1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备强于大市强于大市维持2022年 01月 04日（ 评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号： S1110520080009光伏玻璃：龙头成本技术优势显著，宽玻 22年将出现结构性紧缺行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心观点：我们为什么关注光伏玻璃行业？ 可能的业绩弹性品种。在市场充分交易行业 之后，寻找真正有业绩弹性，估值匹配度可观的品种。 与市场不看好盈利承压期的光伏玻璃板块不同，我们的观点：光伏玻璃行业成本曲线陡峭，龙头企业可通过加速产能布局取得更高的市占率，未来量的增长将带动企业盈利持续增长。 核心结论为： 从总量来看，预计 2022年光伏玻璃大概率供给过剩。即便仅一线企业扩产， 22年有效供给将达到 4.7万吨 /天，可支持 250GW以上需求。但我们认为，宽板玻璃将出现结构性的紧缺。假设全年宽玻占比 80%，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约 25052t/d，而供给端仅约 20534t/d，缺口在 4500t/d。若一二线均如期扩产，则下半年宽玻占比高时可能会出现紧平衡。行业属性 投产周期长、扩产耗资金，典型周期成长行业（ 1）周期性： 由于光伏玻璃的初始投入高（ 10亿元 /千吨窑炉，约合 2.3亿元 /GW），回本周期较长（ 8年，高于胶膜 6.9年、逆变器 4.1年），且停窑炉复工需 3个月，一般企业均连续生产，因此行业具有周期性。（ 2）成长性： 除光伏新增装机的基础增速（年化 20-30%）外，双玻渗透率的提升（ 2017、 2020年分别是 2、 30%，长期看可提升至 80%+）也增加了光伏玻璃需求量，使其具有超越光伏行业的成长性。 供需判断 结构性、季度性紧缺，带动业绩弹性从总量看 ：需求方面，光伏玻璃需求主要由光伏装机增长 +双玻渗透率提升带来的， 假设 22年双玻组件渗透率达 50/70%，则对应玻璃需求为 1148/1198万吨（ 19/22亿平） 。供给方面，受玻璃价格与能耗审核（新建产能审核能耗水平，建成产能开工前也要审核能耗水平）、听证要求（考察项目建设的必要性、技术先进性等，目前尚无企业走完流程）等因素影响，部分企业扩产落地存在不确定性， 若仅一线企业如期扩产，则对应有效产能 1706万吨，若一二线均可如期扩产，则对应新增有效产能 2021万吨 ， 整体产能大概率过剩。从结构上看： 宽版玻璃需求随大尺寸组件占比提升而增加， 假设 22年大尺寸组件渗透率在 70/90%，则宽版玻璃需求量在 800/1029万吨 ，由于老产能窑炉生产182&210组件的成本较高，因此一般由新窑炉满足此部分需求。但在能耗 &碳排要求提升的背景下，二三线企业产能投放或大规模不及预期，同时迫于成本压力部分小窑炉将加速退出，使得宽板玻璃可能出现紧缺，持续时间约在半年以上。 假设全年宽玻占比 80%，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约 25052t/d，而供给端仅约 20534t/d，缺口在 4500t/d；若一二线均如期扩产，则下半年宽玻占比高时可能会出现紧平衡。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 竞争格局 双寡头，竞争格局优当前信义、福莱特名义产能份额合计达 53%，已构成双寡头格局，未来 我们认为龙头企业仍将继续提高市占率，但同时二线企业将挤压三四线企业份额 ，原因是玻璃产品同质化严重，未来主要竞争看成本和规模优势，龙头与二、三线企业的毛利率差异分别在 8、 18pct左右，未来行业扩产规模大的主要是一二线企业。成本：（ 1）构成： 制造费用（天然气、电力等）占比 53%，直接材料（纯碱、石英砂等）占比 43%；各企业的成本差距主要来自于各材料 &能源的单耗以及采购价，背后反映的是各企业窑炉单线平均规模、工艺技术以及供应链管理的差距。（ 2）影响因素： 单线窑炉规模每扩大 100t/d，毛利率可提升约 1pct， 一线企业窑炉更大，毛利率较二、三线分别高 4、 6pct； 一线企业具有工艺 know-how优势，较二、三线分别可提升毛利率约 3、 12pct；自产上游材料石英砂（成本占比 13%）、纯碱 &天然气（成本分别占比 17、 24%）采购价格优惠合计可带来约 1pct的毛利率提升。