2021-2022全市场估值与行业比较观察 报告 摘要 根 据 CME目 标 利 率 预 测 ， 市 场 预测 3月 、 5月 美 联 储 加 息 的 概 率 快 速 攀 升 ， 预 测 1月 加 息 的 概 率 则 随 着 会 议 临 近 而 逐 渐 下 降 。 1月 13日 ， 市场预期美联储 1月加息的概 率为 3.1%， 而 市 场 于 12月 13日 预 测的 加 息 概 率 则 为 9.1%， 在 过 去 的 一 个 月内 持 续 下 降 。 与 对 1月 目标 利 率 的 预 期 相 反 ， 随 着美 联 储 12月会 议 纪 要 释 放 的 鹰 派 信 息被 消化 ， 市 场 预 期 3月份 加 息的概率 快 速攀升 ， 但 极端悲 观 的情 绪 有所 减 退 。 当 前 市场 预 期 3月 16日议息 会 议加 息 的概 率 高 达 85.7%。 其 中 ， 预测 加息一 次 的概 率 为 83.1%， 加 息 两次的概 率 为 2.6%。 而 一 周之前 （ 1月 5日 ， 即美 联 储 12月会 议纪要公布当 日 ）， 市 场 预测加息一次 的 概率为 70.7%， 预测加息 两 次的 概 率 为 4.6%。 当前 与一 周之 前 相比 ， 预测 加 息一 次 的概 率 逐步 提 升 ， 而 预 测 3月加 息 两次 的 概率 则 有所 下 降 。 根 据 CME目标 利 率预测 ， 市 场预测 3月 、 5月 美 联储 加 息的概率 快 速攀升 ， 预 测 1月加息 的 概率则随着 会 议临近而 逐 渐下 降 。 1月 13日 ， 市场预期美联储 1月加息的概 率为 3.1%， 而 市 场 于 12月 13日 预 测的 加 息 概 率 则 为 9.1%， 在 过 去 的 一 个 月内 持 续 下 降 。 与 对 1月 目标 利 率 的 预 期 相 反 ， 随 着美 联 储 12月会 议 纪 要 释 放 的 鹰 派 信 息被 消化 ， 市 场 预 期 3月份 加 息的概率 快 速攀升 ， 但 极端悲 观 的情 绪 有所 减 退 。 当 前 市场 预 期 3月 16日议息 会 议加 息 的概 率 高 达 85.7%。 其 中 ， 预测 加息一 次 的概 率 为 83.1%， 加 息 两次的概 率 为 2.6%。 而 一 周之前 （ 1月 5日 ， 即美 联 储 12月会 议纪要公布当 日 ）， 市 场 预测加息一次 的 概率为 70.7%， 预测加息 两 次的 概 率 为 4.6%。 当前 与一 周 之 前 相 比 ， 预 测 加 息 一 次 的 概 率 逐 步 提 升 ， 而 预 测 3月 加 息 两 次 的 概 率 则 有 所 下 降 。 本期 A股风险 溢 价 0.51%， 较 上期 变 化 0.01%。 A股整 体 盈利 改 善明 显 ， PE持续 下 修 ， 同 时十 年 期国 债 收益 率 本期 为 2.80%， 使 得 A股 风 险溢 价 投资 价 值继 续 保持 。 本期 ， 周 期 板块 整 体风 险 溢价 依 然保 持 较高 配 置价 值 ： 医药 生物 ERP0.09%， 较 上 期降 低 0.06%， 处 于 风险 溢 价较 高 配置 区 间 ； 国 防军 工 ERP-1.28%， 较 上 期变化 0.06%， 处 于风 险 溢价 中 性正 常 配置 区 间 。 本 期 ， 钢 铁 ERP10.50%， 较 上 期变 化 2.74%， 处 于 风险 溢 价中 性 较高 配 置区 间 ； 有 色 金属 ERP3.46%， 较 上 期变 化 2.83%， 处于 风险 溢 价最 高 配置 区 间 。 大中 盘 轮 动 方 面 ， 上 证 50比 中 证 500比 价 从 今 年 2月中 旬 1.13开 始 至 四 月 底 总 体 呈 下 降 趋 势 ， 5月 短 暂 回 升 后 持 续 呈 下 降 趋 势 ， 本 期 比 值 从 上 期 0.816下 降 至 0.814。中 盘持 续表 现 出强 于 大盘 。 大小 盘 轮动 方 面 ， 沪 深 300与 国 证 2000比 价 在 2月 中旬 （ 今年 高 点 0.85） 至 今总 体 呈下 降 趋势 ， 5月 短暂回 升 后持 续 呈下 降 趋势 ， 本期 比值 从上 期 0.509下 降至 0.503。 小 盘 继续 全 面强 于 大盘 趋 势 。 