新冠小分子药物产业链投资机会2021-12-31证券分析师：周豫执业证号： S1190520070002医药研究报告证券分析师：霍亮执业证号： S1190521100001请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远CONTENT目 录 一、新冠药物总体概况请务必阅读正文之后的免责 条款部分 出奇 宁静 致远二、直接受益订单催化的 CDMO企业三、间接受益 CDMO产能相对紧张四、风险提示请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2一、新冠药物总体概况1.1小分子药物研发进展概况辉瑞 Paxlovid 默沙东 Molnupiravir 盐野义 S-217622 Tychan TY027技术路线 蛋白酶抑制剂，复方药（ PF-07321332和 Ritonavir） 核糖核苷类似物，抑制 RNA病毒复制9.27进入 / 期临床，入组人数2100人2020.12进入 期临床，入组人数约 1305人，预计 2021.12.30前完成试验每疗程服药 连续 5天每天 2次服用 300mg 连续 5天每天 2次服用 期临床公布时间 11.5 期临床结果10.1 期临床结果11.26 最新研究结果终点病例数 1219（中期） 775（中期）； 1433（最终）安全性 不良事件比率 19%，无死亡 可分离复制型病毒概率显著低于安慰剂组（ 1.9% vs. 16.7%， p = 0.02）有效性出现症状三天内接受治疗： 治疗组住院率 0.8%（ 3/389)，无人死亡； 对照组住院率 7%（ 27/385)，死亡率 1.8%（ 7/385)；出现症状五天内接受治疗： 治疗组住院率 1%（ 6/607）； 对照组住院率为 6.7%（ 41/612），包括 10人死亡； 治疗组住院或死亡率 6.8%（ 48/709），包括 1例死亡； 对照组住院或死亡率 9.7%（ 68/699），包括 9例死亡；相比对照组， Molnupiravir组的绝对风险度降低 3%，相对风险度降低 30%；上市进展11.16向美国 FDA递交紧急授权申请；已向包括英国、澳大利亚、韩国在内的多个国家开始滚动提交上市申请；11.4英国上市；10.25向欧盟 EMA滚动递交上市申请；11.30获美国 FDA紧急授权许可；资料来源：辉瑞官网，默沙东中国官网，戊戌数据，公开资料，太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3一、新冠药物总体概况1.2 产能规划及收入预期资料来源：辉瑞官网，默沙东中国官网，戊戌数据，公开资料，太平洋证券研究院整理辉瑞 Paxlovid 默沙东 Molnupiravir预期产能2022年底 2022年底12000万疗程 1000（ 2021） +2000（ 2022）万疗程单价 529美元 /疗程 500美元 /疗程销售总计 634.8亿美元 150亿美元企业 商品名 销售额（亿美元） 疾病领域1 艾伯维 Humira 203.9 免疫炎症2 默沙东 Keytruda 143.8 泛肿瘤（ PD-1）3 BMS Revlimid 121.5 肿瘤4 BMS/辉瑞 Eliquis 91.7 心脑血管5 艾伯维 /杨森 Imbruvica 84.3 肿瘤6 拜耳 /再生元 Eylea 83.6 眼科7 杨森 Stelara 79.4 免疫炎症8 BMS Opdivo 79.2 泛肿瘤（ PD-1）9 吉利德 Biktarvy 72.6 抗病毒感染10 拜耳 /强生 Xarelto 69.3 心脑血管资料来源： EvaluatePharma，太平洋证券研究院整理新冠药物产能规划及预期2020年全球销售额排名前十药品请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 4一、新冠药物总体概况1.3 中国 CDMO及原料药企业将是直接受益方 得益于国际化的竞争能力资料来源：中商情报网，太平洋证券研究院整理中国原料药出口情况及预测 中国原料药出口及自用占比资料来源：前瞻产业研究院，太平洋证券研究院整理821.5896.2 929.71011.9 1061.61119.4251.3 291.2 300.5336.8 361.4 3880200400600800100012002016 2017 2018 2019 2020 2021E出口数量（万吨） 出口金额（亿美元）35%65%自用 