（ 3）影响持续性： 窑炉规模在持续提升，虽短期差距收窄，但长期龙头企业较二线可率先使用更大规模的窑炉；各企业工艺 know-how均不断进步，短期一线企业仍有较大优势，长期毛利率差距将收窄；石英砂资源 &龙头规模持续大于二线，材料采购价带来的毛利率优势亦可维持。 价格展望：预计 22-23年行业大概率是供给过剩期，玻璃定价将与成本曲线强相关。 近期，光伏玻璃价格出现下滑， 3.2mm玻璃由 10月的 30元 /平米降至 26元 /平米，主要原因为：1、成本方面，纯碱价格高位回落，行业边际成本下行。 2、需求方面，此前产业链价格较高抑制需求，玻璃企业面临库存压力。 展望明年，成本端， 以福莱特成本代表一线企业所有产能成本，洛阳玻璃代表二线，安彩高科代表三线。 假设燃料价格保持稳定， 22年纯碱均价在 2600-3100元 /吨， 预计 22年二线企业 3.2mm玻璃含税全成本在 26.9-28.4元 /平米。供求端， 一、二、三线企业 22年有效产能分别在 1059、 639、 634万吨， 220GW装机对应玻璃需求在 1485万吨，考虑到老旧产能关停或替换以及部分企业扩产进度不达预期， 我们判断 2022年光伏玻璃价格将位于二、三线厂商的全成本线附近。因此我们预计 22年 3.2mm玻璃价格中枢在 26.9-28.4元 /平米，预计此时龙头企业 22-23年净利率或可保持在 20%左右。 投资建议： 短期看， 价格压力期龙头企业盈利能力较二三线更强，有望趁机提升份额，稳固竞争格局； 长期看 ，龙头企业较二三线的成本控制领先优势明显，最有望获取行业增长红利。 重点推荐 【 福莱特 】 （与建筑建材组联合覆盖）、 【 信义光能 】 （与建筑建材组联合覆盖）。风险提示：下游需求不及预期、二三线企业扩产超预期；测算具有一定主观性，仅供参考。1. 光伏玻璃产品：产品作用：保护电池片以使其长期可靠发电加工工艺：钢化 提高强度 增强保护作用压花、镀膜 提高透过率 提高经济性4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5光伏玻璃：作为光伏组件上保护电池片的封装材料，可分为超白压延和超白浮法两类资料来源：信义光能、旗滨集团官网，福莱特招股说明书，电子发烧友，天风证券研究所光伏玻璃 是用在光伏组件上的一种封装材料，其 作用主要是为了保护电池片免受水分和气体氧化及锈蚀电极 ；按应用场景与工艺的不同，可分为超白压延（压花）玻璃与超白浮法玻璃。 超白压延玻璃： 用于晶硅电池组件，压延（压花）玻璃在玻璃表面印有花纹。本报告所指光伏玻璃默认为压延玻璃。 超白浮法玻璃： 用于薄膜电池组件，主要系薄膜电池对玻璃平整度有要求，而浮法较压延玻璃更平整。图：超白压延玻璃适用于晶硅电池组件 图：晶硅电池与薄膜电池结构玻璃EVAEVA背板电池晶硅电池 薄膜电池太阳光图：超白压延玻璃表面印有花纹超白压延玻璃 超白浮法玻璃6产品特性：高强度、耐腐蚀以满足保护作用，低铁含量、高透光率以降低保护成本资料来源：福斯特官网，福莱特招股说明书，天风证券研究所为满足前述保护功能，要求光伏玻璃具有较好的耐腐蚀性能以及较高的机械强度。同时，需要尽量减小保护电池片所付出的代价（光照强度损失），因而要求光伏玻璃有较高的透光率。 高强度、耐腐蚀性能 满足保护作用 高强度：抵御风沙冰雹的冲击和雪压； 耐腐蚀：防止雨水、空气中的水分以及腐蚀性气体对组件的腐蚀，从而起到长期保护太阳能电池的作用。 高透光率、 含量 低 降低保护成本 为提高光电转换效率，光伏电池要求光伏玻璃需具备较高的透光率。 普通玻璃透光率 一般在 88%89%，而 钢化玻璃要达到 91.5%以上，镀膜玻璃要达到 93.5%以上，这对玻璃的透光率、反射率提出了很高的要求 。 光伏玻璃与普通玻璃化学组成最大的差别是 的含量 ，要求 23的质量分数不超过 0.015%。主要系氧化铁容易使玻璃着色（ 23使玻璃变黄，而 使玻璃变蓝），从而影响玻璃对可见光的吸收。图：光伏玻璃与普通玻璃化学组成（质量分数 /%）7工艺流程：钢化 加强保护作用，压花、镀膜 提高透过率，增强经济性资料来源：宋海龙等 浅析光伏玻璃镀膜技术及发展趋势 ，中国粉体网，福莱特招股说明书，天风证券研究所为了满足前述产品特性，与普通玻璃相比，光伏玻璃在生产过程中有几处差异： 原片生产：首先是光伏玻璃是玻璃液流出窑口后通过使用有花纹的辊将熔融的玻璃液辊压成玻璃并推平的，而浮法则是自动摊平的。