2021-2022国防军工行业业绩板块分析报告 主要观点 军 工 板块进入 价 值投 资 新时 代 ， 长 期投 资价 值凸 显 。 我 们 认 为 ， 在 目 前 国 际 环 境 下 ， 军 工 产 品 需 求 处 于 爆 发 的初期 ， 优质企业业绩增长潜力巨大 , 军工板块投资进入价值投资新时 代 。 虽然基于历史惯性 ， 军工板块仍具备 较 高 的 属性 ， 排除短期的波动扰动 ， 行业长期投资价值凸显 。 前三季 度 利润 表端 业绩增 长 趋势 显 著 、 资产 负 债表 端改 善明显 。 利 润 表端 ： 军 工板块在军改后需求快速增 长 ， 收入利润 在 2020年出现显著的提 升 ， 2021年前三季度延续了这 个 趋 势 ， 实 现 营 业 收 入 4175.42亿元 ， 同 比 增长 18.48%； 实 现 归 母 净利 润 275.49亿元 ， 同 比 增长 22.94%。 同 时 ， 军 改 后 军 工整 体产品升级 、 规模效应提升 ， 毛利率 、 净利率和 ROE提升显著 。 资产负债 表端 ： 军方需求快速增 长 ， 为鼓励企业进行积极研发和生 产 ， 2020年末起 ， 军方按照长期合同给付军工 企业 大 量 预 付款 。 板 块整 体 预 收 款 项 大 幅 增 加 ， 2021年 前 三季 度末 合 同 负 债 和 预 收 款 总 额 1951亿 元 ， 较 2020年 末 增 长 42.30%， 同 比 增 长 112%。 2021年 三 季 度末 板块 存货 总 额 为 2834亿 元 ， 较 2020年 末 进 一 步 增 长 18.13%。 2021年 前 三 季 度 经 营性现金流量净额为 -95亿元 ， 相较于上年同期现金流 -357亿有所好转 。 未来业绩增长将 不 断消化估 值 ， 目 前 板块估值具备 吸引 力 。 目前军工板块 市 盈 率 (TTM) 达 到 81.15， 高于 2010年以来 的 历史均 值 66。 一方面 ， 目前板块中主机厂估 值 高 ， 抬高整体行业估 值 ， 除主机厂外其他具 备 投资价值的 公司目前估 值 相对合理 。 更重要的是 ， 十四五期间 ， 军工板 块 订单释放迅速 ， 我们估计板块业绩将维持 20%以上的年复 合增 速 ， 增 长将继续起到消化估值 的 作 用 。 目前处于年末 估 值切换重要时 期 ， 切 换 到 2022年军工板块对 应 估值下降 显 著 。 我们认为目前军工板块估值具备吸引力 ， 布局龙头恰逢其时 。 关 注 景 气 赛 道 ， 布 局 强 势 龙 头 和细分 龙 头 。 建 议 关 注航 空 、 飞行武 器 、 国防 信息 化 、 军用 新 材料板 块细 分领 域 ， 布局业绩有长期支撑的强势龙头和细分龙头标的 。 利润表端 ： 2021前 三 季度 收 入利 润 稳定 快 速增 长 ， 利 润 率提 升 趋势 丌 减 我们统计 了 太平 洋 军 工 120个标 的 2021年三季 度 业 绩 ， 军 工板 块 整体 保 持 业绩的 稳 定快速增长 ， 盈利能力水平提升趋势显著 。 随着军方订单增长以及大额预付款的给 付 ， 合同负债翻 倍 ， 存 货 增长 趋 势显 著 ， 经 营 性现 金 流出 现 大幅 改 善 。 军工板块营业收入 、 归母净利润增长稳定快速 2021年前 三 季 度 实 现营 业 收 入 4175.42亿元 ， 同 比 增 长 18.48%； 实 现归 母 净 利 润 275.49亿元 ， 同比增长 22.94%。 板 块 收 入 利 润 继 续 稳 定 快 速 增 长 。 毛利率 、 净利润 率 、 ROE 处于快速增长态势 毛利 率 2021年 前三季 度 ， 军 工 板块 毛 利率 为 19.42%， 较 2020年毛利率 18.68%继续提 升 ， 2019年以来军工板 块 毛利 率 保持 持 续增 长 态 势 。 