分析师：黄伟平（S0190514080003）、左大勇（S0190516070005）罗雨浓（S0190520020001）研究助理：刘哲铭报告发布日期：2021-12-12证券研究报告1【兴证固收.利率】市场对变异病毒的担忧有所缓解，美国CPI读数再创新高国内和海外高频数据追踪（2021.12.12）2本周国内中观数据情况：1、市场对新冠变异病毒担忧缓解，原油价格大幅反弹。本周国际市场对奥克密戎新冠变异毒株进行重新评估后，对其有可能带来的负面冲击的担忧逐步缓解，原油价格也因此大幅反弹。2、保供措施效果显著，电厂库存快速累积，采购需求偏弱，导致动力煤价格持续下行。本周动力煤现货和期货均有不同程度下行，虽然冬季为用煤旺季，但由于保供措施实施效果显著，电厂库存回升明显，导致采购需求转弱，后续煤炭价格或仍维持震荡格局。3、本周土地成交和销售面积大幅下行，且明显弱于季节性。在上周土地成交和销售数据季节性回升后，本周大幅下行，目前部分房企仍面临着严重的流动性危机，应持续关注房地产政策边际变化。4、受供给和批发端持续改善影响，本周汽车销量数据显著反弹。摘要oPtQqRrRyQoRmQnNnQrMnP8O9R6MnPmMsQmNfQmNsQlOmNpM7NrQoRNZoOoMMYmNtM3海外市场情况：1、本周美元指数小幅下跌，黄金价格大体持平，标普500指数大涨，十年美债收益率大幅上行，主要由实际利率驱动。本周美国11月通胀数据发布，CPI同比6.8%符合市场预期，通胀未超预期导致市场对联储紧缩预期有所弱化。2、美国疫情延续反弹，欧洲主要国家疫情则延续反弹，其中德国、英国和法国疫情较为严峻。此外，东南亚国家中越南疫情再度回升。Omicron毒株尚未对全球经济带来明显冲击。3、感恩节假期过后美国零售数据出现回落，高通胀也对实体经济构成反噬，多项高频指标显示美国基本面动能有所减弱。摘要 风险提示：本土疫情发展超预期、宏观调控和货币政策超预期、宽信用幅度超预期4第一部分：中观行业数据追踪第二部分：海外市场跟踪目录大类资产表现5本期商品价格走势分化，其中能化、金属和工业品价格上涨，贵金属和农产品价格下跌。本期利率债和信用债均有所上涨。本期上证综指、中小板指数和沪深300指数均大幅上涨，创业板指数小幅下跌。资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本期债市整体上行-5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%上证综合指数沪深300指数创业板指数中小板指数中债-7-10年国开行债券指数中债10年期国债指数中债5年期国债指数中债企业债AAA指数中债企业债AA+指数中债企业债AA指数中债企业债AA-指数南华工业品指数南华农产品指数南华金属指数南华贵金属指数南华能化指数国内大类资产表现21/11/26-21/12/03 21/12/03-21/12/10煤炭6本周动力煤现货价格小幅下行数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周国内动力煤现货价格小幅下行，总体下跌约2.74%。本周国内焦炭现货价格基本与上周持平。资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周焦炭现货价格基本与上周持平1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11钢之家(中国)焦炭价格指数，元/吨50055060065070075080085090020-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)，元/吨煤炭7本周动力煤期货价格大幅下行数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周动力煤期货价格震荡下行，总体大幅下跌约17.54%，跌幅大于现货价格走势。本周焦炭期货价格先涨后跌，总体大幅上涨约5.75%，与对应现货价格走势对应。资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周焦炭期货价格大幅上行4606608601,0601,2601,4601,6601,8602,06020-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11期货结算价(活跃合约):动力煤，元/吨1,6802,1802,6803,1803,6804,1804,68020-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11期货结算价(活跃合约):焦炭，元/吨煤炭8数据来源：中国煤炭信息网，兴业证券经济与金融研究院整理本周沿海8省发电耗煤量季节性回升，目前略强于往年同期水平，可能反映出目前工业生产状况良好。上周主流港口煤炭库存小幅下行1.99%，总体库存水平仍高于季节性，保供措施已见成效。4040454050405540604065407040754001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12CCTD主流港口煤炭合计库存，万吨2021 2020 2019上周主流港口煤炭库存水平偏高资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周沿海8省发电耗煤量季节性上行608010012014016018020022024026001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12沿海8省发电耗煤，万吨，7DMA2016 2017 2018 2019 2020 2021钢铁9本周铁矿石价格大幅上行 螺纹钢库存大幅下行本周螺纹钢价格震荡上行数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周铁矿石现货价格大幅反弹，总体上涨约8.49%。本周螺纹钢现货价格震荡上行约0.65%，螺纹钢钢库大幅下行约3.36%，处于季节性去库周期后期。709011013015017019021023025020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11普氏铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方，美元/吨3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,50020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国，元/吨40240440640840104012401440164001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12螺纹钢库存(含上海全部仓库)，万吨2021 2020 2019 2018数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理钢铁10本周铁矿石期货价格大幅上行数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周铁矿石期货价格先涨后跌，总体大幅上涨约5.03%，整体走势强于现货。本周螺纹钢期货价格震荡下行，总体小幅下跌约0.55%，整体走势与现货相近。随着市场对于“宽货币+稳信用”预期逐渐提升，本周大宗商品价格已逐渐企稳，应关注后续房地产政策边际变化对于大宗商品价格的影响。