经过压延后，玻璃上的花纹可以有效减少光反射，从而提高透光率。 钢化：其次是光伏玻璃一般需要进行钢化以增强其保护作用，其抗弯强度是普通玻璃的 35倍，抗冲击强度是普通玻璃 510倍，同时钢化后的玻璃能承受的温差是普通玻璃的 3倍，可承受 150 以上的温差变化，使光伏玻璃可用在各类自然条件下。 镀膜：最后是光伏玻璃一般需要在表面镀膜，以确保有更高的光线透过率，从而产生更多的电能。图：压延与浮法原片生产工艺图：压花辊浮法原片生产流程压延原片生产流程2、光伏玻璃行业属性：周期性：回本慢（ 8年） 企业扩产意愿随利润率波动扩产慢（ 1.5年） +启停成本高（ 1月烤窑） 易出现供需错配成长性：光伏新增装机奠定基础增速双玻渗透率 带来额外需求8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9高初始投资（ 2.3亿元 /GW） +长回本时间（ 8年） 扩产意愿存在周期性资料来源： Wind，天风证券研究所与普通玻璃一样，光伏玻璃行业也具有周期性 ，主要原因系以下两方面：第一，由于初始投资高、回本时间长，多数企业扩产意愿与其当期利润强相关，利润高则愿意扩产，利润低则可能无意愿进行扩产。 从初始投资 成本来看 ，光伏玻璃窑炉初始投资额高达 0.44亿元 /万吨，约合2.3亿元 /GW，与硅料（ 2.1亿元 /GW）、硅片（ 2亿元 /GW）接近，远高于胶膜（ 0.15亿元 /GW）和逆变器（ 0.1亿元 /GW）环节 。 从投资回报比的角度看 ，光伏玻璃 ROIC显著高于组件（ 5%），与胶膜相近（ 15%）。按福莱特 2019年 ROIC = 12%，以及窑炉初始投资 2.3亿元 /GW计算，每 GW需求对应光伏玻璃可获 EBIT为 0.29亿元，回本周期 8年；而由于一般窑炉经 7-8年的使用后还需要投入资金进行冷修，因此在行业利润情况较差时，二三线企业扩产动力不强。图： 玻璃窑炉初始投资较大（万元 /GW）23040 211202000030000250001500 100005000100001500020000250003000035000玻璃 硅料 硅片 电池片 组件 胶膜 逆变器年份 各环节 单 GW息税前净利 单 GW投资额 ROIC 回本时间2019年单位 亿元 亿元 % 年福莱特 0.29 2.30 12% 8.0胶膜 0.02 0.15 15% 6.9逆变器 0.02 0.10 24% 4.1硅片 0.12 2.00 6% 16.7组件 0.12 2.50 5% 20.3电池 0.32 3.00 11% 9.4硅料 0.13 2.11 6% 16.5图： 2019年光伏玻璃企业与光伏产业链其他环节的投资回报对比 图：光伏玻璃企业与光伏产业链其他环节的 ROIC对比12%20%15%17%24%27%6% 6%5%3%11% 9%6%19%0%5%10%15%20%25%30%2019年 2020年福莱特 胶膜 逆变器 硅片 组件 电池 硅料10资料来源：卓创资讯， Wind， 天风证券研究所第二， 光伏玻璃本身的生产过程与产能建设特点决定了其具有周期性，即连续化生产、建设 &爬坡时间长。连续化生产： 与硅料环节类似，玻璃的生产也具有连续化的特点，如果停窑后再点火开工，一般需要 1个月以上的重新烤窑时间，消耗大量燃料，启停成本高，因此即使是在供给过剩期，二三线企业也可能选择亏损着生产，如 2018Q3玻璃供给过剩，价格仅 22元 /平米左右，龙头企业仅有 23%的毛利率，三线企业基本是零毛利。建设 &爬坡周期长： 玻璃产能从开工到达产需要 18个月左右，因此即使在行业供需紧张时期，产能也无法快速释放，导致价格快速上涨，如 2020Q4则达到了 43元 /平米，较 18Q3的低点几乎翻倍，同时龙头企业毛利率也快速提高到了 59%。连续化生产（停窑复工周期长，启停成本高） +扩 产慢（ 1.5年） 阶段性供需错配多图：光伏玻璃企业毛利率变化较大图：光伏玻璃周期性导致价格波动较大（元 /平米）202530354045Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-2130 272329 28 2833 3540374359 58373220%25%30%35%40%45%50%55%60%65%2018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/111资料来源：福斯特官网，产业信息网，卓创资讯， Wind， CPIA， 天风证券研究所除了周期性外，光伏玻璃也具有较好的成长性 ，主要表现在以下两方面： 其一，光伏新增装机量增长带动光伏玻璃需求增长。 