1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成本 上涨 致业绩 承压 ， 核心单品表现亮眼 事件 ： 公司公布 2021 年业绩： 2021 年公司实现 营收 222.94 亿元 ， 同比 +6.4%；净利润 37.25 亿元 ， 同比 -3.2%。其中 2021H2 实现 营收 110.07 亿元 ， 同比 +1.9%；净利润 17.12 亿元 ， 同比 -13.2%。 整体收入承压，美焙辰与乐虎表现亮眼。 分产品来看： 1）家庭消费： 2021年 全年 实现收入 36.35 亿元 ， 同 比 +22.7%，分拆来看： 美焙辰 实现 收入 13.9亿元 ， 同比 +33.5%， 主要系 一方面积极拓展门店，终端数量同比 +15%； 另一方面通过品类扩张等方式推动单店效能提升 ， 单店收入同比 +16%。 豆本豆 实现收入 22.45 亿元 ，同比 +16.8%， 主要系一方面推出植物酸奶新品 ，另一方面则受益于主要竞争对手深陷舆论风波。 2）即饮饮料 ： 2021 年实现收入 65.96 亿元，同比 +6.8%，其中乐虎实现收入 32.22 亿元 ， 同 比 +16.3%，主要受益于渠道利润分配机制改革、市场拓展进一步深化。 3） 休闲食品 ： 2021 年实现收入99.43 亿元 ，同比 -2.7%，主要系受成本压力和终端消费疲弱影响所致。 原材料成本上涨，短期毛利率承压。 2021年公司毛利率为 34.8%，同比 -2.7pct，主要系原材料成本 压力及 产品结构变化所致 ：一方面鸡蛋、油、 PET 等原材料价格去年涨幅较大；另一方面美焙辰等低毛利产品占比有所提升。 费用层面，受新品推广和渠道扩张人力成本提升所致，销售 /管理费用率同比分别+0.5pct/-0.1pct 至 17.4%/2.8%， 净利率同比 -1.7pct 至 16.7%。 战略布局清晰，未来发展可期： 公司 目前 已形成家庭消费、休闲食品和即饮饮料三大产业格局，中长期发展目标清晰，将持续巩固休闲食品和即饮饮料的龙头地位，同时全面发力家庭消费产业的版图，全面提升家庭消费板块的产品力、渠道力和品牌力，未来较长时间植物蛋白饮料 和 短保烘焙仍是主要业绩增长驱动 ，其他板块亦具备相当潜力 。 投资建议： 预计公司 2022-2024 年收入增速分别为 7.9%、 6.8%、 5.7%，净利润增速分别为 8.6%、 7.6%和 5.8%，维持买入 -A 的投资评级，给予 6 个月目标价 5.78 港币，相当于 2022 年 15x PE。 风险提示： 1）新品推广不及预期； 1）行业竞争加剧； 3）疫情控制不及预期。 摘要 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 20,962 22,294 24,056 25,690 27,145 净利润 3,849 3,725 4,045 4,354 4,605 每股收益 (元 ) 0.28 0.27 0.30 0.32 0.34 每股净资产 (元 ) 1.28 1.40 1.56 1.70 1.86 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 13.6 14.1 13.0 12.0 11.4 市净率 (倍 ) 3.0 2.7 2.5 2.3 2.1 净利润率 18.4% 16.7% 16.8% 16.9% 17.0% 净资产收益率 22.0% 19.4% 18.9% 19.0% 18.8% 股息收益率 1.9% 1.6% 5.4% 5.8% 6.1% ROIC 19.7% 17.1% 16.9% 17.2% 17.2% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 03 月 30 日 达利食品 （ 03799.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入 -A 维持 评级 6 个月目标价： 5.78 港币 股价（ 2022-03-30） 4.17 港币 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万港币 ） 57,104 流通市值（百万港币 ） 57,104 总股本（百万股） 13,694 流通股本（百万股） 13,694 12 个月价格区间 3.77-4.82 港币 资料来源 ： 彭博 、安信证券研究中心 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521120008 胡家东 报告联系人 Tabl e_Report 相关报告 达利食品：【安信食品】达利食品 2020 年报点评：家庭消费一枝独秀，恢复稳健态势 /苏铖 2021-04-21 2 公司快报 /达利食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.财务报表 表 1：利润表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 20,961.7 22,294.0 24,056.0 25,690.0 27,145.0 销售成本 -12,720.8 -14,138.4 -14,887.7 -15,661.9 -16,476.3 毛利 8,240.9 8,155.6 9,168.3 10,028.1 10,668.7 毛利率 39.3% 36.6% 38.1% 39.0% 39.3% 经营费用 -4,161.3 -4,512.4 -4,642.8 -4,906.8 -5,184.7 销售及经销开支 -3,555.2 -3,884.1 -4,041.4 -4,264.5 -4,506.1 行政开支 -606.1 -628.4 -601.4 -642.3 -678.6 经营利润 4,079.6 3,643.2 4,525.5 5,121.3 5,484.0 经营利润率 19.5% 16.3% 18.8% 19.9% 20.2% 其他收入及收益 491.9 751.4 625.5 693.6 732.9 EBIT 4,571.4 4,394.6 5,150.9 