出口请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 5一、新冠药物总体概况1.3 中国 CDMO及原料药企业将是直接受益方 得益于产能向中国不断的转移全球及中国 CDMO市场规模增速 中国 CDMO市场规模及占全球比重（亿元）资料来源： Frost&Sullivan，太平洋证券研究院整理202 253 303 354 425 513 6467946.54%7.29% 7.66% 7.97%8.41% 8.85%9.70%10.35%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%01000200030004000500060007000800090002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E中国 CDMO市场规模 全球 CDMO市场规模 中国占比25.25%19.76%16.83%20.06% 20.71%25.93%22.91%12.45%13.97%12.26% 13.76%14.71%14.89%15.23%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E中国 CDMO市场规模增速 全球 CDMO市场规模增速资料来源： Frost&Sullivan，太平洋证券研究院整理6一、新冠药物总体概况来源： An oral SARS-CoV-2 Mproinhibitor clinical candidate for the treatment of COVID-19. Science. 2021 Dec 24;374(6575):1586-1593. doi: 10.1126/science.abl4784. Epub2021 Nov 2. PMID: 34726479.PF-07321332分子主要由红色片段和蓝色片段组成红色片段： 化合物 1经 2步反应而合成，该化合物辉瑞已在 2001年发表合成方法蓝色片段： 卡隆酸酐衍生物经多步反而合成1.3 nirmatrelvir(PF-07321332) 的合成路径7一、新冠药物总体概况卡龙酸酐异戊烯醇来源：雅本化学专利（ CN201410364816.2 ）胺化、还原、氧化官能团化异戊烯醛甲基丁炔醇来源：新和成专利（ CN201910355536.8、 CN201410671165.1）1.3蓝色片段合成路线（新和成、雅本化学专利）8一、新冠药物总体概况化合物 1来源： Tian Q.; Nayyar N. K.; Babu S.; Chen L.; Tao J.; Lee S.; Tibbetts A.; Moran T.; Liou J.; Guo M.; Kennedy T. P. An efficient synthesis of a key intermediate for the preparation of the rhinovirus protease inhibitor AG7088 via asymmetric dianionic cyanomethylation of N-Boc-L-(+)-glutamic acid dimethyl ester. Tetrahedron Lett. 2001, 42, 68076809. 10.1016/S0040-4039(01)01416-2.1.3红色片段合成路线（辉瑞 2001论文）请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 9一、新冠药物总体概况1.4 小分子 药物不仅满足治疗需求还会满足预防需求Paxlovid临床代号 临床编号 患者入组标准 主要临床终点计划入组人数 启动时间预计中期分析 完全完成EPIC-HR NCT04960202 5日之内确诊的 高度 重症风险的轻中度新冠患者 住院或死亡的患者比例 3000 2021.7.16 2021.11 2022.4EPIC-SR NCT05011513 5日之内确诊的 标准 重症风险的轻中度新冠患者 完全治愈所需时间 1140 2021.8.25 2021.12 2022.4EPIC-PEP NCT05047601 接触过新冠家庭成员的成年健 康人（核酸阴性） 第 14天健康人确诊新冠的比例 2634 2021.9.9 2022.3Molnupiravir临床代号 临床编号 患者入组标准 主要临床终点计划入组人数 启动时间预计中期分析 完全完成MK-4482-001 NCT04575584 住院患者 可维持的康复所需时间 