本期 ， 万 得 全 A股息 率 从上期 1.46%变化 到 本期 1.46%， 十年 期 国债 收 益 率 -万 得 全 A股息 率 为 1.34%， 和 警戒 值 2.5% （ 过 去 牛 市最 高 点 ） 的 距离 由 上期 115.70bp变化 到本期 116.43bp。 上证 50股息率 从 上期 1.47%变化 到本期 1.46%， 十年 期国 债收益率 -上证 50股息 率 为 0.2088%， 和警 戒 值 1.1% 的距离 从 上期 87.42bp变化到 本 期 89.12bp。 沪深 300股息 率 从上 期 2.59%变化 到 本期 2.58%， 十年 期 国债 收 益率 -沪 深 300股息 率 为 0.8396%， 和 警 戒值 1.8%的 距 离由 上 期 96.50bp变化 到 本 期 96.04bp。 中 证 500股息 率从 上期 1.96%变 化到 本 期 1.95%， 十 年期 国 债收 益 率 -中 证 500股 息率 为 1.3414%， 和警 戒 值 3% 距离 由 上 期 165.86bp变 化 到本 期 167.04bp。 1.1 一月议 息会议临 近 当期加 息预期衰 减 预期 3月期加息概率大增 根据 CME目 标 利 率 预 测 ， 市 场预 测 3月 、 5月美联 储 加 息的 概率 快 速攀 升 ， 预 测 1月加 息 的概 率则 随着 会 议临 近 而 逐 渐下 降 。 1 月 13日 ， 市场预 期 美联 储 1月加息的 概 率 为 3.1%， 而市 场 于 12月 13日预测 的 加息概率则 为 9.1%， 在过去的一个 月 内持续下 降 。 与对 1月目标利 率的 预期相反 ， 随着 美 联储 12月会议纪 要 释放的鹰 派 信息 被 消化 ， 市 场 预期 3月 份加息的 概 率快 速 攀升 ， 但 极 端 悲观的情绪有所减退 。 当前市场预期 3月 16日议息会议加息的概率高 达 85.7%。 其 中 ， 预测加息一次的概率为 83.1%， 加 息两次的概率 为 2.6%。 而一周 之前 （ 1月 5日 ， 即 美联 储 12月会议纪要公布当日 ） ， 市场预测加息一次的概率 为 70.7%， 预 测 加息两次的概率 为 4.6%。 当前与 一周之前相比 ， 预测加 息 一次 的 概率 逐 步提 升 ， 而 预 测 3月加 息 两次 的 概率 则 有所 下 降 。 CME 1月议息会议加息预测图 CME 3月 16日议息会议加息预测图 1.2 美联储 全年预期利率中枢上 移 全球市 场震荡 加 剧 根据 CME目标利 率 预 测 ， 市场 对 2022年全年的紧缩预期更加确 定 。 2021年 9月以来 ， 市场对加息的预期逐渐强化 。 而 1月 5日联 储会议纪 要 公布 后 ， 市场的 预 期更 是 急转直下 。 经过 了 近一周的 调 整 ， 对 全年加息 次 数中 枢 更加上移 。 市场 预 计到 2022年末 ， 加息 3次的概率为 28.4%， 加 息 4次的 概 率为 30.4%， 加 息 5次及以上的概率 为 23.8%。 而一周之 前 （ 1月 5日 ） ， 市 场 预期加息三次 的概率为 29.9%， 加息 4次的概率为 26.8%， 加 息 5次及 以 上的 概 率为 17.9%。 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 04/29/2021 05/06/2021 05/13/2021 05/20/2021 05/27/2021 06/04/2021 06/11/2021 06/18/2021 06/25/2021 07/02/2021 07/12/2021 07/19/2021 07/26/2021 08/02/2021 08/09/2021 08/16/2021 08/23/2021 08/30/2021 09/07/2021 09/14/2021 09/21/2021 09/28/2021 10/05/2021 10/12/2021 10/19/2021 10/26/2021 11/02/2021 11/09/2021 11/16/2021 11/23/2021 12/01/2021 12/08/2021 12/15/2021 12/22/2021 12/30/2021 01/06/2022 (0-25)bps (25-50)bps (50-75)bps (75-100)bps (100-125)bps (125-150)bps (150-175)bps (175-200)bps (200-225)bps (225-250)bps 2021年 5月 至 今 对 2022年全 年 加息 预 期不 断 加强 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 01/03/2022 01/04/2022 01/05/2022 01/06/2022 01/07/2022 01/10/2022 01/11/2022 01/12/2022 01/13/2022 (0-25)bps (25-50)bps (50-75)bps (75-100)bps (100-125)bps (125-150)bps (150-175)bps (175-200)bps (200-225)bps (225-250)bps 2022年 初 至 今 预 期对 2022年 全 年 目 标 利 率 中 枢 仍 在 上 行 1.3 全球主要指 数 PE估值 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2010/12/1 2011/4/1 2011/8/1 2011/12/1 2012/4/1 2012/8/1 2012/12/1 2013/4/1 2013/8/1 2013/12/1 2014/4/1 2014/8/1 2014/12/1 2015/4/1 2015/8/1 2015/12/1 2016/4/1 2016/8/1 2016/12/1 2017/4/1 2017/8/1 2017/12/1 2018/4/1 2018/8/1 2018/12/1 2019/4/1 2019/8/1 2019/12/1 2020/4/1 2020/8/1 2020/12/1 2021/4/1 2021/8/1 2021/12/1 2010/12 /31 2011/12 /30 2012/12 /31 2013/12 /31 2014/12 /31 2015/12 /31 2016/12 /30 2017/12 /29 2018/12 /28 2019/12 /31 2020/12 /31 2021/12 /31 2022/1/ 12 万得 全 A 20.08 12.87 13.88 12.41 17.43 23.15 0.00 19.52 13.14 17.50 23.36 20.11 19.83 上证指数 16.72 11.05 11.73 9.68 14.20 16.47 15.75 15.64 10.99 13.11 16.10 13.90 13.77 深证成指 21.69 15.31 16.62 14.04 18.81 37.29 30.51 27.58 16.32 24.43 32.19 28.94 28.11 创业板指 70.73 36.89 34.62 58.37 56.29 71.76 42.40 41.34 27.92 49.88 64.39 63.26 59.63 恒生指数 13.28 8.37 10.86 9.28 9.26 8.78 11.13 12.81 9.46 10.20 15.56 10.70 10.97 标普 500 15.41 13.76 15.50 18.57 18.85 21.62 23.68 24.78 18.83 24.03 36.98 26.43 25.82 纳斯达克指数 28.42 25.63 20.86 27.95 29.27 33.23 30.95 41.63 36.75 33.46 66.60 38.60 36.68 道琼斯工业指数 13.47 12.43 14.82 15.65 16.09 18.25 20.44 21.67 18.99 21.94 30.27 26.44 25.64 日经 225 20.30 16.47 26.64 23.35 21.12 20.13 24.38 19.30 13.82 18.91 38.47 16.20 16.07 本期全球主要指数 PE方 面 普遍 收 跌 。 