5,814.9 6,216.9 EBIT 利润率 21.8% 19.7% 21.4% 22.6% 22.9% 财务费用 534.6 590.3 590.3 590.3 590.3 固定 /无形资产处臵损益 0.6 0.9 - - - 税前利润 5,106.6 4,985.7 5,741.2 6,405.2 6,807.2 所得税开支 -1,258.0 -1,260.5 -1,406.6 -1,569.3 -1,667.8 归母净利润 3,848.7 3,725.2 4,045.0 4,354.0 4,605.0 净利率 18.4% 16.7% 16.8% 16.9% 17.0% 普通股加权平均数（百万） 13,694 13,694 13,694 13,694 13,694 每股盈利 -元 0.28 0.27 0.30 0.32 0.34 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 表 2：现金流量表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税前利润 5,106.6 4,985.7 5,741.2 6,405.2 6,807.2 折旧和摊销 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 净利息费用 -534.6 -590.3 -590.3 -590.3 -590.3 营运资本变动 -302.3 -1,666.6 784.1 -419.4 -419.4 已付利息 534.6 590.3 590.3 590.3 590.3 已付所得税项 -1,258.0 -1,260.5 -1,406.6 -1,569.3 -1,667.8 其他经营活动产生的现金量净额 -28.5 135.6 -2.4 -2.5 -2.6 经营活动产生的现金流量净值 4,223.7 2,900.7 5,847.9 5,167.4 5,489.7 投资活动产生的现金流量净值 -2,049.5 -1,339.1 -609.0 -610.0 -610.0 筹资活动产生的现金流量净值 -741.0 - -855.9 -3,054.9 -3,288.9 现金及现金等价物增加 /(减少 ) 2,614.75 2,820.56 4,383.11 1,502.61 1,590.81 现金及现金等价物期初余额 9,760.4 12,375.1 15,195.7 19,578.8 21,081.4 现金及现金等价物期末余额 12,375.1 15,195.7 19,578.8 21,081.4 22,672.2 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 3 公司快报 /达利食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3：资产负债表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 16,531.8 20,762.4 25,187.8 26,955.7 28,820.8 现金及银行结余 13,825.1 16,645.7 21,028.8 22,531.4 24,122.2 质押存款 100.1 0.8 0.8 0.8 0.8 贸易应收款 899.6 1,371.5 1,027.0 1,167.2 1,307.6 存货 1,074.6 1,194.3 1,581.1 1,706.2 1,840.1 预付款项及其他应收款 632.4 1,050.1 1,050.1 1,050.1 1,050.1 非流动资产 6,179.0 6,643.1 6,830.5 6,997.4 7,145.5 物业厂房及设备净值 5,111.0 5,310.0 5,483.3 5,634.1 5,765.5 无形资产净值 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 递延税项资产 62.6 47.5 49.9 52.3 55.0 预付土地租赁款项 691.4 702.7 714.6 728.0 742.1 其他长期资产 312.8 581.7 581.7 581.7 581.7 资产总额 22,710.8 27,405.5 32,018.4 33,953.1 35,966.3 流动负债 4,786.6 7,715.3 3,598.7 3,774.2 3,958.8 贸易应付款 984.0 1,028.4 1,557.4 1,638.4 1,723.6 短期债务 1,917.7 5,272.6 - - - 其他应付款 1,596.9 1,190.4 1,817.4 1,911.9 2,011.3 应付税项 270.3 205.5 205.5 205.5 205.5 其他流动负债 17.8 18.5 18.5 18.5 18.5 其他非流动负债 458.7 454.1 454.1 454.1 454.1 非流动负债 458.7 454.1 454.1 454.1 454.1 负债总额 5,245.3 8,169.4 4,052.9 4,228.4 4,413.0 权益总额 17,465.4 19,236.0 21,432.3 22,954.8 24,512.0 股本 112.7 112.7 112.7 112.7 112.7 储备 17,352.7 19,123.3 21,319.6 22,842.1 24,399.3 权益及负债 22,710.8 27,405.5 25,485.2 27,183.2 28,925.0 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 4 公司快报 /达利食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 本 报告署名分析师 声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 公司快报 /达利食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034