304 2020.10.19 已终止（商业原因）MK-4482-002 NCT04575597 非住院患者 住院或死亡的患者比例 1850 2020.10.19 2021.10 2022.5MOVe-AHEAD NCT04939428 和新冠患者同住的 健康人 第 14天健康人确诊新冠的比例 1332 2021.8.11 2022.4治疗预防治疗预防请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 10一、新冠药物总体概况1.5 RNA病毒的分类类型 代表性病毒双链 DNA 疱疹病毒、腺病毒单链 DNA 细小病毒双链 RNA 轮状病毒正单链 RNA 冠状病毒 、丙肝病毒负单链 RNA 流感病毒、埃博拉病毒、狂犬病毒逆转录病毒 艾滋病病毒、乙肝病毒A型流感病毒和新冠病毒的结构请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 11一、新冠药物总体概况1.5 新冠病毒变异不断进行 重要变异毒株情况汇总变异毒株名称 最早发现时间 发现地 S蛋白突变点位 特点 WHO划分的危险等级原始毒株 2019.11 中国 - 易繁殖、繁殖快、易突变、传染性强、对紫外线和热敏感 -Alpha 2020.11 英国 7处 传染性更强，比原始病毒要高 50%-70% VOCBeta 2020.05 南非 9处 传染性更强，比原始病毒高约 50% 更易引发重症，比 Alpha高 24% 免疫逃逸能力变强VOCGamma 2020.11 巴西 12处 传染性更强，是原始病毒的 1.4-2.2倍 存在二次感染可能性，逃避 25-61%的遗传免疫 致死率较以往毒株高出 10%-80%VOCDelta 2020.10 印度 17处 传染性高于以上，比 Alpha高 50%，原始病毒的 2倍 暂时没有数据表明会导致更严重的疾病VOCOmicron 2021.11 南非 32处 传染性最强，推测比其他变种高 500% 免疫逃逸能力变强VOC请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 12一、新冠药物总体概况1.5 流感病毒 基因变异速度极快的多宿主 RNA病毒 &抗体半衰期短资料来源： 新英格兰医学杂志 、太平洋证券研究院整理流感病毒病毒结构 单股负链分节段 RNA病毒特点 亚型多、重配频繁 ;变异能力极强 ;变异速度快 ;具备较强免疫逃逸能力 ;毒性弱变异方式 抗原漂移（ HA或 NA的点突变） ;抗原转变（出现全新 HA或 NA）疫苗预防效果 抗原匹配性越弱，效果越差类型 甲型、乙型、丙型、丁型0.20.5111950921145423014115520 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000COVID-19流感破伤风白喉水痘带状疱疹牛痘风疹腮腺炎麻疹EBV抗体半衰期（年）请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 13一、新冠药物总体概况1.5 流感病毒 流水的疫苗，铁打的“达菲“大流感名称 年份 死亡人数 病死率 病毒亚型亚洲俄罗斯流感 1889-1890 100万 0.15% H3N8或 H2N2西班牙流感 1918-1920 0.5-1亿 2% H1N1亚洲流感 1957-1958 200万 0.2% H2N2香港流感 1968-1969 100万 0.1% H3N2俄罗斯流感 1977-1978 70万 - H1N12009年流感 2009-2010 10-40万 0.03% H1N1COVID-19 2019-今 530万 2% - 疫苗： 因为甲型流感病毒变异速度极快 ， 其 每 8-10年就会发生抗原性大变异 ， 生成新的毒株 ， 所以疫苗更新非常快 药物： 1999年抗流感小分子特效药 “ 达菲 ” （ 奥司他韦 ） 在瑞士成功上市 ，2002年中国上市 ， 能够有效应对不断变异的流感病毒 ， 成就 “ 流水的疫苗 ，铁打的达菲 ” 。 