2015-2020年全球光伏新增装机量复合增速约 20%，为光伏玻璃的需求带来了基础增速。 其二，双玻渗透率提升为行业带来额外需求。 2017年双面组件（一般需要双面均配置 2mm玻璃，较传统单面 3.2mm玻璃重量增长了 25%）仅占比 2%， 2020年达到 30%，使光伏玻璃的需求量增速超出光伏行业。 在前述行业特性（成长 +周期）综合作用下，虽玻璃降价趋势明确，但2015-2019年全球光伏玻璃市场规模 CAGR仍达 9%。光伏装机增长 +双玻组件渗透率 = 行业具有成长性图：光伏玻璃市场规模（亿元）图：单双玻组件结构对比图：双面组件渗透率逐年提升911041171301411181281401541670204060801001201401601802015 2016 2017 2018 2019中国光伏玻璃销售额（亿元） 全球光伏玻璃销售额（亿元）底板盖板2% 10% 14%30%0%20%40%60%80%100%120%2017 2018 2019 2020双面 单面12地面电站： 背面发电增益使应用双玻组件更具经济性， 21年招标中双玻占比高达 57%资料来源：光伏盒子公众号，隆基 LONGi Solar公众号 ，索比光伏网，北极星太阳能光伏网，天风证券研究所为了判断光伏玻璃赛道高于光伏装机增速的长期成长性，我们把双玻应用场景拆分为地面电站和分布式两类进行分析：在地面电站场景，双面发电使双面双玻组件具有更高的经济性。 据 2021年 11月 21日报价， 3.2mm单玻组件价格为 2.04元 /W左右，而 2.0mm双玻组件价格为 2.09元 /W左右，二者价差在 4元 /W的光伏装机整体成本中占比仅 1%。与此同时，隆基实证数据显示双玻组件的平均发电增益达 12.1%，因此，在考虑发电增益后使用双玻较单玻组件更能降低度电成本。在今年 1-10月地面电站组件招标中， 57%为双玻组件。图：单双玻组件价格对比图：双玻平均发电增益达 12.1%图： 21年 1-10月地面电站招标中 57%为双玻组件0.06.311.6 11.7 13.0 13.518.0 18.2 18.9 19.40%42%57% 54% 55% 54% 58% 57% 56% 57%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月双玻招标累计额（ MW） 双玻招标累计占比13分布式：双玻组件具有高强度、低衰减、多 5年的功率质保期三大优势，较单玻具有发电增益资料来源：隆基 LONGi Solar公众号 ，天风证券研究所在分布式场景，虽然没有背面发电的增益，但双玻有助延长组件寿命，并有更低的衰减率，增加全生命周期发电量，同样可以有效降低度电成本，具体原因如下： 高强度：采用双面玻璃的结构，使组件具有更高的机械强度。在搬运与安装过程中，可减少组件产生裂纹。 防火防潮、低衰减效率：双玻组件耐腐蚀性、阻隔性能优异，可以避免水汽、空气等透过玻璃对组件产生腐蚀，并降低组件的电池衰减率，双玻次年开始逐年衰减率为 0.45%，而单玻为 0.55%。组件运行 30年，低衰减效率将给双玻组件带来年均 1.3%的发电增益。 更长功率质保期：双玻组件较单玻组件具有更长的质保期，双玻质保期长达 30年，而单玻则为 25年。长期看，双玻将逐步渗透集中式与分布式场景，未来双玻组件占比有望提升至 80%+。图：双玻组件将逐步应用于分布式场景 图：双玻组件功率质保期较长、衰减率较低单玻 双玻质保期 25年 30年首年衰减 2% 2%逐年衰减 0.55% 0.45%年均发电增益 0 1.3%备注：年均发电增益为假设单双玻组件皆使用 30年，由双玻低衰减率所带来的发电增益，不包括背面发电的发电增益。3、供需关系：需求： 双玻 &大尺寸渗透率 ，带动宽版玻璃需求持续增长供给 ：扩产意愿 (利润率 &需求 )+ 扩产能力 (能评 &资金 ) 实际供给供需： 总体供过于求，若 大尺寸加速渗透则或存宽版玻璃结构性紧平衡14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15需求： 22年双玻有望达到 50%+的渗透率，带动玻璃总需求达到 1100万吨 +资料来源： CPIA，隆基微信公众号，天风证券研究所 由于光伏玻璃行业具有周期性，因此供需关系就是分析行业的重中之重。 