本周螺纹钢期货价格小幅下行5006007008009001,0001,1001,2001,3001,40019-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11期货结算价(活跃合约):铁矿石，元/吨3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,50019-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11期货结算价(活跃合约):螺纹钢，元/吨钢铁11高炉开工率小幅下行，且明显低于季节性水平数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周全国高炉开工率为46.69%，小幅下行约1.10%，明显低于季节性水平。“双碳”政策对于高碳行业产能压降的要求或是导致钢铁高炉开工率持续偏弱的重要原因。404550556065707501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12高炉开工率(163家):全国，%2021 2020 2019 2018有色12本周铜、锌价小幅上行，铝价小幅下行数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理价格来看，本周铜、锌价格小幅上行约0.10%、0.77%，铝价格小幅下行约0.40%。全球库存来看，上周伦铜、伦铝、伦锌库存环比分别下行约6.50%、3.61%、6.08%。本周金铜比小幅下行约1.80%。库存：铜、铝、锌均有所下行 金铜比小幅下行数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：金铜比代表每盎司黄金能买到的铜的千克数。34567891.01.31.61.92.22.52.820-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10铝，万元/吨 锌，万元/吨 铜，万元/吨，右轴010020030040050060001020304050607015 16 17 18 19 20 21铜，万吨 锌，万吨 铝，万吨，右轴15020025030035040020-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09金铜比石油石化13布油期货价格大幅反弹数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind ，兴业证券经济与金融研究院整理本周IPE布油期货价格大幅上涨约6.82%；美国商业原油上周库存较前一周小幅下行约0.06%。由于市场对新冠变异毒株的担忧有所缓解，原油价格于本周大幅反弹。美国原油库存小幅下行203040506070809020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11期货结算价(活跃合约):IPE布油，美元/桶34039044049054059015-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-09库存量:商业原油:全美，百万桶化工14周度化工品价格走势分化数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind ，兴业证券经济与金融研究院整理本周化工品价格走势分化：受原油价格大幅反弹影响，燃料油和沥青价格分别上涨约6.42%和0.77%，而LLDPE和PVC价格却大幅下行，分别下跌约3.10%和3.23%。LLDPE、PVC、聚丙烯价格均有所下行-4 -2 0 2 4 6 8PVCLLDPE乙二醇聚丙烯甲醇沥青苯乙烯PTA燃料油价格周度变动，%4,5005,5006,5007,5008,5009,50010,50011,50012,50013,50014,50020-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11线型低密度聚乙烯(LLDPE)，元/吨 PVC，元/吨 聚丙烯，元/吨水泥15分区域水泥指数变动 分省水泥价格变动（%） 全国水泥价格变动（点）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周全国水泥价格继续下行约2.0%，但仍显著超过季节性水平；煤价回落和叠加基建地产景气程度仍弱，未来水泥价格有望继续向季节性水平回归。分地区来看，东北、中南和西北地区水泥价格延续大幅下行趋势，分别下行约5.0%、3.9%和1.6%；分省份来看，四川和辽宁水泥价格大幅下行，跌幅分别达7.01%和6.18%。水泥价格指数全国 东北 华北 华东 西北 西南 中南现价 194.95 167.10 182.78 200.18 175.69 186.34 194.95近1周 -2.0% -5.0% -0.2% -1.6% 0.0% -3.9% -2.0%近1月 -7.7% -16.3% -0.5% -7.6% 0.0% -8.2% -7.7%年初以来 26.5% 31.5% 30.5% 20.3% 24.4% 47.0% 26.5% 13014015016017018019020021022001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122021 2020 2019 2018-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0四川辽宁重庆浙江河南湖南广东江西贵州湖北广西云南天津山东河北江苏周度水泥价格变动，%玻璃16玻璃期货价格大幅下行数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周玻璃期货价格大幅下行，总体下跌约8.53%。1,0001,5002,0002,5003,0003,50020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11期货收盘价(活跃合约):玻璃，元/吨航运17CCFI指数持续下行 波罗的海干散货指数大幅上行数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周CCFI指数同比增速大幅回落12个百分点至129.35%，而BDI指数继续大幅上行约3.19%。CCFI指数同比增速持续回落，或反映国内航运价格逐步恢复正常。01,0002,0003,0004,0005,0006,00020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11波罗的海干散货指数(BDI)05010015020025030020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11CCFI:综合指数:同比，%农产品18猪价小幅下行数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind ，兴业证券经济与金融研究院整理本周猪肉价格小幅下行约2.23%，二轮收储影响逐渐消散，近两周猪肉价格均环比小幅下行。本周蔬菜价格大幅下行约7.57%，鸡肉价格小幅上行约2.39%，整体维持震荡格局。蔬菜价格大幅下行、鸡肉价格小幅上行51015202530354020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11收购价:内三元毛猪:全国，元/公斤101214161820222440608010012014016018020022024018-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-09山东蔬菜批发价格指数:总指数，点 平均批发价:白条鸡，元/公斤，右轴汽车19汽车零售量显著回升（单位：辆；同、环比单位见右轴）资料来源：乘联会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：乘联会，兴业证券经济与金融研究院整理11月第四周的市场零售约为9.9万辆/日，同比去年下行4%，环比今年10月上行34%。