达菲作用机制 ： 神经氨酸酶抑制剂 ， 使 NA无法完成水解唾液酸 ， 无法切断病毒颗粒与宿主细胞的连接从而无法释放 ， 作用机理不会因变异而发生变化资料来源：彭博，太平洋证券研究院整理10.632.76 2.74.196.198.9910.16.289.6913.3311.148.79024681012142009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202009-2020年美国抗流感病毒药物总销售额（亿美元） 美国主要抗流感病毒药物历年销售额（亿美元）7.272.75 2.523.766.167.966.67 6.164.61 3.171.07 0.270.215.0510.15 10.068.520246810122009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020达菲（罗氏） 乐感清（葛兰素史克） 仿制药请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 14一、新冠药物总体概况1.5 丙肝病毒 相对单一宿主的 RNA病毒资料来源：太平洋证券研究院整理丙肝病毒病毒结构 单股正链 RNA病毒，属黄病毒科特点亚型众多，易变异利用人体细胞合成蛋白破坏肝细胞，致病率高，致死率高可再感染感染后不立即产生抗体，窗口期长吉利德产品 针对靶点 平均治愈率Sovaldi（吉一代） NS5B 90%Harvoni（吉二代） NS5B、 NS5A 90%Epclusa（吉三代） NS5B、 NS5A 95%Vosevi（吉四代） NS5B、 NS5A、 NS3/4A 可达 100%艾伯维产品 针对靶点 平均治愈率Viekira Pak（维建乐）NS5A、 NS5B、 NS3/4A 99.5%-100%Mavyret（艾诺全） NS5A、 NS3/4A 近 100%丙肝病毒与治疗药物请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 15一、新冠药物总体概况1.5 丙肝病毒 吉利德和艾伯维丙肝药物销售收入快速缩水资料来源：彭博，太平洋证券研究院整理2011-2021全球丙肝药物总销售额（亿美元） 主要丙肝药物历年销售额（亿美元）10.86 17.98 10.95121.8207.88175.51137.297.9275.6749.84 36.650501001502002502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021丙肝药物销售额（亿美元）0204060801001201401601802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Harvoni（吉二代） Epclusa（吉三代） Mavyret(艾伯维 )请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 16一、新冠药物总体概况1.5 新冠小分子药物需求 或将随疫情不断反复而放大缩小资料来源： Nature，太平洋证券研究院整理 资料来源： Nature，太平洋证券研究院整理新冠病毒刺突蛋白三维结构图 新冠病毒复制原理请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 172.1 产能 情况汇总 连续性反应为产能扩容 &公司 BD策略调整二、凯莱英 产能情况资料来源：公司年报，太平洋证券研究院整理地点 预算 2016 2017 2 0 1 8 H 1 2 0 1 8 H 2 2 0 1 9 H 1 2 0 1 9 H 2 2 0 2 0 H 1 2 0 2 0 H 2 2 0 2 1 H 1吉林工程（募投） 敦化1 及扩建 2 .9 ( 4 - 2 0 1 7 ) 0 .0 4 0 .1 2 0 .4 5 0 .8 9 0 .1 3 0 .1 7吉林凯莱英制药工程 敦化2 1 .8 ( 1 .9 7 - 2 0 1 8 ;2 .5 2 - 2 0 1 9 ;2 .4 - 2 0 2 0 ) 1 .7 2 0 .5 7吉林凯莱英新建车间 敦化 1 .0 2 （4 .8 3 - 2 0 2 0 ；6 .1 7 - 2 0 2 1 ） 0 .6 8辽宁工程 阜新2 0 .9 0 .3 2 0 .8 7辽宁凯莱英高端药物项目 阜新2 0 .5 6 ( 0 .6 1 - 2 0 1 9 ；0 .6 5 - 2 0 2 0 )凯莱英生命科学发酵车间 天津2 0 .0 7凯莱英生命科学工程 天津2 0 .2 9 ( 0 .5 - 2 0 1 8 ;0 .8 3 - 2 0 1 9 ) 0 .0 6 0 .8 3凯莱英生命科学新制剂车间 天津2 0 .4 2 ( 0 .7 1 6 - 2 0 1 9 ；1 .0 5 - 2 0 2 0 ) 0 .8 7凯莱英生命科学改造工程 天津2 0 .2 2 0 .1 7凯莱英生命科学多功能制剂车间 