万 得全 A的 PE为 19.83， 较上 期 变化 -0.01%； 上证 指 数 PE为 13.77， 较上期变化 0.06%； 深证成 指 PE为 28.11， 较 上 期 变 化 -0.70%； 创 业 板 指 PE为 59.63， 较 上 期 变 化 -1.08%； 恒 生 指 数 PE为 11.28， 较上期 变 化 7.11%； 标普 500PE为 25.82， 较上期变化 -0.78%； 纳斯 达 克 PE为 36.68， 较上期变 化 -1.99%； 道 琼斯 指 数 PE为 25.64， 较 上期变 化 -1.73%； 日 经 225PE为 16.20， 较 上 期变 化 -0.80%。 全球主要指 数 PE 1.4 全球主要指 数 PB估值 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2010/12/1 2011/4/1 2011/8/1 2011/12/1 2012/4/1 2012/8/1 2012/12/1 2013/4/1 2013/8/1 2013/12/1 2014/4/1 2014/8/1 2014/12/1 2015/4/1 2015/8/1 2015/12/1 2016/4/1 2016/8/1 2016/12/1 2017/4/1 2017/8/1 2017/12/1 2018/4/1 2018/8/1 2018/12/1 2019/4/1 2019/8/1 2019/12/1 2020/4/1 2020/8/1 2020/12/1 2021/4/1 2021/8/1 2021/12/1 2010/12/ 31 2011/12/ 30 2012/12/ 31 2013/12/ 31 2014/12/ 31 2015/12/ 31 2016/12/ 30 2017/12/ 29 2018/12/ 28 2019/12/ 31 2020/12/ 31 2021/12/ 31 2022/1/1 2 万得 全 A 2.75 1.89 1.76 1.60 2.18 2.50 2.04 2.03 1.41 1.70 2.03 2.03 2.00 上证指数 2.40 1.73 1.61 1.34 1.91 1.90 1.59 1.68 1.24 1.41 1.54 1.54 1.53 深证成指 3.39 2.30 2.14 2.00 2.68 3.84 3.02 3.03 1.91 2.69 3.67 3.46 3.37 创业板指 5.17 3.19 3.01 5.65 5.78 8.63 5.15 4.22 3.24 5.35 8.34 8.22 7.74 恒生指数 2.02 1.39 1.54 1.35 1.29 1.04 1.03 1.30 1.08 1.09 1.31 1.09 1.15 标普 500 2.17 1.98 2.10 2.62 2.74 2.70 2.81 3.25 2.90 3.53 4.12 4.83 4.72 纳斯达克指数 2.82 2.63 2.66 3.45 3.66 4.10 3.61 3.79 3.90 4.85 6.46 6.11 5.84 道琼斯工业指数 2.64 2.05 2.13 2.82 2.86 3.09 3.38 3.89 3.70 4.89 6.55 7.30 7.13 日经 225 1.35 1.10 1.32 1.75 1.69 1.70 1.83 1.89 1.53 1.80 2.08 1.89 1.88 本期全球主要指数 PB方 面 普遍 收 跌 。 万 得全 A的 PB为 2.00， 较 上 期变 化 -0.05%； 上 证指 数 PB为 1.53， 较 上 期变化 0.05%； 深证成 指 PB为 3.37， 较上期变化 -0.72%； 创业 板 指 PB为 7.74， 较 上 期 变 化 -1.07%； 恒 生 指 数 PB为 1.15， 较上期 变 化 7.11%； 标普 500PB为 4.72， 较上期变化 -0.64%； 纳 斯 达克 PB为 5.84， 较 上 期变 化 -0.89%； 道 琼 斯指 数 PB为 7.13， 较 上期变 化 -1.06%； 日 经 225PB为 1.88， 较上期 变 化 -0.53%。 全球主要指 数 PB 1.5 恒指 、 标 普 500估值详情 恒生指数本期 PE为 10.54， 低于 2010年 以 来 的 均 值 +1倍 标 准 差 ， 所 处 的 历 史 百 分 位 为 53.30%。 