净利率 2021年前三季度 ， 板块 净 利率 达到 6.60%， 较 2020年 6.36%继续增 长 ， 自 2019年以来板块净利润率呈现 提 升趋 势 ， 从 2018年的 3.67%增长 显 著 。 ROE 2021年前三季度 ， 军工板 块 ROE为 5.28%， 同比小 幅 下 降 1个百分点 2020年板块 ROE为 4%， 呈现 快 速 增 长 态 势 。 目 前 行 业 处 亍 扩 产 阶 段 ， 随 着 产能 逐 步释放 ， 预计 ROE水平 将 继续 增 长态 势 。 整体来 看 ， 军工板块在军改后 需 求快速增 长 ， 收入利润 在 2020年出现显著 的提升 ， 2021年三季度延续了 这 个趋 势 ， 维持业绩的快 速 增 长 。 同时 ， 军 改后军工 整 体产 品升 级 、 规模 效 应提 升 ， 毛利率 、 净利 率 和 ROE提升显著 。 军工 行 业 收 入 、 利 润 增 长 加速 军工 行业 毛 利率 、 净利 率 、 ROE水平提 升 显著 资料 来源 ： Wind、 14% 10% 8% 7% 10% 15% 11% 10% 54% 45% 23%18% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016A 2017A 2018A 收入同比 2019A 2020A 2021Q3 归母净利同比 3.56% 3.58% 3.64% 4.21% 5.22% 6.60% 5.28% 17.72% 18.15% 18.17% 19.14% 17.77% 19.42% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 3.81% 3.44% 3.33% 3.82% 4.73% 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021Q3 净利 率 ROE 毛利率 资料 来源 ： Wind、 资产负债端 ： 军方大额 预 付款 ， 合同 负 债翻 倍 增长 ， 现金 流 持续 改 善 指标 2021年 Q3（ 亿元 ） 同比 2020年 （ 亿元 ） 同比 存货 2,834.18 30.39% 2,398.69 19.99% 合同负债和预收账款 1,950.98 112.27% 1,370.95 86.86% 应收账款 2,556.11 10.02% 2,032.05 2.66% 经营性现金流量 -94.88 - 535.24 31.91% 资料 来源 ： wind， 存货 增 幅 较 大 2020年末 ， 军工板块存货总额为 2399亿元 ， 同比增长 19.99%； 2021年三季度末板块存货总额 为 2834亿 元 ， 较 2020 年末进一步增 长 18.13%。 合同负债和预收款大幅增加 2021年 三 季 度 末 预 收 款 项 总 额 1951亿 元 ， 同 比 增 长 112.27%， 较 2020年 末 的 1371亿 元 增长 42.30%。 下游军方客户需求快 速 增 长 ， 为鼓励企业进 行 积极研发和生 产 ， 2020年末起 ， 军方按 照 长 期 合同给付军工企 业 大 量 预 付款 。 因此 ， 板块企业预收款项大幅增长 。 同时 ， 为响应客户需求 ， 军工企业备货量增加 ， 存货量持续提升 。 应收账款稳定 2021年 三 季 度 末 ， 军 工 板 块 应 收 款 项 2556亿 元 ， 同 比 增 长 10.02%， 较 2020年 底 2032亿 元 增 长 25.79%。 随着大额预付款 的 落 地 和量产订单持续 落 地 ， 军工板块整体资 产 负 债 表有较大的改 善 。 未 来 的一段时 间 ， 两 因素 将 继 续推动资产负债表继续表现向好 。 经营性现金流同比大幅改善 2021年 前 三 季 度 经 营 性 现 金 流 量 净 额 为 -95亿 元 ， 相 较 亍 上 年 同 期 现 金 流 -357亿 有 所 好 转 。 