紫金矿业（ 2899） 更新报告 买入 2022年3月30日 第一上海证券有限公司 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测收入(百万元) 171,501 225,102 252,184 264,996 278,810变动(%) 26% 31% 12% 5% 5%归母净利润(百万元) 6,509 15,673 22,419 25,430 28,151变动(%) 51.9% 140.8% 43.0% 13.4% 10.7%每股盈利(元) 0.25 0.60 0.85 0.97 1.07变动(%) 35.5% 140.0% 41.9% 13.4% 10.7%市盈率12.4港元 40.2 16.7 11.7 10.3 9.3每股股息（元） 0.12 0.20 0.29 0.32 0.36息率(%) 1.2% 2.0% 2.9% 3.3% 3.6% 02468101214 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源 : Bloomberg 陈晓霞 (852)25321956 .hk 主要资料 行业 原材料 股价 12.4 港元 目标价 18.92 港元 （+54.3%） 股票代码 2899 已发行股本 263.29 亿股 总市值 3264.83 亿港元 52 周高/低 8.36/13.3 港元 每股净资产 3.3 港元 主要股东 闽西兴杭国有资产投资经营有限公司23.1% 业绩大幅增长，矿产金属产量大幅提升，迈入新能源领域， 3Q盐湖一期开始建设 业绩大幅增长，矿产金属产量大幅提升： 截至 2021 年 12 月 31日，公司实现总收入 2251 亿元人民币，同比增长 31.25%；实现归母净利润 156.73 亿元人民币，同比增长 140.8%；基本每股收益 0.60元/股，全年拟派息 0.2 元/股。公司矿产铜在 2020 年的基础上仍然取得了大幅度的产量提升，公司 2021 年全年矿产铜产量为 58.4 万吨，同比提升 28.83%， 矿产铜平均售价为 53583 元/ 吨，同比增长43.59%，矿产铜实现量价齐升；公司全年矿产金产量为 47.5 吨，同比提升 17.16%，矿产金平均售价为 348.69 元/克，同比下降 4.46%。 迈入新能源领域， 3Q 盐湖一期开始建设： 公司于 2021 年 10 月收购新锂公司，其核心资产 3Q 盐湖项目拥有 763 万吨 LCE 资源，储量为 167 万吨 LCE，平均锂离子浓度为 786mg/L。目前 3Q 项目一期建设在近期已经正式动工，预计在 2023 年年底建成达产，届时公司将形成年产 2 万吨电池级碳酸锂的产能。与此同时，二期工程也在同步进行规划，预计 2025 年公司将具备 5 万吨电池级碳酸锂的年产能。3Q盐湖项目的建设也意味着公司迈入新能源领域的决心。 铜金价格有望保持强势，稳中有升： 近期俄乌冲突的加剧带动能源价格以及大宗商品价格的大幅上涨，国际形势的不确定性叠加通胀的预期也将黄金价格推向高位。截至目前，LME 黄金现货价为 1939.5美元/盎司，LME 铜现货价为 10225 美元/吨，铜金价格相比去年均有较大幅度的提升。我们认为国际形势在短期内仍然难以缓解，铜金价格在未来仍有望保持强势，稳中有升，高位的价格将成为公司业绩的有力支撑。 上调目标价至 18.92 港币，维持买入评级： 基于各产品价格持续上涨的趋势，我们分别提高 22/23/24 年收入预测至 2522 亿/2650 亿/2788 亿元人民 币；提高归母净利润预测至 224 亿 /254 亿/282 亿元，给予未来 12 个月目标价 18.92 港元，对应 2022 年 18 倍 PE，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2022 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 损益表 财务分析, 财务年度截至12/31 , 财务年度截至12/312020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E收入 171,501 225,102 252,184 264,996 278,810 盈利能力销售成本 (151,071) (190,351) (204,819) (211,671) (220,427) 毛利率 (%) 11.9% 15.4% 18.8% 20.1% 20.9%毛利 20,430 34,751 47,365 53,325 58,384 EBITDA 利率 (%) 10.9% 15.3% 18.4% 19.5% 20.2%税金及附加 (2,499) (3,460) (3,876) (4,073) (4,285) 净利率(%) 3.8% 7.0% 8.9% 9.6% 10.1%销售开支 (428) (412) (462) (485) (511)行政开支 (4,428) (6,079) (5,907) (6,737) (7,088) 营运表现财务费用 (1,784) (1,496) (1,677) (1,762) (1,854) SG&A/收入(%) 2.8% 2.9% 2.5% 2.7% 2.7%其他损失 (226) (20) (227) (282) (331) 实际税率 (%) 22.0% 20.9% 20.9% 20.9% 20.9%其他收入 175 1,803 351 351 351 库存周转 43.0 36.5 35.3 35.3 35.3经营利润 11,239 25,086 35,568 40,336 44,666 