标普 500指数本期 PE为 26.06， 远高于 2010年以 来 的均 值 +1倍标准 差 ， 所 处 的历 史 百分 位 为 86.40%。 21.17 15.50 26.83 10 15 20 25 30 35 40 45 标普 500 PE（ TTM） SP500PE（ TTM） PE均值 PE-1std PE+1std 8.86 13.08 6 12 10.97 9 15 18 21 恒指 PE（ TTM） 恒指 PE（ TTM） PE均值 STD PE-1std PE+1std 1.6 A股风格指 数 PE 120 100 80 60 40 20 0 2018/1/31 2018/3/31 2018/5/31 2018/7/31 2018/9/30 2018/11/30 2019/1/31 2019/3/31 2019/5/31 2019/7/31 2019/9/30 2019/11/30 2020/1/31 2020/3/31 2020/5/31 2020/7/31 2020/9/30 2020/11/30 2021/1/31 2021/3/31 2021/5/31 2021/7/31 2021/9/30 2021/11/30 本 期 A股风格估值指数 PE： 金 融风 格 PE为 7.44， 比 上 期 1.89%； 周 期 风格 PE为 23.46， 比上期 -0.43%； 消费 风 格 PE为 39.63， 比 上 期 1.06%； 成长风 格 PE为 62.15， 比 上 期 -1.65%； 稳 定风 格 PE为 12.38， 比上 期 1.19%。 中信风格指数 PE（ 月 ） 金 融 (风格 .中信 ) 周期 (风格 .中信 ) 消费 (风格 .中信 ) 成长 (风格 .中信 ) 稳定 (风格 .中信 ) 2.1 上证 50估值 本报告期 ， 上证 50PE目 前为 11.34， 较上 周 （ 2022年 1月 5日 ） 变 化 -0.29%， 所 处 历史 （ 2010年 1月至今 ） 百 分位 71%。 上证 50PB目前 为 1.44， 较上期变化 -0.40% ， 所处百分位 63%。 8.21 0.00 5.00 15.00 13.09 10.65 10.00 20.00 25.00 上证 50PE (TTM) 市盈率 PE(TTM) PE平均值 均值 -1std 均值 +1std 1.46 1.84 1.08 0.00 0.50 1.00 1.50 2.50 2.00 3.00 3.50 上证 50PB(LF) 市净率 PB(LF,内地 ) PB平均值 均值 -1std 均值 +1std 2.2 沪深 300估值 本报告期沪深 300PE目前 为 13.84， 较上期变 化 -0.03%， 所 处百 分 位 70%。 沪 深 300PB为 1.68， 较上期 变 化 -0.04%， 所处 百 分 位 66%。 12.85 15.80 0.00 5.00 10.00 9.90 15.00 20.00 25.00 30.00 沪深 300PE (TTM) 市盈率 PE(TTM) PE平均值 均值 -1std 均值 +1std 1.69 1.30 2.08 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 沪深 300PB(LF) 市净率 PB(LF,内地 ) PB平均值 均值 -1std 均值 +1std 2.3 中证 500估值 34.22 0.00 10.00 30.00 40.00 50.00 46.43 60.00 70.00 市盈率 PE(TTM) PE平均值 均值 -1std 均值 +1std 1.30 2.08 0.00 20.00 22.01 0.50 1.00 2.00 1.69 1.50 2.50 本报告期 ， 中证 500PE目 前 为 19.98， 较上期 变 化 -0.17%， 所处 百 分位 4%。 中 证 500PB目 前 为 1.95， 较上 期 变化 -0.26%， 所 处百分位 15%。 中证 500PE (TTM) 沪深 300PB(LF) 100.00 3.50 90.00 3.00 80.00 市净率 PB(LF,内地 ) PB平均值 均值 -1std 均值 +1std 2.4 万得全 A （ 除金融 、 石化 ） 估值 本报告期 ， 万得全 A（ 除金 融 、 石 化 ） PE目 前为 30.25， 较 上 期变 化 -0.16%， 所 处 百分 位 51%。 