军工产品产业链 长 ， 由 于产业特 点 ， 往 往 需 要 军方进行最终产 品 的 验 收 后 ， 主机厂 才 能收 到 款 项 ， 其后现 金 流再 传 导 到上游供货 商 。 导 致 军 工企业尤其是上 游 企 业 账期 长 ， 应收账 款 积 压 相对严 重 ， 经 营 性现 金 流表现不 佳 。 军 方目 前 对 装备需求迫 切 ， 在给 予 企业预付款的 同 时 ， 向 上游企业的回 款 速度 也 有所加 快 ， 未 来军工 企 业现金流 情 况将继 续改 善 。 2020年 、 2021年 一 季度 军 工板 块 资产 负 债表 和 现金 流 量情 况 一览 2021年三 季 报细分 板 块业 绩 ： 航 空 航天 、 材料 和 元器 件 延续 高 景气 2021年 Q3军 工 细分 领 域收 入 增长 情 况 、 资料 来源 ： wind， 航空板 块 收入 、 利润端 同 比均 实 现高 增 长 2021年三 季 度 ， 航 空板 块 高 景 气度 延 续 ， 板块 收 入 同 比 +19.81%， 龙 头 中 航 机 电 （ +39.19% ） 、 中 航 光 电 （ 28.83% ） 、 中航重 机 （ 24.36% ） 、 中直股 份 （ +16.47%） 、 中航沈飞 （ +31.76%）； 2021年 三季 度 ， 航空板块实现归母净利润 同 比 增 长 26.21%， 其中中航 西 飞 （ +26%） 中航光电 （ +48%）、 中 航 机电 （ +42%） 、 中 航 电子 （ +39%） 。 航天板 块 上半年收入 、 利 润提 升 显著 2021年三 季 度 ， 航天 板 块收入同比增长 15.85%， 其中龙头航天电器 （ +22%） 、 航天 电 子 （ +26%） ； 板块 归 母净 利 润 同 比增 长 19.49%， 其 中 航天 电 器 （ +28%） 、 航天 电子 （ +25%） 。 军用材料板 块 整体快速 增 长 ， 航 空航 天 需求 带 动 2021前三季度军用材 料 整体收入增 幅 46%， 其 中增速较快公司属 亍 航 空 、 航天 产 业链 上游 ， 菲利华 （ +48%） 、 宝钛 股 份 （ +44%） 、 西部 材 料 （ +22%）； 板 块归 母 净 利 润同 比 增 长 50.41%， 其中 抚 顺特 钢 （ +69%） 、 宝钛 股 份 （ +95%） 增 速显著 ， 增长来自下游 航 空发 动 机 、 航 天等 的 需求 带 动 。 军用电子信息化板 块 元 器 件等 公 司业 绩 增长 显 著 军工电子信息化板块整体收入同比增 长 23.17%， 其中元器件公司景嘉微 （ +75%） 、 振华科技 （ + 38 %）、 宏达电 子 （ + 64 %）、 火炬电子 （ + 45 %）、 鸿远电子 （ +65%）， 新雷 能 （ +80%） 、 北 方导 航 （ +79%） 、 振 芯科 技 （ +56%） 。 利润端 ， 板块归母净 利 润同比增 长 73.46%， 其中新雷能 （ +185%）、 振华科技 （ +167%） 、 宏达电子 （ +90%） 、 鸿远电子 （ +105%）、 火炬电 子 （ +84%） 。 2021年 Q3军 工 细分 领 域归 母 净利 润 增长 情 况 38.35% 19.49% 50.41% 59.13% 32.53% -67.87% -100% -50% 0% 50% 100% 0 20 40 60 80 100 2021/9/30 2020/9/30 资料 来源 ： wind， 19.81% 15.85% 46.00% 23.17% 19.92% 10% 2.10%0% 20% 30% 40% 50% 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021/9/30 2020/9/30 2021年三季度细分 板 块业绩 ： 重 要 