天津2 5 .4 5 0 .0 2 1 .0 8凯莱英生命科学小分子车间 天津2 0 .8天津凯莱英制药工程（募投） 天津3 1 .7 1 .6 2 0 .0 2 0 .0 3天津凯莱英制药二期A PI 工程 天津3 0 .2 3 0 .1 3 0 .7 7上海生物大分子项目 上海 5 .9 3固定资产增加总计 0 .8 1 3 .4 5 0 .9 1 .5 9 1 .3 9 4 .2 2 0 .6 8 2 .2 2 0 .9 22 0 1 7 - 2 0 1 9 产能释放情况 地点 产能描述 投产时间 2 0 2 0 - 2 0 2 3 产能释放情况 地点 预计投产时间 预计达产年产值 产能预计天津3 国内MA H 制度下创新药A PI 和制剂 2 0 1 7 .7 天津3 2 0 2 0 H 2 1 - 2 亿阜新2 内部原料药供应 2 0 1 7 .8 敦化 2 0 2 1 H 1 2亿 2 3 0 m 敦化1 新增c G MP 订单 2 0 1 8 .1 阜新2 2 0 2 1 H 1 1亿敦化2 美国培南类创新药 2 0 1 9 .1 天津3 2 0 2 1 H 2 2 - 3 亿 1 6 0 m 天津2 制剂生产 2 0 1 9 .1 2 敦化1 2 0 2 1 H 2 8 - 1 0 亿 1 0 0 0 m 镇江一期 2 0 2 2 H 2 8 - 1 0 亿 3 0 0 m 敦化3 2 0 2 2 H 1 10亿 1 2 0 0 m 地点 投资额 产能描述 建设启动 产能释放 产品上海金山 6 亿（1 5 亿） 生物大分子药物研发中心及生产基地 2019 抗体药物研发及中试、制剂研发及中试镇江 40亿 小分子药物综合性研发生产基地 2 0 2 1 H 1 2 0 2 2 H 2 细胞治疗、高端制剂敦化 16亿 创新药CDMO生产基地建设项目 2 0 2 1 H 1 2 0 2 1 H 2 固体制剂、注射剂定制研发生产，主要用于抗肿瘤、治疗糖尿病、治疗艾滋病等领域；抗体注射液定制研发生产天津2 7亿 绿色关键技术开发及产业化项目 2 0 2 1 .4 中间体研发及中试，固体制剂、注射剂定制研发生产，主要用于抗肿瘤、治疗糖尿病、治疗艾滋病等领域天津 13亿 合成大分子CDMO项目 2 0 2 1 H 2 2 0 2 2 H 2请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 182.1 收入拆分和盈利预测二 、凯莱英 收入拆分和盈利预测 营业收入关键假设（ 6.72亿美金 +4.8亿美金 +27亿人民币 +4亿美金 =19.7亿美金） 新冠药物商业化阶段项目： 今年交付 10亿， 2022年交付 50亿 非新冠药物商业化阶段项目： 除新冠外，其余公司管线收入增速维持 30%，下半年新增 4亿美金订单 盈利预测 预计 2021-2022年营收为 49.17/99.21亿元，归母净利润分别为 11.36/23.80亿元，对应 EPS分别为 4.64/9.71元 /股，以 12月 30日收盘价 456.08元，对应PE分别为 98/47倍资料来源：公司公告，太平洋证券研究院整理单位（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E商业化阶段项目 1223 1658 1964 2362 YOY 17% 36% 18% 20%毛利率 42% 45% 45% 46%新冠药物商业化 - - 1000 5000YOY - - - 400%毛利率 - - 50% 50%临床阶段项目 1002 1180 1534 1994 YOY 71% 18% 30% 30%毛利率 46% 46% 47% 48%技术开发服务 236 310 419 565YOY 17% 31% 35% 35%毛利率 62% 57% 60% 60%合计 2460 3150 4917 9921YOY 34% 28% 56% 102%毛利率 46% 47% 48% 49%2020A 2021E 2022E营业收入 (百万元 ) 3150 4917 9921+/-% 28% 56% 102%归属母公司股东的净利润 (百万元 ) 722 1136 2380 +/-% 30% 57% 110%EPS(元 ) 2.98 4.64 9.71 PE（ X） 153 98 47 请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 192.2 产能释放进展二 、药明康德 产能情况资料来源：公司年报，太平洋证券研究院整理 小分子产能（ 