万得 全 A PB目前为 3.01， 较上期变 化 -0.26%， 所处百分 位 71%。 21.96 0 10 20 40 40.86 30 31.41 50 60 70 80 万得全 A PE (TTM) 市盈率 PE(TTM) PE平均值 均值 -1std 均值 +1std 3.34 2.74 2.15 0 1 2 3 4 5 6 万得全 A PB(LF) 市净率 PB(LF,内地 ) PB平均值 均值 -1std 均值 +1std 3.1 申万一级行 业 PE四分位 53 20 10 29 34 18 42 22 23 35 27 15 9 34 89 61 15 10 52 66 52 31 39 6 14 31 27 0.00 50.00 250.00 200.00 150.00 100.00 本期申万一级行业 PE中 ， 超过 75%的 分 别是 汽 车 、 休 闲服 务 、 电 气 设备 、 食品 饮 料 、 公 用事 业 、 综 合 板块 ， 低 于 25%百分 位板块分别是建筑装饰 、 交通 运 输 、 轻 工制 造 、 传 媒 、 化 工 、 钢 铁 、 非 银 金融 、 纺织 服 装 、 电 子 、 房 地产 、 有色 金 属等板 块 。 本 期 PE估值绝对 值 最高 的 是汽 车 、 休 闲 服务 、 电气 设 备 。 申万一级行业 PE四分位 25%分位 最大值 中位数 最小值 75%分位 本周数据 3.2 申万一级行 业 PB四分位 3.48 3.14 1.38 4.19 3.48 3.44 8.54 1.98 2.49 4.24 1.85 1.62 1.01 2.50 3.69 1.32 2.34 0.97 5.90 3.98 4.13 2.63 2.21 0.63 1.50 2.526.84 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 本期申万一级行业 PB中 ， 超过 75%百 分位 的 分别 是 电气 设 备 、 食 品饮 料 、 化 工 、 国 防 军工 、 家用 电 器 、 电 子等 板 块 ， 低 于 25%百分位板块分别是通信 、 建 筑装 饰 、 房 地 产 、 综 合 、 银 行 、 非 银金 融 板块 。 本期 PB估值绝对值最高 的 是电 气 设备 、 食品 饮 料 、 化 工等 板 块 。 申万一级行业 PB四分位 25%分位 最大值 中位数 最小值 75%分位 本周数据 4.1 A股风险溢价 （ 越高越被低估 ） -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2010/01/06 2011/01/06 2012/01/06 2013/01/06 2014/01/06 2015/01/06 2016/01/06 2017/01/06 2018/01/06 2019/01/06 2020/01/06 2021/01/06 万得全 A（ 除金融 、 石油 ） 收盘价 （ 左轴 ） A股风险溢价 均值 +1STD -1STD 20 移动平 均 (A股风险溢价 ) A股风险溢 价 =1/万得全 A（ 除 金 融 、 石 化 ） PE-十 年期 国 债收 益 率 。 本期 ， A股风险溢价 0.51%， 较上期变 化 0.01%。 A股整体 盈 利改 善 明显 ， PE持 续 下修 ， 同时 十 年期 国 债收 益 率本期 为 2.80%， 使得 A股风险溢价投资价 值 继续 保 持 。 A股风险溢价 4.2 申万热门行业风险溢 价 1： 本期 ， 半 导 体 ERP-1.04%， 较上 期 变动 0.06%， 处 于风 险 溢价 较 高配 置 区间 ； 化工 ERP5.02%， 较 上 期变 化 2.84%， 处 于风 险 溢价 较 高配 置 区间 。 -4.00% -3.50% -3.00% -2.50% -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 半导体 半导体 (申万 )收盘价 （ 左轴 ） 半导体 (申万 )ERP 20 移动平 均 (半导体 (申万 )收盘价 （ 左轴 ） ) -0.03 -0.02 -0.01 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 2010/08/27 2011/01/21 2011/06/17 2011/11/18 2012/04/20 2012/09/14 2013/02/22 2013/07/19 2013/12/13 2014/05/09 2014/09/30 2015/02/27 2015/07/24 2015/12/18 2016/05/20 2016/10/21 2017/03/17 2017/08/11 2018/01/12 2018/06/08 2018/11/09 2019/04/12 2019/09/06 2020/02/07 2020/07/03 2020/11/27 2021/04/23 2021/09/17 化工 化工 (申万 )风险溢价 均值 std +1STD -1STD 4.3 申万热门行业风险溢 价 2： 热门 行业 ERP=1/行 业 指数 PE-十 年期 国 债收 益 率 。 本期 ， 医 药 生物 ERP0.09%， 较上 期 降低 0.06%， 处 于 风险 溢 价较 高 配置 区 间 ； 国 防军 工 ERP-1.28%， 较 上期 变 化 0.06%， 处 于 风险 溢 价中性 正 常配 置 区间 。 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 医药生物 医药生物 (申万 )收盘价 （ 左轴 ） 医药生物 (申万 )ERP 20 移动平 均 (医药生物 (申万 )收盘价 （ 左轴 ） ) 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 国防军工 国防军 工 (申万 )收盘价 （ 左轴 ） 国防军 工 (申万 )ERP 20 移动平 均 (国防军工 (申万 )收盘价 （ 左轴 ） ) 4.4 申万热门行业风险溢 价 3： 本期 ， 钢 铁 ERP10.50%， 较上 期 变化 2.74%， 处 于 风险 溢 价中 性 较高 配 置区 间 ； 有 色 金 属 ERP3.46%， 较上 期 变化 2.83%， 处 于 风险 溢 价最高 配 置区 间 。 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 2010/08/27 2011/01/21 2011/06/17 2011/11/18 2012/04/20 2012/09/14 2013/02/22 2013/07/19 2013/12/13 2014/05/09 2014/09/30 2015/02/27 2015/07/24 2015/12/18 2016/05/20 2016/10/21 2017/03/17 2017/08/11 2018/01/12 2018/06/08 2018/11/09 2019/04/12 2019/09/06 2020/02/07 2020/07/03 2020/11/27 2021/04/23 2021/09/17 钢铁 钢铁 (申万 )风险溢价 均值 std +1STD -1STD 0.015 0.01 0.005 0 -0.005 -0.01 -0.015 -0.02 -0.025 -0.03 -0.035 2010/08/27 2011/01/14 2011/06/03 2011/10/28 2012/03/23 2012/08/10 2013/01/04 2013/05/31 2013/10/18 2014/03/07 2014/07/25 2014/12/12 2015/04/30 2015/09/18 2016/02/05 2016/07/01 2016/11/25 2017/04/14 2017/09/01 2018/01/26 2018/06/15 2018/11/09 2019/04/04 2019/08/23 2020/01/10 2020/06/05 2020/10/23 2021/03/12 2021/07/30 2021/12/17 有色金属 有色金属 (申万 ) 均值 std +1STD -1STD 5.1 大中盘轮动 0.550 0.650 0.750 0.850 0.50 1.00 1.50 大中盘轮动方面 ， 上 证 50比 中 证 500比价从 今 年 2月中 旬 1.13开始至四 月 底总 体 呈下 降 趋势 ， 5月短暂回升后持续呈下降 趋势 ， 本期比值从上 期 0.816下降至 0.814。 