收入利润贡 献 公司业绩情况 航空 板块 军用 材料 板 块 国防 信息 化 板块 航天 板块 代码 简称 营 业收 入 （ 亿 ） 同比 （ %） 归母净利润 （ 亿 ） 同比 （ %） 600760.SH 中航沈飞 249.17 31.76% 14.54 25.24% 000768.SZ 中航西飞 231.08 -1.04% 6.08 33.56% 600893.SH 航发动力 183.43 18.59% 7.83 23.58% 600038.SH 中直股份 141.94 16.47% 6.19 26.21% 002013.SZ 中航机电 115.58 39.19% 8.88 42.42% 002179.SZ 中航光电 98.77 28.83% 16.23 47.66% 600372.SH 中航电子 69.37 19.33% 5.75 38.65% 600765.SH 中航重机 65.22 24.36% 6.09 126.72% 600316.SH 洪都航空 43.03 42.68% 0.67 429.47% 000738.SZ 航发控制 30.38 24.96% 3.98 20.47% 代码 简称 营业收入 （ 亿 ） 同比 （ %） 归母净 利 润 （ 亿） 同比 （ %） 600399.SH 抚顺特钢 55.69 18.11% 6.85 69.39% 300699.SZ 光威复材 19.63 22.42% 6.18 17.89% 600862.SH 中航高科 28.50 21.95% 5.68 41.85% 600456.SH 宝钛股份 46.16 44.17% 4.71 95.06% 002171.SZ 楚江新材 271.75 72.54% 4.08 105.60% 300395.SZ 菲利华 8.89 47.92% 2.90 77.29% 000969.SZ 安泰科技 47.93 32.64% 1.56 116.84% 300777.SZ 中简科技 3.00 15.43% 1.45 10.29% 002149.SZ 西部材料 17.60 21.52% 1.03 183.67% 代码 简称 营业收入 （ 亿 ） 同比 （ %） 归母净 利 润 （ 亿 ） 同比 （ %） 000733.SZ 振华科技 42.48 38.32% 9.56 166.56% 603678.SH 火炬电子 35.97 45.36% 7.82 83.81% 603267.SH 鸿远电子 18.80 64.83% 6.57 105.21% 300726.SZ 宏达电子 15.35 63.79% 6.39 89.85% 000818.SZ 航锦科技 34.70 40.80% 6.36 251.21% 600590.SH 泰豪科技 32.66 20.95% 4.45 293.59% 002465.SZ 海格通信 35.56 14.64% 3.82 15.56% 300474.SZ 景嘉微 8.13 74.50% 2.49 70.00% 603712.SH 七一二 17.58 34.20% 2.45 42.04% 300593.SZ 新雷能 10.08 80.12% 1.95 184.72% 代码 简称 营业收入 （ 亿 ） 同比 （ %） 归母净 利 润 （ 亿） 同比 （ %） 600879.SH 航天电子 110.06 26.28% 4.30 25.32% 600118.SH 中国卫星 42.56 -2.48% 2.14 -10.40% 000901.SZ 航天科技 42.11 12.71% 0.19 -120.36% 002025.SZ 航天电器 36.73 22.33% 3.93 27.86% 600501.SH 航天晨光 28.40 33.01% 0.41 149.71% 2021三季 度 细分板 块 盈利 能 力 ： 军 工电 子 利润 率 提升 显 著 ， 材 料板块 ROE高 毛利率 ： 电子 信 息 化 板 块 毛利 率 最高 2021年三季 度 ， 子 板 块 中 航 天板 块 毛 利 率领 先 亍其他板块 ， 达到 36.45%。 