证券研究报告 公司点评报告 软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美亚柏科 （ 300188） 2021 年年报点评：疫情影响下业绩承压， 行业新赛道实现突破 2022年 03月 30日 证券分析师 王紫敬 执业证书： S0600521080005 021-60199781 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 16.07 一年最低 /最高价 14.32/21.29 市净率 (倍 ) 3.73 流通 A 股市值 (百万元 ) 9,766.11 总市值 (百万元 ) 12,970.46 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 4.31 资本负债率 (%,LF) 27.19 总股本 (百万股 ) 807.12 流通 A股 (百万股 ) 607.72 相关研究 美亚柏科 (300188)： 2021三季报点评：疫情影响下 Q3 业绩承压， 新业务赛道拓展顺利 2021-10-29 美亚柏科 (300188)： 2021半年报点评：经营质量显著改善，新行业拓展初见成效 2021-09-04 美亚柏科 (300188)： Q3确立增长拐点，看好新业务赛道的拓展 2020-10-28 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 2,535 3,015 3,677 4,492 同比（ %） 6.25 18.92 21.95 22.16 归属母公司净利润（百万元） 311 400 491 597 同比（ %） -17.06 28.89 22.59 21.57 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 0.38 0.50 0.61 0.74 P/E（现价 &最新股本摊薄） 41.75 32.39 26.42 21.73 Table_Summary 事件： 公司发布 2021 年年报， 2021 年公司实现营业收入 25.35 亿元，同比增长 6.25%，归母净利润 3.11亿元，同比下降 17.06%， 业绩不及 市 场 预期。 投资要点 疫情影响业绩确认 ， 核心业务稳健增长 ： 公司 2021年实现营业收入 25.35亿元，同比增长 6.25%；归母净利润 3.11亿元，同比下降 17.06%。公司2021 年归母净 利润 同比下滑 主要 系商机拓展受全国各地疫情影响 ；此外公司持续加大研发等投入，期间费用 率 同比 提升 3.4pct。 分业务来看，2021年公司 核心业务 网络空间安全产品营业收入 13.81亿元，同比增长22.65%， 毛利率 59.28%（ 同比 -3.4pct） ； 网络开源情报产品 营业收入 0.8亿元，同比增长 38.12%，毛利率 72.16%（同比 -16.8pct）； 支撑服务产业 营业收入 0.62亿元，同比增长 14.55%，毛利率 71.34%（同比 -6.81pct） ；大数据智能化产品营业收入 9.75亿元，同比 下降 10.19%， 毛利率 55.49%（同比 +4.89pct）， 主要是由于疫情等原因影响，大数据商机订单延后、在手订单延迟实施及验收。 新赛道业务拓展初见成效， 实现 G 端向 B 端突破 ： 公司持续加强新赛道业务的探索和拓展 。 2021 年，公司区县市场新签订单金额约 4.9 亿元， 同比 增长超 60%；刑侦、企业等细分新行业的销售订单较 2020 年同期均保持较好增长；控股子 公司美亚亿安主要客户为企事业 单位，2021 年新签订单 同比 增长约 65%。 公司 积极推动企业中台建设工作，承接国投集团融媒体项目的建设，实现由 G 端市场向 B 端市场拓展的首次突破。 持续加大研发投入，创新驱动 产品化转型 ： 公司 2021 年研发费用 4.49亿元，同比增长 22.9%，占全年营收 17.7%。 公司 2021年 发布“乾坤”大数据操作系统（ QKOS），标志着大数据研发模式由“项目型”向“产品型”转变，具有里程碑意义。汽车取证首次突破国内外多款智能汽车的取证技术；取证装备对新型手机、智能汽车、物联设备的取证支持率持续提升 。我们预计未来随着公司 持续投入研发，产品竞争力有望进一步提升，产品化转型将促进公司实施成本降低。 盈利预测与投资评级： 考虑疫情影响，我们将 2022-2023 年 EPS 从0.82/1.04 元调整至 0.50/0.61 元，预计 2024 年 EPS 为 0.74 元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 32/26/22 倍， 我们继续看好公司作为数据取证行业龙头竞争力 和 大数据业务新赛道 拓展能力，维持“买入”评级。 风险提示： 电子取证市场发展不及预期；疫情影响 新赛道 业务拓展。 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%2021/3/30 2021/7/29 2021/11/27 2022/3/28美亚柏科 沪深 300东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美亚柏科 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,996 3,623 4,283 5,128 营业总收入 2,535 3,015 3,677 4,492 货币资金及交易性金融资产 923 1,417 1,530 1,727 营业成本 (含金融类 ) 1,055 1,260 1,535 1,871 经营性应收款项 910 1,094 1,281 1,599 税金及附加 18 24 29 35 存货 606 675 853 1,039 销售费用 293 348 441 539 合同资产 385 245 399 512 管理费用 358 428 515 629 其他流动资产 172 192 220 252 研发费用 449 543 643 786 非流动资产 1,899 2,036 2,169 2,296 财务费用 -8 0 0 0 长期股权投资 59 93 126 160 加 :其他收益 83 81 83 83 固定资产及使用权资产 578 679 776 868 投资净收益 0 1 1 1 在建工程 2 2 2 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 179 182 184 186 减值损失 -97 -40 -40 -40 商誉 542 542 542 542 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 44 44 44 44 营业利润 355 453 556 676 其他非流动资产 495 495 494 494 营业外净 收支 -2 0 0 0 资产总计 4,895 5,660 6,452 7,424 利润总额 353 453 556 676 流动负债 1,145 1,478 1,742 2,071 减 :所得税 17 23 27 33 短期借款及一年内到期的非流动负债 81 25 25 25 净利润 336 431 529 643 经营性应付款项 430 703 692 884 减 :少数股东损益 25 30 38 46 合同负债 315 300 487 532 归属母公司净利润 311 400 491 597 其他流动负债 319 451 537 630 非流动负债 186 186 186 186 每股收益 -最新股本摊薄 (元 ) 0.38 0.50 0.61 0.74 长期借款 18 18 18 18 应付债券 0 0 0 0 EBIT 352 412 513 632 租赁负债 97 97 97 97 EBITDA 496 564 670 794 其他非流动负债 72 72 72 72 负债合计 1,331 1,665 1,928 2,258 毛利率 (%) 58.37 58.22 58.26 58.35 归属母公司股东权益 3,479 3,880 4,370 4,967 归母净利率 (%) 12.26 13.28 13.35 13.29 少数股东权益 85 115 154 199 所有者权益合计 3,564 3,995 4,524 5,167 收入增长率 (%) 6.25 18.92 21.95 22.16 负债和股东权益 4,895 5,660 6,452 7,424 归母净利润增长率 (%) -17.06 28.89 22.59 21.57 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 59 844 408 490 每股净资产 (元 ) 4.31 4.81 5.41 6.15 投资活动现金流 -107 -294 -294 -293 最新发行在外股份（百万股） 807 807 807 807 筹资活动现金流 -54 -55 0 0 ROIC(%) 9.41 9.91 11.10 12.06 现金净增加额 -102 494 113 197 ROE-摊薄 (%) 8.93 10.32 11.23 12.02 折旧和摊销 144 152 157 161 资产负债率 (%) 27.19 29.42 29.88 30.41 资本开支 -287 -261 -261 -260 P/E（现价 &最新股本摊薄） 41.75 32.39 26.42 21.73 营运资本变动 -501 110 -377 -415 P/B（现价） 3.73 3.34 2.97 2.61 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有 风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：