从需求侧看， 我们认为在给定光伏装机增速的情况下， 双玻带来的增量需求以及宽玻带来的结构性需求是主要的不确定性来源 ，我们分别对此做了敏感性测算。 首先看双玻。 CPIA预计 2023年双面组件渗透率将达到 50%，至 2030年预计达 70%，考虑到玻璃价格处于底部时双玻更具性价比，推广速度或加快，我们测算当 2022年双玻组件渗透率分别为 50/70%时，光伏玻璃需求量分别达 1148/1198万吨 /年（对应日熔量为31451/32816t/d），对应 19.1/21.6亿平 /年；按质量算，双玻组件占比从 50%提升至 70%时，光伏玻璃需求提升 4.34%；按面积算，双玻组件占比提升后，光伏玻璃需求提升 13.02%。图： 2022年光伏玻璃需求对双面组件渗透率的敏感性分析图：双面组件渗透率将持续提升双面组件占比 45% 50% 60% 7 0 % 80% 90% 1 0 0 %装机需求（G W ） 220 220 220 220 220 220 220容配比 1 . 2 1 . 2 1 . 2 1 . 2 1 . 2 1 . 2 1 . 2组件需求（G W ） 264 264 264 264 264 264 264每瓦组件面积（平米/ W ） 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 82 .0 m m 玻璃需求（亿平米） 1 1 . 5 1 2 . 8 1 5 . 3 1 7 . 7 2 0 . 4 2 3 . 0 2 5 . 52 .0 m m 玻璃需求（万吨） 574 638 765 887 1020 1148 12763 .2 m m 玻璃需求（亿平米） 7 . 0 6 . 4 5 . 1 3 . 9 2 . 6 1 . 3 0 . 03 .2 m m 玻璃需求（万吨） 561 510 408 311 204 102 0合计玻璃需求（万吨） 1135 1148 1173 1198 1224 1250 1276整体成品率 77% 77% 77% 77% 77% 77% 77%玻璃需求面积（亿平米） 1 8 . 5 1 9 . 1 2 0 . 4 2 1 . 6 2 3 . 0 2 4 . 2 2 5 . 516资料来源： CPIA，星火太阳能官网， 索比光伏网，北极星太阳能光伏网， 天风证券研究所再看宽玻。 大尺寸组件单块输出功率高，可摊薄 BOS成本，并降低LCOE，已成为地面电站业主主流配置，在 21年 1-11月中旬招标中，明确表示为 182mm以上的大尺寸组件占比超 55%，加上部分未明确是 166或 182，合计占比或超 70%。预计 22年全行业大尺寸组件渗透率超 70%。由于 166mm组件对应的组件尺寸为 2.094*1.038，而 210mm则提升至 2.176*1.130，组件的长度与宽度皆有所提高，从而使得作为封装材料的光伏玻璃的尺寸也需要同步变化。按双玻组件占比 48%测算，根据 2022年大尺寸组件渗透率 70%+的假设，预计明年大尺寸光伏玻璃需求量在 800万吨以上（对应日熔量21926t/d）。当渗透率达 90%时，大尺寸需求达到 1029万吨 /年（对应日熔量 28190t/d）。需求：大尺寸组件渗透率快速提高， 使宽版玻璃需求持续增加图： 2022年大尺寸玻璃需求（万吨）图： 21年招标中明确要求 182以上大尺寸组件的占比超 55%图： 182&210组件的宽度超出 166及以下组件2%14%29%55%158 166 166/182+ 182+电池规格 电池数量 组件长度 组件宽度166mm 72*2 2094mm 1038mm180mm 72*2 2206 1122mm210mm 60*2 2176mm 1130mm17供给影响因素：扩产意愿（利润率、下游需求量），扩产能力（能评 &环评、资金）数据来源：发改委， wind，天风证券研究所而在供给侧，新增产能能否如期释放主要取决于扩产的意愿和能力两方面：（ 1）扩产意愿：利润率： 一线企业与二三线企业利润率差距较大，且一线企业市占率较高。龙头企业可能会降低产品出厂价格，以抑制同行扩产意愿。下游需求： 由于光伏玻璃连续化生产、开停车成本高的特性，厂商实际产能投放节奏受当期下游实际需求影响较大。