电子信 息 化 、 航 空 、 地 面兵 装 、 军用 材 料板 块 毛利 率 分 别 为 33.43%、 14.44%、 27.11%和 15.92%。 船舶板块 毛 利率 6.88%， 同 比 下降 2.35个百分点 ， 处亍较低水平 。 2021年 Q3细 分 板块 毛 利率 净利 润 率 ： 电子信息 化 板块净利 率 显著 提 升 ROE： 军用材料 、 电 子 信 息 化 ROE水 平 高 2021年三季度 ， 子板块中电 子 信息化板块净利 率 同比增长 2.54个 百 分点 ， 达 到 12.04%， 在子板块 中利润率最高 。 地面兵装板 块 、 军用 材 料 、 航 空 、 航天板 块 净 利 润率分别 7.87%、 7.2%、 6.68%和 5.68%。 船舶 板 块 净 利 润率 1.14%， 同比下降 2.14个 百 分 点 。 2021年 Q3细 分 板块 净 利润率 2021年三季 度 ， 军 用 材 料 板 块 ROE水 平 达 到 7.21%， 同 比提升 3.18个百 分 点 ， 电 子 信 息化板 块 ROE水 平 6.77%， 同比增长 2.39个百分点 ， 为子板块中最高的两个 。 其他 板 块中 航 空 、 地 面 兵 装 、 航天 ROE分别 为 5.82%、 4.75%和 2.83%。 值得关注的 是 中航沈飞 、 中 航 高 科 、 菲利 华 、 抚顺 特 钢 、 钢研高 纳 、 光威复材 、 中 简 科 技 、 宏达电 子 、 鸿远 电 子 、 新雷能 、 航锦科技 、 高德红 外 、 大立科 技 、 中航光电 、 北摩高科等个股 2021年三季度 ROE超过 10%。 2021年 Q3细 分 板块 ROE 资料 来源 ： wind， 14.44% 15.92% 33.34% 27.11% 6.88% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 10% 5% 0% 35% 30% 25% 20% 15% 40% 36.45% 4.00% 2021/9/30 2020/9/30 6.68% 5.68% 7.20% 12.04% 7.87% 1.14% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2021/9/30 2020/9/30 5.82% 2.83% 7.21% 6.77% 4.75% 1.49% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 8% 7% 6% 2021/9/30 2020/9/30 2021前三 季 度资产 负 债和 现 金流 ： 航空 板 块预 收 款项 同 比增 长 7倍 存货 ： 各细分板块存货 均 有丌 同 程度 增 长 2021年三季度 ， 船舶 、 军工材料 、 国防 信 息化 、 航空 、 航天和 地 面兵 装 、 存 货 分 别 同比增 长 70%、 33%、 17%、 15%、 15%和 8% 。 预收款项 ： 航 空 、 军工 材 料预 收 款增 长 显著 2021年三季度 ， 受益亍军方大额预付款 ， 航空 、 军工材 料 、 地面兵装等板块主机厂和分系 统 部分 公 司合 同 负债大 幅增长 ， 其中 航 空板 块 合 同 负债和 预 收款 同 比增 长 762%， 军工材 料 同比增长 108%， 地 面 兵 装 同 比 增 长 83%。 应收款 ： 较为平 稳 ， 小 幅 增长 2021年三季度 ， 除船 舶各 个板块 应 收款 均 同比 小 幅 增 长 。 经营性现金流 ： 航 空 、 航天 、 电子信息化 2020年现 金流改善显 著 。 2021年三季度 ， 受大额预付款 ， 以及订 单 增长 的 带动 ， 航空板块现金流为 正 89.11亿 ， 其他板块皆 为 负 。 