11月第三周的市场批发约为11.9万辆/日，同比去年上行10%，环比今年10月上行15%。受近期生产和批发端持续改善影响，本周汽车零售销量显著回升。汽车批发数量持续改善（单位：辆；同、环比单位见右轴）机械2010月液压挖掘机销量小幅回落资料来源：Wind ，兴业证券经济与金融研究院整理11月液压挖掘机销量小幅上行，符合季节性走势；目前挖机销量已接近2019年同期的水平。11月小松挖掘机开工小时数为109.7小时/月，明显弱于2019-2020年同期水平。11月小松挖掘机开工小时小幅上行，但明显弱于往年同期资料来源：小松官网，兴业证券经济与金融研究院整理010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12销量:液压挖掘机:主要企业:当月值,台2016 2017 2018 2019 2020 2021204060801001201401601 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12小松挖掘机开工小时数，小时/月2019 2020 2021电影21电影上映场次小幅上行资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理电影票房小幅上行电影上映场次和票房均小幅上行，整体于季节性水平相当。在本土疫情反复的扰动下，电影消费整体仍偏弱。0510152025303540455001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12当日上映场次:全国(MA7)，万次2021 2020 2019 2018 20170246810121401 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12当日电影票房:全国(MA7)，亿元2021 2020 2019 2018 2017地产22百城成交土地面积大幅下行，且明显低于季节性水平资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理12月5日百城成交土地面积较节前一周（11月28日）大幅下行约28.09%，且明显弱于往年同期水平；在政策管控下目前房企外部融资环境较差，部分房企面临着严重的流动性危机；房企拿地意愿和能力的下行可能是导致目前土地成交偏弱格局的重要原因。010002000300040005000600001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12100大中城市:成交土地占地面积，万平，2WMA2021 2020 2019 2018地产2330城地产销售大幅下行，目前仍处于偏弱水平资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周30城商品房成交面积大幅下行14.76%，且目前仍处于季节性偏弱水平。10月百强房企销售面积继续回落，且明显弱于季节性水平。资料来源：克而瑞，兴业证券经济与金融研究院整理010203040506070809001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1230大中城市:商品房成交面积，10DMA，万平2021 2020 2019 201811月百强房企销售面积持续回落且明显弱于季节性020004000600080001000012000140001600018000200001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12前100房企销售金额，亿元2019 2020 202124第一部分：中观行业数据追踪第二部分：海外市场跟踪目录海外资本市场25标普500指数和黄金价格下跌资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理COMEX黄金期货价格下跌0.1%至1780美元/盎司，标普500指数上涨3.80%至4712点。1600170018001900200021002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00021-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12美国:标准普尔500指数 期货收盘价(连续):COMEX黄金,美元/盎司,右轴26VIX指数资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理VIX指数下行至18.69，跌幅达39%。VIX指数10152025303540455021-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12美国:标准普尔500波动率指数(VIX)10年美债收益率分解2710年美债收益率分解资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周十年美债收益率上行13bp至1.48%，其中通胀预期上行1bp至2.44%，实际利率上行12bp至-0.96%。-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.521-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-1210年TIPS，% breakeven通胀预期，% 10年国债收益率，%汇率28美元指数资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本周美元指数下跌0.13%至96.05。87899193959721-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12美元指数，点通胀2911月美国CPI同比上行至6.8%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理11月美国CPI同比上涨6.8%。剔除价格波动较大的食品和能源后的核心CPI同比增长4.9%。0.001.002.003.004.005.006.007.008.00 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比3011月ISM非制造业PMI略强于预期资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理美国11月ISM非制造业PMI录得61.1，环比提升0.3个百分点。美国景气度调查3540455055606570美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI，%31初次申请失业金人数下跌至18.4万人资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理12月4日初次申请失业金人数下跌至18.4万人，为1969年以来新低。11月失业率继续小幅下跌至4.2%。11月失业率继续下降至4.2%劳动力市场05001000150020002500024681012141616-11 17-05 17-11 18-05 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 21-05 21-11失业率，% 失业人数,万，右轴010020030040050060070080019-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11美国:当周初次申请失业金人数:季调,万人32新增非农就业人数资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理11月份美国新增非农就业人数21万，低于市场预期。