中盘 持续 表 现出 强 于大 盘 。 大中盘轮动 1.150 2.50 1.050 2.00 0.950 大中盘比值 中证 500净值 上 证 50净值 20 移动平 均 (大中盘比值 ) 5.2 大小盘轮动 大小盘轮动方面 ， 沪深 300与国 证 2000比价在 2月中 旬 （ 今 年 高点 0.85） 至 今 总体 呈 下降 趋 势 ， 5月短暂回升后持续呈下降 趋势 ， 本期比值从上期 0.509下降至 0.503。 小盘 继续 全 面强 于 大盘 趋 势 。 大小盘轮动 4.5 1.1 4 1 3.5 0.9 3 0.8 2.5 0.7 2 0.6 1.5 0.5 1 0.4 0.5 0.3 0 0.2 2010/01/06 2011/01/06 2012/01/06 2013/01/06 2014/01/06 2015/01/06 2016/01/06 2017/01/06 2018/01/06 2019/01/06 2020/01/06 2021/01/06 2022/01/06 大小盘比值 沪深 300 国证 2000 30 移动平 均 (大小盘比值 ) 2.5 2 1.5 1 0.5 0 3 5 4.5 4 3.5 2010/01/04 2022/01/ 2011/01/04 2012/01/04 2013/01/04 十年期国债收益率 -万得全 A股息率 2014/01/04 2015/01/04 万得 全 A股息率 2016/01/04 2017/01/04 十年期中债国债到期收益率 2018/01/04 2019/01/04 2020/01/04 2021/01/04 30 移动平 均 (十年期国债收益率 -万得全 A股息率 ) 6.1 万得全 A股债轮动 牛市顶部 牛市顶部 牛市顶部 本期 ， 万得全 A股息率从上 期 1.46%变化到 本 期 1.46%， 十年 期 国债 收 益率 -万 得 全 A股 息 率为 1.34%， 和 警 戒 值 2.5% （ 过 去牛市最高点 ） 的距离 由 上期 115.70bp变 化到 本 期 116.43bp。 万得 全 A股债轮动 -1 -2 1 0 2 6 5 4 3 2010/01/04 2011/01/04 2012/01/04 2013/01/04 2014/01/04 2015/01/04 2016/01/04 2017/01/04 2018/01/04 2019/01/04 2020/01/04 2021/01/04 2022/01/ 十年期国债收益率 -上证 50股息率 上证 50股息率 十年期中债国债到期收益率 30 移动平 均 (十年期国债收益率 -上证 50股息率 ) 6.2 上证 50股债轮动 上证 50股息率从上期 1.47%变化到本期 1.46%， 十 年期 国 债收 益 率 -上 证 50股息 率 为 0.2088%， 和警戒 值 1.1% 的距离从上期 87.42bp变化到本期 89.12bp。 上证 50股债轮动 牛市顶部 牛市顶部 牛市顶部 2 1.5 1 0.5 0 2.5 3 5 4.5 4 3.5 2010/01/04 2022/01/ 2011/01/04 2012/01/04 2013/01/04 十年期国债收益率 -沪深 300股息率 2014/01/04 2015/01/04 沪深 300股息率 2016/01/04 2017/01/04 十年期中债国债到期收益率 2018/01/04 2019/01/04 2020/01/04 2021/01/04 30 移动平 均 (十年期国债收益率 -沪深 300股息率 ) 6.3 沪深 300股债轮动 沪深 300股息率从上期 2.59%变化到本期 2.58%， 十 年 期国 债 收益 率 -沪 深 300股息率 为 0.8396%， 和警戒值 1.8%的 距 离由 上 期 96.50bp变化到本期 96.04bp。 沪深 300股债轮动 牛市顶部 牛市顶部 牛市顶部 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 3.5 4 5 4.5 2010/01/04 2022/01/ 2011/01/04 2012/01/