我 们认 为 ， 2020年四 季 度以 来 军方 预 付款 提 升 ， 回 款速度 加 快 ， 下 游主 机 厂和 部 分为 直 接交 付 军方 的 企业 最 先受 益 。 随 着现 金 流在 产 业链 传 导 ， 预 计未 来 上游 板 块也 将 实现现 金 流的 改 善 。 2021年 三季 度 各细 分 板块资 产 负债 表 端 、 经 营性 现 金流 情 况 存货 应收账款 合同负债 和预收款 经营性现金流净额 20210930 （ 亿 ） YOY 20210930 （ 亿 ） YOY 20210930 （ 亿 ） YOY 20210930 （ 亿 ） 202009 30（ 亿 ） 航空 1038.06 15% 949.01 10% 836.51 762% 89.11 -200.66 航天 223.65 15% 238.11 8% 54.91 10% -14.01 -6.5 军工材料 151.89 33% 154.79 14% 18.17 108% -10.7 -2.74 国防电子信 息化 393.35 17% 630.65 14% 93 81% -43.26 -41.49 船舶 895.29 70% 472.85 -2% 961.55 42% -92.01 -156.68 地面兵装 79.1 8% 66.56 18% 118.82 83% -42.95 -109.41 资料 来源 ： wind， 上 市公司 2020 合 同负 债 （ 亿 ） 2021H1 合 同负 债 （ 亿 ） 增幅 主 机厂 中 航沈飞 47.29 377.37 +698% 洪 都航空 0.17 72.94 +42806% 发 动机 航 发 动 力 28.05 248.23 +785% 航 发控制 0.97 8.95 +823% 分 系统 中 航机电 3.18 22.17 +597% 中 航电子 1.20 6.42 +435% 2021年 前三 季 度部 分 主机和 分 系统 公 司合 同 负债 爆 发性 增 长 军工需求增长为 “ 刚需 ” ， 目 前 仅为 五 到十 年 快速 增 长的 开 端 多原因带动军工板块需求快速增长 国 际形 势 、 周 边 环境复 杂 化 ， 中 美大 国 博弈毋 庸 置疑 是 长期 命 题 ， 我 国 所处军 事 环境 出 现新 的 变 化 ， 加 强武 器 装备 和 国防实 力 建 设是维护国家根本利益 的 基础 ， 武器 装 备需 求 量大 幅 增长 是 “ 刚 需 ” ； 军改后军队对联合作战 、 实战 演 练提 出 更高 要 求 ， 信 息化 装 备 、 训 练消 耗 装备 需 求迫 切 ； 航空 、 航天重点型号 新 型装 备 （ 直 -10、 运 -20、 歼 -20、 东风 -17等 ） 2018-2020年 处 亍陆续 定 型列 装 ， 近几年以及 未 来 3-5年处 亍快速上量阶段 ， 飞行 武 器 、 航 空等 领 域新 型 号目 前 处亍 研 发高 峰 期 ， 未 来需 求 拉动 显 著 ； 十三五前几年军改对需 求 释放 造 成困 难 ， 延 迟 的需 求 尚未 实 现完 全 释放 ， 仍为 需 求推 动 因素 。 2021年为五到十年景气周期的开始 ， 需求和业绩将持续快速增长 我 们讣 为 ， 在 目 前的整 体 背景 下 ， “ 十 四五 ” 期 间将 是 我国 武 器装备 持 续快速 增 长的 阶 段 ， 军 工整体 需 求增 长 将延 续 ， 未来 五 到 十年我国军工都将处亍 发 展的 景 气周 期 。 2021年为 十 四五开端 ， 处亍需求集中释放的刜 期 ， 军费支出快速增长 ， 武 器装备高需求持续 ， 板 块 将延续 2020年 的 业绩 快 速增长 。 我们预计 2021、 2022年行业需求年复合增 速 将达 到 15%左 右 ， 处 亍 景气 细 分领 域 的优 质 龙头 将 获得 远 高亍 行 业的 高 增 速 。 