应付账款天数 13.2 14.1 12.3 12.3 12.3营业外收支 (394) (293) (103) (107) (133) 应收账款天数 8.3 9.4 7.7 7.5 7.3除税前利润 10,846 24,794 35,465 40,229 44,533所得税 (2,388) (5,194) (7,430) (8,428) (9,329) 财务状况年度利润 8,458 19,600 28,035 31,801 35,204 净负债/权益 1.91 1.63 1.46 1.45 1.41股东利润 6,509 15,673 22,419 25,430 28,151 收入/总资产 0.94 1.08 1.23 1.26 1.28少数股东利润 1,949 3,927 5,617 6,371 7,053 总资产/股本 3.22 2.94 2.57 2.57 2.52折旧及摊销 (6,046) (8,207) (9,145) (9,553) (9,901)EBITDA 18,676 34,497 46,286 51,543 56,287 回报率 (%)增长 ROE 12.1% 24.6% 29.8% 31.5% 33.5%总收入 (%) 26% 31% 12% 5% 5% ROA 4.3% 8.0% 10.8% 12.3% 13.2%EBITDA (%) 35% 85% 34% 11% 9% 股息支付率 46.8% 33.6% 33.6% 33.6% 33.6%每股收益 (%) 36% 140% 42% 13% 11%资产负债表 现金流量表, 财务年度截至12/31 , 财务年度截至12/312020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E现金 11,955 14,222 10,295 12,913 18,410 税前盈利 10,846 24,794 35,465 40,229 44,533应收账款 3,921 5,789 5,353 5,455 5,565 折旧和摊销 6,046 8,207 9,145 9,553 9,901存货 18,064 19,309 20,107 20,779 21,639 营运资金变化 1,508 (639) 674 674 674其他流动资产 5,322 7,745 7,959 8,060 8,170 其他 (4,131) (6,290) (13,733) (15,893) (17,824)总流动资产 39,262 47,064 43,713 47,208 53,784 营运活动现金流 14,268 26,072 31,551 34,562 37,283固定资产 48,546 55,597 59,640 62,715 65,380无形资产 46,760 47,531 43,314 41,687 40,120 资本开支 (13,886) (20,149) (22,163) (24,380) (26,818)长期投资 7,100 9,628 9,628 9,628 9,628其他長期资产 40,645 48,774 48,774 48,774 48,774 其他投资活动 (15,288) (3,616) (69) (104) (156)总资产 182,313 208,595 205,070 210,012 217,686 投资活动现金流 (29,174) (23,765) (22,233) (24,484) (26,974)应付帐款 5,543 7,442 6,986 7,220 7,519 长期借款变化 11,736 10,717 (8,403) (3,208) (561)短期银行贷款 20,719 18,229 18,229 18,229 18,229 其他融资活动 9,192 (10,694) (4,252) (4,252) (4,252)其他短期负债 34,419 39,724 41,907 43,570 45,263 融资活动现金流 20,928 23 (12,655) (7,460) (4,812)总短期负债 60,681 65,395 67,122 69,019 71,010长期借款 29,083 36,127 37,933 39,830 41,821其他负债 17,953 14,176 10,867 9,968 9,042 现金变化 6,022 2,331 (3,337) 2,619 5,497总负债 107,717 115,698 115,923 118,817 121,873 汇兑损益 (321) (486) 000少数股东权益 18,058 21,863 9,498 9,499 9,499股东权益 56,539 71,034 79,649 81,696 86,314 期初持有现金 6,086 11,787 13,631 10,295 12,913负债权益合计 182,313 208,595 205,070 210,012 217,686 期末持有现金 11,787 13,631 10,295 12,913 18,410 资料来源：公司资料，第一上海预测第一上海证券有限公司 2022 年 3 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(一九三四年证券法)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为投资顾问法，投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 2022 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。