（ 2）扩产能力：能评、环评、听证 ：新建产能方面， 根据工信部 2021年 7月印发的 水泥玻璃行业产能置换实施办法 ，其中明确光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但 建立产能风险预警机制， 新建项目由全国性的行业组织或中介机构 召开听证会， 论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，使得未来光伏玻璃新增产能受到明显阻碍 。资金： 从 21H1末各企业在手货币资金来看，龙头的资金充裕度最高，福莱特有 29亿元，大幅高于三线企业的 1-6亿元，因此一线企业更能保障其扩产完成度，而二三线尚需大量募资，扩产能力存疑。图： 2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表图： 2021H1各企业 货币资金 对比（亿元）28.9 16.5 6.2 5.8 0.9 0.05.010.015.020.025.030.035.0福莱特 南玻 A 彩虹新能源 拓日新能 安彩高科18按最乐观情况测算， 22、 23年光伏玻璃有效产能分别同比提升 69%、 61%数据来源：卓创资讯，天风证券研究所假设扩产意愿和扩产能力均按最乐观情况考虑 ，则预计 2022年全行业内将新增 26063t/d有效产能，行业有效产能将达 64056t/d，同比增长 69%；至 2023年行业有效产能达 103448t/d，同比增长 61%。图：行业规划有效产能（ t/d）图：各企业规划年有效产能（万吨）26674379936405610344842%69%61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200004000060000800001000001200002020 2021E 2022E 2023E规划有效产能（ t/d） YOY年有效产能（万吨） 2021E 2022E 2023E信义光能 428 562 856福莱特 312 497 725彩虹 92 194 428中建材 99 195 265金信 88 143 149南玻A 45 64 202旗滨集团 0 43 214海控三鑫 16 42 44安彩高科 33 41 62合肥盛世 34 36 76亚玛顿 43 71 71江苏鑫达 0 21 24巨野弘力 0 0 0福建台玻 24 24 24福建新福兴 21 77 100拓日新能源 34 41 44日盛达 1 34 56索拉特 13 15 15G M B 0 0 9B o r o s il 16 16 20江西赣悦 25 31 31河南思可达 11 11 11南通泰德 4 5 5湖南巨强 5 5 5安徽燕龙基 0 0 9武汉联德 4 4 4河南裕华高白 11 11 11济源华美 0 0 0湖北远舟 4 6 6金晶科技 13 48 147德力股份 1 50 73江西康佳 9 43 44国华金泰 0 0 2冠盛集团 0 0 9总计（万吨） 1387 2333 3743成品率 0 . 7 7 0 . 7 7 0 . 7 7实际供给（万吨） 1068 1796 2882总计（亿平方米） 1 7 . 4 3 2 9 . 6 9 4 8 . 0 519考虑扩产意愿 &能力，部分企业或无法按时扩出产能，仅一线如期扩产时行业有效产能同 +23%数据来源：卓创资讯，天风证券研究所考虑扩产意愿和扩产能力差异后，我们认为一线 盈利能力较二三线强，扩产确定性最高，二线次之。因此，分别讨论当三线企业以及二三线企业未能如期扩产时行业的实际供给情况。 假设仅一线龙头（信义光能、福莱特）如期扩产，而其他企业仅保留原有产线，且皆按计划对旧产线进行冷修时， 2022年预计全年有效产能为 1706万吨（对应日熔量 46734t/d），同比增加 23%； 2023年全年有效产能预计达 2229万吨 （对应日熔量 61059t/d） ，同比增加 31%。 假设一二线企业皆如期扩产（二线企业包括彩虹新能源、中建材、金信、南玻 A、旗滨集团），而其他企业仅保留原有产线，且皆按计划对旧产线进行冷修时， 2022年预计全年有效产能为 2021万吨（对应日熔量 55372t/d），同比增长 46%； 2023年全年有效产能预计达 3163万吨 （对应日熔量 86656t/d） ，同比增长 56%。