军工板块长期投资价值 凸 显 ， 目 前估 值 具备 吸 引力 板块 市盈 率 （ TTM） 处于 2010年以 来 历史 均 值之下 2021年 年刜 至 5月 ， 国 际形势 表 面趋 亍 缓 和 ， 市场 热 度和 整 体 风 险偏 好 下降 ， 军工指 数 下跌 29%。 5月起 ， 拜登政 府 释放出对中强硬的 信 号 ， 中 美贸易摩 擦 预期 再 起 ， 军工板块 再 次受 到 市 场 重 视 ， 同 时 军工 中 报 业 绩 预期向好 ， 军工 主 机 厂 陆续收到 军 方大 额 预 付 款 ， 幵在 产 业链 上 下 游 资 产负债 表 体现 ， 军工 板 块整体 回 暖 ， 5月 刜至 目前国 防 军工 板 块最 高 涨幅 38.92%。 军工板块进入价 值 投资新时代 ， 长 期 投资价值凸 显 。 我 们认 为 ， 板块估值高于历史均值 。 目前 军 工板块 市 盈 率 (TTM) 达到 81.15， 高 于 2010年以来的历史均值 66。 目前板块估值具备吸引 力 。 我们 认 为目 前 军工 板 块 估 值具备 吸 引 力 。 一 方 面 ， 目 前估 值 中主 机 厂估值 高 ， 抬 高 整体 行 业估 值 ， 除主 机 厂外 其 他具备投资价值的公司目前估值相对合 理 。 更 重要的 是 ， 十 四 五期 间 ， 军工 板 块订 单 释放 迅 速 ， 我 们 估计 板 块业 绩 将维持 20%以上的年复合增速 ， 增长将继续起到消化估值的作 用 。 目 前处 于 年 末 估值切 换 重要 时 期 ， 切换 到 2022年军 工 板 块 对应市 盈 率 下 降显著 ， 目前估值极具吸引力 。 军工板块 PE （ TTM） 历史均值 66 0 50 在 目前国 际 环境 下 ， 军 工 产品需 求 处于 爆 发的 初 期 ， 优 质 企业 业 绩增 长 潜 力 巨 大 , 军工板块投 资 进入价值 投 资新时 代 。 虽然基于 历 史惯 性 ， 军 工 板块仍 具 备较 高 的 属 性 ， 排 除 短期 的 波动 扰 动 ， 行 业 长期 投 资价 值 100 凸显 。 150 200 2010.1.29 2010.8.31 2011.3.31 2011.10.31 2012.5.31 2012.12.31 2013.7.31 2014.2.28 2014.9.30 2015.4.30 2015.11.30 2016.6.30 2017.1.26 2017.8.31 2018.3.30 2018.10.31 2019.5.31 2019.12.31 2020.7.31 2021.2.26 国防军工 沪深 300 创业板 资料 来源 ： Wind， 看好航空 、 飞行武器 、 新 材料 、 信息 化 领域 ， 建议 布 局龙头 在目前国际环境和国家战略背景下 ， 我国武器装备需求旺盛 ， 军工行业投资价值凸显 ， 安全 性 、 确定性突出 。 军队对亍新型装备 的需 求强 烈 ， 对 军 工 产 业 链 各 环 节 的 供 给 提 出 要 求 ， 未来几年处亍景气 赛 道 ， 幵能够形成 “ 有 效 供 给 增 长 ” 的企业将迎来业绩的快速增长 。 我们从两条投资主 线 ： 核心装备装备速度加 快 ， 信息化和关键材料 、 元器件升级 ， 关注航 空 、 飞行武器 、 国防信 息 化 、 军用 新材料板块细分领域 ， 精选需求和供给快速增长 ， 业绩有长期支撑的强势龙头和细分龙头标的 。 1 空 军 进 入 20时 代 ， 航空产业链维 持高 景 气 。 随着歼 -20、 运 -20、 直 -20等四 代装 备的陆续服 役 ， 我国 空军正式进 入 “20 时代 ” 。 “20 系列 ” 机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提 升 ， 从而推动相关上市公司业绩持续增长 。 2飞行武 器 型号 放 量 期 ， 战略储备需求 增 加 。 