劳动力市场-307017027037047057020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11美国:新增非农就业人数，万33约翰逊红皮书指数出现回落资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理约翰逊红皮书指数边际回落至15.3%，纽约联邦经济调查指数小幅回落至7.28%。纽约联邦经济调查指数小幅回落美国景气度调查(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.0016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-10约翰逊红皮书指数(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.00 纽约联储经济调查指数34ECRI领先指标小幅回落资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理12月3日ECRI领先指标小幅回落至157.68，12月Sentix经济指数回落至24.2。12月Sentix经济指数小幅回落美国景气度调查100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.0020-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11美国:ECRI领先指标,%(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0016-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-11SENTIX经济指数35美国主要州疫情出现反弹资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理美国主要州疫情出现反弹迹象。欧洲主要国家疫情延续反弹趋势，其中德国、英国、法国疫情形势较为严峻。欧洲主要国家疫情延续反弹海外COVID-19疫情05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000 加利福利亚 佛罗里达 亚利桑那 纽约州 德克萨斯-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000 德国 英国 法国 意大利 西班牙36美国新冠死亡人数维持平稳资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理近期美国新冠死亡人数维持平稳，欧洲国家中，德国新冠死亡人数延续上升趋势。德国新冠死亡人数延续上升海外COVID-19疫情-104909901490199024902990349020-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12美国新增死亡人数，30DMA,人-101903905907909901190139020-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12英国 法国 意大利 德国海外COVID-19疫情37南亚主要国家的疫情局面现阶段已稳定，东南亚主要国家的新增确诊病例保持回落趋势，但越南新增确诊再度回升。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理南亚现疫情维持平稳数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理东南亚国家中，越南疫情再度出现回升050000100000150000200000250000300000350000400000450000020004000600080001000012000140001600020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11巴基斯坦 尼泊尔 孟加拉国 印度,右轴(10)4990999014990199902499020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11柬埔寨 越南 马来西亚，右轴 泰国美国房地产市场38新房与成屋销售情况资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理10月美国新屋销售小幅上涨至74.5万套，成屋销售上涨至63.4万套。10月美国已开工的新建私人住宅数量下跌至152万套。美国房地产市场保持较高景气度。已开工的新建私人住宅3040506070809010011019-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08美国:新建住房销售:折年数:季调，万套美国:成屋销售:折年数:季调，万套809010011012013014015016017018019-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调，万套美国房地产市场39美国房价走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理美国20个大中城市房价指数同比在9月出现小幅回落。0246810121416182019-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比，%40美联储周度总资产变化资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理12月8日美联储总资产较上周增加146亿美元。美联储扩表情况 风险提示：本土疫情发展超预期、宏观调控和货币政策超预期、宽信用幅度超预期30,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020-0320-0320-0420-0420-0420-0520-0520-0620-0620-0720-0720-0820-0820-0920-0920-0920-1020-1020-1120-1120-1220-1221-0121-0121-0221-0221-0321-0321-0321-0421-0421-0521-0521-0621-0621-0721-0721-0821-0821-0921-0921-0921-1021-1021-1121-1121-12美联储扩表幅度，亿美元 美联储总资产，亿美元，右轴41分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。免责声明 DISCLAIMER投资建议的评级标准 类别 评级 说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数42使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。免责声明 DISCLAIMER43特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。免责声明 DISCLAIMER上 海 北 京 深 圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605邮编：100033邮箱：地址：深圳福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：联系方式