图：仅一线如期扩产时，行业有效产能（ t/d） 图：仅一二线如期扩产时，行业有效产能（ t/d）2667437993467346105942%23%31%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100002000030000400005000060000700002020 2021E 2022E 2023E行业有效产能 YOY2667437993553728665642% 46%56%0%10%20%30%40%50%60%01000020000300004000050000600007000080000900001000002020 2021E 2022E 2023E行业有效产能 YOY20考虑存量 400t/d以下小窑炉产能退出，则 22年行业规划有效产能为 2193万吨，同增 58%数据来源：卓创资讯，天风证券研究所此外，小规模窑炉产能盈利能力较差，在当前及 22年价格下或出现亏损，预计小产能将加速出清。因此，对小产能出清后的行业实际供给展开讨论。 假设 400吨以下的小窑炉在 21Q4开始退出，且新窑炉按照原计划投产时，预计 2022年行业规划有效产能为 2193万吨 （对应日熔量 60076t/d） ，同增 58%，2023年行业规划有效产能为 3609万吨（对应日熔量 98883t/d），同增 65%。 假设 400吨以下的小窑炉退出，且仅一二线如期扩产时， 2022/2023年行业有效产能分别为 1876/3018万吨（对应日熔量 51392/82676t/d），同增35%/61%。 假设 400吨以下的小窑炉退出，且仅一线如期扩产时， 2022/2023年行业有效产 能分别为 1561/2083万吨（对应日熔量 42754/57079t/d ），同增 13/34%。图： 400吨以下窑炉退出，行业有效产能（ t/d）图： 400吨以下窑炉退出，且一二线如期扩产，行业有效产能（ t/d）图： 400吨以下窑炉退出，且一线如期扩产，行业有效产能（ t/d）2667437993600769888342%58%65%0%10%20%30%40%50%60%70%0200004000060000800001000001200002020 2021E 2022E 2023E行业规划有效产能（万吨 /年） YOY2667437993427545707942%13%34%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01000020000300004000050000600002020 2021E 2022E 2023E行业有效产能 YOY2667437993513928267642%35%61%0%10%20%30%40%50%60%70%01000020000300004000050000600007000080000900002020 2021E 2022E 2023E行业有效产能 YOY21供需情况假设 总量：假设仅龙头如期扩产，则在中性需求预期下玻璃总产能已过剩资料来源：卓创资讯，天风证券研究所根据前述供需分析，我们认为从总量上看， 2022年光伏玻璃整体供给过剩，在仅一线扩产的情况下，行业产能已能够满足新增装机需求。因光伏玻璃的连续性生产以及重新点火耗费的燃料成本高，所以部分企业考虑点火后具有库存与现金流压力，或会根据市场实际供需情况择时点火。 而一线厂商因其资金实力雄厚、成本优势明显，点火时间更明确。乐观情况：我们预计 2022年双面组件占比为 48%时，行业整体皆如期扩产时可满足 346GW装机量。悲观情况：我们假设极端情况下其他厂商扩产延期，则仅依托龙头产能与其他厂商现有产能也可满足下游需求（可支持 253GW装机量），其中信义与福莱特二者可支持装机量达 157GW， 此条件下 2022年行业有效产能 CR2将提升至 62%。图： 2022年信义与福莱特合计可支持新增光伏装机 157GW备注：其他厂商现有产能指目前正在运行的产能，并减去需要冷修的产能157 253 346 050100150200250300350400信义 +福莱特有效产能 信义 +福莱特 +其他厂商现有产能 行业整体有效产能可支持装机量（ GW）22供需情况假设 双玻：假设双玻渗透率加速，则在中性预期下行业整体供给仍过剩数据来源 ：卓创资讯，天风证券研究所在总量过剩背景下，市场更关心有无结构性紧缺出现，我们从双玻、宽幅两个方向来判断：双玻渗透率对行业供需的敏感性分析：行业产能皆如期扩产时供给过剩，未能如期扩产且小产能出清时或紧平衡。 