十四五在飞行武 器 领域的投入出现大的 倾 斜 ， 当前新型型 号 处 亍 迭代 期 ， 当前战略局势紧张 ， 战略储备需求增加 。 板块需求有望爆发 ， 相关上市公司业绩可期 。 3新型武 器 装备 量 产爬 坡 ， 看好军民两 用 新型材料的细分行业 龙 头 。 一方面 ， 装备需 求 增长带来直接的 上 游 材 料需求 增 长 ；另一方面 ， 新 型装 备 上 对 新 型 材 料 的 应 用 占 比 较 之 前 有 较 大 的 提高 （ 如复合材料等 ）， 带来新材料的需求较 装 备整体需 求量的增速要高 。 此外 ， 军用新材料的应用 向 民用拓展 ， 长期看面 向 更广阔的民用市场 。 关 注 ： 碳纤维复合材料 、 石英纤维 、 高温合金等领域投资机会 。 4我国国 防 信息 化 进程加 速 ， 国防自主 可 控空间广 阔 。 国防信 息 化 是现阶段我军现代 化 建设的重点 ， 军 改 后 国 防信息 化 进程加速 。 我国各 军兵 种武器装备升级及新 研 装备批生产空间广 阔 ， 看好其中的卫星 、 集 成 电 路 、 通信 、 雷达电 容 等细分领 域 。 重点跟踪公司盈利预测 不 评级 资料 来源 ： WIND, 细分板块 代码 名称 最新评级 摊薄 EPS PE 股价 关键配套 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 2021/11/26 600760.SH 中航沈飞 买入 0.75 0.89 1.11 93 78 63 69.96 000768.SZ 中航西飞 买入 0.28 0.38 0.48 133 99 78 37.38 主机厂和 600893.SH 航发动力 买入 0.43 0.59 0.74 142 104 82 60.99 000738.SH 航发控制 买入 0.32 0.43 0.55 89 66 52 28.62 002013.SH 中航机电 买入 0.28 0.34 0.42 57 46 38 15.70 600456.SH 宝钛股份 买入 0.76 1.32 1.85 87 50 36 66.12 688122.SH 西部超导 买入 0.84 1.24 1.75 106 72 51 89.00 300395.SZ 菲利华 买入 0.70 1.02 1.38 87 60 44 61.23 军用材 料、 688333.SH 铂力特 买入 1.08 0.65 3.23 201 336 68 218.23 加工 600765.SH 中航重机 买入 0.33 0.48 0.61 141 96 75 46.00 002651.SZ 利君股份 买入 0.19 0.30 0.50 61 38 23 11.30 600862.SH 中航高科 买入 0.31 0.47 0.67 113 74 52 34.89 002171.SZ 楚江新材 买入 0.21 0.44 0.56 60 28 22 12.28 002179.SZ 中航光电 买入 1.31 1.87 2.38 74 52 41 96.70 002402.SZ 和而泰 买入 0.43 0.59 0.89 57 42 28 24.85 国防信息 300474.SZ 景嘉微 买入 0.69 1.09 1.52 268 169 121 185.00 化 603267.SH 鸿远电子 买入 2.09 3.36 4.88 84 52 36 175.06 603712.SH 七一二 买入 1.33 2.02 2.61 56 37 28 74.31 688002.SH 睿创微纳 买入 1.18 2.35 3.36 93 47 33 109.20 其他 300416.SH 苏试试验 买入 0.68 1.00 1.39 53 36 26 36.08 风险提示 国家国防政策调整 。 军工行业武器装备供给水平丌达预期 。 军品采购机制和定价体制出现丌利于行业的调 整 。 谢谢观看