26万） ： 常州 15万左右 上海金山 5-6 上海外高桥 5-6万 增量（总体提升一倍以上） ： 年底或明年初上海金山提升 25-33% 2021年 Q3进行 AI排产，产能提升 20% 2022年底泰兴提升 20万以上产能，共 9个车间 常州三期 6个车间建设中请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 202.2 收入拆分和盈利预测二 、药明康德 收入拆分和盈利预测 营业收入关键假设 新冠药物 CDMO服务： 今年交付 8-10亿， 2022年交付余下的约 55亿 非新冠药物 CDMO服务： 除新冠药物外，其余药物收入 2021-2022年均保持35%左右收入增速。 盈利预测 预计 2021-2022年营收为 230.80/350.75亿元，归母净利润分别为46.22/71.65亿元，对应 EPS分别为 1.56/2.42元 /股，以 12月 30日收盘价120.01元，对应 PE分别为 77/50倍资料来源：公司公告，太平洋证券研究院整理单位（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E中国区实验室服务 6473 8546 11700 15795 YOY 27% 32% 37% 35%毛利率 43% 42% 42% 42%CDMO服务 3752 5282 8200 15220YOY 39% 41% 55% 86%毛利率 40% 41% 42% 44%美国区实验室服务 1563 1517 1420 1420YOY 30% -3% -6% 0%毛利率 30% 22% 10% 15%临床研究及其他 CRO 1063 1169 1760 2640YOY 82% 10% 51% 50%毛利率 24% 15% 18% 20%合计 12872 16535 23080 35075YOY 34% 28% 40% 52%毛利率 39% 38% 38% 40%2020A 2021E 2022E营业收入 (百万元 ) 16535 23080 35075+/-% 28% 40% 52%归属母公司股东的净利润 (百万元 ) 2960 4622 7165 +/-% 60% 56% 55%EPS(元 ) 1.00 1.56 2.42 PE（ X） 120 77 50 请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 212.3 2020-2024年产能释放加速二 、 瑞联新材 产能情况资料来源：公司年报，太平洋证券研究院整理项目名称 总投资（亿） 投产时间（预计） 主要服务领域 实施主体 产能蒲城液晶显示材料产业基地项目 2017 液晶显示材料 蒲城海泰 3 9 .2t / a年产2 0 吨医药中间体技改项目 2017 医药中间体 渭南海泰 2 0 t / a蒲城O L E D及 医药产业基地项目 2 0 1 8 .6 O L E D及 医药 蒲城海泰 液晶1 0 .2t / a;O L E D16 t / a； 医药5 t / a蒲城海泰O L E D光 电材料产业基地项目 2019 O L E D 蒲城海泰 1 2 t / a年产3 4 吨医药产业化项目 1 .4 2020 医药中间体 渭南瑞联制药 3 4 .2t / a（ 两期）O L E D及 其他功能材料生产项目（募投） 3 2021 医药中间体及O L E D 蒲城海泰 医药2 0 t / a； O L E D 5 5 t / a高端液晶显示材料生产项目（募投） 3 .1 2022 高端液晶生产 蒲城海泰 一期3 8 t / a； 二期4 7 t / a渭南瑞联制药有限责任公司原料药项目 4 .2 2024 C DM O 业务 渭南瑞联制药201 7- 202 2年公 司产能释放节奏请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 222.3 收入拆分和盈利预测二 、瑞联新材 收入拆分和盈利预测 营业收入 液晶材料： 价格维持不变的基础上，预计未来三年 CAGR约 13%。 OLED材料： 供应 LG广州 8.5代线及氘销售的提升，未来三年 CAGR约 28%。 医药中间体： 未来 1-2年内商业化项目将增加至少两个， 1-3期项目数将在今年超过100个，未来三年 CAGR约 40%。另，公司供应新冠药物中间体有望明年增厚 1-2亿营收。 锂电材料 ： 明年 7月 VC产品 1,500吨 /年、 FEC产品 500吨 /年投产，预计明年产能 500吨， 2023年 80%产能利用率 1600吨。