当 2022年行业各企业皆如期扩产时，双面组件占比为 50%时，光伏玻璃可支持装机量为 344.2GW，供给 /需求 =1.56；当双面组件占比为 100%时，光伏玻璃可支持装机量为 309.8GW，供给 /需求 =1.41。即当双面组件渗透加速时，若明年各企业如期扩产，整体供给依旧过剩。 而假设 400t/d以下小窑炉（不含 400t/d）退出，且行业仅一线厂商如期扩产时，当双面组件占比分别为 70%、 100%时， 2022年行业供需比分别为 1.00、 0.94，因此在这种情景下，光伏玻璃供需达到平衡状态。图： 2022年行业如期扩产时，双面组件占比对供需情况的影响 图： 2022年不同扩产情况与双面组件占比对应的行业供需比双面组件占比供给情况 45% 50% 60% 70% 80% 90% 100%皆如期扩产 1.58 1.56 1.53 1.50 1.47 1.44 1.41 一二线如期扩产 1.37 1.36 1.33 1.30 1.27 1.24 1.22 400t/d以下产能退出 1.49 1.47 1.44 1.41 1.38 1.35 1.32 401t/d以下退出，一二线扩产 1.27 1.26 1.23 1.21 1.18 1.16 1.13 仅一线如期扩产 1.16 1.14 1.12 1.10 1.07 1.05 1.03 400t/d以下退出，一线扩产 1.06 1.05 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 双面组件占比 45% 50% 60% 7 0 % 80% 90% 1 0 0 %装机需求 （ GW ） 220 220 220 220 220 220 220容配比 1 . 2 1 . 2 1 . 2 1 . 2 1 . 2 1 . 2 1 . 2组件需求 （ GW ） 264 264 264 264 264 264 264每瓦组件面积 （ 平米 / W ） 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 8 0 . 0 0 4 82 . 0 mm 玻璃需求 （ 亿平米 ） 1 1 . 5 1 2 . 8 1 5 . 3 1 7 . 7 2 0 . 4 2 3 . 0 2 5 . 52 .0 mm 玻璃需求 （ 万吨 ） 574 638 765 887 1020 1148 12763 . 2 mm 玻璃需求 （ 亿平米 ） 7 . 0 6 . 4 5 . 1 3 . 9 2 . 6 1 . 3 0 . 03 .2 mm 玻璃需求 （ 万吨 ） 561 510 408 311 204 102 0合计玻璃需求 （ 万吨 ） 1135 1148 1173 1198 1224 1250 1276整体成品率 77% 77% 77% 77% 77% 77% 77%玻璃需求面积 （ 亿平米 ） 1 8 . 5 1 9 . 1 2 0 . 4 2 1 . 6 2 3 . 0 2 4 . 2 2 5 . 5光伏玻璃供给 （ 亿平米 ） 2 9 . 3 2 9 . 9 3 1 . 2 3 2 . 4 3 3 . 7 3 4 . 8 3 5 . 9光伏玻璃可供装机量 3 4 8 . 1 3 4 4 . 2 3 3 6 . 7 3 2 9 . 9 3 2 2 . 7 3 1 6 . 1 3 0 9 . 8供给 / 需求 1 . 5 8 1 . 5 6 1 . 5 3 1 . 5 0 1 . 4 7 1 . 4 4 1 . 4 123供需情况假设 宽幅：小、旧窑炉改造经济性低，宽幅玻璃需匹配新窑炉数据来源 ：全球光伏公众号，中国凤阳公众号，卓创资讯，天风证券研究所宽幅：由于宽幅玻璃需匹配新窑炉，若行业产能未能如期扩产时，宽幅玻璃或出现紧缺。由于小、旧窑炉改造经济性低，宽幅玻璃需匹配新窑炉。 以 182、 210mm硅片制成的高功率组件宽度超出此前多数窑炉的生产极限， 182组件宽度达到了 1.1m以上， 210组件甚至在 1.3m以上。而原有 650t/d窑炉一般窑炉口宽 2.4米，可以一切二生产两片宽度为 1200mm以下的光伏玻璃，但无法一切二生产 1303mm的大尺寸玻璃，无法应用于 210mm组件上。 若对原有窑炉进行改造，更换一条产线的钢化设备需要 650万元，对于一窑四线的窑炉则需要 2600万元，同时改造时长接近半年，产线启停损失较大，因此改造对于小、旧窑炉经济性较低。改造目标 改造项目 改造周期 改造成本宽度窑炉口压延机拓宽改造 3 - 4个月