产 172 217 285 372 管理费用 67 78 100 127 其他流动资产 290 443 622 827 研发费用 286 325 415 521 非流动资产 1,149 1,225 1,276 1,303 财务费用 3 -2 -4 -4 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 91 130 161 223 固定资产及使用权资产 613 754 838 883 投资净收益 2 13 17 22 在建工程 124 62 31 16 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 58 54 51 47 减值损失 -36 -33 -23 -18 商誉 60 60 60 60 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 63 68 73 78 营业利润 553 788 1,061 1,464 其他非流动资产 231 227 223 219 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 4,854 5,776 6,984 8,578 利润总额 554 788 1,061 1,464 流动负债 1,593 1,810 2,065 2,345 减:所得税 52 79 106 146 短期借款及一年内到期的非流动负债 146 136 123 108 净利润 502 709 955 1,317 经营性应付款项 936 1,105 1,279 1,449 减:少数股东损益 28 35 48 66 合同负债 12 31 40 53 归属母公司净利润 474 673 908 1,251 其他流动负债 499 539 623 735 非流动负债 173 170 167 164 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.09 1.54 2.08 2.87 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 563 675 903 1,232 租赁负债 28 25 22 19 EBITDA 683 789 1,037 1,385 其他非流动负债 145 145 145 145 负债合计 1,766 1,980 2,232 2,509 毛利率(%) 29.35 28.99 29.07 29.34 归属母公司股东权益 3,000 3,673 4,581 5,832 归母净利率(%) 13.91 15.48 15.93 16.81 少数股东权益 88 123 171 237 所有者权益合计 3,088 3,796 4,752 6,069 收入增长率(%) 47.18 27.58 30.99 30.69 负债和股东权益 4,854 5,776 6,984 8,578 归母净利润增长率(%) 60.17 42.01 34.75 37.90 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 73 318 195 340 每股净资产(元) 6.88 8.42 10.51 13.38 投资活动现金流 -659 -177 -168 -158 最新发行在外股份（百万股） 436 436 436 436 筹资活动现金流 158 -16 -19 -21 ROIC(%) 17.16 16.83 18.35 19.98 现金净增加额 -434 124 8 162 ROE-摊薄(%) 15.81 18.33 19.81 21.46 折旧和摊销 120 114 134 153 资产负债率(%) 36.39 34.27 31.96 29.25 资本开支 -429 -185 -180 -175 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.31 26.27 19.50 14.14 营运资本变动 -557 -414 -809 -1,036 P/B（现价） 5.90 4.82 3.86 3.03 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 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