按平均每吨 20万元价格，利润为 8万元每吨。 我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 13.80/19.08/24.37亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 2.44/3.95/5.61亿元，对应 EPS分别为 3.48/5.64/8.01元 /股，以 12月 30日收盘价测算对应 PE分别为 28/17/12倍，资料来源：公司公告，太平洋证券研究院整理单位（百万） 2020A 2021E 2022E 2023E液晶材料 480 576 634 697 YOY -16% 20% 10% 10%毛利率 34% 35% 36% 37%OLED材料 282 409 491 589 YOY 23% 45% 20% 20%毛利率 29% 32% 33% 34%医药中间体 248 350 633 776 YOY 58% 41% 81% 23%毛利率 66% 65% 63% 60%锂电材料及其他 40 45 150 375YOY 14% 13% 233% 150%毛利率 45% 45% 60% 60%合计 1050 1380 1908 2437YOY 6% 31% 38% 28%毛利率 40% 41% 46% 48%2020A 2021E 2022E 2023E营业收入 (百万元 ) 1050 1380 1908 2437+/-% 6% 31% 38% 28%归属母公司股东的净利润 (百万元 ) 175 244 395 561 +/-% 18% 39% 62% 42%EPS(元 ) 2.50 3.48 5.64 8.01 PE（ X） 40 28 17 12 请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 233.1 新冠药物 CDMO需求 将大幅提升中国 CDMO总规模三、 新冠药物 CDMO需求中国 CDMO市场规模（按销售额计）及占全球比重（亿元）资料来源： Frost&Sullivan，太平洋证券研究院整理202 253 303 354 425 513 6467946.54%7.29% 7.66% 7.97%8.41% 8.85%9.70%10.35%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%01000200030004000500060007000800090002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E中国 CDMO市场规模 全球 CDMO市场规模 中国占比请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 24三、 新冠药物 CDMO需求资料来源： Frost&Sullivan，太平洋证券研究院整理中国 CDMO市场规模（按销售额计）占全球比重3.1 新冠 药物 CDMO需求 生产端规模占比或将提升 2.41%（市场规模增速 2022年约提升至 46%）6.54% 7.29%7.66% 7.97%8.41% 8.85%9.70% 10.35%12.76%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 25三、 新冠 药物 CDMO需求主要 CDMO上市公司固定资产及在建工程总额 情况3.2 主要 CDMO上市公司在建产能 产能相对紧张资料来源： Wind17.57 7.12 2.11 16.18 74.34 17.09 19.90 36.01 41.73 5.67 9.18 0.71 6.12 5.33 3.99 17.26 1.24 5.00 6.61 2.65 13.36 54.36 2.05 4.45 11.62 21.75 4.49 0.00 0.49 0.54 1.50 2.77 5.31 0.88 01020304050607080固定资产总额 (亿元 ) 在建工程总额 (亿元 )请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 26风险提示四、风险提示 新冠疫情控制超预期 新冠药物研发及获批超预期 产能建设及释放不及预期请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 27请务必阅读正文之后的免责 条款部分 守正 出奇 宁静 致远 28